【taycan免税日期】“国家禁烟区”欧美新能源车处爆炸前，正在关注全球供应链。

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投资提案

建议持续关注电池产业链和全球高端蒸汽零供应链供应商机会。

相关目标、三化地控(汽车电子膨胀阀绝对领先，热管理业务由特斯拉扩展到全球主流汽车供应平台，握有近160亿订单)、华域汽车(上汽飞机中、上汽通用新能源业务迅速推进。电动空调压缩机、电动旋转机、电池托盘等业务已收到蒸汽大众MEB、MEB。

基本结论

欧美市场与中国市场一起，是全球电动车市的重要一环。

必然发展的原因：欧美是除中国以外最大的汽车消费地区和汽车产业链最完善的地区，以足够大和大量的市长/市场、资金和技术积累支撑产业发展。

当前变化：2018年以来，汽车电动大势下的政策团，欧美进一步刺激新能源汽车产业。供应团，传统汽车企业加快部署过程。在产业发展阶段，全球新能源汽车仍处于增长初期，欧洲、美国和电动车市场具有爆发潜力。

2019-2025年，欧美电动车市快速发展，复合增长率分别达到46%和24%。

欧洲：根据碳排放法规，2021年NEV销量底线为188万辆，目前各国纷纷出台补贴政策，力度最大的德国新政新政(电动车的补贴延续到2025年，提高自行车补贴金额，净价低于4万欧元的新能源车补贴提高了50%。4-6.5万欧元的上涨率为25%)，以大众为代表的欧洲电动车企业的电气化率一般不到2%，预计未来5年将加快，2019-2025年欧洲新能源车复合增长率将达到46.3%。其中，德国、法国和英国是增长主力(贡献增加66%)

美国：2018年依靠特斯拉销量，新能源汽车上榜35万辆(同比增长82%，其中纯电动23万辆)，预计2019年后将进入平稳增长时代，2019-2025年美国新能源汽车复合增长率为23.8%，净增长86%另外，将延长的税收减免政策(税收优惠的累计电动车销量限额将从20万辆提高到60万辆)和以加州积分制度为代表的地方补贴政策将向产业注入强心剂，预计未来5年美国纯电动市场将成为特斯拉(目前model 3以45%的份额占优势，特斯拉以70%的纯电动销量占优势)，纯电动将进一步占据主导地位。

传统车辆巨头带头大众转向新能源汽车生产，各车辆企业制定了未来几年明确的发展战略，抢夺新能源，保障产业发展所需的供给。

危险提示

国内补贴政策受到干扰，新能源汽车生产销量大大低于预期。各国的新能源补贴政策低于预期。供应链子产业竞争加剧。特斯拉国产化的风险比预想的要小。

内容目录：

总论：欧美市场与中国市场一起是全球电动车市的重要组成部分

欧美市场与中国市场一起，是全球电动车市的重要一环，传统汽车企业加快布局。欧美是除中国以外最大的汽车消费地区，在汽车电动化的大趋势下，2019年以来各地区出现了政策振兴和汽车企业供应的两端发力情况，有力地带动了欧美地区新能源汽车消费。

以欧洲为例，在碳排放法的制约下，2021年NEV销量底线估计为188万辆，各国纷纷出台补贴政策，力度最大的德国新政新政(对电动车的补贴持续到2025年，提高自行车补贴金额，净价低于4万欧元的新能源车补贴提高了50%。40，000至65，000欧元的新能源汽车增长了25%。)以大众为代表的欧洲电动汽车企业的电气化率一般不到2%，预计未来5年将加速，2019-2025年欧洲新能源汽车复合增长率将达到46.3%。其中，德国、法国和英国是增长主力(贡献增加66%)。

.1%上升至20%。预计2020年、2025年由此带来的动力电池用量分别为36GWh（同比80%）、313GWh（同比42%），未来5年复合增速54%。

对于美国，2018年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上35万销量高位（同比+82%，其中纯电动23万辆），预计2019年后开始步入平稳增长时代，2019-2025年美国新能源车复合增长率有望达23.8%，且86%的增量由纯电贡献。而拟延长的税收抵免政策（拟将税收优惠的累计电动车销量界限由20万辆提高到60万辆），及加州积分制度为代表的地方补贴政策为产业注入强心剂，预计未来5年美国纯电市场仍将被特斯拉占据（目前Model 3以45%份额具优势，特斯拉占据纯电7成销量），纯电将进一步占主导（2019H1纯电动占比已进一步上升至73%），而美国新能源车仍渗透率不足2.5%，上行空间可期。预计2020年、2025年由此带来的动力电池用量分别为23GWh（同比33%）、93GWh（同比15%），未来5年复合增速32%。

