【长安星卡之3电子狗什么用】券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

经常科技(603496)重大事件快评：互联网可视化龙头、中标移动、转折点增长期

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：熊利/魏业日：2019-12-05

事项：

根据采集网信息，12月5日，科技稳步中标“中国移动2019年至2020年聚合分类设备集中采购项目”，标段1为第三中标候选人，出价4018万韩元(不含税)，中标份额20%，中标单价41001韩元/台；投标段2为第三名中标者，投标报价3878万韩元(不含税)，中标份额20%，中标单价46800韩元/台；投标段3是第二名中标者，投标报价1.72亿韩元(不含税)，中标份额30%。

国信计算机观点：

1)公司三个标段合计中标金额为6749.74 万元，占比2018 年营业收入的15.65%，有望对公司业绩产生重要影响。前三季度业绩表现不佳，此次中标有望奠定四季度业绩回暖的基础。

2)恒为科技是国内领先的网络可视化和嵌入式计算厂商。恒为科技是国内网络可视化行业的龙头厂商之一，同时也发展了嵌入式计算的相关业务。网络可视化是网络空间里的摄像头，通过网络流量的采集与深度检测技术，实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前主要应用场景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到84%，近五年复合增速达到29.9%，保持高增长态势。

3)2019 年为业绩小年，未来持续高增长可期，竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到28.7%，公司扣非归母净利润近五年复合增速为30.9%，18 年利润增速为39.07%，业绩呈现高景气。19 年前三季度业绩下滑，主要是运营商订单有所推迟，预计20 年订单将充分释放。网络可视化各公司产业链位置有所差异，导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看，各公司保持相对稳定的比例，显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低，而人均指标较高，主要是因为公司面向集成商销售，而非直面客户。产品标准化程度较高，让利一部分给集成商，且公司整体人员较少。

4)网络可视化业务长期逻辑不变，自主可控推动嵌入式计算业务。根据赛迪顾问的统计，18 年我国网络可视化市场约为200 亿，持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的要求，也驱动网络可视化设备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超100G 升级，固网千兆宽带开始商用，数据中心持续高增长，5G 未来将带来流量新一轮爆发，均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式计算方面，恒为积极参与自主可控的建设，目前业务体量较小，有望持续高增长。

预计2019 年为公司业绩低点，2020 年随着政府对信息安全投入加大，以及网络端口不断扩容，公司订单将出现反弹。

预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.17 亿元，利润年增速分别为11.5%/39.5%/36.7%，摊薄EPS=0.58 元，对应PE 分别为36/26/19x，首次给予“增持”评级。

风险提示

政策风险：等保2.0 等信息安全政策执行不及预期，政府对网络可视化项目投入放缓经营风险：网络可视化产品竞争加剧；运营商及政府订单释放存在波动。

市场风险：受宏观经济下滑影响，政企、运营商等社会机构对网络可视化投入不足

法兰泰克(603966)公司动态点评：拟发行可转债 进一步加注智能高空作业平台

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：王志杰/曲小溪/刘峰/蔡微未日期：2019-12-05

事件：2019 年12 月3 日公司公告拟发行可转换公司债券不超过人民币3.3亿元，其中转债募集3 亿元投向智能高空作业平台项目，募集3 千万元用于补充流动资金。

转债和自有资金投入智能高空作业平台，批量上产有望加快，增强公司内生增长：随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求、施工场景多样化等因素驱动，高空作业平台需求快速增长。根据高空作业平台租赁联盟统计数据，截至2018 年，国内高空作业平台市场设备保有量为9.5万台，同增46.2%，近五年平均增长率39.7%；2018 年国内新增设备约3万台，同增66.7%，近五年国内销售平均增长率达57.6%，国内高空作业平台行业增长迅速。但对标美国和欧洲市场，国内高空作业平台市场成熟度较低，保有量及渗透率仍有充足上升空间。相较于我国2018 年高空作业平台9.5 万台的保有量，美国市场保有量高达62.7 万台；美国和欧洲十国高空作业平台渗透率(设备台数/GDP)分别约为3.06、1.88 台/每亿美元，而我国高空作业平台产品渗透率仅为0.7 台/每亿美元，未来增长空间广阔。公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，于2019 年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作，为公司进军高空平台市场打下基础。公司于2019 年8 月28 日于常州设立全资子公司，注册资本为12000 万元，旨在开展智能高空作业平台项目，并在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。此次转债募集3 亿元投向智能高空作业平台项目，充足的资金支持将会进一步加速公司智能高空作业平台项目的研发及投产进程，快速抢占市场份额，为公司开拓营收来源。同时，智能高空作业平台的产品开发将会进一步完善公司产品布局，提升市场竞争力。项目高度契合公司“以产带投，以投促产，产投融合，协同发展”的发展战略，公司利用资本优势和智能物料搬运方案产业基础，迅速切入高空作业平台产业，并在产品规模上实现业务快速扩张，增强公司内生发展。

