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京运通 （601908 行情,资料,评论,搜索）：光伏电站和环保催化剂双轮驱动 15年业绩爆发在即

14年公司业绩实现大幅增长。报告期内公司新增并网装机容量80MW，累计并网装机容量210MW，全年共销售电力达2.3亿千瓦时，毛利率超过70%。报告期内实现无毒脱硝催化剂产能达5万立方米，全年签订销售合同数量达6000立方米，市场开拓局面已初步打开。2013年公司大举切入光伏电站运营并于下半年收购山东天璨，可以说13年是公司的转型年，14年是过度年，15年和16年将是业绩爆发年。

15年光伏电站有望大幅放量。公司争取到15年年底累计并网达到1GW，新增700MW左右，其中分布式300MW，地面电站400MW。地面电站将主要集中在宁夏、内蒙等光照条件充足地区，考虑到嘉兴地区除了国家补贴外还有0.45元的地区补贴，所以300MW分布式预计有250MW还是集中在嘉兴。从发电量情况看，预计15-16年发电量分别为6.15亿度、13.9亿度，毛利率达到70%。

15年无毒催化剂市场开拓或将超预期。14年7月山东天璨产能已经扩至5万方/年，从而成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。目前市场上的烟气脱硝催化剂以钒钛系为主，含税价2.5万元/吨左右，其主要活性成分V2O5是一种剧毒物质，废弃催化剂须当做危废处理，处理成本7000-8000元/吨。而无毒催化剂的价格与钒钛催化剂的高端品差不多，但后处理成本却低很多，所以无毒催化剂具备很好的比价优势。

而且政策天平开始向无毒催化剂倾斜，14年8月环保部发布了《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》，明确将废烟气脱硝催化剂(钒钛系)纳入危险废物进行管理；山东省省长郭树清在主持常委会议研究部署大气污染防治工作时明确要求加快开展无毒催化剂的推广应用；14年9月国内首个SCR烟气脱硝催化剂地方标准：由山东省质监局发布的《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》正式实施，该《技术要求》对催化剂产品的理化指标尤其是毒性指标提出了更高的具体要求。山东地标出台后，其他各省也有望陆续跟进，这将有助于公司无毒脱硝催化剂的推广应用。目前公司在手订单超过7000方，目前在手订单主要集中在山东，广东、湖北、河北等地也有分布，15年公司的销售目标是3万方，产量上去后预计产品毛利率将接近30%左右。

定增将进一步助力公司业务转型。公司公告非公开发行股票预案，将以不低于10.60元/股的价格发行不超过2.03亿股，募集资金不超过21.55亿元，其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW屋顶分布式光伏发电项目、4.3亿元用于年产300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金，定增资金到位后将进一步助力公司业务转型。

结论：

我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.35元、0.63元，对应PE分别为41倍、22倍。考虑到13年是公司的转型年，14年是过度年，在光伏电站和无毒催化剂双轮驱动下15年和16年将是业绩爆发年，所以我们看好估值和业绩提升对公司股价的拉动，维持“强烈推荐”评级。东兴证券

海思科 （002653 行情,资料,评论,搜索）：今年业绩有望加速，中长期前景看好

近日，海思科公告2014年年报，报告期内实现营业收入12.11亿元，同比增长21.99%，实现归属母公司净利润4.51亿元，同比下滑13.23%，扣非后净利润为3.50亿元，同比下滑13.45%，基本每股收益为0.42元，利润分配方案为每10股派发现金红利2元。

点评：

公司业绩基本符合我们的年报预览

主力品种延续稳健增长，新品等待招标放量。报告期内公司实现营业收入12.11亿元，同比增长21.99%，收入在高基数上延续稳健增长，显示公司渠道能力较强。分产品来看，我们预计核心产品多烯磷脂酰胆碱增长20%左右；脂溶性维生素系列消除天台山GMP认证的影响后销售恢复，预计全年增长30%左右(粉针剂整体增长32.75%)，转化糖和转化糖电解质系列整体增长15%左右；其他新产品如注射用复方维生素(3)、甲泼尼龙、马尼地平等仍处在市场培育期销售规模还很小，预计完成招标后有望放量。总体来看，我们认为在行业增速放缓的大背景下，公司依靠老品种在高基数上延续稳健增长较为不易，随着今年各省招标有望陆续启动，公司多个新产品在完成招标后并实现放量后，公司也将进入新一轮增长周期，中长期经营趋势依旧向好。

