证星—证星估值

希瓦资产梁宏

　　希瓦资产，一家非常“真实”的专业私募——在5178大顶的前2个月第一个产品落地了，顶着指数的巨幅回调，仅凭4年时间就从4360万做到30亿的私募传奇(其中9亿来自于盈利)。17年凭借精准介入多倍涨幅的内房股勇夺当年的私募收益冠军。而这一切的契机起源于创始人梁宏的3年“水贴”。

　　希瓦资产创始人梁宏的经历是传奇的。非常有幸，证券之星能够在私募证券15年行业大咖专访的环节邀请到梁宏先生，分享他的精彩经历以及对市场的最新见解。

　　本文精彩观点包括但不限于：

　　1，港股目前存在大机会。

　　2，片面以PEG的角度30倍市盈率对应30%的增速不合理。有的公司30倍PE只有20%的增速也没事，有些公司增速有50%也只能给十几倍的PE。

　 3，好公司要不要择时卖出？基于一个原则。

　　4，如何识别17年某只内房股从7涨到40的近6倍机会。

　 5，下一阶段的二级市场机会在哪？一个板块有潜在50%的空间。

　　正文：

　　真实不伪装的梁宏，全凭业绩

　　在详细沟通交流之后，我们觉得有个关键词很适合梁宏，那就是“真实”，梁宏的“真实”体现在他的不伪装。

　　爱好不伪装：据梁宏解释，希瓦资产名称来源于著名电子竞技游戏DOTA。希瓦的守护是游戏中一件智力英雄的防装。防装和智力英雄分别代表着公司严风控、控回撤以及靠脑子战胜市场而非蛮力的策略思路。DOTA是梁宏所喜爱的一款策略竞技游戏，梁宏透露，现在已经成为了只看比赛视频的“云”玩家，但他丝毫不介意将游戏里面的一些美好的装备和英雄来命名希瓦资产的产品。把自己的爱好作为“彩蛋”和热爱的事业放在一起，可见梁宏的真性情。

　　观点不伪装：通常，专业的投资人不愿意将自己的最新观点分享给别人，除了怕日后证伪之外，还担心被分享了机会。但梁宏显然不在此列，从2012年开始梁宏便在知名股票社区上分享他自己的投资心得，一分享便是3年，几乎每天都会和网上投资者们分享一些观点鲜明的最新深度研究，碰到观点不同的也会展开辩论，因此也吸引了不少粉丝。这段经历最终成为了梁宏事业开启的契机，在2015年的牛市末期，依靠自有资金和20个核心粉丝，梁宏发行了希瓦资产的第一只产品。

　　梁宏的观点不伪装还体现在不为过往的决策进行修饰，对就是对，错了就认错。典型的案例就是乐视网战役上。梁宏曾经也看好乐视网，并持有赚了好几倍，但在乐视网出事之前，梁宏判断其出现风险，财务杠杆过高，于是在下跌之前的高位全部抛出。当时也有不少人质疑，但我们事后来看，这种及时纠错的决定是明智的。

　　信用是金融的本质之一，一个真实不伪装的人才能拥有良好的信用，一个更透明化的私募行业才能吸引更多的资金。梁宏的成功正是击中了金融的核心问题，但仅凭这点显然还不够，还必须要有过硬的实力。而在金融行业，最硬的实力就是收益率。

　　2年半100万做到1000多万，赢得职业投资车票

　　不少投资者都会在网上输出自己的见解，但成功者凤毛麟角，为何梁宏成功了？这是过硬的实力使然，2013年到2015年的2年半时间里，梁宏凭借自有资金从100万做到1000多万这一规模，并且把自己的观点都分享出来，早期粉丝有幸见证了这一过程。

　　回顾梁宏的职业人生，其实比较偏门，2001年从上海交通大学毕业后，先后从事过财务软件咨询、美股交易员等工作。但相比别的从大型公募和券商转型的明星基金经理少了太多的业内资源。如果没有这样漂亮的收益率，也许就赶不上牛市发行产品的班车了。这是梁宏第一次凭借实力将命运抓到了自己的手中。