▶ 建议关注：全球新能源汽车产业仍处于成长初期。政策端，欧洲及美国进一步刺激新能源汽车行业；供给端，传统车企加速布局进程，给全球汽车供应链带来新机遇。建议持续关注电池产业链，以及全球优质汽零供应链厂商（如三花智控、华域汽车、宏发股份）投资机会。

欧洲市场：大众集团领军，碳排放法规及各国补贴催化产业

纯电渗透率已至3.1%，2019-2025年新能源车复合增长率有望达46%

▶ 销量及区域：低基数下高增长，消费地域集中。政策导向下，欧洲新能源汽车销量在低基数下高速增长（2013-2018复合增长率54%），2019年有望达50万量级（其中纯电约32万辆）。而区域上，挪威（21%）、德国（18%）、法国（15%）、英国（10%）、荷兰（10%）前五纯电动消费国家占据欧洲74.5%的纯电动消费市场，考虑到各国市场容量、车企投放车型及补贴力度，预计2019-2025年欧洲新能源车复合增长率有望达46.3%，其中德国、法国和英国为增长主力（贡献66%增量）。

▶ 结构：欧洲新能源车消费进一步向纯电倾斜（近几年纯电销量占比长期维持在50%左右水平，由2018年的54%上升至2019H1的69%；纯电渗透率由2018年的2.6%上升至2019H1的3.1%），而从政策更为鼓励纯电以及车企规划的纯电新车型数量远高于插混的情况来看，纯电占比大概率进一步上行，2025年渗透率有望达20%。

政策端：各国均推政策，符合碳排放法规下2021年NEV销量达188万辆

▶ 欧盟制定了全球最为严格且路径清晰的碳排放规划，若各车企未达到当年排放标准将面临巨额罚款。根据2018年欧盟立法，乘用车碳排放标准到2021年底降至95g/km，2020年95%销售新车降至95g/km，2025年降至80.8g/km，2030年降至59.4g/km。由于法规及罚款压力，欧洲整车厂以大众为领头开始全面转向新能源汽车生产，制定了明确的发展战略。我们根据欧盟碳排放法规的需求倒推出不同时点当年所需新能源车销售数量。做出如下假设：

1. 欧洲乘用车总量保持小幅增长；
2. 传统车碳排放按照3%的年降；
3. 插混碳排放为43g/km；
4. EV占NEV比例逐渐上升，并在2030年达到85%；
5. supercredit为计算碳排放时，新能源车的等效量数。

结论为：在欧洲车企满足碳排放法规的前提下，2021年、2025年、2030年NEV的销量分别为188万辆、463万辆、789万辆，占乘用车销量的比例分别为12.2%、29.4%、48.9%，EV的销量分别为111.1万辆、347.3万辆、670.7万辆，占乘用车销量的比例分别为7.2%、22.1%、41.6%。

▶ 欧洲各国加强电动车消费政策导向，均出台以补贴为主的的推动新能源汽车的政策，其中德国的力度最大、范围最广，德国自2016年推出的补贴政策包含12亿欧元的直接补贴消费者基金，2019年12月政策加码，对电动车的补贴延续至2025年，且提高单车补贴额（净价低于4万欧元的新能源车补贴提高50%；4万到6.5万欧元的新能源车提高25%），此外，政府加大对充电站的建设以及持续减免电动车的机动车税。英国、法国的单车补贴金额最大，消费者最高可获单车补贴分别为8000英镑和6300欧元。挪威、西班牙、葡萄牙、瑞典和丹麦等国家也出台各种面对消费者的补贴政策，金额在3500欧元到8000欧元不等，有力拉动欧洲电动车消费。

供给端：欧洲电动车企电动化率普遍不足2%，未来5年加速进程

▶ 未来五年欧洲主流整车厂目标激进。全球年销超千万、占据四分之一欧洲传统车市场、欧洲电动整车厂先驱者的大众集团电动化率仅为1.8%左右，处较低水平，而其他欧洲主流整车厂电动化率普遍不足2%。在“惩罚式”碳排放规定及新能源车补贴驱动下，目前主流欧洲整车厂对纯电销量目标颇为激进（以在传统车市占率25%的大众、市占率11%的雷诺为代表），未来随各新车型落地投产，电动化率上行，销量有望爆发式增长。