各项费用投入影响短期业绩，今年有望有所恢复。报告期内公司实现归属母公司净利润4.5亿元，同比下滑13.23%，净利润下滑的原因是短期各项费用投入较大以及财政补贴减少：公司毛利率同比下降3.19个百分点是因为给代工企业的返点增加带来生产成本上升；销售费用率上升3.25个百分点是因为新产品推广期的费用投放较大；管理费用率上升3.59个百分点是因为研发费用投入较多；此外去年西藏地区财政补贴政策发生一定变化，去年公司营业外收入仅5076万元，同比减少6083万元，对短期业绩也有一定拖累；公司当期经营性净现金流达到5.03亿元，高于同期净利润规模，显示公司经营质量较高。整体来看，我们认为短期各项费用投入较大是影响公司业绩的主要原因，预计今年公司毛利率和销售费用率有望呈现一定下降趋势，有望为公司贡献较大的业绩弹性。

新品招标放量+在研产品收获+业务延伸，中长期值得期待。我们认为公司近两年新产品获批较多，但受制于招标和医保等问题尚未开始放量，预计随着医保和招标工作的推进，新产品进入放量周期后有望驱动公司业绩逐步加速；研发方面，公司研发方向定位于创新型仿制和仿制型创新为主，立足于在国内快速上市竞争格局良好的优势品种，我们预计氯乙酰左卡尼汀、肠外营养液(25)、精氨酸谷氨酸注射液、复方维生素(13)、肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)等多个品种未来1-2年有望陆续获批，其中不乏终端市场潜力有望达到10亿以上级别的大品种，在研产品进入收获期有望进一步打开公司未来成长空间；业务延伸方面，公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品，以拓宽公司业务领域，实现多元化发展。整体来看，我们认为公司公司研发实力强，产品线储备和产品属性在国内处方药企业中居于前列，未来在医疗器械和耗材领域的布局也将进一步完善公司医药板块的整体布局，我们看好公司中长期的发展空间。

盈利预测。由于公司去年各项费用投入较大以及返税减少影响了短期业绩，预计今年费用率有望呈现一定下降趋势，同时考虑税收返还情况，我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.84、1.04元，对应2015-2017年动态PE分别为39X、32X、25X。公司今年在主力品种保持稳健增长，同时各项费用率有望呈现一定下降趋势的情况下，业绩加速增长的确定性强，中长期来看，公司研发战略定位明确，在研储备品种丰富，随着多个潜力在研品种的陆续获批，依靠公司强大的营销代理网络也有望驱动公司业绩在长期内获得持续的稳健增长。维持公司“增持”评级，建议中长期保持关注。兴业证券

天虹商场 （002419 行情,资料,评论,搜索）：积极推进全渠道转型和优化供应链

公司2014年收入增长6.02%，其中同店增长1.25%，外延增量(2013-14年各净新开5家和6家门店)贡献约4.77%的增长。因毛利率减少0.72个百分点(主营毛利率略提升0.55个百分点，其他业务毛利率下滑)和期间费用率略增加0.33个百分点，导致公司盈利能力下滑，全年归属净利下降12.52%，其中一至四季度各下降3.51%、10.66%、27.27%和14.23%。2014年的归属净利润较2013年(增长4.73%)进一步恶化，也是公司自上市以来首个净利下滑年度。