　　精准对冲，大熊市净值创新高

　　2015年年初梁宏发了第一只产品。业内都知道，产品好发的时候不好做，好做的时候不好发。4000点入市，2个月后牛转熊，梁宏一方面不想平仓自己手中的优质公司股票，另一方面有感受到了系统性风险的威胁，他选择了对冲，将命运再次掌控在自己的手里，而同时期成立的私募不少都惨遭清盘。

　　在和我们聊起这段经历时，梁宏回忆当时希瓦资产通过两个原因成功判断大盘筑顶，并利用对冲工具躲过。原因1：“大盘整体估值偏高，大部分股票非常贵，尤其是小票动则100倍的PE”；原因2：“当时场内产外的杠杆都用得非常高，场内的券商融资早上10点左右就融不到了，场外1:10的配资也屡见不鲜，短期技术面也到顶了”。

　　之后大盘从5000点跌至3300跌了34%，由于产品启用了对冲工具和日内T+0增强策略，产品仅回撤3%。随后，指数剧烈下跌结束，梁宏平掉了对冲仓位，产品跟随大盘反弹一路从1.1做到了1.38。如此躲过了第一波下跌之后，梁宏耐心的等待盘整，梁宏称此时究竟是回调还是熊市，当时还是要观察的，但随着指数的进一步破位，梁宏确认此处风险依旧很大，4000点附近再次采用对冲策略，大盘一路跌至2850时，其产品仅回撤5.7%。随后指数反弹至年底的3600附近，而梁宏的首只产品净值也反弹到了1.6。

　　这也是梁宏投资时为数不多的几次宏观择时。梁宏基于基本面选股，偏好成长能力高并且上下游议价能力强的优秀公司。对于能够不断长期增长的优秀公司，实际上任何时候卖都可惜。基本面投资流派其实对于“好公司要不要卖”这个问题一直就有分歧。梁宏给出的答案是基本面投资卖出择时基于这样一个原则：15年5000点指数整体宏观估值过高、资金压力大的时候，我有很大的把握判断会下跌，才会选择做对冲择时，但如果是18年3000点以下整体估值不高，又无法判断下跌概率的时候，不会选择做出卖出择时的决策。

　　17年重仓押注多倍涨幅内房股

　　希瓦资产在2017年的时候抓住了一波内房股多倍涨幅的机会，该股是希瓦资产的成名之作。放在今天回头去看，会很惊讶地发现，市场对地产股的偏见是非常傲慢的，傲慢到无视了“股票的价值由未来现金流决定”这一基本定理。

　　按照梁宏本人说法是：“17年的时候有些内房股他本身一个月的销售额，跟它市值都一样，市销率在0.18，然后前瞻的PE也就1，这就是说两三年后一年赚的钱就和当时的市值相当。”

　　这显然是不合理的，但当时就是有各种各样的担心：比如担心杠杆率那么高，会不会资金链断裂？会不会被一些海外的一些机构做空？长远发展是否开始衰退？

　　对于这些风险，梁宏的看法是：

　　“最大逻辑是，按照预测企业后面赚到的利润很容易将前面付出的成本全部赚回来。企业只要撑过1年即可”。而且其实现在大型房地产公司都活得很好，没什么死掉的。你哪怕出了点问题，都可以卖项目。大型房企手中的项目多，土地这类硬资产不缺下家。所以市场高估了地产企业的风险。”

　　我们现在回过头看，当时该内房股17年年初的市值是200多亿，当年的营收是658亿，而17年归属于该股的权益合约销售金额达到了2680.8亿元。这两千多亿的销售金额的确定性是很大的，这显然不合理。所以我们看到该股从年初的7港元附近一路涨至年末40港元高点，翻了近6倍。

　　梁宏对于地产行业的理解是深入的，尤其是对安全性问题的理解很超前。比如今年他就分享过一个成功的低风险投资机会。今年新城控股(前)董事长暴个人黑天鹅事件，股价连续跌停，梁宏看上了同样跟随暴跌的新城债券，梁宏分析实际上以公司的项目数量，随便卖几个就度过难关了，债券违约的概率极低，所以新城债从103跌到78的时候，希瓦资产介入了，现在从78回升到99，还没算上债券的利息收益，26%已经涨回来了，这是一笔很划算的买卖。

