【宝马525车皮发臭怎么办】科净源应收绿地控股巨额款项存坏账风险，短期偿债能力低下、收入来源不均衡恐严重影响持续经营能力

北京过程源科技股份有限公司(以下简称“发行人”)将在深交所创业板上市，担保机构为民生证券，会计师为大神。

拟发行1714.29万股，每股发行价51.79元，拟募集资金总额8.88亿元。其中拟投入北京科净源总部基地项目3.1亿元；深州生态环保产业基地建设项目1.57亿元；昆明市科净源生产水处理专业设备项目0.71亿元；补充流动资金3.5亿元。实控人为葛敬、张茹敏夫妇，分别持有31.98％和9.06％股权，合计持有发行人41.04％股权。发行人曾于2016年2月至2018年12月在新三板挂牌，代码为835951。

发行人是一家主要从事水环境系统治理的企业，业务主要包含水处理产品、水环境综合治理方案和运营服务三大类。

发行人曾于2009年向深交所申请创业板上市，但因种种原因未获批准。时隔13年之后，再次闯关创业板，是去是留恐尚存变数。

一、发行人应收绿地控股巨额应收账款存在坏账风险

广西建工科净源、广西建工第一建筑工程公司、广西建工第一建筑公司老挝项目部控制方均为广西建工集团，2020年11月，绿地控股完成对广西建工集团的控股收购。贵州建工是绿地大基建集团有限公司（以下简称“绿地大基建”）持股51％的子公司，而绿地大基建是绿地控股持有100％股权的子公司。

上述应收账款，发行人没有按单项计提坏账准备，而是根据账龄，按部就班的计提。

截止2021年12月31日，发行人合计应收绿地控股4942万元应收款项，按账龄共计提1100万元坏账准备，应收绿地控股账面净值为3842万元。

广西建工科净源成立于2016年8月，为发行人持股49％的联营企业，初始投资490万元，主要承接广西地区生态环保产业相关项目建设和运营管理服务业务。

广西建工科净源2019年至2021年（下称“报告期”）持续亏损，2021年度亏损高达3027万元，按比例确认发行人当年投资亏损1483万元，发行人于2021年12月31日已将对其长期股权投资金额490万元减记至0。2019年年末至2021年年末，广西建工科净源资产负债率分别为98.62％、84.36％和93.53％，假设按2021年度亏损的金额及速度，广西建工科净源将于2023年底资不抵债。但广西建工科净源于2019年5月20日，以发行人对其490万元的股权投资做质押担保，向银行长期借款1176万元。

2022年5月23日，标普将绿地控股长期发行信用评级从“B+”下调至“B-”，并将其担保的高级无抵押票据长期发行评级从“B”下调至“CCC+”。同时，将绿地香港的评级从“B”下调至“B-”。2022年5月27日，绿地控股发布公告称有一笔2022年6月25日到期的5亿美元、息票率6.75％的票据还不上。先行支付10％本金加利息，展期到2023年6月23日再部分或全额赎回，从而正式拉开绿地控股暴雷的序幕。

2019年12月31日至2022年6月30日，绿地控股各期末资产负债率分别为88.53％、88.89％、88.84％和87.54％，一直高居在88％左右，离三道红线要求的将资产负债率降低在70％以下，相差甚远。2022年上半年，绿地控股收入同比下降27.6％，净利润同比下降42.65％。

综上，我们认为发行人第一大客户绿地控股由于深陷金融去杠杆的阵痛中，可能会造成发行人应收其账款的大面积坏账，并建议发行人按单项计提法计提，截止2022年6月30日，发行人应收绿地控股账款余额合计为4130万元。

二、发行人报告期流动比率一直位于1以下，将考验发行人的持续经营能力

上表是发行人2019年年末至2021年年末流动比率明细，分别为0.67,0.85和0.96，虽逐期增加，但一直在1以下。速动比率更低，分别为0.42、0.52和0.68。虽发行人2019年年末预收账款为1.02亿元、2020年年末和2021年年末分别有合同负债1.64亿元和0.92亿元，但货币资金2019年年末至2021年年末分别为0.29亿元、0.32亿元和0.33亿元，即各期期末货币资金余额均分别低于合同负债（2019年年末为预收账款）0.73亿元、1.32亿元和0.59亿元，说明发行人透支了预收客户的资金，反映出发行人营运资金的紧张以及短期偿债能力的不足。