2014年值得关注的业务进展：

(1)构建完成全渠道的业务框架。实现线上三个端口(PC、微店、微信)的构建和优化，微店和微信基本完成所有门店上线，移动端会员数逾百万。PC端平台升级，改善了搜索、陈列展示、下单等体验；线下商品逐步上线，深圳国贸店完成了“云店”上线。积极开展O2O业务，在门店和物业机构增设1000多个自提点，基本覆盖深圳主要社区，自提订单上升明显，实现了在线上购物，可在实体店退换货等跨渠道服务功能。

(2)业态转型持续深化。从购物中心化、生活方式主题编辑化、互联网+化三个方面持续推进传统百货店转型，强化实体店的体验消费。期内百货即时消费面积占比超15%；商品主题编辑在超市先尝试突破，从婴幼、厨房、糖果、美容品类上进行了商品结构优化和关联陈列改进；完成全国门店无线WIFI的覆盖。

(3)进一步优化整合商品供应链。通过源头采购、开发自有品牌、发展品类集合馆等方式，进一步优化整合商品供应链。设立源头采购驻地办8处，总部生鲜熟品类源头采购商品毛利额同比增长一倍；自有品牌，全年毛利率同比提高3个百分点，毛利额增长约60%；2014年新开设9家品类集合馆，累计12家。

2015年，公司将全力推进业务转型和组织模式变革，突破O2O移动电商发展、全渠道供应链能力提升、扁平化和网络制的组织模式变革。

维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营66门店，同时拓展便利店，推进O2O发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；同时重视品牌管理和商品经营模式变革，战略方向和积极性值得肯定。当然，这种在消费下行期间内的转型，可能会带来短期较大的费用压力。

盈利预测。预计公司2015-2017年净利润同比增长6.5%、7.8%和10.3%，EPS各为0.72元、0.77元和0.85元，对应当前13.9元股价，2015-2017年动态PE为19.4倍、18.0倍和16.3倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，给以14.7元目标价(对应2015年0.65倍PS)，维持“增持”评级。海通证券

欧亚集团 （600697 行情,资料,评论,搜索）：子公司投资成立旅游公司双业态发展主业

欧亚集团人民币26.96，买入)公告：控股子公司长春欧亚卖场有限责任公司与8名自然人股东共同出资，成立了长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司，涉足旅游行业。其中欧亚卖场出资5,000万元，欧亚神龙湾占注册资本的20.69%。

点评：

目前欧亚神龙湾与山西省长治市平顺县人民政府签订了《平顺县神龙湾景区合作开发经营权框架协议》，平顺县人民政府将神龙湾景区(整合后)所属的自然资源使用权、经营管理权、开发建设权、收益权、土地使用权、实物资产所有权等全部转让给欧亚神龙湾，转让价为9,600万元，转让期为50年，自2015年3月1日起至2065年2月28日止。神龙湾风景区地处山西太行山脉东南部的井底村，距平顺县38公里，距长治市96公里，东距林州市红旗渠景区20公里。是第三批国家传统古村落，国家重点扶持的古村落，山西省首批美丽乡村示范村，被称为北方的九寨沟。

在“限制三公消费，鼓励大众消费”的背景下，旅游是受益行业，且旅游与健康和养老产业紧密相关，此次公司控股子公司欧亚卖场出资欧亚神龙湾，涉足旅游行业，是公司在商贸零售行业较为低迷情况下的一个重要战略发展举措，公司由单一经营商贸零售业态向商贸零售及旅游行业双业态共同发展，未来将对公司经营产生积极的影响。

估值：

由于项目尚处于开发期，暂不会对公司业绩造成影响，我们维持公司2014-2016年盈利预测分别为1.88、2.43、3.03元，维持目标价32元/股，对应13倍2015年市盈率，维持买入评级。中银国际

翰宇药业 （300199 行情,资料,评论,搜索）：业绩快速增长慢病管理将持续布局

公司主要产品保持快速增长。公司胸腺五肽受销售体系调整完成影响，收入1.4亿，大幅增长53.7%，特利加压素由于销售团队调整的短期影响，收入约9200万，跟2013年持平，生长抑素收入约5600万，增长17.5%。客户肽受格拉替雷拉动，收入约6300万，翻倍增长，原料药收入约2800万，快速增长。我们预计特利加压素2015年增速将会提升，公司有望保持快速增长趋势。

