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国泰君安：基础化工周期复苏 去伪存真

1.供给侧改革下部分周期品复苏

供给侧改革下多个基础化工品种价格上涨，盈利好转，行业景气度边际改善明显。我们认为需求端相对稳态下，国家供给侧改革加速行业分化，小企业逐步退出、龙头公司在此过程中受益，如多年萎靡不振的烧碱行业及PVA(聚乙烯醇)行业等。环保仍将是重要的主线，污染问题严重的子行业是我们研究的重心，如橡胶助剂、染料、农药、保险粉、金属钠等。

事件驱动上，化工大省山东加速推进省内化工企业“进区入园”及计划缩减省内化工园区的数量，山东省内规模以下化工企业超过1/3，马太效应将更加集中地体现在山东产能、产量占比较大的化工品上。

推荐产能持续出清、边际改善明显的氯碱行业、金属钠行业、PVA行业、利尔化学、安诺其。

2.价值股需寻找真成长

价值方面，我们寻找真正的成长品，或体现在收入高增长、或体现在盈利持续提升。我们相对看好具备核心进入壁垒的子领域，例如纳米材料、新型膜材料、电子化学品、ES纤维、涤纶工业丝等。

推荐国瓷材料、新纶科技、飞凯材料、鼎龙股份、江南高纤、海利得。

3、转型是化工行业的每年主线之一

转型是化工行业每年的主线之一，我们寻找低市值、股权相对分散、仍处于行业底部且无回暖迹象的标的，自下而上寻找投资机会。

推荐阳谷华泰、高盟新材。

国瓷材料:氧化锆等产品持续放量 业绩增长符合预期

国瓷材料 300285

研究机构：广发证券 分析师：王剑雨,郭敏,周航 撰写日期：2016-11-01

核心观点:

三季报实现净利润9286万元,同比增长33%。

国瓷材料发布2016年三季报。1-9月份,公司实现营业收入4.48亿元,同比增长9.6%;归属于上市公司股东的净利润9285.89万元,同比增长33.1%;Q3单季度,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降1.4%;归属于上市公司股东的净利润3861.96万元,同比增长29.1%。业绩增长符合预期。

母公司前三季度同比增长,源于氧化锆销售放量。

公司母公司前三季度实现营业收入2.56亿元,同比增长20%,净利润7698万元,同比增长38%;利润增长主要源于纳米氧化锆业务的放量增长。

纳米复合氧化锆因其优越的产品性能,广泛应用于特种结构器件、光纤连接器、齿科材料,以及燃料电池等高端领域。国瓷材料掌握先进生产技术,率先突破国外技术垄断,实现了纳米级复合氧化锆的产业化生产,产品逐步替代进口。随着纳米氧化锆陆续投产以及增发项目的3500吨产能扩产,纳米复合氧化锆将成为公司重要利润增长点。

横向外延,快速搭建新材料平台。

公司积极打造新材料的人才聚集平台、技术创新平台、产业整合平台,在实现内生式增长的同时,也在积极开展外延式并购。公司发行股份及支付现金购买收购宜兴王子制陶有限公司100%的股权获得无条件通过,进军环保材料业务;以自有资金12,240万元完成收购泓源光电100%的股权,进而使公司由无机非金属材料领域进入到金属材料领域。

预计16~18年净利润分别为1.33亿元,维持“买入”评级。

风险提示:1、日元持续贬值,导致竞争优势减弱;2、新产品放量低于预期;

鼎龙股份:三轮驱动助成长 九霄龙吟惊风云

鼎龙股份 300054

研究机构：长江证券 分析师：马太 撰写日期：2016-10-20

三足鼎立,助力公司腾飞

公司主营产品为电荷调节剂、彩色碳粉、硒鼓、打印芯片等打印复印功能化学品和相关耗材,并迈向芯片用CMP抛光材料、云打印O2O领域。公司植根化工新材料多年,具备卓越的创新能力,持续打破外资垄断,强化产业链延伸、新兴产业布局和商业模式创新,依靠三股合力,持续铸造辉煌。

打印耗材:彩色兴旺,兼容未来,公司紧握产业链一体化

消费升级,彩色办公兴起,彩色碳粉市场空间持续扩大。2015年全球彩色碳粉消费达6.5万吨,自2011年年复合年增长率为8.5%。依靠高性价比,彩色兼容碳粉占比已达20%,或1.3万吨。同理,再生硒鼓和通用硒鼓在硒鼓中占比越来越高。公司通过自主研发和外延,已具备年产2400吨彩粉产能,并打造起国内最齐全的产业链(CCA-彩粉/芯片/显影辊-硒鼓),业务协同发展,一体化优势明显。

CMP抛光垫:进口替代有望成行,公司抢占先机

CMP是集成电路制造的核心工艺,抛光垫和抛光液是关键性耗材。2015年全球抛光材料市场规模为19.4亿美元。国内IC进口依赖严重,政策支持力度空前,半导体产业持续向中国转移。而上游抛光材料主要垄断在陶氏等外企手中,进口替代空间大。公司已完成抛光垫技术积累,2016年8月一期年产10万片抛光垫项目投入试生产,正推进客户认证,替代进口恰逢其时。

云打印O2O:市场机遇大,公司敢为人先

美国云打印市场成熟,领导企业Shutterfly快速成长,2015年收入达10.6亿美元,毛利率达50%。国内云打印处于初创期,市场规模高达千亿元,存在淘金良机。公司携手世纪开元,采取互联网+中心工厂模式,汇聚客户及设计师资源,打造个人和家庭的云管理中心,实现业务突破。