发行人2019年年末至2021年年末的资产负债率分别为87.89％、78.61％和72.47％，虽逐期降低，但仍在70％以上，反映出发行人综合偿债能力的紧张和不足，发行人上述时间段未分配利润亦可以佐证，分别为-8530万元、-1528万元和6943万元，即截止到2020年年末，发行人未分配利润仍为负值，说明发行人之前持续亏损。在上述期间，发行人经营活动净亏空即净利润减去经营活动净现金流量分别为193万元、639万元和8666万元，可以看出，逐期大幅增加，到2021年度，经营活动净亏空高达8600多万元，表明发行人2021年大量的净利润没有收回现金，而是沉淀在应收款项和存货中，也反映出发行人经营质量和效率的低下。

上表是同行业上市企业2019年年末至2021年年末流动比率和速动比率的平均值明细，流动比率分别为2.29、4.05和4.11，分别高出发行人1.62、3.20和3.15；速动比率分别为1.87、3.77和3.78，分别高出发行人1.45、3.25和3.10。可以看出无论是流动比率还是速动比率，发行人都远远落后于同行也上市企业，除了金科环境和华骐环保2019年12月31日的速动比率在1以下之外，其他各期末，同行业上市企业的流动比率和速动比率均在1以上，金达莱2021年12月31日的流动比率和速动比率甚至都在8以上，远远地将发行人甩在身后。

三、发行人报告期收入来源不均衡，在西南地区收入占比逐年提高，持续经营能力受到挑战

上表是发行人2021年度在西南地区前五名收入项目，全部位于昆明市，收入合计为15927万元，占发行人当年收入总和的比率为33.16％。发行人2019年至2021年度，在西南地区实现的收入占总收入的比率分别为37.50％、58.40％和68.75％，呈现逐年提升的趋势。发行人在西南地区2019年至2021年度前五大项目实现的毛利率平均为61.15％、69.62％和59.59％，分别高出发行人当期综合毛利率21.87个百分点、21.80个百分点和15.18个百分点。

连带着发行人2020年度前五大供应商、2021年度前三大供应商全部是云南省企业，火车头工业装备制造（云南）有限公司（以下简称“火车头”）2020年至2021年连续两年为发行人第一大供应商，采购金额分别为2216万元和1708万元。2019年为第五大供应商，采购金额为698万元。据天眼查显示，火车头曾用名云南火车头电子商务有限公司，注册资本3000万元，实缴资本0元，社保参保人数4人。2018年成立，成立当年即为发行人第四大供应商，当年采购金额为525万元。刚成立明明就是做贸易的中间商，后来摇身一变成为发行人重要的司孢子机箱体和速分生物系统箱体的供应商。火车头是否为发行人实际掌控的关联企业？

我们从上表也可以看出，2021年发行人在西南地区前五大收入项目，前四大都是商务谈判而来，只有最小的第五个项目是招投标获取的。我们注意到，发行人是注册成立于北京顺义的企业，但最近两年超过50％以上的业务收入来自西南边陲，而且项目毛利率大幅高于当期综合平均毛利率，来自西南的收入能否持续？假设在西南尤其是昆明滇池等项目完工，发行人该当何去何从？

一个企业的发展，是需要均衡的，而不是走极端，要想持续健康的发展，就需要未雨绸缪，在创新研发新技术的同时，开拓新的领域、新的项目，从而实现均衡、持续、健康的发展。

四、发行人在2019年至2021年期间存在项目违规建设问题

1、项目违规分包

发行人在2019年至2021年期间涉嫌违反总包合同约定，即作为分包单位将承接的项目再次转包给其他施工单位，而且承接这些转包项目的部分分包商不具备相应资质。如下两个项目就存在这种违规转包的情况：1）昂昂溪纳污坑塘黑臭水治理工程项目（以下简称“昂昂溪”）；2）北京市大兴区凤河水质强化站设备采购项目。

昂昂溪分包商之一齐齐哈尔市兴合建筑装饰有限公司（以下简称“兴合建筑”），未取得相应的建筑企业资质证书，发行人自2019年至2021年分别向兴合建筑采购的金额分别为1060万元、373万元和229万元，三年合计采购金额为1662万元。

违规分包，可能导致合同无效或被总包方解除合同，以及被主管部门予以责令改正、没收违法所得并处罚款、责令停业整顿、降低资质等级，情节严重的，还有可能被吊销资质证书。

2、没采用公开招标方式而建设项目

发行人在2019年至2021年期间实施了15项应采用公开招标方式而未采用，却采用如下方式取得项目建设实施权：1）单一来源采购，5项；2）竞争性谈判，2项；3）商务谈判，8项。

没采用公开招标方式而承揽项目，存在被主管方宣布撤销合同、合同无效、暂停项目执行或暂停资金拨付的潜在风险。

综上，发行人存在违规分包和没采用公开招标而承揽项目工程建设，前者容易被主管部门惩罚，后者容易产生违规或非正常手段获取项目，甚至牵扯到商业贿赂，另外，从内控上来讲，也反映发行人内控不严或缺失，执行不力等问题。

本文源自金融界