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传：苏宁环球 首次涉足电影，文化产业转型再迈步

事件：公司公告与英皇影业有限公司签署《电影<破风>联合投资合作协议备忘》。

投资建议：

首次涉足电影产业：公司于2014年12月16日与英皇影业有限公司签署《电影<破风>联合投资合作协议备忘》。公司拟投资760万元参股该影片10%股权。该影片由香港英皇影业公司制作，总投资为7600万，预计将于2015年暑期档正式上映。公司维持在影视传媒行业积极转型势头。7月份公司正式收购苏宁文化100%的股权之后，公司先是通过收购泓霆影业51%股权切入电视剧制作行业。本次公司通过参与英皇影业的《破风》，正式进入电影制作行业。公司在文化传媒产业转型方面取得积极成果。

公司进一步强化激励措施：公司公告董事会正式通过面向不超过76名职员的员工持股计划。借助于大股东向其提供无息贷款，员工持股计划将通过大宗交易平台直接受让大股东所持有的4000万股公司股票，以其作为员工持股计划的标的。该方案计划在三年存续期内只要满足(1)公司的业绩保持复合增长率15%以上； (2)公司股价每一年的股价涨幅在市值在50亿元以上的A股房地产公司中排名前三十。【具体算法为以T年最后20个交易日的成交均价为基数，公司股票 T+1年最后20个交易日的成交均价涨幅居T年最后一个交易日市值在50亿元以上的A股房地产公司(按证监会行业分类)同比涨幅前30名(含30名)】就可以在三年存续期将股票按照30%,30%,40%的比例来分批授予员工，以实现其激励目的。该计划针对公司高管相对集中，对于高层的激励将更加直接到位，有助于公司业绩进一步提升。

2014全年净利润同比上升30%-70%:公司预计南京江北项目“天润城”和“威尼斯水城”部分楼盘将集中在2014年第四季度实现交付，将使公司 2014年全年归属于上市公司股东的净利润较去年同期大幅上升。预计将实现归属母公司的净利润6.33亿元-8.28亿元，实现每股收益 0.31-0.41元，实现同比增长30%-70%。业绩的稳定增长有助于进一步提升公司的估值。

维持“增持”评级。公司当前正积极加强文化传媒相关业务转型力度，预计公司2014、2015年每股收益分别是0.41元和0.54元。截至12月18 日，公司收盘于6.69元，对应2014年PE为16.32倍，2015年PE为12.39倍，我们给予公司2014年20倍PE,对应公司目标价 8.20元，维持“增持”评级。

传：美都能源 增发战略抄底美国页岩油

事件：公司拟增发不超过14.32亿股，发行价5.55元/股，募集资金不超过79亿，战略抄底美国页岩油；其中大股东董事长及其一致行动人认购约8.5亿股约60%、资金约47.5亿，锁定期36个月；募投项目包括2015年美国油田产能扩建(26亿)、置换境外金融机构借款(32亿)、置换银行贷款及补充流动资金(21亿)。

我们的分析与判断

(一)、大股东及一致行动人大手笔认购增发60%，显示做大油气规模的决心和信心

Brent原油价格从上半年的高点110美元/桶左右暴跌到60美元/桶左右，创5年来新低，公司拟增发近80亿战略性抄底美国页岩油气资源，其中大股东董事长认购4.23 亿股耗资约23.5亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3亿股耗资约24亿元，大股东及其一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股共耗资约47.5亿元，锁定期36个月，充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心；符合公司转型油气之后的战略，即争取用3年左右时间，将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。我们维持美国页岩油具有现金滚动回收快的特性、比较适合通过较为频繁的滚动收购、做大油气规模的判断不变。经过最近收购的Devon油田区块和正在收购的Manti油田区块(预计 2015年1月交割)后，加上去年公司转型时收购的Woodbine油田区块，公司目前拥有的3个油田区块，均位于目前美国页岩油产量增长最快也是最大的页岩油主产区德州EagleFord地区；EagleFord地区的油层连片分布、油气储量大，产能扩建基础较好，开采成本比另外2大页岩油主产区 Bakken和Permian盆地要低；距离主要炼厂区也近，因此实现油价比WTI油价高。

(二)、债务重组后，Woodbine页岩油成本可降到45美元/桶，盈利能力明显增强

美国页岩油一旦量产，纯生产环节的成本其实不高、普遍在6-8美元/桶；生产环节的税费主要是产量税，按实现收入约10%征收，前段时间普遍在6-8美元/桶，油价下跌后相应降低一些；最主要的成本是折旧成本，普遍在25-30美元/桶；另外销售管理费用和管输费用，一般在5美元/桶左右；美国页岩油的主流盈亏平衡点在50美元/桶左右。公司之前收购的Woodbine油田区块，刨去财务费用的盈亏平衡点在45美元/桶左右；但由于其之前的高负债，约 2.8亿元的财务费用摊到前期相对较少的产量上，完全成本一度上升到60美元/桶左右。此次增发后，公司将置换境外金融机构借款，完成债务重组后，公司 Woodbine区块的页岩油成本有望降到45美元/桶，盈利能力将明显提升，抗油价下跌的能力显着增强。美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队；除计划开发的Woodbine层油藏外，公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层：EagleFord层，Buda层和Georgetown层。其中EagleFord层已在Manti区块实现开采，单井日产量高；Buda层和Georgetown层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

