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红旗连锁 （002697 行情,资料,评论,搜索）：传统业务回暖布局互联网+社区大平台

经营状况回顾：2014年公司实现营业收入47.6亿元，同比增长7.4%。从单季度收入看，营收增速在2014Q4触底，2015Q1反弹，同比增速达8.8%。我们认为公司业绩企稳迹象明显，经营情况逐渐回暖，2015年营收有望实现超过9%的增长。公司毛利率下滑，主因是主城区毛利率高于郊区及2级市区，公司向郊区及2级市区扩展拉低了整体毛利。为较好控制销售费用上升速度，公司2014年裁员1300人，预计减员增效的作用将在2015年继续体现，三费率微幅下降。

毛利率有望回升：1)市占率高。公司目前在成都地区市占率70%以上，是名副其实的便利店龙头。同时，竞争对手之一的互惠商业出现经营危机，预计红旗的市占率将进一步提升。高市占率有望持续增强公司对供应商的议价能力，提高公司毛利率。2)发展高毛利业态。在发展普通便利店的同时，公司还不断开设24小时店和快餐店。目前拥有24小时店100余家，快餐店10余家，该类店毛利率在35%以上。今年展店速度较前两年放缓，主因是该类店在地点选择上要求较高。即便如此，公司会保持现今的开店速度，并向2级市区拓展。

重筑便利店价值，发力互联网：1)红旗快购上线，依托公司线下大量客户群，将线下客户导入到线上客户端，发挥便利店先发优势；公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题，实现1小时送货到家。目前公司已能覆盖成都一环区域，二环开始逐步运营，预计今年能够全部覆盖成都主城区。2)公司将红旗wifi打造成为社区便民服务线上入口，通过在wifi上推广产品，推荐APP下载等方式，与成都地区各行业具有影响力的大商家合作，推出红旗管家，红旗家政等一系列便民服务的网上接口，做成一个集游戏、购物、便民、视屏、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站，提高公司的服务价值。

盈利预测：基于公司开店速度、区域拓展和线上放量，我们认为公司业绩在今年有望回暖。预计2015-2017年公司EPS分别为0.23元、0.26元和0.30元，我们看好公司发挥便利店优势打造互联网社区综合服务大平台，首次给予公司“增持”评级。西南证券

爱康科技 （002610 行情,资料,评论,搜索）：业绩增速有望逐季提升新业务布局加速推进

毛利率同比略有提升，财务费用同比显著增加：公司2015年一季度毛利率小幅提升1.44个百分点至18.39%；期间费用率小幅提升0.26个百分点至16.04%，其中销售费用率与管理费用率分别降低1.10与1.27个百分点至2.60%与5.00%，而财务费用率提升2.63个百分点至8.43%。一季度末资产负债率为72.36%，二次定增有望降低公司的资产负债率。一季度应收账款周转天数同比增加53天至208天，而存货周转天数同比减少10天至41天；经营活动现金流为净流出3.85亿元，同比有所恶化。

电站消缺叠加财务费用，发电运营利润高增长尚未体现：2014年底，公司已累计控制并网光伏电站510.475MW，其中地面电站495MW，分布式电站15.475MW。其中，超过200MW电站于2014年12月份并网，电站并网后消缺影响对利润贡献较少，这从一季度的毛利率提升幅度较小亦能得到验证。此外，公司电站并购所占用的资金因为过桥资金期限较短，财务费用偏高，影响了电站收益。两因素使得公司发电运营利润高增长尚未体现，预计二季度开始将逐步体现，业绩增速有望逐季提升。

光伏电站项目储备丰富，2015年底计划累计装机1.2GW以上：公司项目储备丰富，资源版图已然遍布全国各地，二次增发拟融资20亿元投资建设550MW光伏地面电站。2015年，公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会，计划到2015年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW，力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。

碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网：第一，公司在碳排放领域制定了“三步走”发展策略，参股一家国内领先的碳排放行业资讯及综合服务电商平台，占据碳排放行业的信息高地；针对自有的已并网光伏电站项目开发CCER并以此为质押向商业银行申请融资，改善光伏电站项目的会计利润和现金流；着手启动碳排放相关金融产品的前期开发准备工作，利用公司在金融创新上的竞争优势深度分享行业增长。此前收购碳诺科技20%股权兑现了第一步，通过与北京环交所的业务合作启动第二步，碳金融布局雏形已现。第二，光伏电站的运维不仅直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本，还是盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性的前提；光伏电站运维标准化建设，同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。光伏电站后市场是能源互联网的重要组成部分，未来发展空间广阔，在装机规模快速攀升的背景下，千亿级光伏电站后市场有待掘金。公司牵手华为共建智能运维平台，获取能源大数据资源，抢占能源互联网的竞争高地。同时，公司还将尝试将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者，通过运维平台并代理运维，探索轻资产情况下的新的盈利模式。第三，公司还率先尝试光伏电站资产证券化业务，而联合光伏的众筹融资、SPI的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现，互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业，公司的互联网金融产品值得期待。公司的碳金融、电站后市场、互联网金融三大业务相互促进，未来有望打造能源互联网闭环。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.79元、1.32元与1.85元，对应PE分别为39.5倍、23.6倍和16.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价37-40元，对应于2016年28-30倍PE。齐鲁证券

加加食品 （002650 行情,资料,评论,搜索）：1Q15业绩超预期转型升级持续进行中

1Q15净利增速超预期。原因在于一季度销售费用低于预期。1Q15净利增长主要来自于营收增8%、毛利率增0.8pct与销售费用下降2.1pct。

原酿造仍是推广重点，15年仍是转型年。估计1Q15酱油业务同比增10%-15%，延续增长势头，原因在于一是春节错位因素导致1Q15销量增多，事是调整产品结构致均价提升。估计节日消费带动原酿造单季度实现营收0.2亿以上，2H15复制广西经验从一线城市开始推广，渠道铺货、广告宣传均为原酿造造势，同时加大商超进驻力度。15年仍是转型年，估计全年原酿造可实现收入0.8-1亿，植物油可能仍延续下滑趋势，预计全年总营收增9%。

1Q15毛利率有所改善，全年销售费用率应同比走高，15年可能仍是投入年。受益于酱油产品结构改善，1Q15毛利率30.8%，同比增0.8个pct。公司销售费用率10.7%，同比降2.1pct，猜测应是部分费用提前4Q14确认。往15年看，2H15产能释放后转固折旧可能对毛利率产生负面影响；一线城市酱油竞争激烈，商超渠道需要投入较高费用，原酿造推广持续进行，15年销售费用率走高应是大概率亊件。

主业仍在转型调整，外延扩张预期强烈。公司15年战略仍是聚焦酱油单品，在一线城市复制广西模式，坚定走转型升级之路；同时收缩植物油品类，以场景消费概念打造“鱼喷香”单品，聚集、调整应是15年主旋律。公司参股合兴基金意在外延式扩张，很可能在食品领域幵购与公司产品、渠道互补、产生协同效应的企业，向大股东定增4.5亿后现金充足，进一步强化了幵购预期。

盈利预测与估值：根据1Q15财报略调升收入与投资净收益预测，上调15年盈利预测6%，预计公司15-16年实现每股收益0.37、0.43元，同比分别增27%和17%，最新收盘价对应的PE分别为44和37倍，维持“推荐”投资评级，未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。平安证券

世联行 （002285 行情,资料,评论,搜索）：金融业务持续爆发代理销售市占率稳步提升

代理业务增速放缓，顾问业务同比下滑：受市场大环境影响，代理及顾问两大传统业务营收增速均低于公司整体营收增速。其中代理销售业务实现营收5.07亿，同比增长16.2%，顾问业务受土地市场平淡波及，同比下降27.1%。两者占公司总营收的比重已由去年同期的85.9%下降至70.6%。在营收增速放缓的背景下，代理及顾问业务毛利率同比亦有所下滑，拖累公司整体毛利率同比下滑2.5个百分点。期末公司未结算资源2123亿，预计未来3-9个月将为公司带来约15.9亿的代理费收入。尽管未结算资源充足，但考虑到公司2014年代理销售额同比仅增长1.35%，将一定程度影响公司上半年代理销售收入结算增速。

