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香帅的北大金融学课—站在高处，重新理解金融

12月12日，晚八点，香帅的北大金融学课开学典礼正式开始直播……

香帅，本名唐涯，北京大学光华管理学院金融系博士生导师。

香帅曰：经济学是国师问道，金融学是百姓之道。

以下文字来自得到《香帅的北大金融学课》开学典礼（3）：

中国传媒大学的小男孩儿，男孩子一般很爱金融一般炒炒股。我问你怎么炒股的？他跟我说，我价值投资者。他说巴菲特说的，芒格说的，只有傻子一样的投资是对的。他的意思是要做长线投资，股票看中了要Hold住做长线投资者，对不对呢？

“波动性很大”也就是上上下下起起伏伏。有一个数据是中国的A股市场的波动率，波动率是表示市场起伏的，大概是美国市场的2倍，有的股票还要更高一点点。这意味着什么呢？假设我认为价值投资的股票，但你长期的持有，比如你在这里持有，一直到这持有好几年，赚到钱没有？没有，不但没有，还亏了。

你说我做长期价值投资者跟巴菲特一样30年不动，这个可能可以。现代人很多人有流动性需求，经常需要拿现金出来，就是要把股票兑现的。这种情况底下中国适用于价值投资的理念吗？不能说不是，起码这句话要打很大的折扣，起码要做有中国特色的价值投资者。

什么叫有中国特色的价值投资者呢？这就回到了，先看中国市场投资者结构。中国市场投资者结构是什么？现在是不是你身边的父母、亲戚朋友都在炒股？就是“大妈大爷市”。

这个市场意思是什么呢？快进快出听着消息炒来炒去，平时讲散户交易主导的这个市场。市场的特征就是交易量特别大，我们的交易量大概是全球平均交易量的好几倍，哪怕是美国这种交易量特别大的市场，我们交易的频率要比人家快到3倍左右。

你去想想，我给你打一个比方，假设说美国的金融市场是一条宽又宽的河流的话，那么水面的波纹是非常非常平静。你驾着你的小船在河流上走时，只要航线是对的船是坚固的可以平滑地开过去。

怎么做呢？给大家提供一个小小建议，我跟我的合作者也是北大金融学教授，2011年我们一回国以后开始研究这个现象，中国交易量这么大会对市场造成什么影响吗？最有名的是“动量交易”追涨杀跌这个策略。

“追涨杀跌”不要以为是坏词，所有机构投资者赚钱的都是追涨杀跌，散户投资者喜欢追跌杀涨，当你看到股票涨安耐不住卖掉了，看到股票跌了喜欢买进来。散户市场上涨时追着买，涨幅上去，跟物理学一样，所有物体都有一个动量，追涨杀跌，到现在为止追涨杀跌也是市场最赚钱的一个。

假设追涨杀跌策略很好，怎么操作？一般美国3到6个月的动量，前面一个月股票表现很好，我买下来做成一个投资组合，这个组合在后面3到6个月都会表现很好。

在中国这个现象是不是存在？拿着这个组合在后面3到6个月自动赚钱好了，碰到前面一个月表现很不好的组合，你把它如果在有卖空机制的市场上卖空不赚双倍的钱吗？当时想在中国可能也会存在这种现象，百思不得其解发现没有。我当时觉得特别奇怪，在中国为什么没有呢？

我回到投资者结构的事情上。就像我刚才说的波浪起伏，所有现象会消失得很快，动量也会消失得很快，我们开始做研究把它的时间缩短。最后我们研究结果发表在亚洲最好的金融学期刊上面，后来还有很多基金，我们发出来给我们打电话，能不能把里面解释一下我们自己做投资策略。解剖以后，中国动量市场存不存在？很多Paper说不存在，但是我们发现它其实是存在的，只是没在那么长的时间里面存在。

所以我们看到它在1周到3周的时间里存在，你要选上周表现好的股票Hold住几周，中国特色的交易市场的情况下要做周度的交易。为什么大家老跑进跑出？因为它跟中国整个市场结构相吻合的。当然中国市场慢慢发展，散户的比例在降低，也许在未来我们会看到跟美国更加接近的这么一些趋势。但是在目前的情况底下，像动量交易就是这种频率放得太长是注定要赔钱的。

这就是告诉你为什么理解宏观，然后从宏观的角度来看市场的理由。我们这门课也是这么设计的，我不会给你具体地讲某一支股票到底怎么样，一直我们说要“授人与渔”我会告诉你怎么从宏观的角度到中观的分析再做微观的决策，这是我们整个课程设置会这样。一定要让你从宏观的角度理解市场，然后到中观的分析角度，最后做微观决策，因为这样是最适合中国国情的操作方法，也是最适合中国国情的学习方法。

有时我会跟我们团队的人说，其实芒格和巴菲特到中国来，也不一定能做得这么好，人家是在95%的交易量都来自机构的这么一个市场上玩和我们这个市场是完完全全不一样的。

前面讲了很“术”的东西，我一直跟大家讲，金融我们一共8个章节里面，第一趴要讲金融的世界观，中间为了构造这个世界观，所以给了你6个板块叫“金融之术”，最后还要回到道的金融思维的层面。为什么要具有金融思维呢？因为金融是下一个时代的端口，金融工具是对未来时间进行深度的加工，把我们的时间量化然后化成金钱的这么一种技术。