(三)、油价下跌对页岩油企的现金流和投资能力影响巨大

从页岩油的生产特性看，其产量的不断增长要依赖不断的投资打新井；一旦投资下降，新井增速减少、老井衰减较大，整体产量会明显下降。从美国页岩油的成本情况来看，主流的生产完全成本50美元左右，虽然还不致出现出现全面亏损，但对其投资能力的影响是巨大的；考虑到页岩油企业的资产负债率普遍较高，综合财务成本，美国页岩油除了德州eagleford区域之外，目前油价已经触及别的地区许多页岩油企业的盈亏平衡线。

考虑到不同区块的页岩油气、NGL等油气成分结构的不同，以及不同产油区到得州南部墨西哥湾主要炼厂区的管输费用的不同，不同区域页岩油企的盈亏平衡线也有所不同，以下是几个不同区域的页岩油盈亏平衡的分布范围。

(四)、油价进入底部区域，大幅反弹需要供应方减产，低油价维持不了半年

Brent原油价格从上半年的高点110美元/桶左右暴跌到60美元/桶左右，创5年来新低，有供需因素、美元升值和美俄关系恶化的大国政治博弈因素等多重原因。我们认为油价进入底部区域，OPEC放弃减产的决定使得原油价格恢复均衡水平的时间延长，需要供应方俄罗斯、OPEC、美国页岩油做出减产反应，油价方能大幅反弹。目前油价若维持一个季度到半年，美国页岩油除了德州eagleford区域之外，其他区域的许多页岩油企业将持续亏损；一旦那样，美国的页岩油将明显减产。因此，刨去政治因素，从油价的供需基本面看，低油价维持不了半年。

(五)、Mati油田收购成本明显下降，美国页岩油收购进入战略抄底期

由于油价下跌，投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制，明后年页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产，从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让，油气资产收购方可选择资产范围增大，收购成本也将大大降低，美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

2014年12月4日，公司公告以 1.41亿美元收购美国德州Manti油田区块内所有土地租约权益，Manti油田区块同样位于美国德州的鹰滩(EagleFord)地区，截止2014 年9月1日该油田的证明剩余可采油气当量(1P)为1,280万桶，收购成本对应单位1P储量约为11美元/桶；目前Manti油田区块已经进入规模开发阶段，截止2014年11月30日，该油田区块有36口油井，其中35口水平井，1口直井；卖方的权益油气当量为2650桶/天，其中原油占90%。相比 2013年公司以5.35亿美元的总成本收购WAL油田，同样位于美国德州EagleFord地区，截止2013年1月1日，油田权益剩余可采储量 5,040万桶(原油4,050万桶，占80.4%)，其中证明剩余可采储量(1P)2830万桶，收购成本对应单位1P储量接近19美元/桶。

由此，我们看到经过这半年油价的深度调整，美国页岩油气资产的收购成本已经开始明显下降。

投资建议：考虑到原油价格的大幅回调，我们下调明后2年盈利预测；保守假设未来2年油价70美元/桶的均价，我们预计公司2014-2016年油气净利润分别为4亿、9亿和15亿，地产2014年略亏损、未来2-3年结算贡献业绩每年约2亿；按此次增发全面摊薄后的38.8亿股本测算，我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.10元、0.23元和 0.39元；维持公司中长期“推荐”评级。详见今年2月《行业深度研究报告——石化化工行业：进军海外油气正当时》和8月《公司深度研究报告——美都控股 （600175行情,资料,评论,搜索）：进军美国页岩油的弄潮儿》以及12月《石化化工行业：原油价格对页岩油行业的影响——原油价格研究系列》等深度报告。

传：三维丝 再次拟收购洛卡环保

时隔1.5年，三维丝再次拟收购洛卡环保。与2013年方案相比，2014年，此次拟收购方案的收购比例、股权作价、总股本分别提升至100%、2.52 亿元、1.65 亿股，2014/2015/2016 年实际净利润业绩承诺上限增加到2650/3313/4141 万元；控股股东及实际控制人没有变化；

洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大。洛卡环保管理团队经验及资源丰富，拥有技术优势且控制成本水平较高，具备轻资产公司特质、可能拥有具备施工总承包资质的长期合作伙伴。基于以上优势，我们认为，三维丝与洛卡环保产生协同效应的几率高，洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大；

预计三维丝未来将开启外延发展新征程。三维丝之前设立新疆分公司，努力扩大原有业务，以内增式发展为主。近期，三维丝不断扩张：收购珀挺机械工业(厦门)有限公司20%股权、合资设立厦门三维丝环境修复有限公司、最近收购洛卡环保。随着滤袋主营业务发展趋向稳定，预计三维丝未来将开启外延发展新征程；

