【taycan电压平台】高压：解决电动车二代疼痛会升级哪些零部件？竞争怎么样？

(报告作者/分析师：天风证券孙小雅)

一、介绍：为什么高电压是趋势？

现在电动车的疼痛是什么？

1、续航里程不稳定。

特斯拉model 3、model Y、威来ET7、鹏P5、极氪001、大众I.D 6等车型预计将成为2022年畅销车型。其中特斯拉model 3续航里程468/605公里，鹏P5续航里程600公里，大众I

2、充电时间不稳定。目前充电方法一般有三种。

在家充电：

家庭用户使用的3眼插座为10A和16A，可以填满约8 ~ 10个小时。

交流充电文件：

将电动车直接连接到电流更大的交流网络，用充电桩充电，充电约4小时。慢速充电文件功率一般为3.5千瓦和7千瓦，取决于汽车充电器的额定输入功率。目前汽车充电器的额定输入电流分为16A和32A两大主流，充电功率为16 * 2203.5千瓦、32 * 2207千瓦。假设充电30度，大约需要4个小时。

直流充电文件：

将电动车连接到交流电网或直流网络时，使用了具有控制引导功能的直流电源。从大功率非差直流充电器向直输出直流充电车辆电池。

充电时，充电桩必须提供与电池一致的电压，按照国家标准，直流输出电流最高不超过250A，大多数电动车可以获得102.5千瓦以下的最高充电功率。假设充电30度，大约需要0.5h小时。

畅销型号包括型号3、型号Y快充，慢充时间分别为1h、10h，大众版ID.6快充，慢充时间分别为0.67h、9.5h，充电时间比燃油车的体验相差很远。

最佳解决方案？车辆电压高压化

高压平台可以大大提高车辆平台的运营效率，缩短充电时间。

1)电压提高，同样的电阻导致电力损失小，效率提高，续航能力也相应提高。与居民电压220V类似，传输采用高压，电线传输损失减少。

2)用800伏电压平台和350千瓦超级充电桩充电30度约5分钟，接近加油站使用体验。

高压平台与低压平台相比具有以下优点：

减少能源/电力损失：

在功率相同的情况下，电压越高，通过汽车线路的电流越小，Q=I2Rt引起的功率损失也越小。因此，为了提高整个系统的效率，提高电池电压会降低电流，从而减少损失。

提高马达驱动效率：

电流不变的时候，电池电压越高，电机的功率越大，电动车的速度就越大，电机驱动的效率也就越高。

增加充电功率：

充电时，充电桩应提供与电池一致的电压。因此，电压确定后，增加电流可以提高充电功率，缩短充电时间。

车辆电压如何变化？

1918年，汽车首次引进蓄电池，1920年普及，当时蓄电池电压只有6V。由于6V蓄电池电压不能满足电力需求，1950年引进了12V电压系统。

车辆用电器越来越多，今后将实现自动驾驶、节约燃料等，因此需要增加高压储存系统，分担蓄电池的工作压力。

2011年，Audi、宝马、戴姆勒、Porsche和Volkswagen联合推出了48V系统，以满足不断增长的车辆负载需求。

对于电动车，普通小型滑板车的电压为48V、60V、72V等，轿车基本上在200-360V，公交车和大型汽车的基本电压超过500-1000V。

2018-2021年中国BEV乘用车分队销售中25万以上车型的比重变化最为明显，从2018年的4.4%提高到2021年1-7月的31.1%，表明消费者倾向于购买续航里程高的车。

从未来来看，随着续航里程、充电时间的要求更多，电力

动车电压有望提升至800V、1000V。

高压平台如何实现快充？

功率越大，充电时间越短，而提升功率有两个方式：1）提高电流 2）提升电压。若提高电压，在同等电流水平下，可实现更高功率。

✓ 提高电流：

国标规定直流充电输出电流最大不超过250A，而市面上多数EV的充电电压最高只能达到410V，电动车只能获得不高于102.5kW（410V*250A）的峰值充电功率。采用提高电流提升充电速度的代表是特斯拉。

