如何谈新三板、新三板如何操作

12月20日，全国股转系统举行第一届指数专家委员会聘任仪式暨第一次会议。股转公司董事长谢庚在时隔16个月后首次公开讲话，谈了新三板市场的定位、市场下一步改革思路，把新三板比喻成琳琅满目的超市。

他表示，新三板既不是纳斯达克也不是兴柜市场，是把中小微企业纳入场内市场解决服务问题的独特市场，是一个外无参照、内无先例的全新实践。通过内部分层、差异化制度安排，新三板实现了标准化服务和个性化需求的统一，这条路越走越清晰，架构越来越明确了。

谢庚称，全国股转公司党委已经形成核心思路，首先要把市场的效益释放出来，让所有的市场参与人都能各得其所，形成一个生态平衡的市场，以便更好地提高市场的融资能力和流动性水平。

他认为，提供市场融资功能，必须从解决流动性入手，解决流动性问题的前提在于投资者的结构和数量。这个问题现在也已经引起了各方面的重视，股转公司对此进行了大量数据测算，下一步这项改革也要配套推进。

谢庚指出，新三板改革的重点在市场精细化分层和更加差异化的制度安排。

新三板有4000多家企业年收入过亿元，符合新经济特征的企业占了44%，其中有2600多家公司表现出跨越式、跳跃式增长，净利润增幅在100%以上。这类企业需要更高效率的融资，一是要在更广的范围内寻找投资人；二是以更市场化的方式来发行，而不是一对一的谈判。这就需要有更高效率的发行机制安排，对此，股转公司已经形成了改革的思路。

对于其他发展相对早期、股权集中还没有走出传统家族企业格局的企业。股转公司将大大降低他们的规范成本，让他们更有获得感。总之要使市场各得其所。

11月23日，全国股转公司宣布编制完成新三板引领指数系列方案，方案将视市场需求和外部条件稳步推出。

谢庚周四解释称，海量市场信息收集成本过高，需要靠精细化的指数引导市场发现投资的路径、挑选标的。他比喻称，新三板将像一个大超市，指数分类就好像一个个架子上摆的是不同类别的商品，让大家不会眼花缭乱。接下来进一步完善信息披露的标准化，就是让每一件商品都有一份清晰易懂的说明书。

“全国股转公司党委经过反复研究，决定成立一个由各方面专家组成的指数专家委员会，来以专业化思维把好关，做好这项工作。”谢庚表示，“我们觉得指数专家委员会成立是一个非常重要的事件，对我们市场指数体系的完善，或者对市场投资的引领将发挥重要的作用。”

以下是谢庚12月20日讲话全文：

首先祝贺第一届指数专家委员会正式成立！今年是改革开放四十周年。新三板不仅是改革开放的产物，同时也是中国特色社会主义进入新时代的产物。我们诞生于2013年1月16日，下个月我们将进入第七个年头，这时候成立指数专家委员会是非常重要的时间节点。

在过去将近六年时间里，全国股转公司干了三件事。

一、在服务实体经济、民营企业、中小微企业方面作出了很多努力

截至11月末，新三板挂牌公司总数是10786家。我们现在讲存量，我们是一个能进能出、动态变化的市场，总市值超过3.5万亿元，最高的时我们差不多达到过5.2万亿元。尽管在变化，现在挂牌公司家数和市值总额也是2013年末的30倍和63倍。新三板市场民营企业占比93%，中小微企业占比94%，一定是一个服务民营企业、中小微企业的主阵地。

第一，到目前为止，市场里已经有6165家公司完成了9942次融资，融资总额是4664亿元。大家注意这个数字，听起来跟沪深交易所比不是很大，但是跟IPO比也不算小。这是汇集了6000多家公司，完成了9000多笔，这是中小微企业的特点，单笔融资额小、惠及面大。总计完成并购是1279次，交易总额是1941亿元。我们今年搞了两千多家公司的问卷调查，近八成企业认为，挂牌提升了他们的规范性和影响力。将近70%的企业认为提升了他们的知名度。所以全国股转公司的设立为创新型、创业型、成长型的中小微企业对接资本市场解决了有和无的问题。这是我们干的一件事情。

二、持续地在推进新三板的改革

新三板是一个外无参照、内无先例的实践。我们刚建设的时候，大家一定要给我们找一个定位，说我们是中国的纳斯达克。于是纳斯达克跑过来，说我们有一个团队专门跟踪你们、了解你们，但是我们发现你们不能叫中国的纳斯达克，咱们没签过协议，也没授权在中国搞纳斯达克。我说我们没说过我们是中国的纳斯达克，主要是你们太有名，人家拿我们跟你们比。

但是纳斯达克是从众多的场外市场、草根市场发展起来的，开始是通过集中的价格揭示平台发展起来，逐步走向场内市场，最后分出层次，跟我们的路径完成不一样。

后来又有人把我们比兴柜市场，说我们是为沪深市场培养苗子的，一定要以转板为目的。后来发现，一万多家转板恐怕不太现实，这条路也不太对。那我们这个市场究竟是什么市场呢？服务中小微企业，全球基本上都是场外市场，因为中小微企业个性化需求多于标准化需求，而场内市场集中交易市场提供的是标准化服务。所以说，我们市场必须把中小微企业纳入场内市场解决服务问题，这是一个全新的实践。