盈利预测与投资建议：我们重申，洛卡环保优质资产若成功注入，三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2014-2016 年盈利预测，预计EPS 分别为0.46、0.54、0.62 元(如果收购顺利完成，预计EPS 分别为0.53、0.76、0.92 元)，目标价26.68 元，相当于2014 年现有业务58 倍PE，维持“增持”评级；

风险因素：国内需求大幅下降，原材料价格上涨。

传：中国中铁 受益基建投资加速和沪港通

8月份以来铁路基建投资开始发力，年底前完成 8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。作为基建投资加速的收益者，中国中铁也加速了各项业务布局，目前公司已经开展了三个层面的改革，并进一步细化落实，我们认为，公司在相关业务方面的调整以及项目精细化管理方面将在中期内体现一定的积极效果， 公司的盈利能力将会得到进一步的提升。 公司资产负债率较高，利率下行环境下有助于降低财务成本。我们认为目前公司估值仍较为便宜，未来还将受益于基建投资加速和沪港通业务。我们维持 A/H股的买入评级，目标价格分别上调至 6.00元和 6.80港币。

支撑评级的要点

2014年1-9月公司毛利率同比上升 0.73个百分点至 10.2%。营业利润率为 2.4%，同比提升 0.21个百分点。净利润率为 1.6%，同比基本持平。

2014年 1-9月公司期间费用率上升 0.29个百分点至 5.2%。其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.02个百分点；由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长 20%， 管理费用率上升 0.25个百分点至 3.9%；由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长 20%，财务费用率上升 0.06个百分点至 1.0%。

2014年 1-9月份公司新签合同额 6,055.6亿元，同比增长 13.7%。其中，基建板块 4,679.1亿元(铁路工程 1,578.3亿元，同比增长 16.3%；公路工程 702.1亿元，同比减少 1.3 %；市政及其他工程 2,398.6亿元，同比增长 13.6 %)，同比增长 11.9 %；勘察设计板块 100.3亿元，同比增长8.3 %；工业板块 149.7亿元，同比增长 22%。

截至3季度末， 公司未完成合同额 18,476.6亿元。 其中基建板块 14,831.0亿元，勘察设计板块 239.9亿元，工业板块 217.5亿元。

评级面临的主要风险：基建投资低于预期的风险、 投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

估值：我们对公司 2014-2016年 A股每股收益预测为 0.490、0.536和 0.582元。A股目标价由5.10元上调至6.00元人民币，对应 11倍 2015年市盈率，对A股评级为买入； 我们对公司2014-2016年H股每股收益预测为0.489、0.535和 0.583元，H股目标价由 5.80港币上调至 6.80港币，对应 10倍2015年市盈率，对 H股评级为买入。

传：美的集团 引入小米 公司估值可提升30%

公司与小米战略合作： 1)对小米增发 5,500 万股，规模 12.6 亿元，价格 23.01 元/股。小米将持有 1.288%的股份，锁定 3 年，获一名董事提名权。2)战略合作方向：智能家居产业链、移动互联网电商业务、智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。

想象力冲击家电天花板思维，双方具体合作措施未公布，但可以想象以下合作：1)智能平台、数据与云计算；2)线上销售渠道和线下物流体系的融合；3)品牌宣传、粉丝与会员的互动；4)改进传统家电产品，甚至推出全新的家电产品。5)乐观之余也提醒投资者，跨界合作存在挑战，例如小米和九阳的合作效果未能符合市场预期。

与小米合作再一次展示了公司超强的执行能力和顺应时代潮流的应变能力。2014 年，公司积极布局电商、智能家居，成立电子商务公司，电商销售目标冲 100 亿并展开 M-Smart 智慧家居战略。CEO 方洪波先生在 8 月的中报业绩交流会中表示美的要做一个时代的企业。和小米合作超越了常规发展道路，或打破行业格局。

为什么是美的和小米： 1)家电龙头中唯有美的在文化上适合小米，战略上又同小米互补。2)美的在电商和智能家居领域处于追赶状态，同小米结盟可缩小发展差距并开创新的发展方向。3)小米获得美的这样全品类家电企业的支持，一举在智能家居布局方面获得领先优势。4)小米的战略是用 50 亿元投资 50 家以上公司，培育智能家居市场。投资美的是目前最大的一笔投资。

公司估值将提升 30%：1)小米现价入股，并锁定 3 年有利市场信心。2)智能家居市场想象空间打破家电天花板固有思维。3)美的估值相比国际同类家电龙头折价 30%以上。 4)绝对估值法测算公司合理股价在 38 元以上，其中 FCFE 法测算股价 38.12 元。盈利预测与估值

双方具体合作措施未出，暂不调整盈利预测。2014/2015 年 EPS为 2.54 元，同比增长 47%/20%。上调目标价 27%至 38 元，对应 9.7x 2014e/2015e P/E。重申“推荐”评级。(中金公司)

传：国电清新 激励加码，深耕改造市场

事件：公司公布员工持股计划。募集上限五千万元，通过资产管理计划在二级市场增持不超过915 万股。覆盖374 人，占员工数65%；

员工持股与股权激励构成双重激励，激励范围扩大。公司继11 月24日推出股权激励方案之后，推出员工持股计划，范围从股权激励的86 人扩大到374 人，占公司员工数的65%。我们认为，公司此时推出员工持股计划，表明对未来业绩增长的信心；