公司全球外延并购，完善产业布局：国内并购方面，公司收购国电大力，完善产业布局，协同效应实现双赢局面。2019 年8 月22 日，公司完成了国电大力75%的股权收购，原有股东做出2019-2021 年扣非净利润分别不低于2000、2800 和3750 万元的利润承诺，未来三年CAGR 达到23.31%，公司盈利能力得到进一步提升。此次并购对于公司有利构造双赢局面。国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商，通过收购国电大力，公司起重机的应用范围得以扩展至水电工程的施工与安装作业领域，进一步完善公司产业布局。国电大力也得以依托法兰泰克上市平台，获取资金技术支持，充分利用协同效应，进一步拓展业务规模。海外并购方面，公司收购奥地利特种起重机巨头Voithcrane, 巩固物料搬运行业领先地位。

2018 年12 月，公司完成对奥地利特种起重机巨头Voithcrane 的收购，并表显著增厚公司利润。通过收购Voithcrane,公司获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术，建立技术壁垒，提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力。同时，Voithcrane 拥有包括西门子、宝马、奥迪和舒乐在内的国际知名企业客户，有助于公司开拓国际市场。

投资建议：鉴于未来智能高空作业平台需求快速增长，国内市场增量空间显著，公司利用可转债加强智能高空作业平台项目的资金支持，有望加速智能高空作业平台项目的研发及投产进程，快速抢占市场份额，进一步增强公司内生发展。公司内生发展与外延并购的经营战略相结合，未来业绩有望快速增长，根据模型测算，预计2019-2021 年归母净利润分别为1.02亿元、1.27 亿元、1.55 亿元，EPS 分别为0 .48 元、0.60 元、0 .73 元，对应PE 为20.74 倍、16.69 倍、13.71 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：智能高空作业项目进展不顺利导致的业务收入不达预期的市场风险，汇率风险，原材料、能源价格波动风险。

招商轮船(601872)：船队结构不断优化 继续看好油运旺季

类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：王正成日期：2019-12-05

事件：

公司近日公告，订造4艘30.7万载重吨的新一代节能环保型VLCC原油船，总价款为3.318亿美元；早些时候，公司公告将完成2艘VLCC油轮的出售，交易对方为ADVANTAGE TANKERS LCC，约定协议总价约为5.21亿元人民币。

投资要点：

VLCC船队规模与质量的双提升。

通过构建新订单与出售老旧船，公司VLCC船队规模稳步上升，而结构不断优化。预计公司VLCC船队规模将由当前的53艘提升2022年的55艘，继续巩固全球最大VLCC船东的地位。2019年至今，公司共交付5艘VLCC，而本次出售的2艘VLCC船龄均超过10岁；完成出售后，公司VLCC平均船龄将由6.29岁下降至5.53岁。我们认同公司在行业较高景气时，通过将环保型船替换非环保型船的方式对船队结构不断优化的经营策略。我们预计非环保型船的市场价格将在2020年之受高低硫油价差的影响走低，而本次油轮出售交易价格相对于账面资产净值仍有5.7%的溢价。

IMO 2020 大限将至，继续看好油运旺季。

IMO2020限硫令即将实施，我们预计未来2个月内油运旺季将持续，主要考虑到：1)VLCC将在限硫令实施窗口期扎堆安装脱硫塔，而当前船厂订单积压或导致安装时间长于预期；2)低硫油旺盛需求将使炼厂维持较高的开工率水平。