✓ 提高电压：

提升电压也可以提升充电功率。若电压提升至800V，相对现在400V电压平台车型来说功率可以提升一倍，使充电时间大幅缩减。

保时捷于2019年率先推出的800V电压平台Taycan系列，Taycan Turbo S车型的充电功率最高能达到350KW，22.5分钟就可以将容量93.4kWh的电池从5%充至80%，提供300公里的续航能力。

特斯拉M3电压仅360V，如何实现快充？

2019年3月，特斯拉发布第三代超级充电桩“V3 Supercharger”，最大充电功率可达250KW，比V2超级充电桩120KW的峰值功率提升了一倍，部分M3车型充电15分钟最高可补充约250公里的续航电量。

特斯拉M3电池电压额定电压只有360V，充电电压不超过400V，能以相对较低的电压实现快充的原因在于：

✓ 高电流下取得高功率：

特斯拉通过提高电流的方式提升充电功率，以M3电池360V额定电压作为充电电压计算，当充电功率为250KW时，最大电流将达到694A，远远高于国标规定的直流充电最高250A电流。特斯拉可以不受国标限制的原因在于特斯拉车辆的通信协议采用的是自己的标准，不受国标充电桩限制。

✓ 在途电池预热：

当用户使用车载导航至超级充电站时，其车辆会提前加热电池，以确保在到达充电站时，车辆电池的温度到达最适合充电的范围，使平均充电时间缩短25%。

特斯拉之外，其它车企如何选择？高电压仍为发展趋势

受限于硅基IGBT功率元器件的耐压能力，之前电动车高压系统普遍采用400V电压平台。基于400V电压平台的充电桩中，充电功率最大的是特斯拉V3超级充电桩，达到250kw，工作电流峰值接近600A。

但电流越高，对充电线缆要求也越严格，安全风险也相应提高。若进一步提高充电功率、缩短充电时间，需要将 电压平台从400V提升至800V、1000V甚至更高水平。

若车企自建充电桩，可不受国标充电桩通信协议的限制（电流>250A）,但高电压仍为趋势。 8月30日，广汽埃安发布A480超充桩，能够实现“充电5分钟，续航200公里”。广汽埃安的高电压平台最高工作电压可达880V，最大充电功率达到480KW。超充桩的最高电压达到1000V，最高电流为600A。广汽埃安将在全国范围快速布局超充站，公司预计到2025年在全国300个城市建设2000座超充站。

800V车型何时上量？

国内：热销车型中，极狐阿尔法S(EV)采用800V平台，售价25.19-42.99万元。比亚迪唐DM-i（PHEV）适用于≥700V的充电桩，售价19-21.7万元。

海外：现代和起亚下一代电动车平台可提供800V版本，预计在2021年末上市。Rivian和通用也已经计划将电压改为800V。

2. 高压带动哪些零部件升级？

电压平台提升，哪些器件需要升级？

随着电动车平台从400V升级至800V，部分器件需要进行升级。

✓ 元器件：

在450V下，Si-IGBT的实际耐压需求接近650V，而当电压提升到800V，Si-IGBT的实际耐压需求将达到1200V，之前适用于400V的Si-IGBT模块将不再适用。同时，继电器、熔断器、薄膜电容也会受到高压的影响，使用寿命会出现下降，需要选择具有更高的耐压值的元器件。

✓ 软磁合金粉芯：

随着充电电压达到800V，需要升压电感进行升压，特别是PHEV车型，须安装升压模块，对软磁合金粉芯使用需求提升。纯电动汽车金属磁粉用量为0.6-0.8kg/辆，混动汽车用量为2-3kg/辆。

高压（400V →800V→1000V）、大功率趋势下，迭代速度快，ASP持续提升

电压平台提升对单价的变化：

高压直流继电器：目前A级车单车在800元左右，我们预计800V电压平台单车价值量+40%。

薄膜电容：高电压需要更厚的材料，难度略有下降，但材料用量、体积增大，目前主流车型薄膜电容单个200-300元，我们预计800V平台价格提升20%。

熔断器：目前EV单车约200-250元，我们预计800V电压单车约250-300元，涨幅约22%。

磁材：功率提升对磁材的粉芯量用量提升。

产品特性-1：电路中重要的安全器件，且在下游成本占比低

继电器、电容、熔断器、电感在下游产品中成本占比较低。从锦浪科技2018年前十大供应商来看，第二大供应商采购内容为电阻、电容，采购额占公司采购比例8.7%；第七大供应商为采购内容为电容、电阻、继电器，占公司采购比例4.2%。