火电“超清洁”排放改造带来可观需求，为增速上台阶提供可能。国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增 150~575 亿元改造需求。环保部已于近期发布京津冀及周边地区、长三角、珠三角大气污染限期治理方案，进一步强化了减排的考核。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在股权激励、员工持股计划的双重激励下，公司能够达到甚至超过股权激励方案所要求的增长目标；

特许经营为业绩基石。公司在手有充足的特许经营项目。预计公司2014 年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414 万千瓦。能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数，以及充足的现金流支持。

投资建议：维持2014-2016 年盈利预测，预计EPS 分别为0.49、0.91、1.36 元。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平，给予公司2015 年35 倍PE 水平，对应目标价31.5 元，维持“增持”评级；

风险因素：工程需求可能低于预期；特许经营存在利用小时下降风险；

传：山西汾酒 期待国企改革从预期变现实

基本面仍然平淡，Q4 低基数下降幅收窄。公司前三季度青花瓷、老白汾等都大幅下降 40%左右，青花瓷预计全年完成不到1000 吨，老白汾包含 10 年、 15 年、陈酿 20 年及甲等老白汾等总体预计全年 10000吨，仅普通玻汾表现较好，增长 30%，而杏花村也表现一般。 4 季度因基数降低，增速有收窄。

去库存较为理想，但渠道再备货意愿不足。公司今年重点工作就是去库存，不再给经销商压货，因此库存去化较理想，省内库存去年底 8 亿现在 1 亿，省外也基本去化。目前库存主要仍是高档酒，大众酒基本已实现顺利动销。只是库存去化后，渠道再备货意愿不足，基本都是走多少进多少，目前动销基本算是最可靠的销额。

改革路径明确，力度加大，销售体系有望改善。刘卫华总 4 月份担任销售公司总经理以来，主要工作是跑市场摸情况，再提出事业部制改革，其后外聘营销总监和大区经理，近期提出近几年规划，明确要把握定位，做到市场全国化。目前事业部制已设立，营销总监和大区总监 10 月份到岗，能力水平较高，跑了一个月市场，提出许多实际问题和改变思路。公司也给予较高的薪酬水平，改善了考核措施，给予充分的权限。营销团队大体不变，但增加了许多地招人员。

国企改革时点尚不明确，但我们认为此时不改，更待何时！市场对公司国企改革预期非常强烈，股价持续上涨体现了改革弹性。从时间点上，山西政府刚刚稳定下来，马上推动国企改革需要有魄力的官员，要突破山西较传统保守的风格有一定难度。 但我们认为这两年仍是关键窗口期，公司应抓住机遇。

投资建议：适合长线资金布局，忽略短期波动，追求长线国企改革红利。单从基本面形势看，股价修复已经偏高。但未来两年确实是国企改革关键年，汾酒也具有最大的改革弹性。短期看时间不确定，基本面回升也尚待时间，但 14年是底部是确定的。我们认为适合长线资金逐步布局，一旦改革成功，200 亿市值以下都是底部。维持 14-16 年 EPS 预测 0.50 元，0.62 元，0.74 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。

传：蓝色光标 投资助力国际化数字化布局

公司布局继续围绕数字化、国际化这两个最重要战略。公司已经布局了 huntsworth、WAVS、密达美渡等国际化公司，此次公司收购Vision 7 延续了其国际化布局重营销和创意，同时紧密围绕数字化和大数据的战略，也有助于拓展国际客户，公司国际化形象和品牌价值进一步提升。

大数据是公司数字化战略的重要领域。公司大数据战略定义为以完备大数据为基础，通过数据挖掘、数据整合、数据产品、数据应用及解决方案、数据服务，实现以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务，帮助客户构建商业价值。 10 月底公司发布了其自主研发的大数据产品。此次公司再次布局大数据，公司构建的跨平台、跨产业的大数据体系更加完整，公司数据产品和应用也进一步拓展，大数据平台优势逐步构建。

公司围绕数字化和国际化的持续布局有助于公司竞争力有效提升，为公司未来的业务拓展和商业模式创新打下坚实基础，我们长期看好公司发展。

盈利预测及投资评级：我们预测公司 2014-2016 年 EPS 分别为0.79 元，当前股价对应 14-16 年 PE 分别为 32/25/20倍，公司目前估值安全边际强，公司商业模式持续创新，强烈建议中长期投资者积极介入，重申公司“强烈推荐”评级。

风险提示：经济不景气影响广告行业，外延进程低于预期

传：成飞集成 重组失败 航空发动机业务或将分拆

一场高调开场却草草以失败收场的资产整合大戏之后，四川成飞集成科技股份有限公司(下称成飞集成)一夜之间从“军工牛股”沦为“骗子公司”。

尽管这一闹剧般的事件中闪现着中国股市所特有的迷雾般幢幢鬼影，但真相背后也映衬出中国航空工业集团公司(下称中航工业 )整合旗下资产实现整体上市所面临的困难，不仅如此，这家中国航空制造业的领军企业还很有可能面临被分拆的命运。

