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1、精密制造能力凸显，平台优势步步为营

立讯精密成立于2004年，主要生产连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品，产品广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。立讯精密在电子元件行业协会评选的2018年（第31届）中国电子元件百强企业中排名第4位。正逐渐成为引领精密制造行业前进的全球标杆企业。

立讯精密主营连接器，属于横跨多领域的定制品，多定制产品的收入扩大就要求公司的生产效率和良率要达到行业领先才能生存和发展，这是基本盘。BishopandAssociates公布的全球连接器50强，公司位列第8，是前10名唯一的大陆公司，比肩国际一流仍有充分成长空间。

公司成长的加速点是2016年为苹果供应lightning转3.5mm耳机线，是全行业从无到有的产品，虽然新产品的高研发投入对2016年业绩有所拖累，但是凭借转接线产品的出色表现使得公司成功进入苹果核心供应链。

消费电子业务驱动成长，精密制造能力行业出众，稳步推进新市场开拓。

公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划，以及强大的落地能力，同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。

在全球智能手机换机周期拉长，总出货量下降的背景下，公司深挖北美大客户需求，实现无线耳机、声学器件、LCP天线软板、无线充电模组、线性马达等产品的份额扩张和盈利提升，逆势实现高增长。

2、高效率、高良率能力复制，从手机走向可穿戴

在与苹果的长期合作中，公司积累了充分的大规模量产能力和产线协调管理能力，能够配合大客户，快速实现新产品的配套开发，并优化生产效率和产品良率，最终实现低成本的规模复制。

AirPods耳机即为公司能力优势的体现。

AirPods耳机是苹果于2016年发布，直到2017年才量产销售的产品，之所以量产被推迟，正式因为苹果在极其轻巧的结构中实现繁复的设计，产品需要SiP封装、小电池封装、FPC贴装、无线充电、lighting接口、塑胶外观件组合等多重工序，导致产品生产良率爬坡缓慢，生产成本居高不下。凭借立讯精密在手机零组件产品的优异表现，成功接手AirPods耳机组装代工业务，快速实现规模化量产，并成功盈利，逐步成为公司最大的单品收入来源之一。

2019年AirPods发布2代产品，国际知名拆解团队iFixit发表了对这款无线耳机的拆解报告，iFixit为AirPods2打出了零分的可修复性评分，意味着该耳机无法正常工作的话，无法通过拆解维修来解决问题，足以说明AirPods2代产品的设计之复杂，结构之精巧，也说明该产品在生产过程中难以返工修复，必须一次通过，这款月产百万量级的产品，充分体现了生产难度之高，而公司依然是该产品的主力供应商。

据Counterpoint数据，2018年全球无线耳机总出货量4600万部，苹果AirPods的出货量约占75%，预计到2020年，全球无线耳机的销量将达到1.29亿部。

Counterpoint对200多名美国用户进行的在线调查显示，苹果、索尼、三星、Bose和Beats是最受消费者喜爱的无线耳机品牌，其中，购买苹果AirPods主要是因为该产品的易用性、舒适型，和便携性，而选择Bose等品牌的消费者则更加看重音质、降噪和舒适性等功能。

Counterpoint预计到2021年，无线耳机的全球市场规模将达到270亿美元。我们相信，凭借公司在AirPods产品积累的出色能力，将充分受益于无线耳机市场爆发带来的行业红利。

投资建议

我们预计公司2019-2021年的收入分别为502亿元、670亿元、833亿元，同比增速分别为40.1%、33.5%、24.3%；归母净利润分别为38.1亿元、52.6亿元、65.5亿元，同比增速分别为40.1%、38.0%、24.5%；对应EPS分别为0.71元、0.98元、1.22元。我们给予公司2020年35倍PE，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行，系统性风险；核心大客户出货量低于预期；5G商用进展低于预期。

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