150019杠杆是多少

·银华、国泰、富国、鹏华、申万菱信是拥有分级品种最多、规模最大的五家公司，交易额占市场整体74%，涵盖了分级主流模式，堪称“分级基金五霸”

·这波行情中，分级B类产品价格平均上涨64%超越大盘，涨幅超过一倍的达23只，其中银华4只、信诚2只、富国和国泰等公司各有1只·银华旗下明星品种非银华锐进莫属。该基金在2010年5月推出之后，迅速成为规模和成交额最大的分级基金，这样的优势至2014年依旧保持·国泰是行业分级基金先行者，过去五个月上涨行情中，行业分级最火，国泰国证房地产B涨幅1.54倍，累计成交140亿元·富国是分级基金成交额增长最快的公司，近三年成交占比提高了9.75个百分点。2014年成交额659亿元，位列成交总额第三，富国中证军工B和创业板B两只基金功不可没

·2014年中期，机构持有稳健A类份额合计298亿份，在分级基金五霸中持有173亿元，占总量58%，其中持有银华、申万菱信旗下品种最多

牛市上杠杆能有效放大盈利，分级基金是内含杠杆的投资品种，因此在2014年从7月到年底的上涨行情中大放异彩：平均涨幅远超大盘，涨幅超过一倍的品种达23只，最高涨幅4.7倍；规模和价格呈现同步增长局面，7只基金规模增加一倍以上。

纵观2014年全年，在所有分级基金产品中，成交额最大、市场最活跃的都集中在银华、国泰、富国、鹏华、申万菱信五家基金公司旗下，五家交易额占市场整体74%（见表1：交易额占比最大五家公司）、规模占市场整体63%、市值占64%，堪称分级基金五霸。

搞清楚春秋五霸的发展史，基本了然春秋时期重大事件。同样，研究透分级基金五霸何以称雄，就掌握了这类产品的关键，操作分级基金就能得心应手。

龙头银华4产品涨幅翻倍

由于有杠杆作为加速器，在行情上涨阶段，分级基金中激进的B类份额通常容易录得超越大盘的涨幅。自2014年7月21日到12月31日（下称“这波行情”），上证指数（下称“大盘”）上涨57%，分级B类产品价格平均上涨64%，涨幅超过一倍的达23只，其中银华4只、信诚2只、富国和国泰等公司各有1只。

透过银华旗下分级基金，投资人能够看到行情上涨推高净值，带动激进B类份额上涨，以及净值和市价有差距时的套利机会。

银华旗下4只分级基金涨幅过倍，分别是银华中证转债B（150144）上涨1.75倍、银华锐进（150019）1.38倍、银华鑫利（150031）1.35倍、银华沪深300B（150168）1.07倍。市价上涨来自净值拉升，这波行情中，银华中证转债B净值上涨2.1倍。

但论及银华旗下明星品种，非银华锐进莫属。银华锐进是银华在2010年5月推出的第一只分级基金——银华深证100指数分级的子基金。从银华深证100指数分级这一只基金开始，银华首创了现在分级基金的主要模式：母基金是指数基金，分成稳健、激进两类份额，稳健份额享受约定收益，激进份额享受杠杆收益，两类份额可以配对成母基金，母基金也可拆分成子基金，并有向上向下折算的条款。

对分级产品进行的这一创造性设计，将国投瑞银最早推出的复杂难懂的分级基金简单化，并发展为如今分级基金的标准。推出之后，银华锐进本身也迅速成为规模和成交额最大的分级基金，这样的优势至2014年依旧保持。

银华锐进和银华鑫利的上涨，受益于这波以蓝筹股为主角的行情，以及沪港通开通后蓝筹股的活跃。大盘自7月21日开始启动，银华锐进和银华鑫利在7月22日有所异动，之后10天分别上涨49%和33%，这一阶段，两只基金母基金净值上涨接近8%，分级B类两倍涨幅将达16%左右，市场预期蓝筹股行情将持续，纷纷进场买入推高市价。沪港通开通后，市场还是预期蓝筹股将受益，两只基金继续成为热点，从11月17日开通日到12月8日，银华锐进上涨68%，银华鑫利涨幅达66%，两只母基金净值分别上涨21%和26%，激进B类市价涨幅再度超越母基金净值两倍以上。

