〔财经正前方〕财经正前方2022

铁矿石价格触顶回落，

天然气价格涨势迅猛，

铜铝价格走势分化；

油价飙升，美国促欧佩克增产，

黄金价格震荡横盘；

全球央行年会继续放鸽，

大宗商品价格波动延续。

连续22个月涨势的铁矿石价格，在7月底迎来价格大幅下跌。8月19日下午，新加坡铁矿石指数期货09合约跌破130美元/吨的关口，创下3月23日以来的最低，日内跌幅达到12.85%。截至8月18日，普氏铁矿石指数已经跌至153.1美元/吨，近一个月来跌幅接近30%。9月2日，61%铁矿石指数跌破140美元。

事实上，5月12日，最具代表性的中品矿价指数普氏62%铁矿石指数创下233.1美元的历史新高，一年涨幅超110%，专家表示，中国钢铁行业限产政策的逐渐落地，为整个市场情绪带来扭转，即便短期矿价存在超跌反弹的行情，矿价中长期仍将承压。

甘清仁 ：

瑞银亚洲基础材料研究主管

主要是刚好遇到现货市场的淡季，新房地产的新开工，同比下跌20%，然后基建的投资同比也是下跌了将近10%。在这样的状况下，整个市场的氛围都是偏向偏空看待的。

那么这种情况会不会持续呢？事实上8月的状况有稍微好一点，建筑活动或者是螺纹钢的交易有稍微活络一些，所以近期也可以看到铁矿石价格触及130美金之后，事实上有些反弹的状况。过去两年事实上有一些供给上面的问题，自从巴西尾矿坝事件以后，供给上就出了一些问题，这些供给正在恢复。另外在需求方面，在疫情之后，一开始的补库的需求特别强劲，接下来可能也开始变得比较正常的水平，在这样的状况下，铁矿石价格必然还是会回到我们所谓的成本曲线末端的生产成本上的成本，所以明年很有可能这个价格可能会在100美金以下，所以整个趋势应该是说在接下来旺季有机会有一些反弹，可是大的趋势它还是会逐渐地回到比较正常的水平。

长期以来被视为整体经济健康状况晴雨表的铜价迎来回调，8月19日，国际铜价大跌，伦敦LME铜价跌破9000美元/吨，创下4个多月以来最低点，铜价跌破废杂铜价格也为2020年4月来首次。相较铜，铝价则保持震荡上行，8月28日，伦铝价格继续刷新十年高位。截至9月2日，伦铜创两周最大跌幅，伦铝已四创十年新高。专家表示，铝强铜弱的状况可能还会持续一段时间。

刘建 ：翎展投资研究员

我觉得铜跟铝的走势其实整体差异是比较大的，因为铜跟铝其实是两种不同属性的商品，铝更多是一种偏商品跟加工属性的一种商品，而铜是偏宏观属性的一种商品，同时铜的金融属性也比较强。铜在金融市场容易把它称为铜博士，受到宏观美元利率这些因素影响比较大，所以在今年我们可以看到铜的价格上涨在二季度的时候，其实比其他产品要更强一点，但是后面美联储的货币政策发生一些变化之后，铜价也出现了快速的下跌，我个人倾向于铜价后面的走势可能会比铝要略微弱一点，但是可能也不会出现特别大的下跌。

铝的供给格局跟铜有比较大的差异，铝的上游铝土矿包括氧化铝并不是特别短缺，全球范围内来看，目前未来3到5年还有比较大的一个供应增量，但是铝的主要卡脖子的环节是在电解铝这个环节，电解铝的话因为它主要产能是在国内，而国内处于碳中和这部分的考虑，未来将会给电解铝设一个产能的上限，未来3到5年之内电解铝新增的产量包括新增的产能都不会特别大。

而同时铝下游的需求它有很大一部分是跟电子还有汽车相关的，电子的话主要是消费电子之前都是一些塑料或者是其他的非金属材质，近两年也是在逐步转成铝镁合金以及一些比较高端的金属产品。而汽车因为电车这两年渗透率提升，那么电车有比较强的轻量化的需求，轻量化就是以铝代钢通过这种方式来减轻车的重量，提高车的续航，所以说铝的需求下游是非常强的。所以说铝更多是来自于供需两方面的一个驱动，它是一个偏商品属性的产品，我觉得铝的价格可能会长期维持比较强的一个位置，甚至可能还会再创出新高。

8月26日，美国能源信息署数据显示，当地成品油需求攀升至新冠疫情爆发以来的最高水平，刺激国际油价连续三天上涨。8月28日，因预计周末可能有飓风侵袭，能源公司开始关闭墨西哥湾的生产，此举引发供应中断担忧，再次导致国际油价上涨。布伦特原油再创8月初以来新高，美油创两周新高，抹去8月中旬因为疫情冲击而引发的暴跌。

尽管石油输出国组织欧佩克和俄罗斯等盟友，早前决定从8月开始，每天增产40万桶原油，不过国际油价持续高涨，美国汽油价格比去年同期上升接近五成，到平均每加仑3.19美元，引发美国当局不满。8月11日，拜登政府就以高油价可能损害全球经济复苏为由，呼吁OPEC提高产量，以遏制油价进一步上涨。

面对白宫的“喊话”，OPEC代表认为，没有必要加快恢复石油供应。欧佩克主要成员沙特阿拉伯的石油官员更批评，拜登政府一方面力抗气候变化，关注石油业污染环境，但又要其他国家增加石油产量，是逻辑混乱。9月2日，OPEC+会议维持现有的增产计划。

