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量化投资的主要目的之一是获得超额利润，即一般所说的阿尔法(用希腊字母表示)。

阿尔法是量化投资中最常用的术语，也因此成为量化投资的标签。

阿尔法的类型

既然是超额收益，一定是要有基准收益做参照的。根据基准收益的不同，有三种常见的阿尔法。

相对市场指数收益的阿尔法：也称为相对业绩基准的阿尔法。一般一只基金在其公告中，都会选取一只主要的市场代表性指数作为业绩参考的基准。在目前的A股市场，股票型基金一般选取沪深300指数或者中证500指数作为业绩基准。如果某一年，该基金的年化收益率为15%，当年的业绩基准比如沪深300指数年化收益率为10%，那么该基金相对业绩基准的超额收益阿尔法为15%-10% = 5%。

相对市场风险回报的阿尔法：也称为资本资产定价模型（CAPM）的阿尔法。CAPM将投资组合的收益分解为与市场整体收益相关的部分以及与市场整体收益无关的部分，后者称为CAPM阿尔法。比如某投资者采用1.5倍杠杆（融资融券）买入沪深300指数基金，假如当年沪深300指数年化收益率为10%，则该投资组合的年化收益率为15%。此时，相对业绩基准的阿尔法为15%-10% = 5%，而CAPM阿尔法等于0。这是因为该投资组合的所有收益均与市场整体收益（以指数做代表）相关，其超越业绩基准的收益是通过承担了1.5倍的市场风险换来的。因此，CAPM阿尔法是一种风险调整后的收益，也称作剩余收益。

相对因子暴露回报的阿尔法：也称为多因子模型（以后会讲）的阿尔法。简单来说，所谓多因子模型，就是将投资组合的回报，分解成为与若干个风险因子相关的部分，和剩余与这些风险因子无关的部分，后者称为多因子模型的阿尔法。相比CAPM中只考虑单一市场整体风险因子，多因子模型有着更细腻的风险刻画，因此多因子模型的阿尔法也称为特殊收益。

阿尔法的类型

阿尔法的定价

这三种阿尔法，通过逐步深入的风险刻画（无，单风险因子，多风险因子），依次更深入的分解了投资组合收益的来源，从而一个比一个更细致的展示了量化基金经理的主动投资管理水平。

从激励的角度来说，由于为投资者获取更细化的阿尔法需要更高水平的主动投资管理水平和更复杂的中后台业务保障能力，相应的其成本和定价应该更高，即要求更高的基金管理费和业绩提成。

说了这么多，你觉得基金经理更喜欢哪一个阿尔法呢？

哈哈，你猜对了，就是最简单的第一个。

因为在实际中，大多数投资者是搞不清楚这些阿尔法的微妙区别的，反倒是相对于大盘指数的涨跌来的更直观。

对冲：阿尔法的锁定

在量化投资中，有一大类策略以集中性的捕获投资组合的阿尔法为目的，同时尽可能的规避掉不希望面对的各种市场风险。

如何来做到这一点呢？

这就需要用到对冲技术。所谓对冲，是指通过风险管理工具，将投资组合中经过测算的风险敞口采用同时多空持仓的方式予以抵消，而仅保留预期的超额收益部分。

比如说，投资者经过量化研究，发现一揽子股票具有相对于市场风险回报的超额收益，经过测算这一揽子股票相对于沪深300指数的风险敞口是100万。在买入这一揽子股票的同时，卖空与风险敞口等量的IF沪深300股指期货，从而将投资组合相对于市场整体的系统性风险屏蔽掉。这样的投资操作，称之为对冲操作。经过对冲操作，该投资组合相对于大盘整体风险免疫，从而投资者可以安心持股来获取超额收益。

由于对冲后的组合，不再受到大盘系统性风险的干扰，其净值波动性显著减小。这使得对冲操作，可以通过使用杠杆，来进一步放大收益。

阿尔法的提取

阿尔法的转移

股指期货的推出，使得通过对冲操作，投资组合中的市场风险收益与主动管理收益（阿尔法）能够有效地进行分离。

在此基础上，我们可以将一种投资组合所产生的阿尔法转移到另一种投资组合的基准收益之上。由于前者的主动管理收益可以和后者的市场收益不相关，承担更多的积极风险可以在对组合总体风险影响很小的情况下显著增加组合的收益。

这种投资思路，就称之为阿尔法的转移。恰当的使用阿尔法的转移，可使得投资组合在不增加市场风险的条件下通过承担更多的积极风险而获取更高的超额收益。

比如某资产管理机构，有1亿元的资金用于投资，其要求的战略资产配置为6000万元配置在国债，4000万元配置在以沪深300指数为基准的大盘股。由于大盘股的市场效率较高，投资经理主动管理的积极回报为0.8%，而在以中小板、创业板为代表的中小市值股票上，投资经理可以获得5.2%的积极回报。由于监管的要求，该机构不能够直接投资中小市值股票，这将极大的限制其获利能力。

有了阿尔法的转移技术，我们可以考虑如下操作：

（1）买入2000万的沪深300指数基金，同时买入名义值为2000万元的沪深300股指期货。考虑10%的保证金比例，实际使用资金为200万元。

（2）将剩余的1800万元配置给专门投资中小市值股票的股票基金，并作为建立中证500股指期货的保证金，同时建立1800万元的空头头寸，用于对冲中小市值股票基金的市场风险。

这样，最终的资产配置既满足原来的监管要求，又同时获取了中小市值股票基金管理所带来的超额收益。这就是阿尔法转移的魅力之所在。

阿尔法的转移

总结

在量化研究中，最核心的工作就是对具有超额收益的阿尔法因子的挖掘。

一旦找到这样的阿尔法因子，我们既可以通过对冲操作来稳定的获取超额收益，也可以通过阿尔法的转移将超额收益赋予其他投资组合。

而在实盘业绩中，阿尔法的多少由于代表了超额收益水平的高低，常常成为衡量量化基金经理主动管理能力的标准。