“药物+器械+移动互联网+”慢病管理战略之下，公司将持续布局。公司目前已经初步具备“药物+器械+移动互联网”的慢病管理平台：(1)药物：已有艾塞那肽、利拉鲁肽等多个品种在研，艾塞那肽和盐酸二甲双胍已申报生产；(2)器械：通过收购成纪药业，获得卡式注射笔产品，未来有望与公司慢病药物组合；(3)移动互联网：通过参股普迪医疗，有望获得无创血糖监测前沿技术。目前公司的慢病管理平台的中心仍然缺少一个数据管理的软件系统，预计未来将继续通过外延并购来完善现有的慢病管理平台。国泰君安

上海医药 （601607 行情,资料,评论,搜索）：进军医药O2O电子商务

1)进军医药电商(O2O)业务的明智之举。我们注意到众协医药是上海医药从事药房直送业务(DTP)唯一的平台，与制药商的关系牢固，物流实力突出(尤其是最后一公里派送)；全国范围内公司在该领域的规模最大。与企业对企业(B2B)和企业对消费者(B2C)的传统模式不同，我们认为新公司可重组为联结电商与丰富的药品资源、在线物流网络及制药企业的节点，从而形成一个封闭的业务圈。

2)有效的激励机制。由于季军在新公司的持股比例高于众协医药，我们看好上海医药和季先生之间的利益一致性。由于季先生在上海医药的特殊地位，这次合作将对附属公司的核心管理层起到有效的激励作用。

3)有利的政府政策。我们认为中国的政策环境有利于医药类电商，尤其是15年上半年可能推广的网上处方药销售及试点电子处方业务。同时，我们注意到与其他城市不同的是，上海市拥有两张电商业务许可，药费可通过医保支付，这可能对线上药品推广起到显著利好。考虑到上海医药在该领域的突出地位，我们看好新公司巨大的潜能。

此外，我们认为2015年上海市的国企改革将成为公司的另一个正面催化剂。当前，公司H股股价约相当于15倍2014年预期市盈率及13倍2015年预期市盈率，较公司A股折让27%。考虑到未来的正面催化剂及大幅的H/A股折让，我们维持买入评级及19.92港币的目标价。中银国际

恒信移动 （300081 行情,资料,评论,搜索）：收购易视腾，绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口

公司发布公告，收购易视腾，使其成为全资子公司。

主要观点

1.8.2亿全资控股易视腾，创新的用户数和业绩双指标对赌。

公司拟以发行股份方式收购易视腾合计91.30%股权，交易对价不超过8.2亿元，发行股份方式支付全部对价，发行价格为18.00元/股，发行数量合计约4565.22万股。并同时募集配套资金，公司拟向荣信博投资、通泉资产、君创同达、耿仲毅和江涛等5名投资人非公开发行股票募集配套资金不超过2.7亿元，发行价格为18.52元/股，拟用于OTT终端OEM项目、业务推广与OTT落地平台搭建项目和补充易视腾流动资金等方面。本次交易前，上市公司全资子公司恒信彩虹持有易视腾8.70%股权，通过本次交易后，易视腾将成为公司全资子公司。

对赌方式创新：在收购易视腾的业绩对赌中，公司给出用户数和业绩两个指标。标的公司于2017年末OTT终端激活用户合计数不少于800万户，且2015年至2017年累计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计数不低于1.008亿元；若标的公司于2017年末OTT终端激活用户合计数低于800万户，则2015年至2017年累计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计数不低于1.68亿元。这种创新式的对赌方式体现公司对用户数的重视，而非单纯考虑利润

2、易世腾：绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口

易视腾是国内技术领先的互联网电视运营服务商，是一家专注于互联网电视核心技术研发、智能终端开发及销售、OTT业务运营服务的高新技术企业。2011年底，易视腾与中数鸿创信息技术(北京)有限公司合资成立了中数寰宇，并通过中数寰宇(易世视博的子公司)与央视国际、腾讯合资成立“未来电视有限公司”。易视腾推广销售的方式主要依靠运营商(B-B-C模式)，盈利来源主要由三部分构成，分别为硬件销售、运营分成和增值业务。