从伟创电气原材料占比看，低压电器（包括继电器等）、主电容类分别占原材料比例9.5%、7.3%。而熔断器价值量约为0.004-0.0056元/w，而2020年逆变器价格为0.15元/w，预计熔断器占逆变器成本不到2%。

继电器、电容器、熔断器、电感都为电路中重要的安全器件，但成本占比较低，我们认为产品质量、稳定性、可靠性是下游考虑的重要因素，龙头企业具有质量、品牌优势，预计市场份额逐渐向头部集中。

产品特性-2：产品品类多、下游多，产品具有行业延展性

继电器、电容、熔断器、电感可应用于多个下游，产品具有延展性。

以宏发为例，继电器下游包括家电、电力、汽车、工业、新能源汽车、通信等，熔断器下游包括电子器件、工业、汽车、住宅，产品具有较强的延展性，不同赛道。

以熔断器为例，产品可延伸至电子、工业、汽车、住宅等领域。

中熔目前聚焦于新能源汽车、风光储等赛道，但熔断器具有很强的行业延展性，可应用于电子器件、工业、汽车、住宅等领域。

高压直流继电器：自动化产线&布局关键零部件+真空灭弧有较高难度

布局自动化产线，产品品质与效率双提升。

相对于人工装配，自动化产线在效率、精度、一致性、稳定性等方面具有优势。由于继电器安全性要求高，自动化产线可提升产品的一致性、稳定性。2003年，宏发与德国海拉、美国AZ公司成立合资公司，同时引进汽车继电器全自动生产线。宏发较早布局自动化产线，自动化方面领先竞争对手。

宏发关键零部件自制，一体化布局带来成本优势。

从继电器产品毛利率看，宏发显著高于三友联众，即使在新能源汽车大规模放量之前（2015年之前），宏发继电器毛利率仍保持较高水平，2013年毛利率33.7%，而三友毛利率低于30%。

高压需要灭弧，真空具有良好的灭弧性能，但真空结构显著增加制造难度。

汽车继电器偶尔通断一下，而高压直流继电器是控制原件，每一次控制都要动作，比如车的启停，因此性能要求较为严格。真空具有良好的灭弧性能，不易造成触点的磨损，但对密封有严格的要求，不然会有危险点，漏气可能会导致爆炸。

薄膜电容：工艺积累+成本优势

法拉起步较早，工艺积累深厚。

法拉在薄膜电容器领域积累深厚，并专注于主业。法拉电子成立于1955年，1967年开始薄膜电容器制造，公司在市场上赢得了众多国内外客户的信任。在新能源方面，2012年，法拉建设新能源用薄膜电容器扩产项目。

纵向整合+布局自动化产线，获得成本优势。

法拉除制造薄膜电容器之外，也向上游布局金属化膜。金属化镀膜是制造薄膜电容器的主要原材料，公司自制金属化膜取得成本优势，并且提高产品品质。2020年法拉毛利率44.1%， 而Nichicon只有14.5%。

熔断器：实验室具有资金壁垒、自动化产线、与下游配合等综合实力

熔断器需要根据下游定制化开发，新车型需要反复提出要求并修改，实验室能力为壁垒之一。2021年，中熔募集近4000万用于研发中心建设。而公司2020年归母净利润仅0.55亿元，对于小企业，实验室投入由较大的资金壁垒。由于新车型需要反复修改，若租用实验室，实验效率会受到影响，影响研发速度。

自动化产线提高生产效率，领先于外资企业。

传统行业熔断器由于产品品类多、下游分散，不同型号产品较难自动化。新能源汽车熔断器由于数量多、且为圆管，较易实现自动化。中熔注重自动化产线布局，在熔断器自动化产线的布局上领先于外资企业。

在与下游企业配合度上，中熔预计好于外资企业。

西熔在2006年被Bussmann收购，在国内的工厂承担更多生产的职能，预计研发主要受总部实验室指挥。新能源行业处于快速发展期，产品迭代速度较快，预计国内企业在反应速度、与下游的配合上领先于外资企业。