盈利预测与估值

我们测算2020年VLCC需求与供给增速差将超过5%，预计全年VLCC 2020年全年均价将达65000美元/天，对应招商轮船亿净利润，对应当前PE仅为6倍，给予“推荐”评级。

风险提示

全球经济加速放缓导致原油需求疲弱

凯撒旅游(000796)：参与免税业务 推动业务延伸

类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘乐文/于佳琪/王越日期：2019-12-05

资要点：

事件回顾：11 月4 日，公司公告以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司(以下简称“同盛免税”)，注册资本2 亿元。同时，以新设立的同盛免税购买北京寺库商贸有限公司(以下简称“北京寺库”)持有的江苏中服免税品有限公司的20%股权，交易价格1200 万元。12 月4 日，公司公告已完成同盛免税设立登记手续，同盛免税设立后于12 月3 日与北京寺库签署了《江苏中服免税品有限公司股权转让协议》，后续公司将积极推进股份收购，尽快完成交割。

公司切入免税赛道，积极实现业务延伸拓展。财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店，公司设立同盛免税子公司及收购江苏中服免税部分股份是公司与中出服合作，并进入免税赛道的一次尝试。同盛免税设立后将作为公司免税业务的管理平台，推动公司在免税领域业务的发展。接手江苏中服免税的20%股份有助于公司在参股天津邮轮母港入境免税店的基础上，进一步布局免税行业。通过参与免税业务，公司可延伸旅游增值服务，创造新的利润增长点。

免税赛道受益于政策利好，维持高增长态势。免税行业受益于国家引导消费回流的方针政策，供给端不断放开带动需求端高速增长。伴随消费回流效果的逐渐显现，预计至2025年免税行业仍有翻倍市场空间。中出服目前在全国拥有12 个市内门店，年销售额约8 亿元，现阶段陆续翻新门店后可预期较好的增长空间。公司有望和中出服开展更深层次的业务合作，实现资源互惠。

投资建议：年初至今，日韩出境游维持20%以上高增速；东南亚7 月后恢复性增长，但游客质量没有明显提升；中国香 港、中国澳门三季度客流出现明显下滑。出境游受制于宏观经济环境的压力，暂未见明显的景气拐点。公司主业受行业整体趋势影响，维持在低速增长区间。本次参与免税业务是公司业务向上下游延伸的新尝试，但该项业务具体实施策略仍有待进一步验证，暂时不会对公司盈利情况产生明显影响。维持盈利预测，预计19-21年EPS 为0.38 元，对应PE 为20/17/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：汇率风险，海外安全因素和政治因素。

盈峰环境(000967)：轻装上阵专业聚焦 环卫装备龙头布局固废全产业链

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2019-12-05

环卫装备龙头专业聚焦，布局固废全产业链：2018 年公司完成了对中联环境100%的股权收购，环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019 年前三季度，公司实现营业收入87.26 亿元，调整后同比下降3.18%，归母净利润9.64 亿元，与模拟重组后上年同期数对比增长7.71%。2019 年公司增速相对放缓，但经营质量不断提升，经营性现金流有较大改善。同时，2019年公司先后转让上风风能 100%股权以及宇星科技 100%股权，将环境治理工程等非核心业务进行剥离，同时启动风机产业的分拆上市，优化产业结构，聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等领域，实现固废全产业链发展战略，力争成为大固废行业的引领者。

垃圾分类促进固废全产业链受益，市场空间持续释放：垃圾分类将促进前端环卫设备、垃圾分类服务及后端餐厨垃圾处理等领域的市场需求释放。随着垃圾分类服务项目逐渐增加，政策的助力将带来市场需求的释放，短期对环卫设备的需求量提升明显，源头和中间环节理顺后，完成分类的生活垃圾将涌向末端，对末端处理能力提出挑战，尤其是湿(餐厨)垃圾的处理缺口较大。我们参照《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划(2018 年—2020 年)》要求，按照人口比例将垃圾分类处理量、环卫设备需求量推广至46 个重点城市及全国251 个地级市(扣除46 个重点城市)，考虑装置单价、餐厨垃圾单位投资额及平均处理服务费，由此预计垃圾分类为环卫设备带来超250 亿市场及为餐厨垃圾处理带来的千亿级市场空间。

龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展：截至2017 年，全国城市道路清扫机械化率为65.01%，县城道路清扫机械化率为57.28%，机械化率呈现稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到了80%以上，可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。

