〔中控技术〕中控技术是国企吗?

作者 | 孙栋

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2020年11月24日，中控技术（688777.SH）正式登陆科创板，其招股说明书显示，成立于1999年的中控技术，致力于面向流程工业企业的“工业3.0+工业4.0”需求，提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案。

虽然中控技术在自动化控制系统领域有着独特的优势，实控人也是工控自动化领域的传奇人物褚健，但其股价却在上市初期经历短期上涨后一路下跌，这与同在工控自动化领域的汇川技术（300124.SZ）的连续上涨形成鲜明对比。那么，中控技术实力如何，当前高达百倍的市盈率又是否被高估呢？

核心产品十年第一

大客户成为第4大股东，看好公司未来发展。

中控技术上一次被关注还是因为被称为中国科技界第一案的“褚健案”。当时身为浙大教授的褚健被举报论文抄袭、贪污及转移国有资产，经审理后被判处犯贪污罪、故意销毁会计凭证、会计账簿罪而服刑。褚健刑满释放后，经过几年的准备开始启动中控技术的上市之旅。

中控技术发行价定价为35.73元/股，上市首日涨幅高达204%，报收103元/股，而后几天一度上涨至130.60元/股，市值高达604.29亿元，同时市盈率也飙升至155.18倍。

究竟中控技术到底有什么神奇的地方，值得投资者如此追捧？

自动化控制系统是所有重大工程和装备必不可少的核心系统，被誉为现代工业的“大脑”。这个系统应用领域相当广泛，如石油石化、核电、油气管道、电力、冶金等。

目前中控技术的产品主要涉及中控技术核心产品集散控制系统（简称DCS）、安全仪表系统（简称SIS）两大类，其中DCS占据总营收的65%以上，是中控技术的核心营收来源。

如DCS系统主要实现流程工业生产过程的自动控制和监视管理；SIS系统则保障工厂安全运行，在工业生产期间提供对设备、人身、环境的安全保护，避免恶性事故发生。

其在最新发布的年报中表示，根据睿工业统计，2020年度中控技术的DCS在国内的市场占有率达到了28.5%，连续十年蝉联国内DCS市场占有率第一名。其中，在化工领域的市场占有率达到44.2%，在石化领域的市场占有率达到34%，在可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据ARC统计，2020年度，公司SIS业务在国内市场占有率为22.4%，排名第二；核心工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率27%，排名第一。

基于其技术的先进性，我们判断中控技术未来的业绩增长将会从DCS行业份额增长和在更多的领域运用来扩大自己的优势。

根据招股说明书显示，中控技术近三年间，以两桶油为代表的化工、能源企业牢牢占据着前五大客户的位置，尤其是在2019年，中石化为中控技术贡献了1.3亿元营收，是当年最大客户。由此可见，这些大客户对中控技术而言至关重要。

而在中控技术的股东中，中石化资本以持股4.43%的比例跻身中控技术第四大股东。与中石化同在股东名单里的还包括持股7.39%的正泰电器（601877.SH）、持股4.43%的英特尔研发，持股2.69%的中核基金，其他股东还有诸如万向钱潮、联想北京等民营资本。

首份财报亮眼但仍需努力

与汇川技术相比仍有差距。

根据中控技术2020年年报显示，其全年实现营业收入31.59亿元，较去年同期上升24.51%；归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，较去年同期上升15.81%。

而根据其招股说明书，2017年到2019年间，中控技术分别实现营收17.15亿元、21.33亿元、25.37亿元，归母净利润分别为1.63亿元、2.85亿元、3.65亿元。

从上述数据可以看出，上市后中控技术并没有像有些企业一样，完成上市就立即业绩变脸，虽然这与公司在会计年末上市有一定关系，但从行业来看2020年也是一个不错的“年景”。

根据汇川技术2020年年报来看，其实现营业收入115.11亿元，同比增长55.76%，归属于上市公司股东的净利润为21.00亿元，同比增长120.62%。增速显著高于中控技术，也反映出中控技术和汇川技术之间的差距。

首先是净资产收益率，中控技术2018年到2020年间该数据分别为28.14%、25.80%、19.21%，而汇川技术同期ROE分别为19.99%、13.79%、21.70%。可以看出中控技术三年间ROE不断下滑，而汇川技术则在2019年经历谷底后逆势回升。

从资产负债率来看，2018年到2020年间，中控技术负债率分别为67.96%、63.51%、50.91%，汇川技术则为36.74%、39.97%、40.93%。中控技术负债率由于发行股份而不断下降但仍然在50%以上，汇川技术的负债率在不断攀升，不过维持在40%左右。

从研发角度来看，2018年到2020年，中控技术研发费用占营收比例分别为11.33%、12.00%、11.46%，而汇川技术则为12.12%、11.58%、8.89%。虽然汇川技术2020年研发支出比例下降明显，但研发支出却丝毫未少，同期研发支出分别为7.12亿元、8.56亿元、10.23亿元。

汇川技术的核心产品为矢量变频器、伺服系统、PLC、编码器、永磁同步电机等，依靠稳定的产品性能，下游客户粘性很高。

虽然汇川技术2020年营收过百亿，是中控技术近四倍，但中控技术对自己的营收和利润预期颇高。在其上市前，实施了一个针对中控技术员工的激励计划，考核分为四个阶段，其中前两个阶段已经完成，即2019-2020年累计营收不低于51.1亿元，累计净利润不低于7.5亿元。而第四个阶段则是“2019年到2022年，中控技术将实现累积营收不低于120.5亿元，累积净利润不低于18.5亿元。”

在年报中，中控技术还透露出更大目标，未来3-5年，其将继续坚定智能制造方向，加快工业软件和智能制造整体解决方案的发展，打造流程工业国内最大的自动化产品解决方案平台，形成全新的工业领域商业模式与生态，致力于成为国内领先、同时具有国际影响力的工业自动化、数字化、智能化的产品和解决方案供应商。

但截止6月5日，中控技术市值464亿元，而汇川技术则以1573亿市值在前方等着中控技术追赶。