天士力生物——天士力生物普佑克…

说到中国的医药巨头，天士力是一家不提的公司。天士力是国内少有的能在中药、特色化学药、高端生物药三个领域皆有竞争力的企业，而且天士力还被誉为推动中药现代化发展的领头羊。然而就是这样一家有竞争力的企业，在2015年之前还能和现在国内制药一哥恒瑞医药掰手腕，彼时二者的市值均在500亿左右，如今二者之间却可谓天壤之别。恒瑞医药目前市值高达4400多亿，而天士力却仅有216亿，天士力的市值仅剩恒瑞医药的1/20。

天士力月度K线走势

为何曾经的医药巨头天士力，仅仅5年时间，变得如此落寞，股价不涨反而被腰斩不止，股价更是跌回十年之前，被曾经平分秋色的对手恒瑞医药远远甩在身后。这几年天士力到底做错了什么？今天笔者为你揭秘天士力滑落之谜。

一、2015年国家出台药物临床数据试验报告，对中药试剂造成巨大冲击，化学制药和高端生物制药则获得政策扶持。

2015年7月22日，国家食药监总局（CFDA）发布《国家食品药品监督管理总局关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告（2015年第117号）》，这份自查公告被称“史上最严的数据核查要求”，这份公告出台对中药试剂产生巨大影响，由于中药试剂试验不像化学药剂那样产生效果快和明显，导致对中药试剂产生了巨大冲击。

天士力历年净利润数据

而当时以中药为主的天士力，中药业务受到政策不小影响，各类重磅中药产品直接从成长期步入衰退期，政策低迷、产品低迷之下，公司的业绩当年就大幅下滑，之后开始了停滞不前；而恒瑞医药则不同，恒瑞医药主打创新药不仅不受冲击，还可以抢占不少中药试剂减少带来的市场空白，还受到国家不少政策扶持，随着创新药产品业绩逐步释放，恒瑞医药获得了市场极大关注和追捧。

二、医药商业流通板块虽然推高营收，却分散天士力的研发精力，而且占用过多资金流和大幅拉低企业毛利率。

医药流通行业的特点就是毛利水平低，依赖规模化经营，而且竞争激烈，天士力的商业流通板块受到国药、上海医药、华东医药、重药控股、九州通等众多药企的激烈竞争，作为民营企业在医药商业流通这块本来就不占优势，难以和国药、上海医药和重药控股等国企竞争。

根据天士力的公告，剥离天士力营销，2019年归属于上市公司股东净利润仅从10亿元下降到9亿元。而2019年天士力总应收账款84.3亿元，其中天士营销应收账款达到58.7亿元，占主要部分。可以看出天士营销虽然营收比重大，但所创造的利润却仅有一个多亿，而且还占有公司大量的现金流、推升资产负债率等。

三、中药国际化进展不顺，拳头产品闯关美国FDA20年未果。

为了推动拳头产品国际化，天士力做了很多努力。为了从源头控制产品质量，在1998年国内还没有药材种植标准的情况下，天士力率先借鉴欧洲植物药材种植管理规范，建立起符合国际药材原料规范化种植（GAP）标准的药源种植基地，保证了药材的高质量、无污染、有效成份高。

天士力如此努力推动拳头产品国际化，复方丹参滴丸天士力公司的独家核心产品，在国内市场上获得巨大成功，在国内滴丸市场占有较大份额，被誉为中国“中医药国际化标杆”。然而从上世纪90年代至今，复方丹参滴丸赴美进行FDA临床试验，20年过去却依然未能获批上市。对天士力的发展也造成不小影响，因为迟迟不能获批上市，还一度引起媒体质疑有造假之嫌。虽然天士力澄清，但依然遭到投资者担忧。

天士力为了改变企业颓势，2018年就开始谋划剥离商业流通业务，加大创新药业业务，力图再次崛起。那么，天士力有没有希望改变公司颓势，实现业绩反转，再次崛起呢？

笔者认为，天士力还是很有希望实现业绩反转，二度崛起。

一、剥离医药商业板块，有利于天士力甩掉包袱，轻装上阵，聚焦医药研发。

2020年8月16日，天士力公告医药商业已出售完成过户，商业板块剥离有望显著改善公司经营质量，资产负债率将降至30%左右，现金流将明显变好，应收账款大幅下降，财务报表将更清晰、质量更高，并且天士力未来ROE有望长期维持在15%-20%，这也有利于提升企业的估值。2020年末，公司应收账款为18.7亿元，较2019年末下降77.8%，处于近年来低点。资产负债率较2019年末下降了25.7个百分点，为24.9%。经营性现金流达到17.9亿元，较2019年末上升6.6%。甩掉这个包袱过后，天士力可以轻装上阵，可以持续聚焦市场最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，积极推动和优化大生物医药研发管线。

二、天士力分拆子公司天士力生物上市，可以减轻公司负担，增加公司资本实力，还可以实现协同发展。

天士力生物分拆上市，不拆分上市，天士力可以不再负担天士力生物的巨额研发费，可以有更多资金和精力深更主业，实现资源有效配置。同时天士力生物上市，天士力控股将获得巨大的股权投资收益，大大增加公司的资本实力。

三、天士力创新药物已经进入收获期，业绩反转指日可待。

天士力研发主要集中在心脑血管、消化代谢和抗肿瘤三大疾病领域，协同发展现代中药、化学药、生物药。现有在研项目78个，1类创新药28个，47项进入临床研究阶段，其中自主研发项目53个、产品引进项目19个、合作开发项目2个、投资优先许可权项目4个。

2020年公司医药工业收入达到63.8亿元，增长2.69%。医药工业收入全年呈现逐季提升的态势，在前三季逐级上升的基础上，第四季又较去年同期增长了15%。天士力的现代中药板块逆势保持收入规模稳定，营收达44.7亿元。

年报显示，天士力生物药——普佑克2020年再度进入全国医保，在克服医保降价的不利因素下实现了销售大幅提升，销量增长84.1%。普佑克的急性缺血性脑卒中(脑梗)适应症已经提交上市申请，根据专业人士估计，普佑克市场前景能带来50亿的增量，一旦获批将为天士力带来新的增长点。

此外，天士力还加速创新中药的研发，实现重点品种二次开发得到快速推进。报告期内，公司3款中药药品适应症获得《临床试验通知书》，分别为芪苓温肾消囊颗粒用于多囊卵巢综合征(脾肾阳虚、痰湿阻滞证)适应症、芪参益气滴丸增加慢性心力衰竭适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症。

从以上的种种积极因素看，天士力实现业绩反转，二次崛起的概率比较大，加上天士力目前的估值仅17倍，未来有望得到估值修复，把目光放长远一点 看一至两年，或许会有一个不一样的天士力，值得我们去关注。

免责声明：投资有风险，以上纯属个人观点，不进行任何操作建议。