随着政策的推广及技术的发展，驱动环卫产业向新能源、智能化升级，公司新能源环卫车行业优势突出，推出智能环卫机器人解决城市“毛细血管”的环境治理问题。此外，截止2019 年6 月底公司获得自主专利达720 项，拥有国内最为完善的环保装备产品线，约有400 个型号的产品，产品齐全，连续18 年处于国内行业市场份额第一的位置，根据中国汽车研究中心的数据，2018 年环卫装备市占率达21.61%，其中中高端产品市占率超30%，高端产品市占率近40%，遥遥领先于行业其他参与者。

布局环卫服务，固废全产业链协同可期：政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现，随着环卫服务市场的逐步释放，将逐渐实现政企分离，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间约1628 亿。公司自进入环卫服务领域以来，环卫服务业务取得高速增长。截至2019 年H1，环卫服务实现营业收入2.29 亿元，同比增长68.16%，毛利率从2016 的-2.35%提高至2019H1 的9.12%。2019 年上半年，公司签订环卫运营项目合同总金额达到57.85 亿，签约能力排名全国第三，较2018 年全年排名上升1 个名次，成功位居行业前列。

大手笔推出激励计划，充分调动员工积极性：2019 年10 月，公司同步推出第一期事业合伙人持股计划和第三期期权激励计划。一期员工持股计划拟面向公司高级管理人员和中高层人员共147 人授予5.35 万股，占总股本的2.63%，筹集资金不超过5.35 亿元。第三期期权激励计划向250 人授予6534万股市值约4.2 亿的股票，占总股本的2.07%，激励对象主要是公司中基层核心骨干人员，行权条件为2019-2021 年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8 和20 亿元，合计50.8 亿元。两大人才激励计划覆盖员工400 余人，总规模近10 亿元。公司自2016 年起多次推出员工激励计划，不断完善了企业的管理结构，打造企业与员工利益共同体的结构布局，充分调动员工的积极性。

投资建议：公司在完成中联环境的并购后，致力于打造以环卫为核心，同时布局大固废产业链的综合性环保平台，业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。跟环保类其他民企相比，公司有着强大的股东背景和资金支持。我们预测2019-2021 年公司净利润分别是13.72 亿元、16.88 亿元、20.52 亿元，对应2019-2021 年的PE 分别为13.7X、11.2X、9.2X，增持-A 评级，6 个月目标价7.41 元。

风险提示：政策落实和推进不及预期、项目推进进度不及预期、市场竞争加剧的风险。

健友股份(603707)：依诺在美获批速度超预期 注射剂出口龙头再上层楼

类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：佘宇 日期：2019-12-04

1.事件：

12 月1 日晚，公司公告收到由美国FDA 签发的依诺肝素钠注射液USP ANDA 批准通知，共获批7 个规格。

2.我们的分析与判断

(一)依诺肝素在美上市速度超预期，重磅品种竞争格局优良

公司依诺肝素钠注射液于19 年12 月初即获得美国FDA 最终批准，进展速度快于预期。我们预计公司迟则2020Q1、早则2019Q4 即可开始发货，在报表中可能有所体现。

依诺肝素是抗凝领域优势大品种之一。依诺肝素是低分子肝素中使用最为广泛的，FDA 批准其适应症包括：(1)预防静脉血栓栓塞性疾病(预防静脉内血栓形成)，特别是与骨科或普外手术有关的血栓形成。(2)治疗已形成的深静脉血栓，伴或不伴有肺栓塞。(3)临床症状不严重，不包括需要外科手术或溶栓剂治疗的肺栓塞。(4)治疗不稳定性心绞痛及非Q 波心肌梗死，与阿司匹林合用。(5)用于血液透析体外循环中，防止血栓形成。虽然后续不断有使用比较方便的直接口服抗凝药(DOAC)问世，但是低分子肝素相对其具备安全性优势：肝肾毒性低、出血风险小、具备可逆性，而且针对癌症患者和妊娠人群必须使用低分子肝素，因此依诺肝素仍然有其广泛的市场，不可替代。根据SHS 数据库，2018 年美国市场依诺肝素品牌药+仿制药销售额共20 亿美元，19 年前三季度同比轻微下滑7%。虽然近年来市场规模趋于稳定，但由于其适应症为刚需，料市场规模将延续。