公司看点:大手笔定增,横纵再发力

公司6月1日完成并购旗捷投资、旗捷科技、超俊科技和佛来斯通,掌握芯片等核心资源,夯实产业链;目前正推进定增募集不超过9.91亿元配套资金,其中4.06亿元用于IC芯片及制程工艺材料研发中心项目、IC抛光工艺材料的产业化二期项目等4个项目,利于提升技术实力和竞争能力。

投资建议:维持“买入”评级

公司建立起打印耗材全产业链,切入IC用CMP材料领域,开展云打印O2O业务,拓展成长空间,公司进入高成长期。预计公司2016-2018年EPS为0.55元、0.81元、0.97元,明年估值32X,维持“买入”评级。

江南高纤:定增新建产能助力发展 实际控制人大比例提升持股表明信心

江南高纤 600527

研究机构：国泰君安 分析师：袁善宸,陈宏亮,施伟锋 撰写日期：2016-10-31

首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.5元。预计公司2016-2018年EPS分别为0.04、0.10和0.13元。参考可比公司估值,给予目标价8.5元,股价空间31%,首次覆盖给予“增持”评级。

主营回暖、小贷公司经营谨慎,预计公司重回高盈利:复合短纤维和涤纶毛条在公司主营收入中占比超过90%,下游主要为纸尿裤等一次性卫生用品,下游市场空间高达700多亿元,主营的提升将带动公司盈利的逐步增长。两参股小贷公司2015年亏损近4亿元、2016年亏损3100万元,未来小贷公司经营转为谨慎,我们认为将不再拖累公司业绩。

实际控制人8.66亿元全额认购增发表明对未来发展信心:公司2016年10月20日公布非公开发行预案,计划以5.41元/股的价格向实际控制人陶国平非公开发行股票,募集资金总额不超过8.656亿元用于新建新产能。如果定增发行成功,实际控制人陶国平及其一致行动人股权占比将由目前的15.89%增加至不超过29.88%,显示出对公司未来发展前景的信心。

公司资产结构优良,为未来发展奠定基础:2016年三季报显示公司资产负债率仅为4%,账面货币资金3.7亿元,固定资产为5.5亿元,资产结构优良。考虑增发完成后将再增加超过8亿元现金,为未来发展奠定基础。

风险提示:定增方案被否、复合短纤维及涤纶毛条市场需求不及预期。

海利得:三大产业积极布局 公司进入快速成长期

海利得 002206

研究机构：安信证券 分析师：王席鑫,孙琦祥,肖晴,罗雅婷 撰写日期：2016-11-03

公司概况:公司现已形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主营业务,布局车用安全业务、广告材料业务、新材料业务三大产业。16年1.5万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝顺利投产,公司涤纶工业丝总产能从13.5万吨增加至19万吨,车用丝比率达到67%。未来三年,三大类产品均有新产能投放,将推动公司进入新一轮增长。

实现从0到1突破,帘子布开始放量:帘子布产品是公司依托自产的高模低收缩丝为原材料积极向下游的延伸,产业链优势明显,质量可控性强。今年上半年第二条1.5万吨产能投产后,公司帘子布产品现有产能达到3万吨,客户验证顺利,截止到半年报,已认证通过的轮胎厂商有30多家,已进入批量使用阶段的12家,正在认证过程中的有30多家,目前国际知名轮胎品牌如米其林、住友、马牌、韩泰、固铂、大陆、诺基亚等正在逐步放量。三、四季度公司帘子布产品认证继续推进,我们预计公司今年帘子布销量有望从去年的9000吨翻倍增加至19000~20000吨;从客户结构上来看,去年公司客户以低毛利率的内销客户为主(内销占比60%多),今年新增的10000吨基本为高毛利率客户(最新的出口+国内外资品牌提升至85%),表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变,获得高端下游的认可,实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上,公司目前占比仅3%,而晓星等市占率超过30%,在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下,我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。产能上,公司7月公告拟技改新增3万吨帘子布及配套4万吨高模低收缩丝,预计将于18-19年分批全部达产,届时公司工业丝总产能将达到23万吨,车用丝比例达到73%,帘子布产能将实现翻倍增长,作为行业新进入者市占率逐步提升。

车用丝比例增大,公司盈利增强:涤纶气囊丝是公司自主研发的成功替代尼龙66的安全气囊丝品种,凭借更高的性价比优势目前已经应用于奔驰、宝马、奥迪等品牌的中高端车型上,目前涤纶丝的替代比例仅10%,未来随着汽车厂商的推动及受益于单辆汽车使用安全气囊数目的增加,公司安全气囊丝市场空间将进一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年,技术及客户优势明显。新建的4万吨车用丝项目将较大幅度提高公司现有产能及差异化率,保障未来几年公司业绩成长性。

石塑地板产能逐步释放:石塑地板是公司在建材领域的新产品,目前产能已达到300万平米,公司未来规划将石塑地板总产能通过升级改造后达到800万平米,进一步提升塑胶材料差异化比例。公司的石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区,产品已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书。全球地板市场规模巨大,公司石塑地板质量高端,使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品,未来成为公司又一业绩增长来源。

投资建议:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,我们预计公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司16-18年EPS分别为0.61、0.86和1.12元,给予买入-A评级,6个月目标价27元。

风险提示:公司产能投放进度不及预期。