〈公司债〉公司债务无力偿还怎么办?

3月9日晚间，国泰君安公告，收到证监会批复，同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过500亿元公司债券的注册申请。

今年以来，券商频频获得大额债券融资额度，在此之前，中信证券获批发行不超过800亿元的超大规模公司债。市场人士人为，今年券商业务发展中，重资本的特性越来越明显，龙头券商利用优势加速融资，有利于进一步提升行业集中度。

wind数据显示，今年以来，券商债券融资总规模已达3000亿元，净融资规模接近1000亿。

国泰君安获批500亿公司债额度

3月9晚间，国泰君安公告，公司收到中中国证监会《关于同意国泰君安证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》，同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过500亿元公司债券的注册申请。

公告表示，本次公司债券采用分期发行方式，首期发行自中国证监会同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自中国证监会同意注册之日起24个月内完成。

作为行业龙头，国泰君安一直在营收、净利润等方面保持行业领先。此前，国泰君安公告，公司2020年度实现总营收351.95亿元，同比增长17.51%，实现净利润111亿元，同比增长28.54%。各项业务稳健发展，取得较好经营业绩。2020年计提各项资产减值准备合计人民币13.12亿元。

在国泰君安之前，今年已经多家券商获准发行超百亿规模的公司债。

1月6日，中信证券曾公告，公司收到中国证监会《关于同意中信证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》。据此批复，公司可以向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券。本次公司债券分期发行，首期发行自同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。

此外，申万宏源、中金公司等都获得百亿以上发债额度。

值得注意的是，额度获批并不意味着一定会发行债券，券商可以在额度内自主选择发行节奏，很多券商不一定会将额度用完。

自2020年以来，头部券商融资明显加速。统计数据显示，2020年证券公司发行公司债及短期融资券共融资16735.81亿元，较2019年增加85.04%。

券商中国记者统计，今年以来，券商累积发债规模达3050亿元，净融资额接近1000亿。其中，招商证券，招商证券发行证券公司债216亿元，海通证券发行174亿元，中信证券发行145亿元。

券商重资本属性凸显

近年来，随着两融等业务在券商业务中的重要性大幅提升，券商经营的重资本属性也更加明显，一些券商频频发力，大手笔融资。

2月23日，中证协公布2020年证券业经营数据，2020年度行业实现营收、净利同比分别增长24.41%和27.98%。截至2020年末，行业总资产、净资产同比分别增长22.50%和14.10%。

值得注意的是，行业盈利能力得到一定提升，整体ROE由上年6.30%提升至7.28%，杠杆率由上年2.95倍提升至3.13倍。

事实上，过低的杠杆水平一直限制境内券商的ROE提升，相比之下，美国投行的杠杆率普遍超过15倍，金融危机前更是高达30倍左右；日本杠杆率也将近20倍。随着行业杠杆率提升，资本中介业务和机构交易业务等成发力点，头部券商ROE预计将迎来向上拐点。

2012年以前境内券商业务主要是通道为主，对资本金消耗的需求不高，手续费类业务加杠杆意义不大。2012年以后创新业务的发展带动了资本中介型业务的发展，主要体现在股票质押和两融。

近年来，东方财富等频频融资发力两融业务，就体现了券商在重资本的业务上的竞争。随之而来的，是券商不断增强的资本需求。

事实上，随着相关政策的发布，为券商进一步拓宽融资渠道、降低融资成本、满足流动资金管理需求提供了助力。去年5月，证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》。在此之前，券商只能非公开发行次级债券，发行减记债等其他债券品种也缺乏明确依据。本次修改后，进一步拓宽了券商发债渠道，券商发行次级债开始提速。

此外，定增新规也为券商定增打开了空间。2020年，共有8家券商完成定增融资695亿元，海通证券募资200亿元、国信证券150亿元、中信证券募资134亿元。

有意思的是，为了加速补血，上市公司常常谨慎使用的配股等融资手段也被上市券商看中。

不久之前，中信证券公布了配股计划。公司拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股股东配售，H股同理，本次配股募集资金总额不超过人民币280亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金。

与高杠杆相伴的往往是更多的风险，2020年多家券商加大计提信用减值的力度，其中绝大部分计提为股权质押业务、融资融券业务及其他债券投资业务计提，这主要与2020年券商加杠杆、加快重资本化步伐有关。在券商加速融资加杠杆的背景下，谁能做好风控，谁才能走得更稳更远。