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作者|高远山

来源|野马财经

贾跃亭真是“造梦大师”

传言许久的法拉第未来（Faraday Future简称“FF”）上市尘埃落定。

7月22日，由贾跃亭创办的FF正式在美国纳斯达克敲钟上市。盘前，FF上涨40%，不过盘中破发，截至美东时间7月22日收盘，最终报收为13.98美元/股，上涨1.45%，市值45亿美元（折合人民币约290亿元）。

▲图源：FF官网

FF成功上市，对于公众最为关心的债务问题，在纳斯达克交易所外，贾跃亭对第一财经回应称，“我会彻底解决的。”面对“是否回国”的问题时，则表示“必须的”。

FF上市，恒大汽车成受益方

和蔚来、理想、小鹏等国内造车新势力相比，贾跃亭的造车梦要早得多。

2014年5月，贾跃亭创立法拉第未来，2015年对外宣称要互联网造车，即新能源汽车。2017年，贾跃亭创办的乐视网亏损，身陷债务危机的贾跃亭赴美开启“造车”之旅，表示要给FF融资，下周将回国，还发声明称会对乐视债务负责到底。

但随着贾跃亭长期留在美国，“下周回国贾跃亭”成为了网友的一句调侃。

一向会造梦的贾跃亭，背了一身债务依然有人愿意投资。据FF此前路演报告显示，7.75亿美元的私募基金融资当中，1.75亿美元（约合人民币11.3亿元）来自中国某一线城市，还需获得监管批准。

2021年1月，多家媒体报道，该城市即广东省珠海市，投资者为珠海国资。野马财经当时就此合作联系FF和珠海国资委，未获回复。

上市后，谜底揭开。据PSAC（指Property Solutions Acquisition Corp. ，为一家空头支票公司，7月21日与FF完成合并）公告显示，7月11日，原定投资FF的中国一线城市发出通知，称因外汇原因导致无法完成此次投资，其拥有的投资额度目前已转让给相关投资机构。也就是说珠海投资最终选择终止合作。

相反，与FF一度闹上法庭的恒大，却迎来了一波利好。

2018年6月25日，恒大汽车（0708.HK）发布公告称，公司拟斥资67.46亿港元（约60亿元人民币）收购香港时颖公司100%股份。

协议约定，投资款分三次支付：分别为2018年底前支付8亿美元、2019年支付6亿美元、2020年支付6亿美元。

然而在贾跃亭花光了第一笔8亿美元融资款后，想要预支第二笔融资款时矛盾爆发。

▲图源：FF官网

双方就FF控制权发生分歧，为此一度对簿公堂。2018年10月，恒大汽车称FF未达协议要求，贾跃亭于10月3日在香港仲裁中心提出仲裁，要求剥夺恒大作为股东享有的有关融资的同意权，并解除所有协议。

2018年12月31日，恒大汽车发布公告称，该公司与贾跃亭控制的FF达成了重组协议。

据协议，恒大先期投入的8亿美元将转为32%的FF优先股权，并100%持有FF香港，而FF香港持有FF在中国的所有资产，包括FF中国和恒大法拉第等相关公司。

随着FF市值的上升，恒大汽车所持股份收益也随之水涨船高。

除此之外，恒大汽车近日在连续8天下跌的情况下，昨日大涨20.3%，报收15.88港元/股，不过今天又再次下跌，跌幅10.45%，最终报收14.22港元/股，总市值为1389.15亿港元（折合人民币1157亿元）。

“造梦大师”贾跃亭能否翻盘？

那么此次FF的成功上市，是否意味着贾跃亭的债务危机或能得到缓解？

实际上，贾跃亭早已不实际拥有FF公司股权。根据路演资料显示，目前FF早期股东等（seller rolloer equity）共计持股50.3%，增发股份募集配套资金的认购者（PIPE shareholders）持股23.5%，贾跃亭债权人信托持股比例为17.2%。

▲图源：FF官网

其中贾跃亭个人债权信托设立于2020年。

2020年7月2日，贾跃亭在微博发文称，6月26日，其在美国申请的个人破产重组程序终于完成，重组方案正式生效，同时债权人信托也正式设立并开始运营。并与FF全体合伙人一起把FF做成和回国推动中美双主战场战略。”

也就是说随着FF合伙人制的实施和其个人破产重组方案的生效，贾跃亭已经不再拥有FF的股权，而是成了全体债权人的打工人。

值得注意的是，这里面也包括乐视的债权人，按照债务计算，FF的股价翻六倍，市值300亿美元时，债权人才可解套。

而此次上市FF共获得10亿美元融资，其中包括SPAC提供的2.3亿美元资金，叠加PIPE募资7.75亿美元。

值得注意的是，FF虽成功上市，但其面临的财务问题依然严峻。其目前尚未盈利，2019年、2020年、2021年一季度，净亏损分别为1.42亿美元、1.47亿美元、7552.5万美元。截至2020年12月31日，FF已经累积亏损23.9亿美元。