依诺肝素在美竞争格局优良，当前包括公司共有4 个ANDA 在产，审批壁垒高。Sanofi 原研的依诺肝素最早于1993 年上市，之后陆续获得ANDA 批文的仿制药企包括：Sandoz(2010)、Amphastar(2011)、Teva(2014)、Apotex(2018)和如今的健友。但是2018 年7 月，Sandoz通知FDA 及客户其将会停止供应依诺肝素仿制药，并且据其合作伙伴分析认为未来重新开始供应的概率微乎其微。因此现在美国市场上共有原研药企+4 家仿制药企生产该品种，在美国医疗体系下3~5 家供应者属于竞争相当优良的格局。

FDA 对依诺肝素审批严格，未来竞争格局不至于恶化。FDA 认为依诺肝素仿制药的批准涉及多项挑战，包括：(一)依诺肝素有复杂的化学结构，因此FDA 要求仿制药达到五个一致性：1.理化性质等同；2.肝素原料来源和解聚方式等同；3.二糖结构单元、片段图和低聚糖类序列等同；4.生物学和生化检测等同；5.人体药效学等效研究。(二)要求依诺肝素仿制药进行免疫原性研究：标准肝素已知会引起称为免疫原性反应的不良反应，例如肝素诱导的血小板减少症(HIT)。低分子肝素是由标准肝素制成的，但其命中率低于标准肝素。FDA 希望依诺肝素类产品生产企业能够证明他们生产的产品不会比Lovenox 有更高的发生这些或其他危险反应的风险。 (三)原料药杂质风险的控制。

公司是中国首家获美国FDA 批准ANDA 的依诺肝素生产企业，已签订半独 家代理协议，预计未来将显著增厚利润。2016 年12 月公司与 Sagent 签署了协议：Sagent 有权在该期限的前六个月内在指定区域享受依诺肝素钠的独 家销售权。六个月后，合同到期前(产品商业化上市十年内)，Sagent 享受半独 家代理权(Semi-Exclusive)。也就是除了Sagent 外，发行人在产品上市六个月后，发行人再寻找一家代理商或自行组织销售，但该市场内销售商不得超过两家。Sagent 完成产品首次商业化销售后3 周年起，同意每年维持不低于8%的市场份额。根据此约定，我们认为在稳定状态下公司在两家代理的帮助下10%~20%的美国市场份额是可期的，结合美国依诺肝素市场未来15~18 亿美元左右规模，该品种可为公司贡献1.5~3.5 亿美元左右年收入。在原料药一体化背景下可显著增厚利润。

(二)猪瘟影响持续，包括依诺肝素在内的肝素制剂有提价空间非洲猪瘟所致的生猪存栏、能繁母猪存栏量仍保持同比下降，肝素粗品价格已见抬升。

自去年8 月起我国发生非洲猪瘟疫情并自北向南传播，导致生猪出栏数大幅减少，粗品供应趋紧。根据农业部数据，19 年9 月全国生猪存栏数1.90 亿头，同比下降41%；能繁母猪1924万头，同比减少38%；且二者的下降幅度仍在不断加深过程中。22 省市平均生猪价格于11 月上旬达到了十年以来的绝对高点，11 月至今有所回落(到10 月份水平)，推测由于国家投放冻储肉及养殖户抛售压栏大猪所致，但实际上供需紧张关系并未实质扭转。肝素粗品采购单价也在不断上升，当前价格已经超过3.5 万元/亿单位。我们认为猪价上涨传导到肝素粗品价格上涨需要6-8 个月，而猪价上涨势头自9 月以来真正加速，说明粗品价格抬升未来可能还有很长的过程。

典型肝素制剂生产企业已经明确原料药上升吞噬利润，提价临界点或将来临。例如，欧美市场重要肝素制剂生产企业费森尤斯卡比于19 年中即明确发信给美国客户称由于API 供应紧张，开始根据历史需求来限制肝素产品的发货。而到了其19Q3 业绩电话会上，费森尤斯明确表示，虽然19Q3 该公司肝素制剂收入增长强劲，但增收不增EBIT，利润均被原料成本吞噬，料未来形势继续。因此我们判断肝素制剂整体市场有提价的趋向。公司作为原料药与制剂一体化企业，且手握大量库存，无论是竞争对手选择提价或者控量对于公司的制剂放量都大有裨益。