(1)销售方式：依靠运营商(B-B-C模式)

易视腾主要采取与电信运营商合作的B-B-C模式，即易视腾目前通过中国移动、中国联通的各省分公司销售硬件终端、集成未来电视的“中国互联网电视”内容、提供各种增值应用，利用运营商强大的用户资源、营销体系及服务能力，迅速拓展家庭用户。面向用户的互联网电视服务(含内容服务与硬件终端产品)主要是与宽带互联网产品打包捆绑销售或叠加销售给用户。

(2)盈利方式：硬件销售、运营分成和增值业务

硬件销售，易视腾互联网电视智能终端的销售，目前以电信运营商为主要销售对象。易视腾拥有自主品牌的OTT终端产品，如“易视宝”，易视腾机顶盒及配件产品的生产采取OEM方式。企业目前还处于发展初期，终端销售为收入的主要来源，但随着运营收入、增值业务收入的产生与增长，此部分销售占比会逐步下降。

运营分成：运营分成是易视腾与电信运营商和互联网电视播控平台央视国际的独家运营方未来电视合作，开发、维护运行平台软硬件，按照合作协议约定对互联网电视基础内容运营服务产生的收入进行分成。未来电视提供的基础视频内容，通过运营商宽带互联网传送给用户收视，易视腾提供技术与运营支撑服务来保障用户正常收视。用户按月或按年缴纳内容收视费给运营商，运营商向未来电视及易视腾以约定价格结算运营服务费，易视腾与未来电视按约定比例对结算自运营商的运营服务费进行分成。

增值业务：即为用户提供影视付费包、大片单片点播、音乐、游戏、教育、电商等增值业务，以及广告及大数据营销服务

综上所述，我们看好公司本次收购易世腾，绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口，在家庭互联网电视产业链中逐渐崛起。我们预测公司2015年、2016年的eps分别为：0.2、0.4，维持推荐评级。华创证券

老凤祥 （600612 行情,资料,评论,搜索）：四季度经营情况大幅好转

全年收入增速与行业持平，四季度经营情况大幅好转：2014年，国际金价区间震荡剧烈，同时2013年“抢金潮”带来的消费透支，一定程度上打压了国内终端零售市场的消费情绪，行业整体销售呈现相对疲软的态势。公司全年收入下滑0.45%，增速基本与行业整体情况持平(2014年限额以上黄金珠宝企业零售额同比增长0%)。从单季度拆分看，14年4季度公司归属于母公司的净利润21,446万元，同比降低16.62%，增速低于3季度的25.82%。公司4季度净利润增速下滑，是由于去年同期公司获得动迁补偿收益所致(增厚2013年4季度净利润1.31亿)，剔除此因素后，14年4季度公司单季度净利润同比大幅增长70%，主要是由于公司4季度收入增速有所好转(实现营业收入60.93亿元，同比增长5.39%，增速高于2014年3季度的-7.12%)，同时2014年4季度毛利率同比增长0.18个百分点至10.71%，期间费用率同比下降0.96个百分点至4.78%。

毛利率同比增长0.80个百分点，期间费用率同比增加0.03个百分点：毛利率方面，2014年1-4季度公司综合毛利率为8.33%，较去年同期同比增长0.80个百分点。期间费用率方面，2014年1-4季度公司期间费用率同比增加0.03个百分点至3.51%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.04、0.12和-0.05百分点至1.71%、1.26%和0.55%。

评级面临的主要风险。

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值。

我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别至1.80、2.07、2.48元(之前为1.66、1.97、2.34元)，以2013年为基期三年复合增长率为13.4%，将公司目标价由30.00元上调至45.54元，对应15年22倍市盈率。我们认为1季度金价走势较弱，对公司经营情况有负面影响，但鉴于老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势，同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化，维持买入评级。中银国际