【三维丝布袋怎么样】超过1200亿绿色产业拥抱了PPP盛宴。

编辑标准：据广发证券(行情000776，咨询)统计，今年以来，a股上市公司公开的PPP(政府和社会资本合作)项目订单达到1550个，总投资额计划突破2.2万亿韩元。其中环保项目超过239个，总投资额超过1270亿韩元。去年11月国务院公布文件，大力推广PPP模式后，PPP投资盛宴举行。专家预测，PPP模式的正常化成为引发公共事业投融资模式变革的催化剂，环保行业将成为PPP模式推广过程中最具爆炸性的增长力量。

上市公司积极推广PPP。

随着国家大力推广PPP模式，各地政府不断推出PPP项目套餐。在公布的PPP推荐项目中，环保领域在数量上占有明显优势。其中安徽省环境保护项目占全省PPP项目的62%。

国泰君安分析师刘晓宁说，目前PPP试点项目库存多，追加少，地方政府职能转变需要时间。预计新的试点项目将进一步推广，地方政府对PPP政策的理解和实施将更加到位，第三季度PPP项目将正式爆发。

多家上市公司积极改变发展战略，推进PPP业务，连续获得PPP项目订单。例如，2015年以来，万方达(行情300055，咨询)赢得了芜湖市和乌兰察布市PPP项目的大订单，项目总规模约为84亿韩元，是去年公司营业收入的8倍以上。碧水源(行情300070，咨询)接到新疆自治区沙湾县生态环境保护工程15.2亿元PPP项目订单。

一位环境行业龙头上市公司高管表示，环境保护行业过去遇到的最大难题是融资困难。去年以来，该公司成立了专门的PPP项目运营团队，正在探索实现政府、社会资本和企业共赢的道路。最近，在公司经营的事业中，大股东单独设立产业投资基金，引导其他社会资本出资，与政府合作，以PPP模式进行建设和运营项目。通过这种运营方式，公司收购的绿色项目订购量比以前多10倍。更重要的是，这种方式通过资本纽带与政府形成利益共同体。

绿色需求材料的快速释放

广发证券研究院预测，在PPP模式下，地方环境保护需求将以包装模式迅速释放，未来1-2年，市场将在未来10年以上集中释放环境需求，环境保护公司将在小额订单上缓慢推进转换大额订单集中，进入快速增长期。

PPP模式专家王守清在国外PPP模式的经验教训中表示，如何平衡政府、社会资本和社会公众的利益始终是该模式成功的关键因素。随着各层过去一段时间的摸索，这一点已经呈现出可喜的势头。券商分析师预计，环境保护行业将成为PPP模式推广过程中最具市长/市场爆发力的新生力量。另一方面，过去环境行业的政策推动力和相关企业的业绩兑现之间存在差异，成熟的PPP模式预计会沟通其中不良的部分。另外，环境行业近年来对社会资本的吸引力优于其他公共事业，在PPP模式推广过程中具有“近水楼”的优势。

广发证券表示，随着环境行业从“重投资减轻缸”进入“长效监管”，对环境保护监测设备的需求和维持第三方运营的需求将大幅提高。环境监测服务的社会化有助于扩大环境监测行业的需求，有助于相关企业的发展和成长。预计，线下环境保护(行情300137，咨询)、雪地龙(行情002658，咨询)、聚光灯技术(行情300203，咨询)等行业领先者将首先受益。#JRJ分页#

国电新鲜感(行情002573，咨询):员工持股计划落地激励持续发展。

国展神仙002573

研究机构：安信证券分析师：小林执笔日：2014-12-16

职工持股计划落地：成立时，资金总额不超过人民币5000万元，拟委托、设立和管理上海国泰军安子管理的国泰军安军订阅青信集合资产管理计划。该计划计划通过二级市场购买公司股票(固定期限在购买完成后12个月，存续时间暂定为24个月)。计划设立的集合资产管理计划份额上限为2亿韩元，优先计划份额和次级计划份额目标比率为：1。此次计划中包含的股份为915万股，不超过现有股份总额的1.72%。(公司所有有效员工股份计划持有的股份总数不超过股份总数的10%，个别员工不超过股份总数的1%。))通过二级市场购买投标股票的人，在当年股东大会通过后6个月内完成了购买。参加本员工持股计划的员工总数不超过374人。随着员工持股计划的普及，将有助于团队的稳定，进一步提高团队的凝聚力，提高企业经营效率。