合金软磁：成本壁垒+工艺壁垒+下游应用领域know how

铂科毛利率显著高于同类型企业，成本优势显著。

2020年铂科毛利率38.9%，领先其他磁材企业10+pct。

成本优势在于：

1）不断优化、改进生产工艺，降低熔炉、喷嘴等设备的损耗率，提升细粉的收得率。

2）制造成本占比较多，降本潜力较大。2020年制造成本占比47%，规模效应较为明显。

高频率产品有较高工艺壁垒。

频率越高对材料性能要求越高，关键指标有：密度、成分、球形度，最核心的技术在雾化制粉的工艺。粉末绝缘、压制等环节工艺上也有较高难度。

定制化开发，下游领域know how构筑产品壁垒。

铂科生产合金软磁粉、合金软磁粉芯，从下游解决方案出发，对粉体、包覆、成型等工艺进行优化，同时通过为用户提供电感元件的解决方案，帮助用户实现其产品性能、成本的优化，增强产品竞争力。

3. 这些零部件新能源业务的市场空间如何？

新能源行业增速：预计未来4年电动车、光伏、风电、储能年均复合增速分别为42%、26%、17%、53%

电动车：看2025年，预计全球汽车新能源汽车销量2316万辆，渗透率达到26%。

预计2025年全球汽车销量8900万辆，新能源汽车渗透率达到26%。预计2021、2025年销量分别为570、2316万辆，4年复合增速42%。

光伏：预计2021、2025年全球装机分别为160、400GW，4年复合增速26%。

风电：预计2021、2025年装机分别为86、159GW，4年复合增速17%。

储能：预计2021、2025年装机分别为38、210GWh，4年复合增速53%。

高压直流继电器（EV)：预计2021、2025年全球规模分别为43、169亿元，4年复合增速41%

高压带来新产品ASP升，考虑老产品价格年降，预计ASP每年下降2%。

目前A级车高压直流继电器单车价格约800元，考虑车型结构变化（A级以上车型占比提升)、800V车型占比提升，预计国内乘用车2021、2025年单车价格分别为700、712元。海外乘用车2021、2025年单车价格分别为810、747元。

预计2021、2025年国内规模分别为21.1、73.8亿元，海外规模分别为22.2、95.4亿元，全球规模分别为43、169亿元，4年平均复合增速41%。

薄膜电容：预计2021、2025年新能源全球规模分别为32.5、106.1亿元，4年复合增速34%

电动车：薄膜电容目前单个约在200-300元，四驱车用2个薄膜电容。

考虑电压平台升级，老产品降价，假设单价年降2%，预计2021、2025年薄膜电容单车价格分别为390、360元。2021、2025年全球电动车薄膜电容规模分别为22.2、83.3亿元。

风光储：假设单GW约300万，价格年降2%，预计2021、2025年光伏全球规模分别为6.2、13.9亿元，风电分别为3.4、5.9亿元，储能分别为0.6、3.1亿元。

熔断器：预计2021、2025年新能源熔断器全球规模为25.1、94.7亿，4年复合增速39%

电动车：考虑激励熔断器（假设2025年渗透率50%），预计2021、2025年电动车熔断器单车价格234、273元，市场规模分别为13.4、63.3亿元。

风光储：光伏、风电、储能每GW熔断器单价约为500、280、1200万元，假设年降2%，预计2025年光伏、风电、储能市场规模分别为15.7、4.1、11.6亿元。

合金软磁材料：预计2021、2025年新能源对应全球规模分别为17、53.8亿元，4年复合增速33%

光伏、储能逆变器为软磁合金材料最大下游。我们预计2021年全球软磁合金需求9.7万吨，光伏3.5+储能0.5+变频空调1.7+UPS 1.9+电动车1.0+其他领域1.1万吨，2025年需求23.2万吨，光伏10+储能2.6+变频空调2.1+UPS 2.8+电动车4+其他领域1.6万吨。