从天堂到地狱。“关于重组的终止我们并没有更多信息可以提供，”成飞集成 )董秘程雁12月15日在接受《华夏时报》记者采访时表示，“公司在接到大股东通知后完全按照国家法律和证监会相关规定第一时间进行了公告 ，目前公司生产经营一切正常但业绩较去年会有所下降，此前在三季报中公司已经就业绩下降做了相关说明。”

一切源于一个被称为“蛇吞象”的重组预案。去年12月23日，成飞集成以拟披露重大事项为由停牌，并在次日公告称中航工业将以成飞集成为主题进行重大事项筹划，并启动相关工作。

今年5月19日，成飞集成发布公告，披露了重组预案，公司拟以16.60元/股发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时，成飞集成拟向中航工业、华融公司等非公开发行股份募集现金。

通过此次购买预估价达158.47亿元的资产，成飞集成将由一家注册资本仅为3.4亿元，以工模具设计、研发和制造为主业的羸弱之躯挑起歼击机、空面导弹产品制造领域之大任，一跃成为中航工业旗下战斗机领域的核心资产。

适逢国内军机制造领域近年来成绩亮眼，自行研发的四代战机、舰载机、武装直升机以及大型运输机全面开花，军工概念也一扫此前颓势成为资本市场中被追逐的热门，成飞集成也成为此轮军工行业改革和资产注入的标志性事件，复牌以后股价连续涨停，从复牌前15.1元起步一度攀升至最高72.6元，涨幅高达 380.79%。

然而好景不长，成飞集成在停牌近一个月后，于12月13日公告称：中航工业于11月17日公司临时停牌当日已收到“国防科工局就资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件”，国防科工局指出，“按照该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止本次资产重组”。

失去“概念”支撑的成飞集成自12月15日复牌以来，连续封死跌停板。截至12月19日收盘时，该股报价36.98元，跌幅超8%。

12月16日，成飞集成公司门口开始出现抗议的股民，根据发布于社交网络的图片显示，现场有人挂出了“成飞集成骗子公司，还我血汗钱”的标语。

华融证券发布的研究报告指出，“在军工领域，航天、兵器、船舶等行业都有两家央企集团，而航空行业仅有中航工业一家，因此中航工业推动旗下资产上市容易涉嫌垄断。”而此次重组预案未获国防科工局通过的原因在于“方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断”，但如果为了规避垄断而选择将沈飞、成飞其中一家先行注入一家上市公司或者分别注入两家上市公司又会因同业竞争而难以通过证监会的审核。报告认为，除非有政策上的创新，中航工业歼击机资产上市困难较大。

重组失败背后的压力。“上市公司层面无法决定这次注资的成败，最终的原因可能并非上市公司公告的那么简单，主要的问题出在大股东层面。”成都证券界一不愿具名的资深人士对《华夏时报》记者直言。

从成飞集成的股东资料可知，自2012年起，筹码集中度就提高很快，最高时户均持股13757股，在2013年底停牌前，户均持股也达8569股，而在今年9月底，户均持股已经减少为5872股，户均持股减少达32%，筹码从集中变为相当分散。“这说明一些先知先觉的人已经成功获得高额利润后撤退。”长江证券资深分析师陈迎对《华夏时报》记者称。

值得一提的是，在2013年底就有刘沿阳、徐英、聂南三位个人股东新进前10大流通股股东，分别持股达107.83万股、76.46万股、65.03万股，而在2014年6月，他们已经退出前10大流通股股东。“这些个人应该是获得了非常高的收益后退出的。”一位不愿透露姓名的证券分析师表示。

数据显示，包括社保基金、芜湖润瑞投资管理有限公司在内的不少机构在半年报和三季报中已经退出或大幅减持。2014年半年报中，30多家基金持股成飞集成，三季报显示已经大都“跑路”，只剩下3家基金，合计持有185万股。

华融证券研究报告指出，成飞集成的案例表明军工资产上市并非一帆风顺，甚至会遇到短期内难以解决的问题，比如垄断和同业竞争。从这个角度讲，成飞集成重组未获通过将影响军工板块资产注入的预期，进而影响整个板块。

而在陈迎看来，“成飞集成的重组失败短期内对军工行业上市公司的资产注入和整合有一点点影响，但不会因此阻碍和延缓军工资产的证券化步伐，以后特别是明年我们会看到很多军工资产成功注入和整合的成功案例。”

按照中航工业成立之初设定的时间表，原计划到2020年实现航空主业以及各个相关高科技板块整体上市。然而节奏始终未能与中航工业期望的进程合拍，此前设定的“2011年要实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市”这一目标也并未如期实现。

分拆巨无霸？

非但如此，中航工业自身可能也面临被剥离部分核心资产的命运。

“中国政府已经决定将航空发动机的研发和制造从中航工业剥离出来，集中核心力量成立一家航空发动机制造企业，”以包括中航工业下属研究机构、供应商等多个渠道来源的消息表明，此前传言已久的分拆即将到来。