技术优势资本运营将有助于高增长：“几乎零排放”的普及，带来煤炭发电机脱硫、脱硝、除尘等环保设备改良的新需求。公司已经开发了脱硫去除一体化设备，可以将粉尘排放减少到5毫克，具有相当的成本优势，并希望能享受到接近零排放的发展机会。公司宣布，将与永富泽等5家公司合作，计划设立特别产业基金，控股股东通过大宗交易方式转让股份、进行军事咨询等，有助于提高公司的整体战略规划力度，为资本运营提供经验和资源。

股权激励2015-2017年净利润比2014年增长了85%、170%、270%以上，相信未来三年年均复合增长率将达到55%，高行权条件和高管股权将有助于提高经营效率。

投资建议：是公司2014年至2016年EPS分别为0.51韩元、0.95韩元和1.38韩元，PE是51.1倍和27.5倍

风险提示：竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。

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三维丝(行情300056,咨询):传统业务稳健 看好脱硝工程和运维新增长

三维丝 300056

研究机构：国海证券(行情000750,咨询) 分析师：谭倩 撰写日期：2015-02-10

事件:

三维丝公布2014年年度报告，2014年营业收入45452万元，同比增加4.74%，2014年归属于母公司所有者净利润5865万元，同比增加18.4%。营业利润6519万元，同比增加27.6%。

三维丝发布2015年第一季度业绩预告，预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1403万元-1513万元，同比增加280%-310%。

主要观点:

2014年净利润同增18.4%，2015年一季度利润同增280%-310%，源于传统滤料业务持续向好公司2014年利润稳定增长，2015年一季度利润大增，是由于公司传统滤料业务持续向好，销售收入同比增加。公司作为国内滤料产品的市场领导者，将通过不断提高市场占有率，开拓新下游，维持稳健增长。同时，公司立足传统业务，规划发展成工业废气净化综合服务商，强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长，以及公司后续的环保业务布局。

公司不言放弃，收购北京洛卡环保进入脱硝行业公司再次公告拟收购北京洛卡环保，以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域，拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统（安装/优化）调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保(行情600388,咨询)、永清环保(行情300187,咨询)、菲达环保(行情600526,咨询)、中电远达(行情600292,咨询)、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景，以及较强的融资垫资能力，获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用:1）获取脱硝核心技术，正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺，2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元，为公司业绩增长提供了支持；2）业务协同，相互促进。两公司下游一致性高，双方可共享资源，配套销售，相互促进；3）实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中，有望数十倍放大公司面临的市场空间。

“技术+资本”完美结合，首个项目落地，正式进军脱硝工程和运维市场公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68，798，054.00元、62，435，228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。运营期长达5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。以上两个合同，预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

员工持股提振信心，外延式发展布局有望持续在此次收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划，兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6，300万元，认购股份不超过4，112，271股，非公开发行股票价格为15.32元/股，锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时，公司基于传统主业稳健增长，近期外延式扩张不断，从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展，预计未来外延式发展布局有望持续。

最严环保法开始实施，传统袋除尘器滤料业务稳定增长公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位，在国内火力发电行业市场占有率第三位，内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧，环保部出台了众多大气污染排放标准，涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉，除尘市场不断扩大。与此同时，污染物排放指标逐步趋严，2015年1月最严环保法开始实施，对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3，部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外，公司所做布袋滤料为易耗产品，每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速，稳定增长。

盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.39元、1.71元，对应估值分别为25倍、16倍、13倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。员工持股提振信心，未来公司环保布局有望加码，给予“买入”评级。

风险提示滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期

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众合机电:受益于智能高速列车建设和铁路“走出去”战略

众合机电 000925

研究机构：海通证券(行情600837,咨询) 分析师：陈美风，蒋科，王秀钢 撰写日期：2015-01-12

事件:

众合机电2015年1月9日收到中国证监会通知，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。

内容:

收购浙江海拓环境获有条件通过将增厚2015年EPS。2014年8月，公司拟增发收购浙江海拓环境技术公司100%股权。海拓环境是专注于工业废水处理的运营商，承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于2600万、3120万和3744万。收购获批将使海拓环境获得市场和资金支持，我们判断海拓环境未来几年盈利有大幅超预期可能。