　　同时梁宏也指出：新城控股的股票比债券就没那么划算了，由于本次事件影响，很明显放缓了拿地的速度，这对未来的业绩或多或少都有影响。

　　梁宏2017年重仓押注内房股，全年以翻倍的业绩获得了17年的私募收益冠军，这背后是梁宏对于地产股基本面的充分把握。

　　不以回撤作为目标，但非常重视投资人利益

　　梁宏心中最成功的投资和我们想象中的不同，大部分人会以为是17年内房股，但其实是2018年熊市中新发不久的一个产品，该产品曾因市场超跌冲击，回撤到了接近0.8的清盘线附近。梁宏在遵循风控规则减仓后，从仅动用1成仓位开始，把一个濒临清盘的产品做回了1.2的净值，继续保持了零清盘的记录。

　　梁宏回忆，18年的时候基于宏观基本面整体估值水平判断大盘下方的空间不大，所以并没有做对冲，没想到国际冲突继续发酵。对于失策，梁宏毫不伪装，他承认这种下跌把握不住。但是从基本面来看，对于好公司每一次超跌都是建仓的好时机，按照逻辑来看，你如果要吃到后面的大头利润，建仓的时候就不能太在意回撤。所以希瓦不以回撤为目标是为了更大的利润机会。

　　但希瓦资产同样是非常重视风险控制和投资人利益的，这不矛盾。从梁宏讲述18年濒临清盘的产品处置上可见一斑。“去年十月国庆以后，啪，一个跳空低开，大盘一下子2500都破掉了，一个新发的产品净值跌到0.8263，仓位被限制得很严重，多头仓位只能10%。一般对于这类情况业内有两种处置方式，一种是不管就让他清盘，还有一种是仓位一清丢点理财过去，然后净值就直接走平，永远上不去了。但我一定要把净值做回去。”

　　当年梁宏将90%的的精力全部放在这个产品上，采取了一系列的稳健的低风险投资方式，在低仓位的情况下将净值做到了1.2。手段包括：日内T+0、低风险债券投资、期权套利等可以保底的策略。慢慢的净值摸到了0.85。

　　“摸到0.85后，微加了一点点仓，后来到0.9，我把他加回三成仓，后来到1以上我才半仓，所以净值回来比别人慢很多。”

　　不难发现，相比随时满仓的个人投资者，私募的风控结构是限制更多的。净值从0.82到0.9，对于个人投资者只要9%的收益，但是风控仓位限制下就要80-90%的收益。净值从0.9到1同理也要多花三倍的努力。如果清盘线之前仓位可以放开，显然现在的收益会非常靓丽。不过为了保护投资人，这是应有的负重。而且当净值积累得比较高的时候，这类限制就少很多了。

　　一个优秀的私募基金管理公司应该足够重视投资人的利益，在这件事上，梁宏用自己的行动交出了一张足以令人满意的成绩单，一方面保住了客户的利益，同时也避免了“去年私募冠军惨遭清盘”的这类标题党新闻出现。

　　投资干货分享： 选择高位白马还是二线蓝筹？

　　证券之星：市场目前对于继续选择确定性强的高增速行业龙头，还是说退而求其次，选择一些二线蓝筹存在分歧，您怎么看？

　　梁宏：“我觉得不能笼统一概而论，还是看具体公司，你选择好的公司长期去做的话，只要是公司的核心基本面、核心竞争力，或者这个行业没有受本质影响，那就没问题，中间的一些有增速快、有增速慢的波动无所谓。

　　你像我现在最近买港股，恒指跌的越多，我越愿意去买。什么东西导致它的下跌？仅仅是短期消息面面和情绪面的东西，一些公司的业务在内地，本身那里就只是个挂牌地，按照宪法第13条规定，公民合法的私有财产不受侵犯，国家依法保护公民的私有财产权和继承权。你完全不用担心这些事。

　　而且市场上经常说高位白马是机构抱团的产物，我从来不认为这是抱团，就是机构自然的一个选择。好的公司30倍PE我们可以允许他增速在20%左右，但你一个供应链的公司，没有自己的护城河，毛利率和营收全依赖大客户脸色，哪怕你有50%的增速，也只能给20倍的PE。因为订单、毛利率发生改变就是一句话的事情。”

