【华晨宝马和金杯哪个好】华川破产重组即将进入方案表决，旗下多家上市公司或迁移。

华租界改组措施已进入新阶段，根据改组方案，华川旗下的新华控股、金杯汽车等上市公司将引进新股东。但是，很多债权人对处置普通债券表示不乐观。

华晨集团的突然破产解除了他背负的沉重债务和管理负担。华晨集团等12家企业申报的未申报的未申报债券约670亿韩元中，银行界机构申报的债券金额最大，此外，多家券商、基金也参与其中。

沈阳中原将于6月8日宣布华天集团等12家企业《华晨汽车集团控股有限公司等12家企业实质合并重整计划（草案）》(以下简称《草案》)，并于6月30日召开第三次债权人会议进行表决。从改编草案来看，华川旗下的新华控股、金杯汽车等上市公司将引进新股东。然而，多数债券持有人对普通债券的处置仍然抱有怀疑。"清算期限和清算率没有很大的确定，所以倾向于投反对票。"

国开证券、包银安盛等多个机构卷入其中

作为东北地区国企领头羊，上市公司旗下多家华天集团在2020年突然违反债券，这一事件在业界内外引起了一系列负面效应。今天，华晨集团终于到了改组的关键时刻。据悉，《红周刊》是“华租界”的12家企业的合并破产重组草案最近公布给债权人，将于本月末投票。

早晨的债务违约事件引起了高度关注，这与债务规模大密切相关。根据多名债权人向《红周刊》提供的《债权表》，不仅有多家银行参与，还涉及经纪人、公募、私募等机构。

银行债权人方面，朝阳银行沈阳分行申报6亿元，国开行辽宁分行申报5亿元。而且，券商债权人中，“西藏信托-西方2号集合信托计划-中航证券航空30号单一资本计划”持有4.8亿元人民币的华万亿债务。中信证券申报了3亿多元的债券。创始人证券的债券为2.7亿元。《红塔证券-沈阳华益新车销售有限公司-红塔证券红信2号单一收费计划》也持有约2.7亿元债券。在公募基金中，“浦银安盛基金-浦东津支行-浦银安盛1号定向资金计划”持有约3亿韩元债券。《东吴基金-成秋量化1号私募基金-东吴基金平江25号单一资本管理计划》也持有2亿多元债券。《中信建投资基金-宁波银行-外贸信托-第一号开放集合信托计划》也持有近2亿元债券。《泰达宏利基金-民生银行-华泰证券达利1号集合资本管理计划》规定，华朝债务约为1.6亿韩元。

在华川债务危机中，著名私募也深陷其中。例如，头部高债战略私募——湍流资产旗下的“湍流宏观对冲1号证券私募基金”申报了1.8亿韩元的债券。

需要说明的是，作为中国早晨债务的主要代理店之一，国开行旗下的国开行证券将确定债券11.6亿韩元。此外，债券持有人已起诉中介机构。此前，在华晨集团和收购机构签署的《受托管理协议》中，双方未经受托人同意，不“增加债务或重新设置对外担保”.不向第三方出售或担保资产。”但是，在华晨债务违约前夕，发行人突击转让了下杭州上市公司的股份。去年，上交所在对华晨集团及负责人的公开谴责中指出，存在“不遵守招募手册约定，未经受托人同意进行资产转让和担保的情况”。

因此，今年3月，中国早晨持有债务的一家私募基金向法庭起诉了6家代理公司和服务机构。对象包括：保险商吸引证券、国开证券、中天证券、亚太(集团)会计师事务所(特殊一般合作)、北京观也是中茂路路事务所、大工国际。

股权、应收账款实现前景不好

清算的话，普通债券清算率仅为12%

截至今年6月初，华晨集团等12家企业申报的未申报的未申报高债券约670亿韩元中，普通债券为633.7亿韩元，抵押债券为28.8亿韩元，职工社会保障债券为8亿韩元。

作为东北地区的国企领头羊，华晨为什么今天会受到这样巨额债务的困扰？对此，债权人提供的《重整计划（草案）》大致说明：“受内外经营环境变化、自身经营管理、历史遗留问题等影响。”

2020年华晨集团债务危机刚刚爆发时，各方也试图伸出援助之手。例如光大银行等银行主导成立债券委员会并担任主席行，国家开发银行辽宁省分行、交通银行辽宁省分行等5家银行为副主席行，整个债务委员会包括30多家银行。但是“救助”没有成功，导致一些债权人最终采用法律手段。例如，Huachen Motors (01114 .HK)去年年底，公司被光大银行和Harbin银行起诉，其中Everbright银行被起诉超过20亿元人民币，根据沈阳中院的判决，华晨集团的最大损失估计约为14亿元人民币。

《重整计划（草案）》还指出，华约集团等12家企业的“法人人格高度浑浊”，为了减少企业财产划分成本，提高结构效率，法院对“华约集团”12家企业的合并重组做出了决定。

评价数据显示，这12家企业的审计资产账面价值为174亿韩元，资产评价价值为244亿韩元，其中评价价值最高的是长期股权投资，133亿韩元。特别是，华晨集团持有的华晨中国30%股份的估值为103亿韩元(华晨中国还通过金杯汽车持有华晨宝马25%的股份)，华晨宝马品牌在中国市场得到了高度认可，华晨集团