自从去年8月触及历史高点2075美元/盎司以来，黄金陷入回调盘整已将近一年，目前黄金价格较高点已经回调近3%。8月23日，因美元回落，以及对德尔塔变种病毒可能阻碍全球经济增长的担忧，提振金价的吸引力。美市开盘前，现货金价冲破1800美元大关，8月26日，黄金告别三连涨失守1800美元，创逾两周最大跌幅。9月2日，COMEX 12月黄金期货收跌0.1%，报1816.00美元/盎司。

甘清仁 ：

瑞银亚洲基础材料研究主管

原则上瑞银还是觉得跟黄金价格走势最相关的是所谓的实际利率，这个时机也就是所谓流动性的充沛性。之所以黄金会一直来回震荡，事实上这牵涉到疫情，牵涉到美联储对于什么时候会开始进行所谓的Taper，就是收回流动性的一个状况有关。所以横盘震荡很有可能只是一段时间，对于美联储如何处理流动性的一个看法跟市场预期在来回震荡。

真实的状况如果稍微想一下，疫情恢复之后，必然美联储是要收回流动性的，在收回的过程当中，实际的负利率的状况会越来越缩窄，就是越来越不像是实际负利率，导致的确对于黄金价格是不太乐观的。原则上我们看到明年应该是在美联储收回流动性的状况下，应该是回到1600美金左右。

8月27号，在备受关注的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储今年之内可能开始减少每月购债量，但他警告，开始缩减买债不应解读为即将加息的迹象。鲍威尔的表态，被媒体普遍解读为美联储可能会在今年最后三个月的某个时候，宣布减少或逐渐减少债券购买量。

甘清仁 ：

瑞银亚洲基础材料研究主管

事实上在我看来可能就是两三个季度的差别，当然回过头来，如果推迟所谓的Taper的话，大宗商品维持在比较高级的位置还是很有可能的。目前大部分的大宗商品都在边际生产者的生产成本以上，也就是都在测试边际购买者的购买力，一旦流动性开始收回，事实上它必然往边际生产者的生产成本走，所以这就只是一个时间前后的问题。原则上大宗商品价格，我们之前看有四个重要的推升因素，就是中国的季节性，中国以外的补库周期，然后流动性的充沛性，还有供给的限制。这四个因素越往后面推，事实上都没有可以一直支撑大宗商品价格不断往上冲的可能性，导致很有可能大部分的大宗商品的高点在前期二季末就已经看到了，这是我们的观点。

8月16日，在国务院新闻办举行的7月国民经济运行情况发布会上，国家统计局表示，今年以来，国际大宗商品价格上涨对国内输入性压力加大，不过近两个月工业生产者出厂价格指数（PPI）明显上涨的态势开始趋稳。事实上，为阻止大宗商品价格过度波动，7月国家粮食和物资储备局，已先后两次投放国家储备金属，是过去十年来首次投放,总共27万吨的铜、铝和锌投入了市场，中国国家物资储备调节中心表示，于9月1日投放今年第3批国家储备铜和铝等金属,其中铝投放7万吨，铜投放3万吨，锌5万吨，为大宗商品保供稳价。

大宗商品价格的后续走势，依旧是市场各方关注的重点。高盛表示，虽然流动性转向紧缩且宏观趋势转弱，但是稳步紧缩的基本面会将原油和基础金属等商品推向本轮周期新高。在专家看来，三季度伴随着部分海内外大宗商品重要供给端的恢复，大宗商品价格预计有所分化，但部分仍会保持在历史较高水平。

刘建 ：翎展投资研究员

我个人倾向于会短期的向下有一波快速的下跌，那么后面在年底之前还是会逐步的反弹，当然这种反弹我觉得可能会有分化。那么对于一些供应侧受到影响的商品，包括像钢、煤、还有铝，这些品种价格可能还会创出新高，而对于供给侧没有特别明显的瓶颈的商品，比如说像油、铜，可能价格就不会再创出新高，但是也不会出现比较大的下跌。而在明年开始，我觉得随着真实需求复苏之后，各商品可能会有一些差异，包括像一些之前走势并不是特别好的像化工品，可能就会稍微表现更强一点。而受到供给侧硬约束，但是后面会放松的一些商品，包括像煤炭，包括像一些其他小的商品可能就会价格出现回调。

虽然说就是国内下半年可能会出现财政托底的一个情况，可以一定程度的对冲美国需求的下滑，但是整体来看，我觉得全球性的经济复苏动力可能会逐步匮乏。在这种情况下美联储又开始逐步收紧，那么整体的需求可能不会特别好。那么长期来看还是要看碳中和，我比较看好的还是铝，还有就是一些受到天气影响的，比如说农产品里面的棉花和白糖，可能会更有机会一点，主粮像小麦玉米这些品种，我觉得可能空间不是特别大，但是跟它们挂钩的一些农资类商品，包括化肥，包括农药，都可能会迎来价格的上升，其中农药我觉得可能空间会更大一点。小众商品最近表现是稍微好一点，尤其是以小金属为主的一些商品，最近上涨幅度是比较大，包括像我们看到金属硅，还有镁，还有锰，最近价格基本上在一个月之内上涨幅度都是在50%以上。

专家表示，尽管此前遭遇回调，大宗商品依然是2021年迄今全球表现最好的资产，不过美银最新的全球基金经理调查显示，从当前来看，随着美联储未来撤出宽松措施，市场做多大宗商品的情绪有所降温；然而，鉴于全球疫苗接种的推进和拜登基建计划尚未靴子落地，市场也未开始看空大宗商品。目前市场的普遍共识在于，大宗商品大涨超100%的牛市行情很难重演，流动性收紧预期之下，商品价格的估值将逐渐回归基本面，未来市场面临的必然不是所谓的超级周期，更多是分化与震荡。

9月3日 晚22：00

财经正前方

大宗商品波动观察

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编辑：窦文 杨宇飞