员工持股计划完成股票购买，压制股价意愿消除。2014年12月25日-12月29日，公司员工持股计划共购买众合机电股票约330万股，购买均价为18.73元。前期由于公司尚未完成员工持股计划股票购买，我们合理推测公司主观上并不希望股价过快上涨。在完成股票购买后，这一压制股价的因素彻底消除。同时，在公司2014年实现微利的背景下，在此价格实施员工持股计划体现了公司对未来两年业绩拐点的信心。

智能高速列车通过验收，高铁市场面临突破。公司目前轨道交通业务以地铁信号控制系统为主，尚未切入高铁市场。2014年12月初，公司与网新创新合作的“十二五”科技支撑计划《智能高速列车系统关键技术研究及样车研制》项目通过科技部现场验收。公司和网新创新共同研制了智能高速列车系统中最为关键的高速列车动态感知系统，实现了高速列车车载网络（列控网、传感网、物联网和互联网）的融合，有助于实现高速列车的安全可靠运行和全生命周期的能力保持与优化。我们估计智能高速列车项目最快2015年下半年开始招标，整体市场容量超过50亿，鉴于公司为国家支撑计划的主要承担者，我们判断公司有望在智能高速列车市场中占据较大份额。此外，智能高速列车技术可以应用于城市轨道交通，为公司业务带来增量。

与中铁电气化集团和中国土木工程集团合作，受益于中国铁路“走出去”战略。12月8日，公司与中铁电气化集团签订战略合作协议。其中，2015年的合作重点之一是就并购海外企业相关业务展开协作。此外，通过与中国土木工程集团公司合作，公司已经在埃塞俄比亚等国的轨道交通项目中取得突破。随着中国铁路“走出去”战略的进一步实施，作为国内城市轨道交通信号系统的主流供应商，公司有望在海外市场取得持续的更大的突破。

南北车复牌有助股价表现，业绩拐点明确，维持“买入”评级。假设海拓环境2015年全年并表，我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.03元、0.31元和0.99元。公司是A股智能高速列车最重要标的，同时也受益于中国铁路走出去战略。我们判断南北车复牌后强劲股价表现将带动公司股价上涨。我们给予公司30.00元的6个月目标价，对应约30倍的2016年备考EPS，维持公司股票“买入”评级。建议投资者关注公司海外市场开拓、自主产品认证以及智能高速列车业务进展。

主要不确定性。订单执行周期有一定不确定性。

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盛运股份(行情300090,咨询):餐厨第一单 业务新亮点

盛运股份 300090

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松，万炜 撰写日期：2015-02-06

事件

公司全资子公司中科通用中标枣庄市餐厨废弃物无害化处理工程BOT项目，总投资6，593.23万元，餐厨废弃物处理补贴费168元/吨/人民币，其中:收运部分92元/吨/人民币，处理部分76元/吨/人民币。

简评

餐厨垃圾第一单的获得对于公司后续餐厨拓展的意义重大

此次餐厨垃圾项目是继获得垃圾焚烧发电项目后在同一目标客户获得的另一项固废处理BOT项目，表明了客户对于公司工作的肯定和能力的认可。目前公司的垃圾焚烧发电项目多达40余项（包含框架协议）且分布于全国各地，与当地地方政府建立了良好的合作关系，未来这些地方餐厨垃圾业务的扩展公司具有先天的优势。我们认为随着枣庄餐厨废弃物无害化处理工程的实施，该项目建成后将成为公司的第一个餐厨示范项目，公司餐厨处理积累经验将逐步积累，公司后续在餐厨垃圾处理领域的拓展将更加顺利，餐厨垃圾处理项目将成为公司新的盈利增长点。

2015年公司项目获取和建设项目推进都将进入加速状态

2015年以来，仅短短一个多月时间公司连续获得吉林农安、山东海阳、海南儋州3个垃圾焚烧发电项目，获得中电国际新能源烟气项目，获得此次餐厨垃圾项目，均表明公司的项目获取进入加速阶段。2015年作为十二五末年，为十二五规划考核之年，随着PPP模式的大力推广，项目招标进入高潮期，公司作为垃圾焚烧巨头，新项目获取将爆发。同时公司的已获项目的建设进度也将明显加快，拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评，永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声，这些的项目进入都将快速建设期，按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长。

