皇马科技、皇马科技股票股吧

招商证券发布投资研究报告，评级: 审慎推荐。

皇马科技(603181)

事件：公司发布2019年年度报告，实现收入18.94亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长30.01%，EPS0.92元。19年四季度，公司实现收入5.12亿元，同比增长10.51%，环比下降0.84%，实现归母净利润7251万元，同比增长18.46%，环比增长10.91%。公司公布19年年度利润分配预案，每10股派发现金股利3.0元（含税）。

连续四年业绩增长超过30%。公司19年实现收入18.94亿元，同比增长10.20%，主要是产能释放带动产品销售量增加所致，其中，大品种板块实现收入7.86亿元，同比增长10.80%，大品种板块销售量9.10万吨，同比增长29.26%；小品种板块实现收入11.05亿元，同比增长9.46%。公司毛利率从15年至19年连续增长，19年毛利率22.24%，同比提升2.72PCT，其中，大品种板块毛利率16.76%，同比提升3.23PCT，小品种板块毛利率25.91%，同比提升2.21PCT，大品种板块19年平均售价8,627.32元/吨，同比下降14.28%，小品种板块19年平均售价13,953元/吨，同比下降9.50%，原材料方面，环氧乙烷19年平均采购价6,665.23元/吨，同比下降23.27%，环氧丙烷19年平均采购价8,998.92元/吨，同比下降14.43%，虽然产品价格下滑，但原材料采购价格下降更快，所以毛利率有所提升。19年，公司销售费用3,936.96万元，同比增加17.12%，管理费用3,503.19万元，同比增加9.69%，研发费用7,036.40万元，同比增长13.76%，财务费用-76万元，同比下降116.91%。公司净利率也是从15年至19年连续提升，19年净利率13.52%，同比提升2.06PCT。经营活动产生的现金流量净额为9,846万元，同比下降52%，主要是用应收票据支付设备和工程款所致。公司在建工程2.37亿，同比增长128.14%，固定资产8.45亿。

大品种受益于基建，新产能不断释放。公司大品种板块产品主要应用于减水剂，当前全球经济受到极大下行考验，基建作为逆周期调节手段是我国20年的发展重点，公司大品种板块产品显著受益于下游基建的大力投资。公司杭州湾上虞经济技术开发区绿科安厂区7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）和0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）两个项目于19年12月投资完成，新产能将随市场情况陆续释放。公司在上虞皇马新材料厂区投建的“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于20年底前开始投产运行，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。预计随着绿科安厂区和皇马新材料厂区产能的释放，会带动公司业绩持续增长，而且新增产能中，盈利能力高的小品种产销占比不断提升，产品结构进一步优化，预计毛利率、净利润和ROE还会持续提升。当前海外疫情对众多化工企业的出口带来极大影响，公司出口业务占比13%，占比相对较少。

表面活性剂行业空间大、集中度低，公司致力于打造世界领先的表面活性剂制造商。根据中国产业信息网预测，2020年全球表面活性剂市场将达到427亿美元，市场总量2,280万吨。19年中国表面活性剂产量340.77万吨，其中非离子表面活性剂产量189.94万吨，公司作为国内非离子表面活性剂龙头企业，19年产量17.03万吨，占国内非离子表面活性剂产量的比例为8.97%，行业集中度很低。全球6000多类特种表面活性剂产品，国内能生产的只有3000多种，很大一部分在国内属于空白，长期来看，市场将向行业内规模大、质量好的企业不断集中，行业整合需求很大。公司战略是坚持创新驱动引领高质量发展，朝着“世界领先的表面活性剂制造商”不懈努力。

维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入21.95亿元、28.12亿和33.13亿，实现归母净利润3.02亿、3.94亿和4.76亿，EPS分别为1.08元、1.41元和1.70元，PE分别为13.5倍、10.4倍和8.6倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

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