预计2021、2025年新能源对应全球规模分别为17、53.8亿元，4年复合增速33%。

新能源市场空间对比：高压直流继电器>薄膜电容>熔断器>合金软磁材料

2025年新能源整体行业规模对比：

1）高压直流继电器：仅考虑新能源汽车，预计2025年规模169亿元。

2）薄膜电容：预计2025年规模106亿元，新能源车83.3亿+光伏13.9亿+风电5.9亿+储能3.1亿。

3）熔断器：预计2025年95亿，新能源车63.3亿（含激励）+光伏15.7亿+风电4.1亿+储能11.6亿。

4）合金软磁材料：预计2025年54元，新能源车17.7亿+光伏28.6亿+储能7.5亿。

4. 竞争格局如何？

不同于电池材料企业，零部件企业的竞争对手多为海外企业，竞争格局更优

不同于电池材料企业，零部件企业的竞争对手多为海外企业。在国产替代过程中预计价格缓慢下降，国内龙头企业能保持较好盈利水平。

以负极为例，2020年出货前三的企业为贝特瑞、紫宸、杉杉，市占率分别为22%、18%、17%；以电解液为例，2020年出货前三的企业分别为天赐、新宙邦、国泰花荣，市占率分别为29%、18%、15%。

高压直流继电器：与海外竞争对手处于同一起跑线，行业发展初期获得较高市占率

宏发2020年继电器营收65.4亿元，全球市占率超过14%。

细分赛道看，继电器竞争格局差异较大。

2018年，宏发在功率、电力、信号继电器排名第一，市占率分别为23%、53%、13%。在高压直流继电器领域，2018年市占率前三为松下、宏发、电装，市占率分别为37%、20%、13%，CR3达到70%。

宏发在2008年就已开展高压直流继电器研发工作，2012年实现小批量生产，各项性能指标达到国际同类产品技术指标。2012、2013年，国际上高压直流继电器只有日本松下、美国TE等知名公司可以生产，而国内企业对高压直流继电器的研发、生产尚处于起步阶段。

薄膜电容：整体格局较为松散，法拉聚焦新能源领域

竞争对手以日本、欧美为主，从薄膜电容整体竞争格局看，各家份额较为接近。2018年，松下、法拉、Nichicon、基美全球市占率分别为9%、8%、8%、8%。

法拉聚焦光伏、风电、新能源汽车等新能源领域。2019年，国内薄膜电容市场规模90.4亿元，同比增长6.4%，虽然整体行业增速较低，但法拉聚焦于光伏、风电、新能源汽车等赛道，预计带来较快业绩增速。

薄膜电容：法拉盈利水平显著高于竞争对手

从营收规模看，Kemet>Nichicon>法拉。2019年，Kemet营收13.8亿美元（约89亿RMB），2020年Nichicon营收1161亿日元（约68亿RMB），法拉营收18.9亿元。

从盈利水平看，法拉>Kemet>Nichicon。2020年，法拉综合净利率29.4%,高于Kemet 2019年净利率14.9%，远高于Nichicon 2020年净利率1.5%。此外，2019、2020年Nichicon的资本开支在逐渐减小。

熔断器：欧美日企业主导，中熔为新能源车熔断器国内龙头

熔断器全球格局较为集中，2019年CR3占比64%。2019年，全球前三的熔断器企业分别为Littlefuse、Bussmann、Mersen，占比分别为31%、24%、9%，CR3达到64%，格局较为集中。

欧美日企业起步较早，且控制着行业标准的制定权及绝大多数专利技术，经过多年发展格局趋于稳定。2013年全球前七大熔断器生产商占比92%，2019年前七大熔断器生产商占比92%，格局基本稳定。

在新能源汽车领域，熔断器集中度也较高，中熔为国内第一。

根据中国电动车百人会，2019年主流整车企业中，中熔、Bussmann、Mersen占比分别为55%、30%、10%，CR3占比达到95%。

根据公司估算，中熔在国内新能源汽车用电力熔断器市场份额约40%，全球市场份额超过20%，竞争对手为Bussmann、Mersen、PEC等国际品牌制造商。

合金软磁：竞争对手主要为海外企业，2020年铂科市占率约20%

我们预计2020年合金软磁粉芯整体需求约8万吨，铂科2020年合金软磁粉芯销量1.6万吨，东睦科达销量0.91万吨，铂科、东睦科达2020年市占率预计分别为20%、11.4%。其他竞争对手主要为海外企业：韩国昌星、美磁。

