【冉东阳】弘毅15年首次公开了医疗投资逻辑。着眼于革新药和基础医疗服务，20次伸手投资超过100亿韩元

地区医院数量达到6家，床位管理规模达到3000张。

医院和药店是面向消费者的端口，也是最重要的医疗数据来源。至此，弘毅投资在两点上皆有落子。接下来，弘毅可以“在医院和药店提供的数据库的基础上，更精准地去看投什么药、器械，提供哪些针对性的具体服务”。

刀刃

2017年4月，弘毅投资入股总部位于旧金山的纳斯达克上市生物制药公司FibroGen，该公司的核心研新药Roxadustat（用于治疗慢性肾病贫血）和Pamrevlumab（用于肺纤维化和胰腺癌治疗）在业界备受关注。从资本市场表现来看，公司股价从弘毅投资时点的20多美元，已经上涨到了目前的60多美元。而弘毅投资正运用其中国经验与资源，积极协助FibroGen新药在中国市场落地。

这是弘毅投资首次出手海外创新药投资，在一定程度上显示了其现阶段的投资眼光和决断力。

过去几年，生物医药是投资机构和资本市场关注的热点，但“找到一个适合PE投资的标的是比较难的。”生物药项目没有进入市场销售的产品，没有利润，市场前景不稳定，早期项目的投资额度也和PE的常规操作规模有差异。

到了2017年，海归研发人才到位，行业趋于成熟，政策鼓励、资本利好，属于PE的大额投资的机会才涌现出来。未来，弘毅投资会把更多精力放在“寻找创新药和有创新能力的传统药企上”。

市场广阔，四处都是机会。中国社会对创新药的需求已可用“惊人”来形容：人口老龄化趋势下，慢性病患者不断增多，仅糖尿病患者就超过1亿人，高血压、高血脂患者则更多。癌症的发病率和死亡率也在上升，每年发病人数超过800万，死亡人数超过200万。这些都促生了新药品的需求。

但资本不会给投资者来回探索的空间。此刻做创新药投资，最忌讳没有方向、茫茫行舟，把大量时间和资金都消耗在不同战线。

幸运的是，长期的专注让弘毅投资团队具备把广泛的问题变得垂直而收敛的能力。它找到了“迎刃而解”里的“刃”——吃透科室。常规医疗投资常以药品、器械、服务为划分，但弘毅投资过往的投资经验让它意识到，要深入了解某个疾病领域，才知道患者需要什么药、什么器械、什么服务。

“吃透科室”，归根结底是以“人”为核心，关注人的需求。

举例来说，弘毅投资在2008年投资康臣药业。康臣药业创立30余年来一直专注于肾病领域。其代表产品尿毒清颗粒，是国内首个治疗慢性肾功能衰竭的中成药。另一个代表产品益肾化湿颗粒，则是治疗慢性肾小球肾炎的中成药。而FibroGen已进入三期临床的口服贫血药产品，则是近几十年来全球范围内第一个肾病贫血领域的创新药。

显然，对于肾病领域的长期积累，帮助弘毅投资团队更好地做出了投资FibroGen的决定。

天境生物团队

出手天境生物，则源于弘毅投资在肿瘤及免疫系统疾病领域的积淀观察。天境生物在靶点生物学、抗体分子工程研发及转化医学研究上具备优势。截至目前，已有超过10个在研生物药，并与包括Genexine、MorphoSys AG、辉凌医药在内的生物技术公司和全球制药企业，以及包括药明生物、泰格医药等在内的顶尖药物研发外包公司开展了合作。

以“人的需求”的思考方式，让弘毅投资的医疗投资变得专注，并在不同板块之间迸发协同作用。丰富的经验和对行业的深刻了解，也使得出击更为精准。

以投资FibroGen和天境生物为例，弘毅投资选择创新药企业时有两条关键标准：其一，portfolio（投资组合）需要丰富，pipeline（产品架构）里包含多个在研药物，可以对冲单一药品面临的市场不确定性风险；其二，pipeline里有少数产品具备很高的想象空间。

符合这两点标准的创新药企业，才能够支撑起大型PE动辄数千万、上亿美元的投资规模，同时也便于市场对企业作出估值。

通过资本市场进行“价格实现”是PE的重要生存基础，同时也是给予企业更广阔发展空间的合理方式。一家民营企业从发展到上市，跨度和难度都很高，而在A股、H股上市都并非轻而易举，诸多国际收购基金都在此遭遇难题。这正好给弘毅投资留下了发挥空间。

共生

投资的过程，无论多么复杂，本质都是一单买卖。成败与否取决于买入时价值是否被低估，这要求投资者必须具备凭借不完整的信息做出正确决策的能力。而只有和企业家充分对话，对行业、项目有深刻的认知，才敢作出判断。“创新药企业的企业家，多数是科学家出身。只有你能从科学的角度和他对话，他才会比较尊重你，你也才能得出一个合理的估值。”

在弘毅投资看来，价值更为长远：投资不是一锤子买卖。企业最看重的，是投资者未来提供增值服务的能力。

2006年，赵令欢在弘毅投资先声药业的签约仪式上这样提到，“弘毅投资和先声药业是一场恋爱，我们是合作伙伴，不是收购与被收购关系；先声管理层能力很强，弘毅投资依靠他们实现共赢……”

此后的事实行动证明了这不是一句空话。2013年3月，弘毅投资再次携手先声药业，启动私有化进程，同年12月完成了这一当时中国医药行业规模最大的私有化交易。此次投资于天境生物，也与先声有关——天境生物的创始人及CEO臧敬五博士曾任先声药业集团首席科学官，多年的相识与默契，让企业与弘毅投资团队的沟通与互信的建立尤其高效。

弘毅投资一再强调自己是“增值服务商”。在过往案例中，这一逻辑常常体现为四点：一是让核心管理层持股；二是改变原有管理体制，建立新的决策、激励机制；三是帮助企业增强资本市场能力；四是帮助企业走向国际市场。

具体到创新药企业来说，弘毅投资突出的优势是资本市场的丰富经验和跨国整合资源的能力。通过先声、石药等案例，弘毅投资熟悉医药行业的资本运作，也建立了很好的资源网络，可以帮助企业对接资本市场。

2018年，弘毅投资想要寻找更多“真正的价值洼地”。这样的机会可能在国内，也可能在海外。VC出海已成趋势，海外标的“往往拥有很好的产品，估值则比国内低”。但投资这样的项目，必须具备帮助项目落地中国的能力。

在FibroGen之前，弘毅投资于2010年投资于新加坡上市公司柏盛国际，这是世界第四大的心脏支架公司，销售覆盖欧洲、日本、东南亚和中国，弘毅投资积极协助了企业在中国市场的落地。公司目前在中国占据了20%以上的市场份额。

在“引进来”的同时，一些中国本土创新药企也已经具备了“走出去”的能力。石药集团、先声药业等企业生产的药品，在全球范围内也具备优势。“弘毅投资正在积极地探讨这些药品license out（授予国外公司产品开发许可权）给美国大药企的机会。”赵令欢说。

（编辑：冉一方）

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