▲图源：FF官网

同时，前方的盈利之路也并不明晰，其第一款车型FF91仍未进入量产阶段。据官网显示，FF公司预计9个月之后交付第一台FF 91，12个月后实现量产。未来一年的销售目标是2400台，随着生产规模的不断扩大，未来两年FF 91的销量将达4万台，五年内实现27万台的销量。

此次融资的10亿美元能够支撑FF的量产工作走多远，还是个未知数。

此外，未来主义者联盟版FF 91起售价18万美元，折合人民币约116万元，价格超越全球头部电动车企业特斯拉的大部分车型定价。

SPAC上市，造富新方式靠谱吗？

FF的上市之路如此迅速，得益于其选择的SPAC方式。

2020年以来，SPAC热潮席卷全球，全球通过SPAC绕过传统IPO模式上市企业呈爆发式增长。在美股市场，有一半的IPO项目为SPAC。2020年一共有248家SPAC在纽交所和纳斯达克上市，总共筹集资金达820亿美元，占全年美股IPO的56%，远高于2019年59宗的募资规模136亿美元。

不久之前，郑氏家族富三代的郑志刚成立SPAC，计划以“ ARTAU”为证券代码在纳斯达克挂牌上市。Artisan Acquisition计划筹集3亿美元，将倾向于寻找在医疗保健、消费以及技术领域的合适标的。

今年年初，老牌PE基金春华资本也闯入了SPAC市场，春华资本成立了第一家SPAC公司Primavera Capital AcquisitionCorporation （以下简称“PCAC”），该公司将以PV.U的股票代码登陆纽约证券交易所，募集3.6亿美元，并购标的聚焦于业务重点布局在中国的消费领域公司。

近两年，众多玩家切入SPAC市场。2020年，中信资本成立了中国首家国企背景的SPAC。2018年，香港前财政司司长、黑石集团大中华区前主席梁锦松注册名为新风天域的全球首家非美国公司登陆纽交所的SPAC。

在更早之前，太平洋证券子公司——正奇国际控股有限公司于2015年发起了SPAC现金壳公司，后在美国纳斯达克交易所上市。

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为什么SPAC模式会成为一个爆点呢？资深投行人士王骥跃表示，“之所以去年起火爆，主要原因我觉得还是钱多，然后就是美国市场提供了这么个机会”。

财经评论人士宋清辉则认为，“随着美国对中概股监管的趋严，在美中概股的日子十分难过，特别是对于准备在美上市的国内企业来说，需要做好危机应对准备，这也直接导致很多企业家入场SPAC，最终目的仍是为了消除赴美上市不确定因素”。

如果以这种方式收购的目标公司大获成功，对于SPAC发起人来说，名利双收，因此，他们愿意为此赌上自己的信誉。

发起人主要出一小部分资金，数目大概是SPAC上市募资额的3%-5%左右，数额较大的SPAC百分比会相对小一些。

如果并购没有做成，SPAC解散而交易费用已经花掉，所以有可能失去100%出资，但同时回报可能是相当可观的。

若并购成功，根据规则，发起人可以拿IPO全部融资额的25%，相当于用很低的出资额就拿到25%的股权（或者上市后发起人的资产份额占20%），这是相当高的杠杆。如果发起人在很短的时间内交易成功，回报会非常高，而且由于时间很短，所以IRR（内部收益率）会非常高。

从成本方面来看，投资人最希望的是能找到快速退出的通道，企业通过SPAC上市，发起人持有的就是已经上市公司的股票，除受制于适用的禁售期的规定外，流动性较高，缩短了传统投资并购的退出周期。

“但是，SPAC模式并非毫无风险，SPAC壳公司在成功并购前可能会遇到操作风险等，例如在信息披露上弄虚作假等。”宋清辉进一步解释称。

而贾跃亭创办的乐视网在2021年4月收到中国证监会作出的《行政处罚决定书》，经查明，乐视网2007年至2016年十年财务造假，IPO相关文件及年报存在虚假记载等，中国证监会作出行政处罚，其中对乐视网合计罚款2.4亿余元，对贾跃亭罚款2.41亿余元。

同时，贾跃亭因违法情节特别严重，依据相关规定，采取终身证券市场禁入措施。

这边被中国市场禁入，另一边便转头在美国拥有了一家上市公司，凭借PPT走天下的贾跃亭似乎总能迎来新的“白衣骑士”，融到新的钱，接他“下周回国”。

对于贾跃亭的“新故事”，你看好吗？欢迎下方留言讨论。