　　地产和K12教育板块接下来或许还有机会

　　证券之星：能否和读者透露一下，未来一段时间您看好哪些板块机会呢？

　　梁宏：“一个是地产，因为便宜，业绩增速还在。其实之前看地产的逻辑，放在现在还是适用的。只是当时前瞻PE是1，现在前瞻PE是3。

　　二是教育，因为像K12的教育，以前市盈率都四十几倍的市盈率。去年《民促法(修订草案)》送审稿以后，从四十几倍市盈率杀到10来倍市盈率，现在大概回到将近20倍市盈率，但它业绩增速还是比市盈率要高的，而且这个行业确定性非常强，周期教育、医疗这些行业都是无周期的，现金流非常好，无周期这种行业天然是高估值的。

　　在分析这些政策之后，我自己认为真正能落实的一个利空政策，就是K12教育、K9教育不能并购，只能自荐，会稍微影响那么一点发展增速。所以，那些政策只要一落地，没那么糟糕，股价能够马上暴涨50%，哪怕政策一直迟迟不落地，我现在就靠现在的估值吃业绩增长，每年二三十个点一直增长，长期持有也不亏。落地如果没那么差，从20市盈率达到30市盈率是没问题的。”

　　中国家庭资产的股权配置仅9%，还有大空间

　　证券之星：现在私募证券已经运行了15个年头，头部私募募资容易，新私募要突围非常依赖短期靓丽的净值曲线。对于这个问题您怎么看？强者能否恒强，新兵如何突围？

　　梁宏：“你说的这个现象，我是这样感觉的,这行业总得来说还是看业绩，如果你长期业绩好不会被埋没。

　　像我这种是非机构出身的，本身天然这种渠道方面是有劣势的。不像公募背景出来的人，自带光环。非机构背景的如果业绩只是还行，你就发展得很慢，你这还行的业绩放在一个有光环的人身上，他就能做起来。

　　但我从15年4月底到现在做了4年半多时间，也有不少净值到了4和3。根据净值曲线，如果客户只持有一年，可能会亏损，但持有2年以上的就没有亏损了。我们不少客户都是直销来的。后面帮他们赚了钱，他们会追加、会介绍朋友，然后其他人看我的历史业绩不错后，他们也会来买。 通过扎实的业绩这么做起来的。

　　也许确实会有几家明星机构和基金经理特别耀眼，但它的规模达到一定程度以后，他业绩肯定会或多或少受影响。当规模达到100亿之后收益率都或多或少被稀释。而且私募策略五花八门，他会满足不同的需求，你们所说的问题也不会那么绝对。

　　长远来看私募行业还是朝阳行业，整个股市，我认为未来的空间还很大。中国家庭财产配置的话，大头是房产，50%以上的占比，其次30%左右是储蓄理财类，只有9%在股权。整个中国的经济增速从高速往中转变了，投资机会没那么多了，融资需求也没那么旺盛了，所以钱就不会那么贵了，你看国外都低利率甚至负利率都有，所以中国长期资金成本肯定是不断往下走的，而以往的一些银行理财的资金池模式已经走不下去了，理财难以将收益维持在高位。那么，这些财富能去哪里？我觉得更多的应该往股市去。经济的发展和国家的税收本质都是靠企业创造出来的。以前发展快的时候大家实业投资、买买房产都能赚钱，现在增速放缓，钱都聚集到那些胜出的龙头企业去了。股市更加适合做一个蓄水池的工作，9个百分点肯定过低了。而且不管中国也好，全球也罢，财富金字塔顶端的人，他持有的财富形式，都是优质公司的股票。其次从去散户化的角度来看，由于外资的持股比例正在放开，未来随着外资的逐渐进入，机构占比会越来越多，无论公募还是私募，未来的盘子肯定会增加。所以无论是私募行业还是股权市场，总体来说长期肯定越来越好。

　　寄语:

　　我是希瓦资产的梁宏，非常高兴能参加证券之星“私募证券15年”的系列活动。15年来中国私募证券行业的发展令人瞩目，希瓦也是其中的受益者。未来私募证券行业还有非常大的发展空间，希瓦虽然在过去15年经历不多，但希望在未来能够为行业的发展发挥自己的一份力量。证券之星本次举办“私募证券15年”活动非常有意义。祝愿证券之星“私募证券15年”系列活动举办成功，并能在未来举办更多有意义、有影响力的行业盛会，促进私募证券行业更加繁荣发展。