‘成清波’鹤峰成清波现状

投资者说

中国股市，从来不乏各种奇人和财富神话，其中就有只买ST股的“ST专业户”，ST股票经常大起大落，让不少投资者趋之若鹜，但是波动越大风险也越大，买ST股票就如火中取栗，今天的投资者说我们就来关注一位专门投资ST股的投资者剑胆琴心。

一、专注ST股投资“实验” 看似疯狂实则理性

来自北京的投资者剑胆琴心（网名）本职工作是一名一级市场投资经理，业余时间炒股，他科班出身，但和大部分主流的投资者不同，他专注于投资ST股。

ST是指“特别处理”。如果上市公司连续两年亏损或者净资产跌破一元，就会由交易所强制对该股票交易进行特别处理，冠以“ST”。如果公司连续3年出现亏损的，那么股票就会被冠以*ST，表示有退市风险。 显然，这样的股票风险很大，甚至可能血本无归。

那么为什么有那么多像剑胆琴心这样的投资者会不惜冒着巨大的风险去投资ST股呢？原因就在于如果上市公司在规定的期限内转亏为盈，就能“摘帽”，实现大逆转。投资者如果提前买入股票，那“摘帽”后很有可能获得超额回报。另一方面，ST股票如果被重组或借壳，对这些公司来说就是“重生”的机会，投资者也能从中获利。

剑胆琴心（网名）：过去几年，甚至十年的过程中，这个小市值，尤其是ST这一块股票，有一个非常华丽的一个上涨曲线，翻了几倍甚至十几倍。因为每一年，这个ST, 尤其是像这种小市值壳股，都会有很多利空出现。我们认为这个时候就是介入的好时机，所以从2012年开始，我开始用自己平时的积蓄做这个实验。

2010年，2011年和2012年，A股经历了三年的熊市，2012年上证指数一度跌至1949.46点。有一大批股票股价跌至一元、两元，剑胆琴心觉得投资的机会来了，当时有一些ST股市值小，价格低，在职员工只有几个人，公司运营都存在困难，这样的公司相当于仅仅只剩下了一个壳。

剑胆琴心（网名）：这样的股票，长期以来主营羸弱，它的转型的机会，转型的预期，一直存在，而且非常地强烈。买入这样的公司，第一，价格足够低，跌无可跌。第二，股本小市值小，将来如果被注入资产的话，上升的空间还是很大的。就是在一个企业基本面到达一个底部，无法再继续恶化的情况下，你开始投入。

剑胆琴心首先选中的标的是ST松辽。亏损、扭亏、再亏损，戴帽、摘帽、再戴帽，自1996年上市以来，ST松辽的A股之路就异常坎坷。1999年以来的十多年间，ST松辽经历了6次重组，平均每两年更换一个大股东，但是公司依然没有起色。2013年，剑胆琴心逐渐建仓买入ST松辽，成本价在3元/股。到了2014年8月14日，公司发布公告宣布定增。出现连续10个涨停板，股价达到9元/股，剑胆琴心在涨停板打开后卖出，获利200%。除此之外，他还给我们举了一个例子，ST成城。

剑胆琴心（网名）：成城，吉林成城。实际上（2014年）它的大股东已经换了，现在是这个赛伯乐集团，是一家国内比较著名的VC/PE金控集团，之前的大股东，2014年之前的大股东，就是那个臭名昭著的成清波，当时已经快把上市公司给玩烂了，所以股价特别低。当我们认为跌无可跌，这个可恶的管理层必须要滚蛋的时候，我们进去了。2015年牛市，这只ST, 被称为ST里的涨停王，将近二三十个涨停，十倍的空间。当新股东入驻，已经换血，注入新鲜血液以后，它的成长和转型预期，已经是确定的了。那你为什么不买呢？

我买ST股是价值投资

常在河边走，哪能不湿鞋，更何况是常年和ST股打交道，一向谨慎的剑胆琴心也有看走眼的时候。虽然剑胆琴心在投资前会做很多工作，但是凡事都可能发生意外，他也踩过地雷。

剑胆琴心（网名）：曾经的军工资产证券化，大牛股之一，在熊市中涨三倍的成飞集成，当时是把军工集团最好的资产，最好的飞机制造和一些领先技术注入到上市公司。当时全市场，整个社会一致看好，那可是熊市中的亮色。然而真正涨了三倍停牌以后，有一项审批没有完成，就是国防科工局，没有拿到这个批文，最后不了了之。然后复牌以后，连续跌停了。

记者：亏了多少？

剑胆琴心（网名）：大概20%，快30%吧。

失败不一定是坏事，也是一种经验和警醒，这也让剑胆琴心意识到风险控制的重要性。他告诉记者，为了规避风险，他在选股时会更加谨慎，对公司的财务情况、亏损的情况严重到什么样的地步，接盘方能否承受，外部投资者和接盘方的情况如何，是否有能力扭转亏损局面。这些他都会仔仔细细地进行考察和计算。

剑胆琴心（网名）：价值投资里面讲叫护城河，叫这个风险收益比。当你价格成本足够低的时候，你才胆敢去想象未来哪怕出现了黑天鹅，哪怕出现了不可控的状态。在急速下跌的过程中，你依然不遭受亏损。