目前上市公司的软磁业务多集中于传统磁性材料领域，而铂科的主营业务聚焦于光伏发电逆变器、UPS、高频变频空调等高附加值、高毛利的新兴产业。

5. 未来弹性如何？

考虑竞争格局&竞争对手盈利情况，预计2025年宏发、法拉、中熔、铂科在全球电动车市占率分别为37%、46%、39%、40%

宏发：由于松下仍有较高份额，预计2025年电动车国内、海外市占率分别为45%、30%，全球市占率达到37%。

法拉：竞争对手盈利能力显著弱于法拉，预计2025年电动车国内、海外市占率分别为60%、45%，全球市占率达到46%。

中熔：竞争对手多数为外资企业，有望国产替代加速，预计2025年电动车国内、海外市占率分别为50%、30%，全球市占率达到39%。

铂科：盈利能力显著高于竞争对手，预计2025年电动车、风光储市占率均达到40%。

2025年新能源车ASP对比：高压直流继电器>薄膜电容>熔断器>软磁合金

看2025年，预计高压直流继电器在新能源车中ASP最大。2025年，预计高压直流继电器、薄膜电容、熔断器、软磁合金在新能源汽车的ASP分别为731、360、273、76元。软磁合金最主要下游为光伏及储能。

从ASP提升角度看，预计熔断器提升幅度最大。

由于新产品涨价，老产品降价，预计汽车零部件整体ASP微降，但熔断器由于激励熔断器的应用使得ASP不断提升，预计2025年单车273元，4年平均增速4%。

6. 相关标的：

宏发股份：全球继电器龙头，高压直流继电器加速成长

宏发系全球继电器龙头，2020年在全球的市占率超过14%。我们认为未来3-5年公司成长最快的业务为高压直流继电器，从行业空间看，2020年全球继电器市场规模约467亿，而2025年我们预计新能源汽车用高压直流继电器行业空间约169亿，增加30%+行业空间。

从市占率看，宏发2018年高压直流继电器全球市占率20%，国内市占率40%，宏发凭借质量、成本优势，我们预计宏发有望在2025年国内、海外市占率分别达到45%、30%，全球市占率达到37%。公司长期积淀的自动化生产能力将带来质量、成本、生产效率等优势，且在产品品类上显著多于竞争对手。

宏发股份：收购+扩品类+竞争对手减少投入，传统业务市占率预计不断提升

收购：2019年宏发收购海拉汽车继电器业务，收购海拉后预计宏发全球市占率达到11%。

海拉和宏发在客户上有很强的互补性，海拉继电器主要客户为奥迪、大众，宏发的汽车继电器客户为国内一线车企和美系车企。收购之后，宏发有望快速切入德系客户，在全球车企市占率继续提升。

扩品类：培育新产品，在传统行业中产品也在不断创新。

如传统车继电器中48V大电流产品、PCB产品成为新增长点。此外，在其他产品中的密封继电器营收增长也较快。

竞争对手：对于松下、欧姆龙等企业，继电器业务属于大集团中的小业务，对继电器的投入或减弱。一旦国内企业取得竞争性优势，大集团或在传统业务中减少投入，培育新业务。从趋势看，欧姆龙逐渐缩小对EMC业务（包括继电器、开关等）的投入。

法拉电子：注重品质，制造端纵向整合，新能源打开成长属性

注重产品质量，目光前瞻引入自动化产线。

法拉在1983年引进国外先进技术和设备，实现自动化生产。公司以产品质量为第一，不惜重金引入自动化产线，同时也向上游布局金属化镀膜，取得成本优势。

单价大幅提升+新能源行业高增，打开成长属性。

法拉电子薄膜电容器2020年产均价为0.7元/个，而新能源汽车薄膜电容器单个价格200-300元，一辆电动车用1-2个薄膜电容器。2019年全球薄膜继电器市场空间18亿美元（约115亿RMB）。预计2025年电动车、光伏、风电、储能薄膜电容市场空间分别为83.3、13.9、5.9、3.1亿，合计约106亿，4年复合增速34%。

中熔：激励熔断器提升安全性，随成本下降渗透率有望加速

随着电路保护要求提高，新型熔断器逐渐得到应用。传统电力熔断器无法根据保护要求调整，而新型的激励熔断器可以通过接收控制信号，激发保护动作。

与传统熔断器相比，激励熔断器可根据车辆的工况需要，主动切断高压回路，使系统供电迅速断开，使高压端隔离，保护系统以及人身安全。此外，激励熔断器能主动切断故障电流， 且动作时间更短、功耗更低。