(三)注射剂出口持续开疆拓土，未来有望受益于一致性评价

美国规范市场的注射剂行业壁垒极高，依诺肝素等重要品种在欧盟、美国陆续获批，说明了公司的实力；而在注射剂一致性评价正式重启的背景下也有利于反哺国内，在美上市品种转报回国可缩短上市所需时间、降低研发成本。

3.投资建议：

我们看好公司未来发展前景。公司前瞻性大规模储备肝素粗品价值凸显，话语权将明显增强，肝素原料药业务的景气度有望持续提升。同时，公司注射剂出口业务逻辑不断兑现，业绩爆发在即。18 年获批4 个ANDA，后续有望每年获批10 个ANDA，此次依诺肝素在美获批速度超预期。此外，公司在国内的低分子肝素制剂业务已进入爆发式增长阶段。我们看好公司未来业绩将保持高速增长，预测2019-2021 年归母净利润为6.04 亿元(考虑到当前依诺肝素未开始在美发货工作，我们暂未调整盈利预测，待发货形势较为明晰后予以调整)，对应EPS 为0.84 元，对应PE 为46/33/25 倍。维持“推荐”评级。

4. 风险提示：

肝素原料药涨价持续不及预期，肝素粗品价格上涨过快，注射剂出口业务发展不及预期，研发不及预期的风险。

长安汽车(000625)：新能源混改落地 开源节流推动经营持续改善

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘洋/宋伟健 日期：2019-12-04

事件：子公司长安新能源引入战略投资者，长安汽车持有比例将从100%稀释到48.95%。

长安新能源混改取得突破，公司亏损点持续减少。长安新能源账面股东权益为8.1 亿元，评估值为27.2 亿元，增值234%。同时南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4 亿元。增资完成后，长安汽车、南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金分别持有长安新能源48.95%、17.97%、17.97%、13.3%和1.8%。2019 年1-10 月份长安新能源累计亏损5.8亿元。我们认为，长安新能源混改完成短期能够减少公司亏损点，中长期来看能够促进长安新能源建立符合市场需求的法人治理机制、经营管理体制和运营机制，增强新能源科技公司核心竞争力，加速公司“香格里拉计划”的布局落地实施。公司预计混改完成将增加公司22.9 亿元的净利润(非经常损益)。

开源节流并重，推动经营持续改善。公司产品周期逐步得到印证。合资方面，四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期，2020 年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面，CS75plus、CS35plus持续热销，11 月份欧尚X7、CS55plus 上市，多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时在节流方面，公司出售长安PSA 全部股权以及长安新能源混改完成，将逐步减少公司业绩亏损点。

盈利预测与投资建议。2019 年自主及福特迎来新品强周期，销量提升，盈利能力提升。预计2019-2021 年EPS 分别为0.07 元，维持“增持”评级。

风险提示：出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

重庆水务(601158)：高股息率水务龙头 产能持续扩张

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2019-12-04

重庆供排水龙头企业，盈利能力佳。公司是重庆供排水的龙头企业，包括合营、联营公司在内公司供水业务在重庆主城区市场占有率约94%，污水处理市场占有率约94%，垄断优势显著。2016-2018 年及2019Q3 公司实现营业收入44.6和 40.9 亿元，同比增长-0.8%、0.5%、15.4%和13.0%，归母净利润10.7 亿元，同比增长-31.2%、93.5%、-31.1%和3.6%，收入保持较好增长，扣除增值税波动等因素影响经营性利润稳步有升。公司盈利水平较佳，综合毛利率通常在40%以上，2019Q3 综合毛利率为46.2%，总体维持在较高水平。期间费用率稳健，总体财务健康稳健，盈利较佳。

2018-2019 年供排水产能显著扩产，边际持续改善。供水方面2018 年新增产能25 万吨/日，同比提升11.4%，产能快速爬坡，在建产能计划75 万吨/日，2019 年上半年公司供水产能262.3 万吨/日，较2018 年底又提升了7.7%，产能爬坡显著。污水处理2018 年产能同比提升19%达至292.4 万吨/日，主要系公司收购区县供排水项目资产等所致。2019 年上半年污水处理产能已达到326万吨日，较2018 年底提升了11.5%，产能规模大幅提升。目前公司供排水资产合计已达588 万吨/日，即将完成“十三五”期间规划，规模日益扩大，边际持续改善。

