(海思科发行价)海思科发行价是多少…

上市首日发行价38.5元飙升至166元，经过这两天下跌，最低至113.6元，收124.5元，并有TCL、创维、小米投资的晶晨股份是一家什么样的公司呢?

1 /主要业务及商业模式

卖什么，买什么，通过什么赚钱

招股说明书显示：公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球主要经济区域。公司99.96%的业务收入来源于多媒体智能终端处理器芯片，主要分为智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视系统，其中智能机顶盒的收入占比为55.62%以上 。小米盒子和小米电视都采用了此类芯片。

所处的行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，其中公司所处的业务通俗说法是智能家居 的上游产业。根据招股说明书显示：集成电路行业主要包括集成电路设计业、集成电路制造业、集成电路封装和测试业以及集成电路加工设备制造业、集成电路材料业等子行业。

公司所处的正式集成电路设计业，处于产业链的上游。

随着通信、网络、芯片、人机交互等方面技术的不断成熟，智能电视逐渐成为不可或缺的家庭智能终端，全球智能电视产业发展迅速，智能电视普及率持续提升，已成为未来全球彩电行业产业结构调整和转型升级的主要方向。根据IHS Markit数据，全球智能电视出货量在2017年达到2.15亿台。2012-2017年期间，我国智能电视消费市场销量由1,610万台增长至4,737万台，复合年增长率达24.09%，呈快速增长态势。IPTV和OTT机顶盒2013年我国出货量尚为785万台和1130万台，而到2017年已经分别为4,221.30万台和4,468.70万台。下游产业需求的发展必定带来上游芯片制造和设计的增长，市场前景广阔。

公司生产的几大产品目前主要面向小米、阿里巴巴、百度、海尔、TCL、创维、中兴通讯、Google、Amazon（亚马逊）等互联网科技及电视制造企业和中国移动、中国联通、中国电信、俄罗斯电信、印度Reliance等电信运营商（机顶盒运用）。

2018年实现营销收入23.69亿元，机顶盒芯片占比最高，音视频终端芯片增速最快。

说完了公司怎么卖产品，我们再来看看从哪里买（公司的成本在哪里）

集成电路行业依据是否自建晶圆生产线或者封装测试生产线分为两种经营模式：IDM模式和Fabless模式。公司采用的是后者。对比两者会发现，IDM是既包含设计，也包括生产，Fabless模式下则公司只管设计销售。顾名思义，厚泽的好处是轻资产运行，资金和规模的门槛都较低。目前全球主要集成电路生产商大部分采用此模式。专注于集成电路的设计研发和销售，晶圆制造、封装测试等环节分别委托给专业的晶圆制造企业和封装测试企业代工完成。所以公司的主要生产成本则是晶圆和封装测试的采购。销售则是有子公司晶晨香港来完成，主要采取经销商模式。

公司代工和委托加工厂商主要是郭台铭治下的台积电，而封装测试主要来源是上交所上市公司长电科技。

（2018年在长电科技采购变动比率显著 高于主营业务收入的变动比率，招股说明书解释主要是 由于"公司2018年智能电视芯片业务占比进一步提升，而智能电视芯片的封测单价高于其他类型产品，产品结构的变动导致2018年封测采购金额增长水平较高。"）

看完了原料采购（营业成本产生主要来源），我们来看看四费（销售费用、财务费用、管理费用和研发费用）

销售费用、管理费用、财务费用分别仅占2.38%、2.96%和0.16%，而研发费用占到营业收入比重的15.88%，由此可见公司是一个重研发型的企业。公司2018年管理费用相较于2017年有较大下降，源于2017年因向实际控制人及一致行动人授予股权计划导致公司一次性计提了8,975.38万元的股份支付费用所致。

另外，通过对比同行可比竞争对手发现，公司毛利率略低于同行联发科，而存货周转率和期间费用率均优于同行。毛利率差异主要源于，虽三家公司都生产半导体集成芯片，但各家侧重不一，故而毛利率差异较大，联发科侧重于智能手机、智能电视等消费类电子领域，恩智浦半导体侧重于汽车类电子领域（包括车载信息娱乐系统领域、自动驾驶技术领域），而公司侧重于音视频系统终端芯片领域，并且毛利率最高的段的AI音视频系统终端芯片现阶段销售收入占比较低，贡献毛利有限。

总体来看公司是一家重研发，稳扎稳打，且市场前景广阔的公司，目前国内可比的竞争对手有限，而公司将要重点发力的AI音视频系统在所处行业处于第一，并且随着人工智能发展和消费继续升级，将会带来较大的机会。从过去财务状况来看，处于不确定的且影响可能较大的因素为一是汇率波动，二是存货。

汇率波动风险，由于公司存在大量的海外采购和销售，都是以外币主要是美元计价结算，公司对汇率波动进行了风险测试，基于2018、2017、2016三年的财务情况进行敏感性分析，当人民币对美元变化基点为5%时，对利润的影响分别为1343、2666和470万元，而这三年的净利润分别为2.8亿、7800万和7300万。

存货。2016年和2017年公司期末存货分别为1.76亿和2.28亿，但到2018年公司存货增至5.29亿，相较于2017年翻了一倍以上，公司存货周转率也随之逐次降低，分别为6.46次/年、5.43次/年及4.08次/年。最新的半年报数据显示，截至2019年6月底，公司账面仍有存货5.11个亿。不排除未来由于产品更新换代或者存货周期变长而引发的大额存货跌价计提的情况。

2 /核心技术

前文所提到的，公司目前引以为傲的是AI音视频系统芯片。对于研发型的公司来讲，商业模式与传统制造业无异，但核心技术可谓是生命线，也是最大的竞争壁垒。公司招股说明书披露11项音视频核心技术均来自于自主研发，从具体产品应用对比来看，公司机顶盒芯片优势与海思科基本一致，与联发科对比略有不同，主要体现在GPU和操作系统兼容性上。但是，2018年，公司导入12nm制程工艺，研发出支持8K解码能力和低功耗远场语音识别的T972智能电视SoC芯片，该芯片已流片。相信，不久的将来应该 能上马应用。

3 /股权结构

公司创始人为美籍，按照其名字 显示应该为美籍华人。实际控制人John Zhong（中文名钟培峰）与其妻子和岳父通过晶晨控股持有发行后总股本的35.56%，按照最新的股价，市值 将达到180亿以上。而TCL以及小米的people better分别持有总股份的10.16%和3.16%分别将达到账面市值52亿和16亿。除控股股东以外，华为、小米、创维、华域等机构，既能整合上游资源，又能在资本市场分得一杯羹，可谓是最大的赢家了。

总体而言，这家拥有核心技术，并且在人工智能全面到来之时，会占的一定先机的某些技术，一定会给公司带来不错的效益。但是公司归公司，企业好，并不意味着股票一定能赚钱。目前科创板整体估值偏高是股价冲高的主要原因，公司的行业竞争对手恩智浦半导体（纳斯达克上市公司）市场尚只给出了13倍左右的市盈率估值，而台湾上市公司联发科也仅有23倍市盈率，难道是中国大陆的 人民更有钱吗?