剥离机械业务专注环保，表明公司对环保行业大发展的坚定信心

剥离资产将补充公司垃圾焚烧发电项目的建设资金，有利于项目的建设快速推进。输送机械业务毛利率低于垃圾焚烧发电业务，剥离输送机械业务有利于提高公司的毛利率，同时降低公司的营业费用、管理费用从而进一步提高净资产收益率。剥离后聚焦环保业务，有利于公司充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保事业，同时也表明了公司对于环保产业的大发展的坚定信心。

维持对公司的增持评级

维持公司2014-2016年，对应EPS为0.49、0.61和0.93元。公司作为垃圾焚烧巨头，将持续受益垃圾焚烧行业的高景气，同时餐厨、生物质等项目将成为公司新的盈利增长点，调高至买入评级。

风险提示

项目推进不及预期；政府财政状况恶化导致公司的应收款增加；运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

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聚光科技:智慧环境进行时 走向大平台的搭建

聚光科技 300203

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-02-11

事件:2月9日，公司与山东省章丘市人民政府就发展“智慧环境”产业签署战略合作框架协议，公司拟担任章丘市“智慧环境”项目的总包商，负责项目总体的实施与运营。章丘市“智慧环境”相关项目总投资为2亿元（资金来源包括地方财政专项配套资金、公司投资、专项扶持资金及低息贷款等），主要包含“智慧环境云数据中心”、“智慧环境决策与公众服务平台”、“智慧环境应急指挥调度平台”、“大气灰霾污染监测预警平台”、“环境水质监测预警平台”、“重点污染源全过程监控平台”、“城市水务监测与管理平台”、“水资源监控管理平台”、“城市防汛抗旱指挥平台”、“安全生产综合监管平台”等项目和相关产业。同时，章丘市政府还将与公司共同启动工业废水处理、污泥处臵、内河流域生态修复、大气灰霾治理等环境治理项目。

智慧环境进行时，走向大平台的搭建:1）打造全国“智慧城市”建设样板:该项目的实施将有助于公司“智慧环境”及“智慧城市”项目建设和运营经验的积累，有望形成示范性项目，有利于未来项目的获取；2）软硬件齐头并进:公司是环境监测行业为数不多的具有从检测设备到信息化软件技术运营服务能力的综合解决方案提供商，有望通过此次数据平台的搭建，实现软硬件的齐头并进；3）延伸环保产业链:公司有望借助此次环境治理项目的合作机会，凭借自身最全产品线的优势，延伸环保产业链，向水处理、污泥处臵、流域治理、大气治理等环保领域延伸。

坚定推荐逻辑:1）环境税和VOCs排污收费制度有望于今年出台，监测行业和VOCs防治市场将全面开启，公司环境监测系统涵盖水质和气体监测仪器，研发+并购打造最全产品线，前瞻性布局VOCs监测和治理，未来将显著受益于行业发展；2）股权激励落地，费用控制加强，内生性增长可期；3）战略布局智慧城市:2014年收购东深电子进军智慧水利，智慧环境项目即将落地；4）延伸环保产业链，从环境监测延伸至环境治理，走向大平台的搭建；5）持续并购预期，打造环境监测与治理行业综合化、平台化龙头，内生+外延式增长可持续。

投资建议:小幅上调盈利预测，我们预计14-16年EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元，对应PE为45.9倍、33.7倍和26.0倍，维持“增持-A”投资评级，考虑到此次项目的实施有望打开后续业务成长空间，并且公司未来仍有望通过不断扩张来加速发展，上调6个月目标价至26元。

风险提示:政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等.

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雪迪龙:业绩符合预期 积极开拓互联网环保模式

雪迪龙 002658

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-02-27

业绩符合预期:公司发布2014 年度业绩快报，全年实现营业收入7.41 亿元，同比增长25.88%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增长48.24%，实现基本每股收益0.72 元。2014 年为员工持股计划推出的首期，扣除计提的1032.71 万元员工持股计划奖励基金之前的扣非后归母净利润为2.065 亿元，同比增长53.72%。业绩增长的主要原因来自新产品推广力度的增加和投资收益的增加。