未来智能熔断器或进一步提升ASP。

从中熔主要研发课题看，智能熔断器已在研发中。智能熔断器可以根据应用需求定制保护特性，通过自动检测回路电流或其他信号，自动触发保护动作。智能熔断器的研发以激励熔断器为基础，通过测量激发系统，实现熔断器智能可控熔断，未来有望进一步提升产品单价。

中熔：行业高增速+ASP提升、市占率提升、品类扩张

我们认为公司未来增长来自3个方面：1）下游行业高增速+产品ASP提升; 2）各细分领域市占率提升 ;3）产品品类扩张。

从下游行业看，2020年新能源车营收占比47%，风光储营收占比29%，合计76%，且新能源弹性有望继续提升，公司业绩弹性较强。

从产品单价看，随着电压平台提高、激励熔断器渗透率提升，ASP有望逐年提升。

从市占率看，公司仍有较大提升空间。

2019年公司在全球新能源汽车熔断器市占率约20%，我们认为未来有望提升至40%。2019年公司在风光储熔断器全球市占率约5%，随着产品不断完善以及产能扩张，未来有望提升至30%以上。

从募投项目看，公司将开拓电子熔断器、激励熔断器等，同时加强研发中心建设。

2021年，中熔IPO共募集3.6亿元，其中2.2亿用于智能电气产业基地建设，0.4亿用于研发中心建设项目。达产后，可实现新增熔断器产能6686.1万只，其中激励熔断器100万只，电子熔断器5200万只。而未来，公司有望开拓更多电路保护类产品，成为平台型公司。

铂科：成本优势明显+扩产加速

铂科在2021-2023年产能加速扩张，由于成本优势显著，预计市占率快速提升。

我们预计铂科2021-2023年合金软磁粉芯产能分别为2.5、3.3、5万吨，产量分别为2.2、3、4.2万吨。

公司毛利率、净利率均显著高于同类企业，成本优势明显，随着扩产加速，市占率将快速提升。

产品结构改善+引入自动化产线，盈利水平预计提升。

2020年公司合金软磁粉芯单吨净利为0.7万，而2021年随着上游原料涨价，预计盈利能力受到压力，往长期看，公司通过减少单价较低的变频空调占比，增加单价较高的电动车、光伏等占比，盈利水平有望提升。

此外，公司将布局自动化产线，将进一步提升生产效率，降低成本。

铂科：产品覆盖全面，芯片电感或为公司第二增长极

产品覆盖5KHz到2MHz频率段，并向更高频迭代。公司以铁硅产品为基础，低频推出NPI磁芯，高频推出NPX磁芯。最开始金属粉芯一般只用到5KHz、10KHz的频率，现在4代可以到2MHz频率。公司重视研发，技术水平上领先竞争对手一到两年。

采用粉芯铜铁共烧工艺，芯片电感有望成为公司第二增长极。

芯片电感为芯片前端供电，主要用于服务器、电源模组、笔记本电脑等领域。芯片分轻载和重载下的供电，均需要高频率和低功耗特性来维持运转，对材料损耗，即电感效率有更高的要求。公司采用粉芯铜铁共烧工艺制成电感，目前是独家在做。

芯片电感所处的微型电感领域为百亿级市场，目前公司芯片电感与全球各大半导体及终端应用厂商接洽，并取得进展，有望成为公司第二增长极。

风险提示

新能源汽车销量不及预期：

新能源汽车受政策、新车型等影响销量快速增长，拉动熔断器、高压直流继电器、薄膜电容、电感等需求。若销量增速下降，产品需求也将受到影响。

新客户开拓不顺利：

公司不断开拓国际一线客户，若新客户开拓不顺利，影响公司业绩增速。

风光储装机大幅下降：

装机大幅下降，影响相关公司营收及利润。

价格战导致盈利能力大幅下降：

若行业里面有新进入者大幅扩产，可能导致价格战，使得盈利能力下降。

测算具有一定主观性：

报告中对于市场规模、市占率等有较多假设，测算具有一定主观性，仅供参考。

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