如何利用美元升值赚钱

“在市场暴涨的情况下，摆脱了独一无二的下滑趋势，投资者的注意和警惕——天异常的话，一定会有妖怪。

”

“经过暴跌的一周，价格从90上方暴跌至60~65，几乎是毫无抵抗力。”

“在利好消息下，市场却承压，该涨不涨便是跌……”

这是王龙在《王龙的美元债投资课》书中发布的复盘日记内容，作为基金经理，王龙全程参与了这只债券从暴跌到违约的全过程，并每日记录下当时的市场形势以及自己的思考与策略分析。

在书中，王龙写道：“虽然这个发行人最后还是躺倒，但是在躺倒的过程中，其市场价格经历了几个反复挣扎的波段，这个波段中存在抄底机会和逃生机会，非常值得复盘。”

对于准备进入或者想要了解美元债这个市场的投资者而言，王龙的这本书，不仅有鲜活的实战案例，还有基金经理对全球美元债市场的研究和投资策略总结。

中资美元债是一个什么样的投资品种？

截至2020年年底，欧洲美元债存量约7万亿美元，其中，中资美元债市场在2010年之后开始越来越火，存量超1万亿美元，占整个欧洲美元债市场份额约15%，已经成为全球美元债市场上仅次于美国的第二大美元债品种。

从收益的角度来看，数据显示，2010~2020年，中资投资级美元债和高收益美元债的平均投资回报分别为5.7%和9.0%，算上人民币兑美元的外汇对冲收益，中资美元债相对于境内人民币债具有极大的超额收益空间。

也就是说，这是一个正在兴起的蓬勃发展的市场。

王龙最早在上海开始投资美元债市场，2017年转战香港一线金融市场，全身心投入到了美元债市场的研究和投资当中，并成为首位系统性梳理和总结中资美元债投资的作者，于2020年出版了第一本美元债实战图书，今年再度出版了《王龙的美元债投资课》一书，在该书中，王龙首次披露自己的投资心得和复盘笔记，也首度提出了美元债三周期价值投资和技术投资的实战框架。

中泰证券首席经济学家李迅雷在推荐序中写道：“本书是美元债行业标杆性专著，为境内投资者的海外美元债配置提供详尽的收益及多维度风险介绍，有助于境内投资者打开投资海外美元债的门户，成为资产全球化配置的操作指南。”

日前，王龙在境内出差，女侠与其就新书内容展开了一场对话，关于中资美元债的投资价值、投资方法、境内外债券市场之间的差异，王龙一一给予解答。

万亿美元的投资蓝海

《财商侠客行》:作为一位市场老兵，从开始接触中资美元债的投资至今，这些年来，你看到这个市场发生了什么样的变化？

王龙：很多年前中资美元债的市场存量过小，并未引起国际和境内投资者的关注，但在中国开放资本市场的大背景下，2015~2017年中资美元债迎来了供需两旺的发展格局，平均每年发行量超过2000亿美元，截至2020年底，中资美元债的存量规模已经达到1万亿美元，成为欧洲美元债最大的细分品种，市场交投也越来越活跃，目前整个市场处于平稳增长的态势当中，对内地的企业和一些想做海外资产配置的机构投资者而言，中资美元债还是一片蓝海。

《财商侠客行》：中资美元债跟内地的信用债有什么不同？

王龙：两者都是内地企业发行的债券，但存在一定的区别。

首先，两者计价的货币不一样，中资美元债是用美元计价的，所以受美国货币政策的影响更大，中美货币政策周期步调不同，对内地投资者而言，好处就在于可以作为资产配置的对冲。

第二，两者的投资者结构也不一样。参与中资美元债的投资者很多样化，包括银行、保险、基金、家族财富公司、私人银行、对冲基金以及一般的散户。参与者结构多样的好处是显而易见的，比如有一只中资美元债在一个月内从100美元跌到20多美元，但在中间下跌的过程当中，市场交投是非常活跃的，境外不同类型的投资者对价值的评价存在很大差异，即便是出现违约这样的事件，不同风险偏好的投资者会根据违约回收率对价格进行不同的评估。也就是说，在中资美元债的市场当中，资金对信用的定价是更加充分、有效的，因此也能产生更多的投资机会。