所以金融它天生是跟未来是有很紧密联系的。这里我特别想跟大家说一下金融学和经济学的差别，有很多人会对这两个概念很模糊，金融学不是经济学的一个分支吗？虽然听上去金融学更加热闹，但这中间到底有什么区别呢？区别非常大

大家从词源上可以理解这种事情，经济学和金融学都是舶来的词语，经济学是节约的、稀少的稀有的，肯定听说过经济学是资源稀缺情况下寻找优化决策的过程；金融学是管理，正式的经济学是17世纪亚当斯密著名的著作《国富论》。国富论意思是什么？金融学是在社会层面考虑整体社会的福利，从学科起源可以看出，在资源有限的条件下，在社会截面上寻找最优的方法。

金融不太一样，金融是联系得特别紧密的学科，这是来自拉丁语。拉丁语的“终结”，慢慢隐身成债务终结的意思。到14世纪时，这个词语进入古代的法语和英语里。有一个著名的诗叫“死亡是我的终结”。这句话是什么意思？金融人的一生像债务一样，从头到尾就有很宗教意义上的情结，而金融、债务和人的生命具有两个相同的密码，第一叫时间，第二叫时间维度里的不确定性。

一直到后来所有金融工具的演化、产生都是围绕这么一个概念而产生的。也就是怎么解决在这个时间维度上的不确定性，怎么来帮助人类克服这种不确定性的学问。

所以金融它从头至尾都是一门跟人离得特别近的一门学科，如果说经济学关心的是绝对价格。比如经济学里肯定听说过供给和需求，只要有供给和需求我们就会知道绝对的价格。经济学里我们关心价格是怎么决定的，金融学关不关心这些？不是不关心，我们更关心相对价格。两个股票、两个金融资产相对价格是不是合理？其中某一个有没有套利的空间。苹果和谷歌我们特别关心它们相对价格，一支股票跟另一支股票比起来谁更加价廉物美。

我们关心的是相对价格，也就是有没有套利空间一码事。这门学科针对跨期价值转移，时间维度上怎么替风险定价这些问题，跟整个个体的财富会连得特别紧密，这是金融学的一个很本质的特征。而且它的特征因为是跨期，它是在时间的河流里面，你是往前看的。

我一直会说，当你看金融的时候，从来没有往后看，我们永远是说这个股票未来的现金流，这个股票未来的收益率，这个金融资产未来的什么什么，金融是一门跟未来连得特别紧密的一门课程。为什么我说年轻的时候特别需要金融知识的一个理由。

更重要的是金融是极度数字化的一门学科，我们经常会听说，现在在进入“数字化时代”，没错，你看到的我们现在拿着一个手机，我们所有的行为都会被留手机上。它进入手机上所有行为会被记录下来，化成数字，化成数字以后进一步形成一些分数。

这里有一个很有意思的例子，美国大家熟悉金融的人会知道，美国有一个“个人信用分”拿到个人信用分，你跟他做生意要贷款，给他做风投，这些事情都可以从信用分数里面看出这个人是什么样子的。

现在自从慢慢的移动互联网，比如支付宝、微信这些东西产生以后，我们的生活个人的行为越来越多的被记录下来，当然会牵涉到数据隐私的问题，不管怎样我们慢慢往前迈进。比如蚂蚁金服拿着芝麻信用分到酒店可以免押金，某些时候可以免单，可以拿到优惠券，这是很典型的例子。人的行为可以数据化、数字化，可以结构化，结构化以后变成信用分数。在数字化的时代里，人类所有的踪迹都会被慢慢记录下来，形成一张巨大的网络，而每个人都是在信用网络里面一个小小的点。

这是未来的数字化、数据化时代你的金融行为。我有时坐在这里会想，其实人类文明的演化史是什么样的演化史？就是不断数字化的这么一个进程，所以人类文明进化史就是数字文明的进化史，而金融是所有学科中天生跟数据、数字离得最近的。“账户”什么意思？人和人的关系可以用最简单的数据、数字表示，包括股票、债券，支付宝、微信支付所有金融工具构建这么一张网络，把你和人之间的关系数字化最后再契约化。

这是我想跟大家分享的，今天要做这么一门金融学，从金融的术、金融工具，金融市场、金融学是什么模样，一直到为什么未来时代是真正的金融时代？为什么数字化时代天生和金融时代是连在一起的？这会是我们一整串课程要贯穿的内容。

人的机遇是这样的，人会一瞬间发生很多变化，比如直播间里的同学，可能某一个点上阴差阳错跟北大擦肩而过了，然后你就没有站在这个平台上面，错失了很多。

这些大牛之所以牛是为什么呢？他站在更高的层面上给你开了一扇窗，让你能够看到更辽阔的天空。如果我们没有这扇窗，你会被环境所改造。

【以上文字来自得到APP《香帅的北大金融学课》】