美国市场：受特斯拉强势拉动，税收优惠政策加码可期

2019-2025年新能源车复合增长率有望达24%，86%增量在纯电

▶ 销量：在特斯拉Model 3放量主导下，美国新能源车结构逐步由插混向纯电渐进，而目前新能源车仍渗透率不足2.5%，预计2019-2025在政策倾斜及特斯拉带动下，24%的复合增长率可期。从历史看，2017年之前年份美国电动车销量呈缓慢增长态势，而2018年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上35万销量高位（同比+82%，其中纯电动23万辆），预计2019年后开始步入平稳增长时代，2019-2025年美国新能源车复合增长率有望达23.8%，且结构上纯电将进一步占主导（2019H1纯电动占比已进一步上升至73%），预计2019-2025年86%的增量由纯电贡献。

政策端：新能源车税收抵免有望延长，加州ZEV制度为地方政策典型

▶ 美国众议院公布《2019年可再生能源和能源效率法》讨论草案，有望进一步在全美范围内加强新能源车政策激励，提高电动车累计销量免税上限。美国联邦电动车税收抵免政策源于对温室气体排放减少的诉求，当电动车企累计销量超20万辆后，抵免将在随后4个季度逐步退出，本质上更有利于电动车后进入者，而对于前驱特斯拉（于2018年7月触发，2019年12月底税收抵免完全退出）及通用汽车（于2018年底累计销量达20万辆，2020年一季度后退税失效）则在后续竞争中处劣势。而新草案中将20万辆上限提升至60万辆，并在二手车领等给予相关新政，若成功推行，意味着未来两年特斯拉消费者仍能享受7000美元/辆的退税优惠，而特斯拉占据美国纯电动超7成的市场，有望进一步推动美国纯电动车的消费普及。

▶ 各州政府对电动车发展的鼓励政策主要以加州的ZEV积分制度为代表，该制度首先确定每年碳排放的积分比例，然后乘以车企总销量，由此确定该车企当年应达到的ZEV积分，对积分不足的车企按照每积分5000美元进行处罚，各车企间可自主交易积分。2018年ZEV法案进入第三阶段，新阶段规定的主要变化有，重新分类大型、中型、小型企业；ZEV法案新纳入马自达、沃尔沃等车企、考核新增纽约州等9个州；续航里程成为积分判定的唯一标准；当年积分不足可以用后面年度积分弥补；2017年以前年度的积分（2g/miles以下）也可折算为新的积分。其他州的政策有佛罗里达州免除电动车保险费，马里兰州对充电桩安装进行补贴等。以特斯拉ZEV积分交易情况看，平均约2000-3000美元/分

供给端：Model 3以45%份额具绝对竞争力，特斯拉占据纯电7成销量

▶ Model 3具绝对竞争力，在细分领域无对手。2019H1 Model 3以67650辆的销量位居北美电动车销量首位，市场份额超过45%。与同价位 BBA 燃油车相比，Model 3 的定位及性能都更加突出。且Model 3直接竞争的电动豪华车型基本均在储备期，于2020、2021年大规模交付，价格均高于Model 3，例如欧美系的梅赛德斯EQC、奥迪e-tron、保时捷Taycan以及捷豹路虎I-Pace等。

▶ 美国纯电动车市场自2018年的爆发由特斯拉强势拉动，预计未来几年仍由特斯拉主导。以2010年以来各车企新能源销量情况看，特斯拉毫无疑问居绝对龙头，占据超7成的纯电动市场，且其他车企前期大多在混动领域布局（以日系的丰田主攻HEV为代表），纯电布局较晚，新车型大多在两年后推出。受特斯拉Model 3拉动，2018年为美国市场纯电爆发元年（美国纯电动销量同比+122% VS 特斯拉在美销量同比+370%），预计未来几年美国纯电动车销量仍将由特斯拉主导，而随美国补贴政策进一步朝纯电动车倾斜，各车企发展纯电的积极性有望进一步提升。

重要车企布局

大众：规划清晰，传统车全面转向电动车趋势的领头者

▶ 根据公司规划，到2025年推出80余款全新电动车型，产销量超300万辆，占集团产销量的20%以上。目前已知开发平台分别为：PPE平台应用于保时捷、MLB EVO平台应用于奥迪相关车型、MQB平台应用于帕萨特、MEB平台应用于大众ID、西雅特等相关车型。其中欧洲地区预计2025年生产纯电乘用车100万辆，占欧洲BEV规划产量的1/3以上。