银华沪深300则阐释了净值和市价有差距时的套利机会。分级基金的诱人处之一是，当净值低于市价净值时，能够以净值申购，分拆成两类份额后按照市价卖出，赚取之间的差价。统计区间内，银华沪深300就出现了这样的套利机会。

2014年11月27日至12月10日，银华沪深300连续10天出现净值低于两类份额市价之和的套利机会，12月5日达到顶峰，净值低于市价26%。此时，套利资金大量涌入申购母基金，或者是原来持有母基金者分拆成A/B两类份额入场卖出，申购分拆卖出共需3天时间，3个交易日后的12月11日，A/B两份额增加了10倍。套利资金的操作，使两份额市价快速向净值接近。累计下来，银华沪深300A/B规模在这波行情中增加了16倍。

规模占六成 国泰年增7.54倍

分级基金整体规模也在2014年实现了快速扩张，总规模扩大1.3倍，到年底时达到了1664亿元。

2014年底时，市场共有分级母基金95只，就此分拆成稳健、激进的子基金各95只。分级五霸旗下产品占总数虽只有25%，规模却占到60%，且跟踪宽基指数、行业指数、债券、海外市场，几乎全部覆盖，足以代表市场全貌。

国泰的分级基金规模增幅最大，从年初19.84亿元增加到年底150亿元，增幅7.54倍。国泰发行分级产品起步稍晚，却是最早涉足行业分级基金的公司，2013年2月发行国泰房地产分级，开行业先河。基金成立后，每一波房地产股涨势，激进品种涨幅都超越地产指数。这波行情中，跟踪行业指数的分级产品涨幅较高，如最早成立的国泰国证房地产B涨幅达1.54倍，累计成交140亿元。

国泰旗下还有国泰中证医药卫生、食品饮料行业分级基金，都有着鲜明的行业特征。国泰中证医药卫生分级年底规模93亿元，比三季度末增加了近8倍，源于这波行情中众多人预期医药股肯定会迎来一波行情，进行场外申购，埋伏在里面，等着医药股上涨推动国泰中证医药卫生B（150131）暴涨后收获。

同样在行业分级基金开花结果的还有鹏华，涨幅亚军即来自该公司。

鹏华介入分级基金不是很早，2012年发行鹏华资源后，沉寂了一年，2014年5月开始，似乎认识到行业分级基金的前景，开始加速发行行业分级基金，鹏华保险行业、信息行业、地产行业、国防行业、传媒行业，几乎是以每月1只的速度在追赶，目前，鹏华已经成为行业分级基金最全的公司之一。鹏华保险行业基金，5月成立，11月下旬母基金进行向上折算，是继富国军工之后又一只诞生当年就向上折算的产品。初始成立时，该基金规模只有3.8亿份，当年年底，规模11.31亿份，放大近三倍，市价上涨3.95倍，是这波行情中上涨亚军。随着价格上涨、规模增加，成交量也快速放大，刚刚成立时，单日成交只有不及百万，向上折算之后，恰好是保险行业股票最火爆时期，股价连续5个涨停，之后每天成交数亿元，比刚成立时放大百倍，2014年只交易了155天，成交额也达到了96亿元。鹏华旗下另外一只活跃产品是鹏华中证800地产B，2014年只交易了67个交易日，成交量却达到53亿元。

交易额占77% 富国增长最快

规模大小透射着市场需求，而交易额的高低，则直接反映出资金的追逐热情。分级五霸旗下分级基金，占据市场交易额77%，也就是说，接近八成资金都流入到这五家公司的分级品种上，交投活跃。

银华连续三年雄踞成交额老大。2012年、2013年银华分级产品占据同类产品交易额半壁以上江山。2014年更是达到了1709亿元，成交额增加了11%。银华能坐上老大位置，旗下规模最大、资历最老的分级基金——银华锐进居功至伟。银华锐进自2010年诞生后，每年都是成交额冠军，且每年增长率都超过50%，2014年跃过千亿大关，达到了1100亿元，领先第二名近七成（见表2：分级基金成交额前20家公司）。

富国是成交额增长最快公司，近三年成交占比提高了9.75个百分点。2012年，富国旗下分级产品只成交了32亿元，2014年却跃升至659亿元，主要是富国中证军工B和创业板B两只基金的贡献。富国中证军工B（150182）2014年4月上市，其后就迎来军工股上涨，到了10月上旬，因为母基金净值升高，激进份额杠杆倍数降低，需要向上折算，恢复初始两倍杠杆，也是业内最快向上折算的基金。折算之后规模增加，恢复高杠杆倍数同时，也提高了流动性，12月中下旬时，单日成交额从亿元增加到10亿元以上，最高一天达到26亿元，超越过去全月的交易量。