供水价格有所增长，污水处理价格迎来调整期。水价方面，公司供水实际结算均价2016-2018 年供水均价为2.52 元/m3，稳步提升。污水处理价格三年期核算，过往三期的污水价格为3.25 元 元/ m3，由于重庆区域地形特征等，上市初期定价较高，后期逐步调整。根据定价机制，到2019年污水处理价格维持稳定，2020 年后公司污水处理价格将有所调整。

分红最佳水务公司，现金流良好。公司股息率约5%左右，2018 年股息率达约5.11%，上市公司中分红最佳。经营性现金流良好，2016-2018 年经营性现金流净额为21/20/24 亿元，在手现金充沛。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.38 元、0.41元，对应PE 为15x、14x 和13x，维持“增持”评级。

风险提示：污水结算价格波动风险、政策风险等。

中信特钢(000708)深度报告之二：产品与研发驱动盈利增长 估值向纽柯看齐

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：姚洋/郦悦轩 日期：2019-12-04

产品和技术领先的特钢航母正式起航。2019 年9 月16 日，公司完成收购大股东旗下兴澄特钢83.5%股权，并于11 月28 日完成剩余13.5%股权的收购，自此全球最大的特钢集团中信特钢实现整体上市。中信特钢的产品竞争力体现在强大的研发能力和技术优势上。

公司2018 年研发费用投入比达到3.6%，吨钢研发费用投入231 元，无论规模还是强度均处于行业领先水平。同时公司坚持执行严格的技术学习和培训制度，无论管理人员还是一线工人均要完成80-100 小时不等的学时。并且公司每年淘汰10%以上的旧品种，研发10%以上的新品种，以保证产品的竞争力。因此，公司核心产品价格通常比竞争对手高500-1500 元不等，并保证了穿越周期的高盈利水平。

坚持技术与研发是公司高盈利的核心驱动力。公司保持高盈利的两大关键是核心产品的竞争力和产品间的互补性，二者都源于公司坚持技术与研发。以本部兴澄特钢为例，其轴承钢和合结钢等核心产品历史平均吨毛利在800 元以上，不仅盈利能力最强，同时波动也最小，为公司的高盈利奠定了基础。同时其余碳结钢、钢板和钢坯等产品，虽然盈利能力稍弱但盈利周期具有互补性，平滑了公司盈利的波动。从兴澄特钢的研发历史来看，无论是轴承钢从国内第一到世界领先，还是钢板从零起步后来居上，均体现了公司对技术研发的持之以恒和强大的研发能力。

中信特钢的估值未来将向纽柯看齐。美国的纽柯钢铁作为钢铁行业稳定高盈利的代表，是最受全球投资者青睐的上市钢铁企业。纽柯历史PE 估值中位数约17 倍，正常情况下估值中枢在15-20 倍之间。中信特钢整体上市前，盈利稳定性就强于纽柯，整体上市后资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，我们认为公司的估值可以参照纽柯，并且随着A 股国际化推进，作为全球特钢龙头的中信特钢的估值终将向纽柯看齐。

投资建议。公司是全球最大的特钢企业，国内市场份额超过35%，制造流程、工艺技术及标准体系已达到世界先进水平。由于公司已完成收购兴澄特钢剩余13.5%股权，我们上调公司2019-2021 年归母净利润预测至53.44、59.66 和65.40 亿元(原为46.75、52.18和57.20 亿元)，对应EPS1.80、2.01、2.20 元/股，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为13、12 和11 倍。由于公司当前的龙头属性，我们参考纽柯PE 中枢15-20 倍；同时考虑到2006 年至2018 年公司重组前PE 中枢为13 倍，重组后公司资产质量提升，估值也应相应提升。综合考虑我们给予中信特钢2020 年15 倍PE 的目标估值，对应目标市值895亿元，对应目标价30.15 元，对应30.09%的上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资和工业增加值增速大幅下滑；外部不确定性因素