一位了解内情的人士对本报记者透露，目前这一计划正在推进中，但可能需要等到明年才能有一个最终的方案，“因为中航工业显然不会愿意被拆分出这么重要的资产，并且有关新公司架构以及管理层组成等诸多细节问题，都需要相关各方通过自己的方式实施影响以达到有利于自己的结果。”

“中航工业已经具备了同时发展多个整机项目的能力，但在大型民用航空发动机以及更新型军用飞机的发动机方面仍不具备批量生产能力，而目前研发的产品在性能和可靠性方面也与世界先进水平相差很大，这或许是国家下定决心对这一领域进行‘伤筋动骨’式改造的关键因素。”一位接近中航工业的人士对本报记者表示。

在2012年的第九届珠海航展上，中航工业首次对外公布了国产航空发动机从“填空补缺”到“望其项背”，最终确保和发达国家“并驾齐驱”的“三步走”路线图。按照这一规划，中国将在2020年左右接近国际先进国家水平，并在随后一段时期内实现并达到在部分领域赶超世界先进水平的发展目标。

此前多次亮相的国产中等推力涡扇发动机“岷山”体现了国内发动机制造能力在整体叶盘、风扇、控制系统等诸多关键技术所掌握的技术水平。

航空发动机被誉为航空工业皇冠上的明珠，目前全球也就只有少数国家有独立研发航空发动机的能力，而民用干线飞机所采用的大涵道比涡扇发动机市场则更是被包括美国通用电气、普惠以及英国罗尔斯·罗伊斯等少数几家公司完全控制。

而这些顶级的航空发动机制造企业无一不是独立于飞机制造商而独立存在的，他们生产的每一个系列不同代差的产品通常也会被适配于多款民用或军用飞机，在产品研发的规划上通常也有自己既定的目标。

一位供职于美国航空制造业研究机构的人士在接受本报记者采访时表示，将航空发动机独立于整机制造之外是一个符合国际惯例的做法，这样对于发动机制造商而言能够有更大的灵活性，并使研发效率最大化，而不是像之前那样受到更多限制。

能够生产四代战机以及大型运输机的中国航空制造业，目前最大的瓶颈就是航空发动机的研发和制造能力。此前为了给国产C919客机提供配套动力，中航工业与中国商用飞机有限责任公司(下称中国商飞)的几个发起股东共同成立了中航商用发动机有限责任公司(下称中航商发)，目的是为国产大型客机研发并制造发动机。

但目前C919项目所采用的发动机是CFM公司的LEAP-1C，而中国商发的SF-A发动机虽然也是为C919所研发，但在一位资深航空制造业人士看来，SF-A的效率过低，只能达到35年前研发的CFM56-3的水平，在与LEAP-1X系列竞争方面完全占不到任何优势。

而目前中航商发正在研发中的另一款大推力发动机CJ-1000A计划在2016年制造出验证机，并在2020年完成适航取证，这一发动机也计划用于C919系列飞机，但据一位接近中国商飞的人士看来，CJ-1000A研发的进度目前看来并不乐观。

“如果按照现有体制，一个发动机研制出来之后，即使性能不能够让整机制造企业满意，但通过集团内部加以影响，这个产品仍然可以被采用，而分拆之后按照供应商提供采购标准，制造商在标准体系下研发并通过招标采购的方式配套产品对于双方而言都会带来更多益处，这也是现代化的航空制造生产体系。”前述人士表示。(券商机构)

传：民生银行 安邦举牌打开想象空间

在业内人士看来，安邦保险举牌给民生银行带来想象空间，而超市场预期的行为将打开民生银行的业务空间和股权空间。

民生银行 （600016 行情,资料,评论,搜索）安邦保险再度举牌民生银行成为市场关注的焦点，截至目前安邦保险已成为民生银行第一大股东。在业内人士看来，安邦保险举牌给民生银行股权想象空间，而超市场预期的行为将打开民生银行的业务空间和股权空间。

12月18日晚，民生银行发布公告称，截至12月17日，安邦人寿保险股份有限公司、安邦财产保险股份有限公司、和谐健康保险股份有限公司、安邦保险集团股份有限公司4家公司累计持有民生银行30.85亿股，占总股本的9.06%。同时，中国中小企业投资有限公司于12月17日将其持有的 3.19亿股(约占民生银行总股本的0.94%)的表决权委托给安邦保险集团股份有限公司行使，委托期限为一年。

安邦保险集团是安邦人寿、安邦财险与和谐健康险的控股股东，持有三家公司的股份依次为99.96%、95.26%和99.7%。至此，安邦系合计持有民生银行34.04亿股，占民生银行有表决权股份总数的10%。安邦系再度出手，取代新希望坐上民生银行第一大股东的头把交椅。

国泰君安证券分析师邱冠华表示，安邦保险举牌给民生银行股权想象空间，民生银行是唯一一家没有真正控股股东的上市银行；媒体报道安邦保险拟于2015年启动香港上市；安邦保险正在加速完善金控集团拼图；保险公司资金实力雄厚；安邦谋求招商银行董事会席位未如愿；中民投与民生银行高管渊源深厚。