第三个很大的区别就是，境内的债券只能做多，但中资美元债是可以做多和做空的，市场的做空机制非常灵活，对投资者的保护等方面的制度也更加完善。

投资进阶：最难忘的往往都是最难受的经历

《财商侠客行》：你研究和投资中资美元债经历过哪些阶段性的变化？

王龙：最早我从监管机构出来进入银行总行工作，境内机构的债券投资策略，相对比较保守配置型，2017年之后我从上海来到香港，完全投入到了中资美元债的投资交易当中。

从境内到境外，一开始面临的投资压力是比较大的，包括境外市场的交易操作非常快，需要具备很强的信息搜集能力，所以一开始几乎每天都在复盘自己的交易（这部分实战经历在书中也有记录），总结自己失败的原因。后来慢慢逐渐了解和掌握这个市场，成为市场当中的一份子，而这个市场也进入了加速发展的阶段，慢慢就摸索和形成了自己的一套行之有效的投资策略。

《财商侠客行》：在这些年的投资过程中，有哪些特别难忘的经历？

王龙：投资是反人性的，当你自我感觉很舒服的时候，可能就是危险要到来的时候，而投资中最难忘的往往都是最难受的那些阶段和经历。

比如我有一段实施抄底策略（Buy in dip）的难忘经历，抄底的这只美元债还有几天就到期，从市场价格来看，普遍觉得可能出现兑付问题，当时全市场普遍看空，大量的资金在做空这个券，价格从100以上跌到了80下方。但经过周密的实地考察调研，尤其在企业发行人和银行等都做出深度调研后，我对它还是很有信心的，于是扛住市场大幅波动的压力，重仓做多。有句话叫买定离手，话虽容易，但实际上重仓波动很大的资产，会承担极大的心理负担，无论是来源于P/L的压力，还是内外部的压力，在兑付前的每一天都是比较煎熬的日子。

之后，虽然这只债券如期兑付，这种抄底策略可能在极短时间内赚取较大的超额收益，但相比投资收益而言，投资心得和人性的修炼才是我收获最大的宝藏。

投资是人性的修炼，需要不断的修炼自身的巨大压力的心理承受能力，在被市场，甚至自己怀疑的时候，要坚持自己的价值投资之道很难。

“三周期价值投资理论”手把手教你做美元债投资

《财商侠客行》：在这本书中你也首度分享了自己在中资美元债上的投资理念和策略，能否跟读者们简单介绍一下，投资中资美元债的策略是什么？

王龙：我认为做任何一笔投资，无法说有百分百的胜率，但要做到“落子无悔”，每一步的操作都要深思熟虑，势必就要清楚钱从哪里赚？

在我的书中，也提到投资的收益来源可能来自：

第一，选出伟大的公司，赚公司长期成长的钱（信用利差收窄）。

第二，识别正确的市场风险定价，赚市场的钱（Beta）。

第三，人性是贪婪和恐惧的，逆向投资，赚人性的钱（估值错杀）。

长期来看，债券可以看作卖出期权（到期执行价格为100），拿着微薄的票息，承担到期本金长期资本损失的风险，因此选出伟大的公司并坚定持有显得非常重要。

短期来看，债券到期前，债券市场的Beta、公司基本面的变化都有可能导致净值的波动，而境外高收益债券市场单日净价波动性更高达20%以上，投资债券的短期风险等同于短期Gamma风险。

在本书中，通过自上而下的价值投资理念，提出了“美元债三周期价值投资”的框架，包括经济周期、行业周期和信贷周期，从中长期角度把握美元债投资组合的久期、杠杆、行业和信用资质等关键指标。

《财商侠客行》：中资美元债是一个相对专业的市场，你在写作这本书的时候，主要想面对哪些读者？

王龙：我写作这本书的初衷，一方面是想让更多内地的投资者能够了解中资美元债这个投资蓝海和市场。另一方面，我在书中也介绍了自己的投资实战、投资理念和投资策略，也希望能将自己的投资经验分享给更多市场中的参与者。

作者简介

王龙

特许金融分析师（CFA），常驻香港金融机构，从事全球资产管理，担任首席投资官，曾任职于中国金融期货交易所、中信建投（国际）和招商证券（香港）等，拥有多年的全球资产管理和投研经验。

兼任大湾区金融家协会主席、复旦大学泛海国际金融学院业界硕士生导师，华南理工大学经济与金融学院校外硕士生导师。