但是资料显示，这些长期股权投资类的资产大多是与“华租界”的12家企业有业务往来的子公司，如果重组失败，清算失败，也不能排除“该企业实现股权价值的能力和价格疑惑被大幅降级的可能性”。例如，如果迅速出售华川中国的股份，将对“全资手公司金杯蒸汽控制和宝马集团合资合作关系的维持产生重大不利影响，导致华川中国股份价值大幅降级”，在极端状态下，“普通债券清偿率将相应降至0.92%”。

另外，华晨集团等公司接近2

0亿元的应收账款类资产。若进入清算，应收账款可能因“管理人员和经办人员流失、管理失序等原因，面临回收成本高、难度大且回收价值低甚至无法回收的风险”。

整体来看，如果此次重整失败，破产清算后，“普通债权清偿率仅为12.15％”，而这恰恰为什么是各方力求推动华晨通过“重整+引入战投”的重要原因。

旗下多家上市公司或易主

在破产重整过程中，战略投资者的入场至关重要。上述材料显示，华晨不同板块的资产引入了不同的战投，譬如，申华控股（600653.SH）及线管企业的战投为业乔集团，投资金额6亿多元；“中华”品牌汽车等资产的战投为宝马中国，投资金额为16.3亿元；东方鑫源被确定为金杯汽车（600609.SH）的战投，投资金额不低于10.4亿元。华晨旗下也有A股上市公司公告称，“（重整）可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更”。受重整利好的催化，申华控股近期曾连续四个涨停。

那么，业乔集团又是何方神圣呢？据东北当地人士透露，业乔是东北知名的4S连锁品牌，主要代理宝马等豪车的销售。

公开信息显示，申华控股、金杯汽车在度过2020年的低谷期后，目前业绩已经出现明显反弹，去年双双扭亏成功。其中，金杯汽车在去年完成重大资产重组，收购了金杯安道拓剩余的50％股权，而因金杯安道拓2021年净利润的全部并表，公司2021年归母净利润成功扭亏，达1.95亿元。

金杜再次入选破产管理人

部分债权人表示担忧

在破产重整方案的制定过程中，管理人扮演了重要角色。据债权人提供的《决定书》文件显示，2020年底，法院指定了华晨清算组继续担任管理人，管理人团队除多位地方国资、金融等部门负责人外，还包括北京市金杜律师事务所律师刘延岭（副组长）、谢元勋。

刘延岭在业内颇为知名。公开信息显示，刘是金杜破产重组团队的负责合伙人，曾参与《企业破产法》的起草，并主持了多个大型破产项目的管理人工作。金杜是近几年破产业务领域的“大赢家”——担任过重庆钢铁、东北特钢、丹东港、银亿、力帆、西王、永泰、华晨、康美、雨润、青海盐湖、金贵银业等多家企业的破产管理人/清算组成员/法律顾问，在付出艰辛努力的同时，收入也不菲。

大体量破产业务创收规模远高于IPO。譬如广东揭阳法院去年指定金杜担任康美药业的破产管理人。此前《红周刊》曾报道，康美的债权申报达435亿元，破产费用预计达2.5亿元。至于华晨，现有《草案》中尚未列明破产管理费用。

作为“债转股”的偿债平台，债委会选定了建信信托，设立信托计划、存续期5年，底层资产为华晨集团100％股权及其他资产，信托受益权份额用于偿债，“以时间换空间，避免该资产的价值在快速变现情况下大幅贬损”。

不过，仍有一些债权人对上述方案仍存疑虑。一位固收策略的私募人士陈先生表示：“信托没有明确的退出时间，这是我反对的关键。”至于草案中信托计划的5年存续期，陈先生指出，按照方案，5年到期后如果没有清偿完毕，可以展期，“也就是说‘5年’方案没有约束力”。

“破产管理人每年从信托拿管理费，可能会倾向于延长信托的退出时间，可能会拖很久。” 陈先生如是说。

多位债券持有人直言将投反对票

陈先生的观点代表了不少普通债权人的想法，譬如债券持有人付先生就表示，现有方案无法测算出一个准确的偿付率，而且底层资产通过信托计划隔离开，债权人无权直接处置。“特别是核心资产——华晨宝马的股权，比如企业未来是否分红、分红多少，债权人对此也不具备掌控力。”

重整方案一旦获通过，各金融机构应及时调整华晨的信贷分类，“确保重整后华晨集团等12家企业运营满足正常征信要求……各债权银行应给予华晨集团等12家企业融资贷款公平公正的待遇及正常的信贷支持”，达到信用等级修复的目的。

按照《企业破产法》，若任一表决组未表决通过，则重整计划未获通过，华晨集团等12家企业将面临破产清算的风险。为此华晨破产管理人也在尽力争取债权人。正如《草案》所说，“为……有效化解华晨集团等12家企业债务风险，避免破产清算带来更大损失，恳请各债权人、出资人积极参与表决，投票支持重整计划！”否则，“全体债权人预计将遭受严重损失”。

但上述三位债券持有人均直言，会考虑投出反对票或弃权票。

华晨破产重整是不少陷入债务危机企业的缩影。一位从事不良资产处置的业内人士评论称，完美的破产重整要达到三重目的——卸下债务负担、企业重新轻装上阵；使主营业务重新焕发活力或引入新的主业、具备内生造血能力；公司治理规范化、摆脱管理层和大股东对企业的控制和企业利益的侵占，制度上防止再次出现债务问题。他直言，“这几年国内不少破产重整只停留在第一层面，因此这些企业在实施破产重整后，主营业务的表现仍无法达到曾经的高度。”

本文源自红刊财经