申万菱信以390亿元在总规模榜上表现不俗，这并非偶然。申万菱信介入分级基金也比较早，早在2010年10月，分级基金标准化后，公司就推出了第一只申万菱信深成收益分级，是市场第五只此类产品。此后又有主投中小盘的产品，但这些都是拓荒开垦阶段，真正开花结果是2014年发行的证券行业、环保行业基金，申万菱信申万证券行业B（150172）是2014年涨幅最高基金，在这波上涨行情中，净值上涨4.7倍，招来资金申购，2014年3月发行时只有0.51亿份，年底时有92亿份，对应母基金净值达270亿元，成为市场最大规模分级产品。

这说明，资金特别喜欢在交投活跃、市场认可度高的优质品种上集中，冷落劣质产品、“李鬼”产品。当别家公司成交额上百亿，过千亿时，全年交易额不足10亿的公司还有20家。

如华商，只有一只中证500指数分级，2012年时成交1.68亿元，2014年仅2.45亿元，三年时间几乎原地踏步。根源在于当初成立时简单模仿，克隆已经存在的产品，从而埋下同质化祸根。

2012年9月，华商发行中证500指数分级时，此前已经有四只同类产品：2011年2月信诚发行的第一只跟踪中证500分级基金，当年12月、2012年1月、6月，又有三家公司都发行跟踪这一指数的分级产品。市场已经被后续三家折磨得审美疲劳，对第五只再不买账，该基金原定于当年8月28日募集完毕，只能将募集期延长到9月11日，是典型募集困难。初始募集3.44亿元，这一规模没保持多长时间，当年年底只剩下0.61亿元，小规模一直延续到现在。单日成交只有几万元的交易日对这只基金而言已经是家常便饭。

看华商中证500B（150111）单日分时图，经常是几个小时以内没一笔成交。交投稀疏，导致价格容易暴跌，11月19日、20日连续两个“一”字跌停，12月10日至12日，连续三个“一”字跌停。谁要是买到这样的品种，退出成为难题。

机构持173亿 A份额占58%

B类份额享受超额收益，适合高风险偏好者，机构却对稳健的A类份额情有独钟，大比例持有。2014年中期，机构持有稳健A类份额合计298亿份，在分级五霸中持有173亿，占总量58%，其中持有银华、申万菱信旗下品种最多。

机构偏好分级A是有道理的。目前A类品种都是享受约定收益，平均年化收益率在6.5%左右，不管母基金盈亏与否，这6.5%的收益是铁定能够拿到。A类品种多数是折价交易，如果每份0.85元买入，年化收益将达到7.6%。如果运气好，卖出价高于买入价格，除了享受这7.6%的收益外，还能额外多赚一点。基金合同约定收益，每年给付一次，不存在债券不能付息风险。如果持有期间遇到母基金向下折算，将按照净值对稳健份额进行折算，就产生了市价快速向净值靠拢过程，年化收益目标就有提前达到的可能，实在是投资时间超过一年左右的机构配置不二之选。

最新披露基金持有人数据是2014年中期，机构持有银华稳进(150018亿份，占比78%，从这只基金诞生，机构持有比例就一直在65%以上，最高时达89%。相比银华稳进，机构更喜欢银华金利，近两年持有比例一直在90%以上，2014年中期达94%。这背后的原因，银华金利年约定收益比银华锐进高0.5%。2014年中期，机构持有申万菱信深成收益23亿份，占比81%，这只基金的机构持有比例近年来是逐渐提高，从2011年的45%一直到现在。

业内研究员认为，2015年行情刚刚开始，资金推动行情明显，激进投资人不妨参与分级母基金，持有指数基金，如果某一天看到两类份额明显高于净值，拆分成两类份额卖出，操作关键是要盯紧母基金跟踪的指数（表3：部分激进B类份额）。对于稳健投资人，当B类份额市价高企，导致A类大幅折价时，只要年化收益率高于7%，可以将要配置债券的资产，配成此类产品（表4：部分稳健A类份额）。如能两三个月价格上涨，还有望提前完成年化收益目标。

来源：投资者报

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