而之前民生银行公告以定增方式实施员工持股计划和非公开发行优先股的预案亦被市场看好。申银万国证券分析师陆怡雯认为，此次以定增方式实施的员工持股计划金额和范围超预期，有利于提升公司核心员工的工作积极性和执行力，巩固团队稳定度。首先，定增募集金额不超过80亿，接近去年全年员工薪酬的42%。其次，预计参与此次员工将包括总分支机构的中高层员工。参与的范围和金额远大于前期其他银行公布的员工持股计划。预计境内外发行优先股最快将于2015年完成，小幅摊薄2016年每股收益和平均净资产收益率，大幅提升一级资本充足率。根据测算，发行后将提升公司2015年一级资本充足率和资本充足率 1.05%。预计优先股股息率约在7%-7.5%的水平。优先股股息的发放，将使2016年普通股平均净资产收益率下降0.34%，对普通股2016年每股收益摊薄幅度1.9%。

考虑非对称降息的影响，预计民生银行2014、2015年净利润增长12%、10%，对应每股收益1.39、1.53元。邱冠华表示，安邦保险举牌民生银行完全超市场预期，打开巨大想象空间，业务空间和股权空间，给予公司“增持”的投资评级。

传：中国重工 综合海岛开发将成看点

中国重工 （601989 行情,资料,评论,搜索）石油价格下滑冲击海工装备业务，中国南海战略将是重要支撑。随着近期国际原油价格的下跌，海上开发热情有所减弱，装备需求放缓。而当前中国的南海开发战略不受原油价格周期性波动的影响，将成为公司海工装备业务的重要支撑。此外，即将出台的《海洋工程装备 (平台类)行业规范条件》也将从供给端影响市场竞争格局，公司作为海工装备龙头之一将显着受益。

三沙综合海岛开发或成公司继军工军贸之后的又一亮点。中船重工集团或将与三沙市展开深度合作，凭借雄厚的技术实力和总包能力，在重要基础设施、海岛综合保障系统、政府公务船舶、新型渔业船舶、南海旅游装备、岛礁防卫装备等方面充分参与三沙市开发建设。公司作为集团主业上市公司获益最大。三沙市涉及岛屿面积13平方千米，海域面积200多万平方千米，接近全国陆地面积的25%。全市260多个岛屿 (包含争议岛屿)除少数岛礁外，多为无人居住的小礁崖。除了目前正在扩建的永兴岛和南沙诸岛之外，未来国家将分批有序的进行围海造岛，建造楼房、构筑工事，建设工业企业，甚至是中小型机场。整体工程量相当巨大，建造费用惊人，据测算，建造一个高出水面3米、面积为5平方公里的永暑人工岛需要 100-500亿元，以中间值300亿来粗略推算，仅南沙7个岛屿的扩建工程就需花费2100亿元。随着后续科研院所改制完成并注入，在三沙市的开发建设上公司将逐渐获得新的能力深度参与，凭借在综合海岛开发、深海勘探、海水淡化和风电等新兴产业领域的雄厚技术储备和总包经验，具有明显的先发优势。

预计公司2014至2015年EPS分别为0.189元和0.242元，维持公司“买入”的投资评级。

传：东方航空 原油下跌增厚业绩

东方航空 （600115 行情,资料,评论,搜索）原油价格持续下跌将直接使公司营业成本下降，而2015年亚洲最大的迪士尼项目–上海迪士尼一期项目预计将於国庆节开业，预计2016年参观人数将达到1500万人次，随着园区运营成熟以及後续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间，以上海为航空枢纽的东方航空将是最为受益的航空公司。

公司未来看点主要有：第一，航油成本大约占到东航营业成本的40%，过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近，但近期原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降，有利提高航空公司的盈利能力。按照去年四季度航油支出约70亿元 (全年实际支出约307亿元)计算，且考虑燃油附加费同步下滑的影响，预计油价下跌增厚利润约9亿元。对於2015年原油价格走势，市场普遍预计将继续下跌并且预计跌幅可能扩大，预计全年均价在70美元/桶附近，同比下降约3成，一并考虑燃油附加费下滑，预估航油成本下降至少增厚公司业绩36亿元。第二，迪士尼乐园 (一期)预计2015年国庆节开门营业，预计2015年4Q参观人数达到400万人次，预计2016年参观人数将达到1500万人次，按照外来客流占 1/3的比重计算，将新增乘客1000万人次，增量约10%。随着园区运营成熟以及後续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。在三大航中，东方航空的枢纽中心恰在上海，是最为受益的航空公司。第三，从长远看，上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大，东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。

预估公司2014年和2015年可分别实现净利润23.02亿元和51.68亿元。

传：途牛同程火拼突然升级 驴妈妈选边站

这几天，在旅游业界的“朋友圈”有关途牛与同程的供应商“封杀”大战已被刷爆，就在12月2日，大战突然升级，同程旅游出境游事业部CEO柳青向途牛公开发出了一封《挑战书》，宣布同程旅游出境游业务将用12个月的时间从业务规模上全面超越途牛。而一直保持沉默的驴妈妈忽然高调“站边”途牛。