环境监测全面布局，静待行业爆发:1）脱硫脱硫助推业绩高增长:公司是脱硫脱硝监测龙头企业之一，受益于中小锅炉市场启动和大气污染排放标准的提高，脱硫脱硝监测领域未来空间仍然较大；2）目前公司监测业务已经涵盖脱硫脱硝、水质监测、汞监测和VOCs 监测等，未来随着环境税和VOCs 排污收费制度的出台，环境监测行业和VOCs 市场有望迎来迅猛增长。

战略布局智慧环保，开拓互联网环保新模式:1）2014 年4 月收购思路创新，思路创新具有排污权交易系统、总量控制系统、移动执法等项目经验，目前在逐步将产品标准化，提高盈利能力；2）2015 年2 月10 日公司公告拟与思路创新等成立合资公司，提供基于环境大数据分析的服务性产品，拓展互联网环境数据服务领域业务。

投资建议:我们预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.72 元、1.04元和1.38 元，对应PE 为42.9 倍、29.7 倍和22.5 倍，环保治理监测先行，看好环境监测行业发展前景，五年员工持股计划为公司长期发展保驾护航，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价35 元。

风险提示:政策落实低于预期、行业竞争加剧等

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国新能源(行情600617,咨询):签署2亿方低成本煤层气购销合同 上游气源结构再度优化

国新能源 600617

研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-12-30

投资要点:

事件:公司全资子公司“山西天然气”与中石油忻州分公司签署煤层气购销合同。双方协定即日起至2015年年末，中石油以2.05元/Nm3（含税13%）的价格供应山西天然气约2亿m3煤层气。

再获中石油煤层气供应，公司煤层气日供气量突破200万方，15年煤层气购气量接近8亿方。本次的购销合同为公司增加了约54.8万方的煤层气日供应量，加上此前的160万方，公司合计煤层气日供气量已接近215万方。购销协议气源来自于我国已探明的最大规模中低阶煤层气田的保德气田，探明储量约409.78亿方，目前已投建7.5亿m3产能。该气源稳定充足，且未来产能有望进一步扩大，为公司稳步扩张LNG和分销市场提供有力支撑。

采购成本进一步降低，将有效拓宽公司利润空间。此次公司与中石油的协议价为2.05元/m3，较11月初与新天能源签署的2.4元/m3的煤层气价格还要便宜0.35元/m3，较中石油增量气便宜0.75元/m3。相较供应嘉节燃气电厂3.18元/m3，直接增加2亿元毛利。此次公司获得更低成本的气源，将有效提升公司毛利率水平，进一步拓宽利润空间。

我们维持14-16年净利润预测分别为:4.4、7.0、10.2亿元，对应EPS分别为0.69、1.10和1.61元。本次签署2亿方煤层气供应标志着公司煤层气气源增长已进入爆发期。考虑本月公司增发募集10亿元优化资金结构后，公司拓展上下游业务实力得到进一步强化。LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性。近期由于市场风格以及交易流动性等问题调整较深，当前股价距离此次增发价仅剩8%幅度，安全边际很高，强烈重申“买入”评级。

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金鸿能源(行情000669,咨询):治霾第一股 一年目标市值300亿

金鸿能源 000669

研究机构：宏源证券 分析师：李强，曲伟 撰写日期：2014-12-24

投资要点:

坚定看好天然气行业

公司布局区域潜力巨大，销气量快速增长

产业链延伸可以期待

报告摘要:

我们的独家品种，与市场观点显著不同。市场对天然气行业及公司成长性分歧比较大。我们长期看好天然气行业，认为天然气行业已度过接近两年的困难时期，向好趋势确定；公司储备了很多项目，将于2015年开始正式运行，高速成长期到来。

坚定看好天然气行业，价格利空逐步消除。近期，国家出台相关规划:到2020年天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600亿立方米。目前，我国天然气价格改革尚未完成，市场化改革大势所趋，根据美国的发展经验来看，天然气价格市场化极大促进了行业的发展。按照规划，明年增量气和存量气并轨，调价完成后，对天然气不利的价格因素彻底消除。而更大的利好在于在石油价格大幅下跌的背景下，天然气也没有了涨价的理论基础。

公司后续潜力巨大。公司布局区域潜力巨大，销气量将快速增长，2015年将是大超预期一年:我们预测2015年销气量将达到9-10亿方，接近2013年两倍，2018年预计达到15-18亿方。公司产业链延伸也同样值得期待，我们看好公司在上游气源取得突破。本次增发完成解决了公司资金瓶颈，对公司意义重大。