▶ 大众大力布局纯电，打造MEB全球平台。在欧洲碳排放压力下，大众集团每年罚款或超10亿欧元，而叠加德国对电动车的补贴新政影响，大众更有激励发展新能源车，将罚款反馈到市场，推动其成为除特斯拉外，推进电动车最为积极的车企，规划为到2022年全球8个MEB工厂（目前中国上汽大众、中国一汽大众、德国及美国四个MEB工厂在建，产能超百万；另外的三个德国及一个捷克MEB工厂后续推进）。

欧洲基地分布在德国（茨维考工厂）、法国、西班牙、意大利、英国。

中国地区上海大众嘉定工厂主要生产大众ID相关车型、斯柯达Vision IV及奥迪Q4 e-tron，预计到2025年销量达150万辆；一汽大众佛山工厂规划产能30万，2020年量产6款车型。

美国的田纳西州查塔努加工厂将于2022年生产大众ID相关车型。

▶ 预计首款车大众ID.3 2020年开始交付。大众宣布于2019年11月在欧洲投产ID.3，对比一般4~5年的新车研发周期以及特斯拉的时间线，相对激进。仓促开始的全新计划以及多款新车同时研发的难度将拖慢整体进度，应用MEB平台的大众ID3预计于2020年年中开始交付，Audi Q4 e-tron推迟到2021年初正式交付。从国内工厂建设来看，全新的上海工厂将于年底基本建成并试产新车，从试产新车到大规模量产上市需要近一年时间，基本对齐2020年底量产首批新车的时间线。

宝马：规划相对保守，EV和PHEV同时推进

▶ 目标为到2025年，电动车产销量超70万辆，电动车占销量 15~25%。公司自2007年推出Projiect i项目，2013年i3上市、2014年i8上市。2017年发布Project i 2.0项目，以自动驾驶布局推进电动化战略，自动驾驶车Inext将在2021年推向市场。预计从2021年起，宝马集团将在FAAR（Hybrid）、CLAR NG(Hybrid)、LifeDrive(EV)三大平台生产电动汽车。根据目前规划，到2023年宝马集团将推出25款电动车，其中12款为EV，13款为PHEV。

戴姆勒：稳步推进电动化，逐步替代燃油车

▶ 根据戴姆勒2019年发布的《Ambition2039》，计划到2025年其电动车产销量达50万辆左右，2030年电动车销量将占总销量50%以上。同时，2022年所有欧洲工厂实现碳中和，2039年建立一个碳中和的新型乘用车车队。公司预计投资100亿欧元以上，确保2022年前每款梅赛德斯奔驰都有一款电动车，2019年EQC车型量产，续航约450km，功耗19.9kwh/100km。预计Smart在2021年实现全电池电动。

丰田：占据最大的HEV市场份额，开始推进EV、PHEV

▶ 力争到2030年新能源车销量达550万辆，其中EV和FCV总销量达100万辆。到2025年，全球所有销售车型均布局电动化版本，燃油车逐渐退出产线。此外，丰田以中国市场为开端，2019年丰田在中国发布基于TNGA平台的C-HR和奕泽的量产EV车型，从2020年起加速推出纯电动车型（目标到2020年纯电动车型达10款以上）。目前，丰田在研的EV、PHEV车型主要有荣放 Prime（PHEV）、雷克萨斯 UX300e（EV）、雷克萨斯LF-30 Electrified（EV）。

雷诺-日产：欧洲市场纯电动车领军车企

▶ 2018年雷诺-日产联盟在欧洲EV市占率第一。2018年雷诺-日产在欧洲EV销量合计93611量，市场份额43.1%。根据规划，雷诺-日产-三菱联盟将于2020年前共同开发一款EV车型的共享平台；2022年雷诺推出8款EV和12款PHEV车型，2025年新能源达140万销量；到2020年，日产旗下超20%车辆实现零排放目标。

沃尔沃：纯电插混齐发力，新车型持续推出

▶ 沃尔沃计划到2025年累计交付100万辆新能源汽车(50%销量为EV，50%为PHEV)，2040年集团实现碳中和目标，争取二十年内停售内燃机车。集团目前有CMA和SPA两大平台，正在研发MEP平台，重启Polester品牌作为新能源子品牌。2019年推出XC40 Recharge（EV），续航在480km以上，采用前后双电机布局，是目前唯一一款基于CMA平台的EV车型，2019年底Polestar 2开始在中国路桥厂家生产，同时，预计SPA平台将会诞生第二款EV车型。