这将是一个“鹬蚌相争、渔翁得利”的故事。有业内人士透露，“封杀”战的背后是各方利益的诉求体现，途牛、同程争夺的是高现金流的出境游业务供应商资源；而驴妈妈原本就与同程是直接竞争对手，“站边”途牛符合其商业逻辑，同时在途牛、同程都有投资的“大哥”携程则静观两个“弟弟”打仗，或许在考虑未来是否继续注资两位同业者。

途牛、同程相争。在同程指责途牛“封杀”供应商与其合作后，途牛表示此举是为维持市场秩序，因为同程低价扰乱供应商价格体系。

12月2日，途牛CEO于敦德发表了《如何客观地看同程战略转型之路》指出：“门票和休闲游是两码事。我们的世界观是：客单价划分行业，客单价差距越大的品类客户相互转化率越低，品类拓展应该向类似客单价品类横向拓展。同程的逻辑是：把100元客单价的门票的客户转化到10000元客单价的出境游上面。但实际上从我们内部的数据上能够非常清晰地看到，门票的客户群与出境游的客户群重叠程度较低，更不用说1元门票。所以大量的门票客户并不能转化到出境游，要是能转化的话同程也不用这么着急了。库存的管理我认为未来一定是分散的，而不是集中的，我们不会有太大的库存。同程选择的道路是自产自销，自己控制大量的资源，并且进入分销批发市场，与批发商直接竞争，这也是被很多批发商抵制的原因。”

在于敦德“以文炮轰”同程后，同程旅游出境游事业部CEO柳青马上发表《致出境供应商的一封信》称：“同程绝不会干预任何一个合作伙伴合理的商业选择。某同行今天说‘同程把整个酒店、机票、门票行业都拖入价格战’。我们实在不敢当。”

在柳青的公开信中，最火爆的当属：“是谁，叫嚣传统旅行社的门市都可以关掉了，又是谁，一面压账期又一面放贷款，一牛两吃，对这么牛气冲天的企业，我们只有一个字，‘屠’！”

颇有意思的是，在骂战的同时双方创始人又在微信上“互相问候，尽显缠绵”。在一个业内人士聚集的微信群内，针对于敦德的《如何客观地看同程战略转型之路》一文，同程CEO吴志祥赞于敦德的文章是论文级别：“@于敦德写论文牛，学习中。正在开会，这几天没时间，抱歉各位。”而于敦德也温情款款地回应：“@吴志祥肠胃好点了吗，早点睡。”

驴妈妈得利？

当人们还未从途牛和同程的“骂战”中缓过来时，鲜少参与混战的驴妈妈突然在2日傍晚高调“站边”。驴妈妈宣布与途牛全面达成战略合作关系，双方将在门票产品、国内自助游、周边自驾游和途牛网的出境游业务展开深度合作。

驴妈妈CEO王小松表示：门票、门+酒套餐、以门票为核心的周边自驾游都是驴妈妈自主采购和设计的产品，我们对资源有100%的掌控。此次驴妈妈将与途牛在这些资源共享和开发、优势互补等方面展开全面合作，途牛将全线接入驴妈妈的这些自主产品。其中门票产品本月将全面在途牛网上线销售。

“驴妈妈在此时表明立场等于让同程腹背受敌。很明显，这场混战体现了各方的利益诉求。驴妈妈和同程是老对手，大家以前一直专注门票业务，最初是和平相处的，可当携程入股同程后，同程对驴妈妈步步紧逼，两者在门票领域硝烟四起。如今同程准备在现金流充足的出境游业务力拓，这就让途牛不安，因为途牛最大利益来自于跟团游，尤其是高现金流的出境游，所以途牛封杀同程供应商争夺资源。而驴妈妈正是看准这个契机，加入途牛阵营，驴妈妈和途牛在业务上互补且无冲突，两者合作可以对阵共同的敌人——同程。”劲旅咨询首席分析师魏长仁指出。

有业内人士透露，途牛与同程争夺供应商资源或将导致在线旅游市场格局变化，因为在争夺战中一些小型供应商可能被“洗牌”，能屹立不倒的大多是大型批发商。

“此外，驴妈妈非常聪明，他们并没有投入过多金钱与老对手同程耗，而是保存资金实力，甚至获得如家等注资其帐篷客酒店，驴妈妈做这一切都是为今后上市铺路，要做好财务状况。所以这次混战中，驴妈妈是适时站边打击对手，而不是自己砸钱恶战。”业内人士表示。

值得注意的是，途牛与同程的背后资本方都涉及携程，而从两个“弟弟”混战开始至今，“大哥”携程一直没有表明态度，2日记者采访携程，其表示对此不予置评。

“携程正在静观其变，目前还没有对手能轻易超过携程，因此其暂时不太担心江湖地位，携程是在观察战况，考虑是否还要继续跟进对途牛、同程的注资，因为通吃同业减少对自身的竞争威胁是携程的大战略。”业内人士坦言。