年报看台|资金链临危，东方园林PPP项目接单明显放缓

近期被曝陷入欠薪和劳资纠纷的东方园林（002310.SZ），昨日发布了2018年财报，业绩下滑和一季度财报预计亏损，或令公司雪上加霜。

财报显示，东方园林报告期内实现营收132.93亿元，同比下滑12.69%；实现归母净利润15.96亿元，同比下滑26.72%；基本每股收益为0.59元，同比下滑27.16%。

而较去年同比下滑近三成的归母净利润，还是在投资净收益净增4.25亿元的基础上实现的。2018年，东方园林处置了旗下六家附属公司，从而产生上述投资净收益。

一季度业绩预告显示，东方园林预计1-3月亏损2.2亿至2.5亿元。

摆在东方园林面前最紧迫的，还不是业绩下滑，而是流动性危机。财报显示，东方园林有息负债虽然稍有下降，但信用负债激增；东方园林正在通过减缓PPP拿单规模和速度，加大股权融资等方式来缓解流动性危机。

但年报中，管理层还是强调了公司持续经营能力可能产生重大疑虑的不确定性。

有息负债下降，但信用负债激增

在2018年营收同比下滑的同时，东方园林同口径管理费用较2017年同期上升了近4亿元，吞噬了一部分利润。

不过，在第一财经记者采访的一位券商分析师看来，东方园林历来管理费用占比就比其他园林公司高，这是因为向渠道商返还了大量的拿订单费用，2018年管理费用大幅上涨可能表明东方园林的拿单力度在加大。

资产负债表显示，尽管东方园2018年11月、12月偿还了20亿短期债券，但至2018年末，东方园林的流动负债还是较2017年末上升超过60亿元。

但与2018年三季末相比，整体有息负债规模从63.22亿元，下降至59.88亿元。接受记者采访的资深财务专业人士认为，这表明2018年四季度以来，东方园林对债务经过一番梳理、腾挪，但收效并不明显。

从负债结构来看，东方园林流动负债比例远超非流动负债，截至2018年末，292亿负债总额中，271亿元是流动负债。

271亿元流动负债中，应付账款120亿元，占流动负债比例44%，较去年同期增加近16亿元，表明东方园林占用上游供应商资金的力度还在加大。

流动负债中，增加较为明显的是其他应付款，较2017年末增加超过21亿元。细分来看，其他应付款的主要构成是借款，总金额达到了近21亿元，而2018年期初，这项余额为0。其中，向公司实控人何巧女和唐凯借款5.87亿元。

2018年12月9日，东方园林发布公告称，北京朝阳区国资旗下的盈润汇民基金，受让公司实际控制人何巧女和唐凯1.34亿股公司股份（占公司总股本5%），总转让款约10.14亿元，股权转让款部分用于补充公司流动资金。上述财务专业人士认为，年报显示的公司从何巧女和唐凯处获得的借款，即有可能来自这部分股权转让款。

PPP接单放缓，在手项目收款速度加快

从2014年开始，东方园林占总资产50%左右的存货比例开始下降，至2018年末，存货虽然同比有所增加，但占总资产的比例已经下降为35%。

原先阻碍东方园林资产变现的主要因素——存货，已经变为另一种资产形式，即PPP股权投资。在资产负债表中，PPP股权投资款列入其他非流动资产。

2014年，PPP热潮以来，东方园林积极参与。至2018年末，东方园林其他非流动资产从2014年末的O元，突增至93亿元。其中主要就是PPP项目公司股权投资款。

至2018年末，东方园林账面上PPP项目公司（SPV）股权投资款近80亿元，而年初余额只有55亿元。

2018年全年，东方园林中标的PPP订单数量为45个，中标金额约为408.05亿元。相比2017年，中标数量和总金额明显放缓。2017 年，东方园林共计中标50个PPP项目，涉及水环境综合治理、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等领域，中标金额合计715.71亿元。

不过，PPP项目的收款情况正在好转，2018年东方园林执行的18个PPP项目中，当年确认收入36.78亿元，当年实现收款25.94亿元，收款比例为70%。

而在2017年，东方园林在执行的16个PPP项目，于当年确认的收入为42.25亿元，而收款只有24.86亿元，收款比例只有59%。

PPP项目前期需要垫付的资金过多，如果收款不及时则流动性面临重大风险。东方园林在2018年年报中陈述，受流动性风波影响，现金流紧张导致偿债能力下降，表明公司存在可能导致公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。

东方园林正在拓展融资渠道，2018年10月，与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务。11月又发行了10亿超短融债券。

但鉴于东方园林已经高达70%的资产负债率，通过扩大负债规模的空间已经不大。东方园林只能考虑从股权融资方面做文章。

2018年11月，东方园林与农银投资签订债转股合约，到账资金10亿元，后续有望再获20亿元。除此之外，东方园林还在向证监会报送非公开发行优先股申请文件，以解流动性燃眉之急。此次拟发行不超过4000万股优先股，预计募集资金总金额不超过40亿元。