中际联合—中际联合是国企还是私企…

　　中际联合4月14日交出2021年漂亮的业绩报告，公司实现营业收入8.83亿元，同比增长29.64%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长25.17%。

　　值得注意的是，中际联合管理层薪资也曝光了。董事、监事、高级管理人员报酬合计531.45万元。董事长、总经理刘志欣从公司获得的税前报酬总额59.60万元；董事、副总经理王喜军从公司获得的税前报酬总额75.00万元；财务总监任慧玲从公司获得的税前报酬总额87.25万元；董事会秘书刘亚锋从公司获得的税前报酬总额72.30万元。

　　从中际联合和讯SGI指数评分分析，公司获得80分。虽然2020年一季度疫情突然袭击我国，导致众多企生产停摆，中际联合在2020年一季度得分相对较低。随着疫情被控制全国企业大面积复产复工，公司的得分回到疫情前水平。从整体上看进入2021年公司得分在80分上下浮动，得分相对稳定。

　　中际联合主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务，专用高空安全作业设备是为高空作业尤其是特定环境下高空作业、保障高空作业人员的安全和顺利开展工作的需要而设计和生产的专业化设备，主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。

　　中际联合产品现阶段主要应用于风力发电领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。中际联合的高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。 高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。

　　转板成功，股价下跌43.4%

　　从新三板成功转战到主板，2021年5月8日中际联合在上交所上市。此次发行2750万股，发行价为37.94元，募资总额10.43亿元。

　　招股书显示，公司募集资金拟投入一半于“年产5万台高空作业安全设备项目（一期）”、“建设研发中心项目”、“全国营销及售后服务网络建设项目”“美洲营销及售后服务网络建设项目”等项目，剩余一半则用于补充流动资金。

　　图：来源于中际联合招股书

　　中际联合首日股价为54.63元，较发行价上涨44%。不过，第二个交易日先开后跌至跌停水平，跌幅达到9.98%。中际联合次日股价为49.18元，以次日收盘价计算，中际联合市值为54.1亿元。

　　中际联合上市以来股价波动上涨，在去年11月9日股价曾一度上涨到129.92元，随后股价进入调整下跌，截止4月15日股价收盘报价为52.33元，市值57.56亿元。市盈率是24.84倍，2022年中际联合股价下跌43.4%。

　　费用管理不力，净利润跑输营收增长率 图：2021年中际联合年报

　　中际联合2018年到2021年营收分别为3.56亿元、5.4亿元、6.81亿元、8.82亿元；净利润分别为9332.7万元、1.42亿元、1.85亿元、2.32亿元。

图：2021年中际联合年报

　　值得注意的是，中际联合2021年净利润远远跑赢扣非净利润，去年公司非经常性收入增长较快，上图可看出，政府补贴同比增长约五倍，投资取得的收益同比增长约七倍，

　　2018年到2021年的业绩情况也影响了中际联合的加权净资产收益率。从图中在2020年之前柱状图都处于上升状态，反映出公司在全球贸易争端不断、疫情影响、国内经济下行压力加大的背景下，都可以独善其身，未能中断公司向上发展的势头，

　　进入2021年中际联合发展势头略有下降，但难掩公司发展潜力。进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

　　中际联合去年的营业成本、销售费用跑赢营收增长速度，并且这两项支出占营收比重比较高，公司费用支出控制不佳。从某种角度上看，中际联合去年营收增长是建立在增加投入的基础上，并且效果并不优秀。

　　通过增加投入推动营收增长，短期对于企业来说有利于增加企业竞争力占领市场，但是这不是长久之计，过量的投入积压企业的利润空间，不利于企业长远发展。

图：2021年中际联合年报

　　中际联合对各项费用控制不佳导致净利润差强人意，跑输营收增长率。

　　风电利好辐射，毛利率高

　　作为上游制造商，可观的业绩增长曲线也极大受益于下游风电行业的发展以及国家政策的推动。

　　下游客户主要为风电行业企业，作为上游制造商，从目前实力而言中际联合实现了国内前20大风机制造商和五大电力集团的全覆盖，全球前15大风机制造商也已覆盖13家。

图：2021年中际联合年报

　　从上图看到，中际联合99%的营收来自风电行业，风电得到发展机遇，利好辐射到中际联合。

　　2021年我国可再生能源装机规模突破10亿千瓦，风电、光伏发电装机均突破3亿千瓦，海上风电装机跃居世界第一。 在“双碳”政策的指引下，大型风电、光伏基地等重大项目建设持续推进，风电等清洁能源 电力供应持续增加，可再生能源将实现快速发展。

　　从中际联合的市场占有率来看，在国内居领先地位。根据中国风能协会编著的《中国风电产业地图》，2018年和2019年，我国新增风电装机数量分别为9677台和10916台，中际联合在国内新增风电市场销售的塔筒升降机、免爬器和助爬器（固定部分）数量合计5368台和7373台，高空安全升降设备在新增风机市场占有率超过50%，市场地位显著。

　　去年专用高空安全作业设备为公司带来的收入占去年总营收的97.2%，在公司收入构成中占据绝对主导地位。其中高空安全升降设备占总营收超过71%，是公司主要产品。值得注意的是，因产品品质优质市场占比较高，公司有议价权，高空安全升降设备毛利率达到52.18%，高空安全防护设备也有36.01%。 图：2021年中际联合年报

　　较高的毛利率为企业的净利润挪出较大的空间，为企业扩大再生产和研发投入创造良好基础。在中际联合漂亮的业绩下，中际联合还存在着研发投入不足的问题。

　　研发投入不足，高学历研发人员稀缺

　　作为风电装机的上游，产品质量以及技术标准是下游企业的核心关切，风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换，风力发电类企业由于涉及其自身生产安全，对于产品质量通常要求较高，因此长期经营形成的品牌认可度也成为下游客户的核心关注之一。

　　而这也意味需要更高的研发投入以及更高标准的人才，近3年来，中际联合研发费用占营业收入的比例为 4.94%、4.93%、6.42%，虽然公司研发投入的意识有提升，2021年研发投入较高5664.51万，但是从整体上看公司研发不足，研发占比较低。

　　从员工的教育程度来看，博士生0人，硕士生25人。硕士学历以上（含硕士）占员工总人数的3.86%。由此看来，高学历人才在中际联合中可谓是“稀缺物种”。

图：2021年中际联合年报