盈利预测与估值。考虑到本次增发对2015年股本摊薄，预计2014-2016年EPS分别为0.94元、1.24元、1.78元，对应动态PE26X、20X、14X，维持“买入”评级，第一目标价37元，一年目标价60元。

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菲达环保:非公开发行获证监会无条件通过 新一轮增长开启

菲达环保 600526

研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-01-08

事件:

菲达环保1月7日晚间发布公告，证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露，菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后，用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后，菲达环保控股股东将变更为巨化集团，实际控制人将变更为浙江省国资委。

投资要点。

定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。

我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环，集团董事长同时又是衢州市市长，有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐，目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质，实际利用率约40%。

预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长，未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平，污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右，15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地，危废、污水处理产能有望快速翻番，处理单价将有所提升，带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。

火电“超低排放”项目加速落地，驱动公司订单加速。

10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论，项目以小范围示范工程的形式逐步推广，公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年，16年市场达到全面高峰，带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场，凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长，带动公司传统烟气治理业务高速增长，全年烟气治理业务总订单有望突破70亿，订单承接持续加速。

维持买入评级。

公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股，同比增长99.52%、50.00%、73.33%。

首次覆盖，给予“买入”评级。

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比亚迪(行情002594,咨询):业绩符合预期 2015年新能源汽车爆发式增长延续

比亚迪 002594

研究机构：海通证券 分析师：邓学，廖瀚博 撰写日期：2015-02-27

业绩符合预期。公司发布2014年业绩快报:全年实现营收583亿元（同比+10.3%），归属上市公司股东净利润4.4亿元（同比-20.8%），EPS为0.18元。Q4单季营收179亿元（同比+26.3%，环比+30.6%），单季净利为0.5亿元（同比-44.3%，环比+73.8%），对应EPS为0.02元。

2014年新能源汽车销量暴增。2014年公司整车累计销售44万辆（同比-13.1%），其中传统燃油车销售42万辆（同比-16.7%），新能源汽车销售2万辆（同比+570%），新能源汽车销量占比达到5%。分季度看，Q1-Q4新能源汽车的销量分别为3396辆、4171辆、5379辆、8026辆，环比走高趋势明显，Q4销量创新高是公司单季收入同比大增的主因。分车型看，秦、E6、K9、腾势的销量分别为14747辆、3560辆、2533辆、132辆，秦的热销助推公司2014年新能源汽车销量爆发式增长。

2015年新能源汽车延续爆发式增长。2015年公司将再度力推四款插混新作，唐（Q1，中型SUV）、商（Q2、MPV）、宋（Q3、紧凑型SUV）、元（Q4、小型SUV）有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入，加上现有在售的4款车型，产品阵营将极大丰富，有效覆盖主流产品线，预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7万辆（同比+233%）。

动力电池瓶颈缓解，新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂（坪山）已于2014年10月正式投产，设计产能6.5Gwh，相当于老工厂（惠州）产能的4倍。随着新工厂产能爬升，制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显，产品阵营强大，未来销量有望继续保持快速增长。

目标市值1657亿元，对应股价上涨空间36%。采用分部估值法进行估值，将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块，具体分析如下:

（1）新能源汽车板块:比照特斯拉（TSLA），采用市销率进行估值，预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元，对应市销率为5倍，市值达到1300亿元；

（2）传统汽车板块:公司与吉利汽车（0175.HK）同属自主品牌，传统汽车的竞争力相近，比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值，对应2015年2月26日收盘市值为246亿元（304亿港币）；

（3）手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子（0285.HK），2015年2月26日收盘市值为152亿元（188亿港币），公司持股65.76%，对应电子板块市值为100亿元；

（4）光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源（3800.HK），2015年2月26日收盘市值为232亿元（287亿港币），预计2014年营收为340亿元，预计比亚迪光伏太阳能收入约为15亿元，对应板块市值为10亿元。

投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩，我们预测2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年，各个试点城市推广进程有望显著提速，继续看好公司的终端表现。维持买入评级，调高目标价至67元，对应2016年PE为56倍。

风险提示。新能源汽车推广低于预期；传统燃油车销售大幅下滑。