从以往的经验来看，公司重组能否成功存在巨大的不确定性，即使成功，重组后公司是否能够取得长足地发展也无法保证，所以市场一般认为押重组具有很高的风险。但是剑胆琴心却并不这么认为。

剑胆琴心（网名）：首先这样的股票，它没有产生特别负面的公众影响，当时它只是一个单纯的纯壳，它只是业绩亏损而已，常年没有主营利润。但是它未来的预期，就是一个转型，除此之外别无他法，在没有退市的前提下，你再去玩重组，这是一个比较确定的轨迹。

记者：那是不是也意味着你当时买的股价，相当于就是它这个壳的价格？

剑胆琴心（网名）：相当于壳的价格，而且我认为比壳的价格还低。就是市场对利空的反映已经过度了，消化掉了所有利空的情绪，情绪有溢价，也有折价。我们是在情绪折价的过程中，也就是非理性下跌，或者是长期横盘的过程中买入。我认为这是一种价值投资的表现。

剑胆琴心认为，他的选股方式和价值投资有着异曲同工之妙，一方面，公司的价值要被低估，股价要足够低，另一方面，公司发展要有好的预期。即使是ST股，通过重组转型也能变成未来的白马股。在《投资者的未来》一书中有这样一段话：“股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”丑陋的股票通常都是公司碰到暂时困难，遭遇坏消息的袭击，人们的预期自然很低，一旦真实的基本面情况没有大家想象的那么坏，利润增长超过了市场预期的水平，投资者就能从这个“剪刀差”中获得高额收益，丑陋的股票反而变得美丽起来。

不建议投资者炒ST

虽然剑胆琴心现在专注于投资ST股，但这是他在多年尝试之后才找到的适合自己的投资方法，那么他都做过一些什么样的尝试？他又是如何走上这样的投资之路的呢？

因为对金融行业非常感兴趣，剑胆琴心大学选择了金融学专业。2006、2007年，正值中国股市的超级大牛市，大学里教授证券投资的女老师，每天上课眉飞色舞，将MACD、黄金分割技术分析讲得天花乱坠，买什么都涨，被学生们奉为女股神。她也成了剑胆琴心投资的启蒙老师，他跟随老师的脚步入市，半年多时间就翻了一倍。

剑胆琴心（网名）：老师自己买，带头买，然后经常上课的时候，打开手机一看，你看今天又涨了吧，我昨天刚提到哪一章哪一节正在讲这个东西。当时感觉这个东西很神奇，确实很神奇。一路上扬的时候，大家的心情是比较亢奋的。到了这个2007年以后，每天大家都要叹气，聊天的时候话题比较沉重。

大学毕业时正赶上2008年全球金融危机，剑胆琴心选择了出国留学。留学时剑胆琴心学到了和技术分析完全不同的投资学知识，这给他带来了完全不同的体验。金融危机之后，美股市场低迷，道琼斯指数也跌到了谷底。花旗银行股价从2007年年初的500多元一路下跌，2009年初跌到了9块钱左右。剑胆琴心身边的同学纷纷开始抄底，但是他并没有选择花旗银行，而是选择了一家美股上市的中国企业，分众传媒。2009年3月15日央视的“315”晚会曝光了分众无线参与了垃圾短信的分发，立刻导致股价大跌。

剑胆琴心（网名）：当时在我们个人投资者来看，就是说分众传媒大体上，这个企业的基本情况还是比较稳定的。所以那一天我试探性地用了自己一半儿的学费买入进去了，后来基本收复了做空的那块失地。

剑胆琴心运用价值投资的方法找到了被突发事件打击的分众传媒，但是价值投资往往要求投资者长期持有，剑胆琴心并没有这样的耐心等待股价的上涨。因此还是放弃了。毕业后的剑胆琴心先后就职于上市公司和金融机构，他萌生投资重组股的想法就是由于这段工作经历。他曾经就职的一家上市公司，大股东通过股权转让卖掉了股份，套现了十几个亿。而直到套现那一刻，这位股东都没明白股市为啥涨涨跌跌，看不懂各种资本市场的书面材料。剑胆琴心说他这样的才是股市最成功的一类人。

剑胆琴心（网名）：到了2012年，慢慢终于知道自己该做什么了。从2006年以后的一些历史性数据，感觉到非常地震惊。震惊在哪里呢？重组股的暴利从来没有消失过，从2006年、2007年真正那一波牛市，就只有一个关键词，就是股权分置改革。

眼下监管层推出重组新规、严管再融资，而且IPO加速，市场普遍认为，壳资源的价值将大幅贬值，重组的难度也加大了不少。对此剑胆琴心有着自己的看法。

剑胆琴心（网名）：我不建议大多数投资者模仿参与，因为这是一块永远小众的市场。投资者的精力是有限的，你的收益比我高不高不是最重要的，而是你在有限的精力中能够获取一定程度的收益，才是最主要的。所以说在自己的风险能力和知识储备，认知的这个范围内，选择去做自己认为合适的投资方式，我认为是稳定投资的一个基本的前提。

剑胆琴心尝试了多种方法，走了许多弯路，最终才确定了适合自己的投资方法，这和他曾在上市公司和金融机构的工作经验有着很大的关系，这也是他敢于冒着巨大的风险投资ST股、押重组的原因。这样的方式并不适合每一个人，投资者还需谨慎选择。

《投资者说》播出时间：央视财经频道 每周三、四、五下午14:10分

（本期制作：刘文庆）