中国没有场外市场发展的基础，从来就没有草根市场。昨天12月19日正好是上交所正式运营的纪念日，那是开启了中国资本市场的大门。在此之前和之后的所谓场内市场苗头，基本上都被规范了，只有场内市场生长起来了。在这种情况下，我们没办法走纳斯达克的路，只能建场内市场。建了场内市场，通过内部分层、差异化的制度安排，实现标准化服务和个性化需求的统一，这是我们走了一条与别人不同的路。这条路应该说越走越清晰了，架构越来越明确了。

第二，只要你办的是场内市场，全球都是从IPO开始的，有了IPO就有了可交易股份，就没有流动性问题。而如果新三板企业必须要IPO，就必须遵循证券法，遵循证券法的条件和程序，如果那样就不会有这一万多家企业挂牌。因为对于他们来说，如果能走通，他们就去沪深交易所了。

所以这项改革，我们从存量挂牌开始，小额快速融资、公开转让股份这套制度安排，拓宽了资本市场的覆盖面，圆了很多中小企业的资本市场梦。这是我们走出的一步路。当然改革还在深化，现在一万多家企业进来，情况相当复杂。大的很大、小的很小，股权分散有、股权集中的也有，怎么办？这又给我们出了一个很艰难的题目。但是，现在我们的改革思路已经形成，下一步的推进会越来越清晰。

三、提高风险控制能力

新三板有一句明确的要求，叫“创新改革能够走多远，关键看我们风险控制能力有多强。”所以这几年，我们在法规体系上日益完备，形成了证券法、公司法、国务院决定、证监会部门规章，以及我们市场的自律规则，一整套的法律规则体系，形成了自律监管和证监会行政监管的协同配合机制，形成了日益完善的智能化监管系统，这给我们对海量市场的风险控制提供了一个重要的基础。

所以过往我们做的三件事，已经为我们走进第七个年头打下了坚实的基础。现在面对市场从量的积累到质的提升的重要转折点，我们全国股转公司党委对形势做了反复的研判，对市场做了深入的调研，核心形成的思路就是首先要把市场的效益释放出来，让所有的市场参与人都能各得其所，形成一个生态平衡的市场，以便更好地提高市场的融资能力和流动性水平。

怎么来解决这个问题呢？对于融资，流动性很重要，只有解决了流动性问题，才有流动性溢价，才有市场化的公允定价。有了公允的定价，投融资双方才能降低谈判成本，才有积极性，有了市场的流动性，投资人才有风险管理的环境。所以，我们必须从解决流动性入手，从而更好地解决融资的问题。

当然，投融资对接还有一个重要的问题，流动性问题解决还有一个重要的基础，那就是投资者的结构和数量。这个问题现在也已经引起各方面的重视，我们也进行了大量数据测算，下一步这项改革也要配套推进。

所以，走到今天，我们现在面对的是一个海量市场的需求分化。一方面是高端企业越来越多，我们已经有4000多家企业年收入过亿元，符合新经济特征的企业占了44%，当中有2600多家公司表现出跨越式、跳跃式增长，净利润增幅在100%以上。这类企业需要更高效率的融资，两个做法，一是在更广的范围内寻找投资人；二是以更市场化的方式来发行，而不是一对一的谈判。这就需要有更高效率的发行机制安排。这方面，我们也已经形成了一些改革的思路。

还有一端，就是发展相对早期，股权集中还没有走出传统家族企业格局的企业。这些企业怎么办呢？我们会大大降低他们的规范成本，让他更有获得感。总之一句话，通过市场的精细化分层和更加差异化制度安排，使市场各得其所。

还有一个重要的问题，我们是一个海量的市场，一万多家。据我们所知，全球还没有这么大规模的。海量市场一个大问题是信息收集成本很高。投资人一进门发现我们公司极多，但是眼花缭乱。怎么去挑选投资标的呢，一种方法就是靠指数。这次我们推出的是引领指数系列，就是要引导大家发现投资的路径。

大家投资风险偏好不同。用我们内部讨论的话说，就是把一大堆商品送进超市上架，一个个架子上摆的是不同类别的商品，让大家能够看清楚。接下来我们会进一步完善信息披露的标准化，提高信息披露的质量，让大家找到每一商品的时候能参照说明书，让说明书清晰易懂。

今天我们开指数委员会第一次会议，解决的是第一个问题，对海量市场怎么作出精细化的、更多的指数，能够引领市场的投资。2015年3月我们发布了三板成指、三板做市两只指数，应该说为市场主体认知新三板、参与新三板提供了重要的基础工具。随着市场规模的拓展，显然已经不能适应市场的需求了。我们市场里公司很多，细分领域的头部企业也很多，怎么把他们展示出来，是现在比较重要的任务。

为了把这项工作做得更好，全国股转公司党委经过反复研究，决定成立一个由各方面专家组成的指数专家委员会，来以专业化思维为我们把好关，做好这项工作，所以我们觉得指数专家委员会成立是一个非常重要的事件，对我们市场指数体系的完善，或者对市场投资的引领将发挥重要的作用。

在这里，我要郑重地拜托李扬主席，拜托各位委员，在今后的日子里，我们能够多多地交流，共同把握市场的发展规律，共同把指数开发工作做得更好，谢谢各位！