本田：燃油+新能源车两线并进，电动浪潮中相对保守

▶ 计划到2030年在全球销量的2/3为电动化车型，其中EV及FCV合计占比15%，HEV及PHEV合计占比50%，同时，继续发展内燃机车，提高燃油效率。公司计划至2022年，在欧洲市场仅销售纯电动和混合动力汽车；至2025年，在中国推出超20款电动化车型（含HV、PHV、EV）。总体上，本田在全球电动化浪潮中较为保守。

关注供应链相关机会

三花智控：热管理业务进入全球主流车企供应平台，手握近160亿订单

▶ 家电业务是业绩“压舱石”，汽零业务引领未来增长。公司系全球制冷控制元器件龙头，目前营收占比87%的家电业务稳健增长，不断加深与大客户绑定，电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega泵等产品市占率全球领先。营收占比13%的汽零业务订单全面开花，为未来5年业绩增长引擎。

▶ 有望分享特斯拉Model 3放量红利。独家供应Model 3热管理零部件，包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品，单车价值约2000元；并且独家供应Model S/X电子膨胀阀。Model 3国产化加速增厚公司业绩，且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类（单件向总成拓展）和进一步开拓优质客户。

▶ 全球化布局的汽零业务遍地开花，手握近160亿订单。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品，打入欧美主流电动车企供应体系：攻入最难准入之一的宝马供应链，独家供应CLAR/FAAR-WE平台，生命周期内销售额合计约6亿，相关车型预计于2022年量产；拿下通用汽车电子水泵（预计至2027年销售额近10亿）、电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单（独家，6年生命周期销售额近20亿）。公司目前手握近160亿订单，业绩有保障。

华域汽车：依靠上汽大众、上汽通用使新能源业务快速推进

▶ 国内零部件行业巨头，汽车电子领域技术行业领先。在功能件领域，公司加快“电子化”转型，E-Booster与EPB分别获得北汽新能源、比亚迪定点。在新能源领域，公司专注电驱动系统、BMS、电子转向机、电空调压缩机等领域，形成完善的新能源汽车零部件产业链布局。毫米波雷达突破海外技术封锁，成为国内首家研制出24GHz和77GHz毫米波雷达的零部件供应商，并分别量产配套荣威Marvel X和金龙客车。

▶ 公司依靠上汽大众、上汽通用使新能源业务快速推进。公司驱动电机系列产品实现对上汽乘用车、上汽通用等客户主要新能源车型配套供货，新增通用BEV3平台全球驱动电机项目定点，德国大众MEB平台驱动电机样件开发。此外，公司电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务已获上汽大众MEB、MQB，上汽通用BEV3等多个平台新能源汽车定点。

宏发股份：高压直流继电器不断开发海外高端客户

▶ 全球继电器龙头，全产业链生产发展模式，继电器全球市占率超14%。公司加快产品结构调整，使汽车继电器、电力继电器、低压继电器、通用继电器等在同业领先；推动技术进步，加大技改投入，使技术领先；加快低压继电器产业发展，以MCB、接触器、CPS为主导，占据中高端市场，使低压继电器产业成为另一个公司支柱产业。

▶ 高压直流继电器不断开发高端客户，受益于全球电动车发展。国内市场份额达40%，海外市场相继成为路虎、保时捷、大众MEB、奔驰、福特、特斯拉及三星等重大项目指定供应商。19H1累计出货同比增长55%。

风险提示

▶国内补贴政策扰动，新能源汽车产销量大幅低于预期。2020年补贴政策尚未落地，可能导致2020年新能源汽车产销量大幅低于预期，从而产业链盈利能力下降超预期。

▶ 各国新能源补贴政策不及预期。各国新能源汽车补贴存在推出不及预期或提前退坡的可能性，影响产业链景气度。

▶ 供应链子行业竞争加剧。车市持续低迷，整车企业竞争压力传导至零部件，带来供应链公司的压价超预期，影响公司盈利。

▶ 特斯拉国产化不及预期风险。若特斯拉上海工厂投产、订单不及预期，或短期未启用本土化产业链，会对特斯拉产业链造成影响。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准