金融业务持续爆収，资管业务稳步增长：期内公司家圆亐贷业务增长迅速，累计放款觃模较去年同期增长4.04亿元，带动金融服务业务同比增长474.3%，占总营收的比重由去年同期的2.61%提升至11.4%。同时为突破公司小贷业务资本金限制，期内公司以资产证券化方式融入资金2.96亿，用于开展家圆亐贷业务。预计2015年公司小贷放款觃模将超过45亿，净利润贡献占比40%以上。同时期内公司借参股Q房网切入存放量市场，我们认为最开始能形成合作和创造净利润的仍将是目前较成熟的小贷业务，二手房小贷业务的开展及未来可能推出的装修贷业务，将进一步打开公司小贷金融业务的天花板。一季度资管业务收入8734万元，同比增长30.6%。

代理销售额增速远超行业，市占率稳步提升：受市场回暖及合幵去年10月收购的厦门立丹行代理销售额影响，公司一季度累计实现代理销售额628亿，同比增长23.1%，明显高于30个大中城市3.4%的同比增速，亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)等龙头房企表现。公司市占率也由2014年末的4.5%攀升至5.2%。根据我们年度策略的判断，预计2015年全国商品房销售额同比增长8.2%，公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善，加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售额，预计2015年代理销售额有望保持15%-20%增长。

维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS分别为0.73元和0.93元，当前股价对应PE分别为49.1倍和38.6倍。公司掌控房地产供应链中核心的客户信息流，小额贷款业务有望持续高增长，同时随着公司近期参股Q房网，未来小贷有望进一步向二手房、装修业务扩张，入口价值有望不断变现，维持“强烈推荐”评级。平安证券

联化科技 （002250 行情,资料,评论,搜索）：工业业务驱动一季度业绩增长

工业业务稳健增长，综合毛利率提升显著：工业业务增长是公司2015年一季度业绩增长主要原因。公司业务可分为包括定制中间体和自产自销产品在内的工业业务和贸易业务，尽管2015年一季度公司收入仅增长5.88%，但利润贡献较大的工业业务收入增长23.06%，而毛利率水平低的贸易业务收入(通常毛利率低于2%)我们预计则同比减少。由于贸易收入占比降低，且工业业务毛利率基本稳定，2015年一季度公司综合毛利率提升显著，达到36.09%，同比提升4.52个百分点。期间费用中公司2015年一季度销售和财务费用与去年同期基本持平，管理费用因盐城联化前期投入及工资费用提高增加3000万元，对净利润有一定负面影响。

2015年农药和医药中间体均有新项目投产，公司增长确定性强：公司农药中间体新基地盐城联化的建设正稳步推进，一期工程已于2014年启动，包括五个项目，预计2015年将陆续建成投产，将成为2015年农药中间体增长的主要推动力；盐城生产基地二期工程也在觃划中，计划6~7个项目，预计2016~2017年陆续投产，公司农药中间体中长期增长无忧。公司位于台州联化的增収三个医药中间体产品300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸已于2015年2月通过环评，目前处于正常生产状态，全部达产后，新增收入超4亿元，将驱动2015年公司医药中间体增长。另外台州联化将加快高觃格GMP多功能车间建设，为医药中间体长远収展奠定基础。

盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，预计公司2015、2016年EPS分别为0.84元、1.05元，对应前收盘价的PE分别为24.2倍和19.1倍，维持“推荐”投资评级。平安证券

数字政通 （300075 行情,资料,评论,搜索）：停车场、医疗业务双轮驱动2015进入收获期

依托智慧城管业务向智慧城市多领域扩张：公司全面推广数字城管移动应用“平台化”产品，适应数字城管业务“扁平化”、“移动互联化”发展趋势，继续扩大行业领先优势：现业务已覆盖全国70%的省份，率先实施了全国第一个数字化城市管理省级平台。携手医疗信息化专业厂商北京天健，布局智慧医疗，前景值得期待。同时在地下管网综合管理平台领域、高速公路MTC/ETC收费车道市场和道路智能管理信息化领域都取得了阶段性的成功。

迅速推进智慧停车场业务，打造2C业务模式：基于车牌识别的停车场管理模式解决停车场痛点，市场认同度高。智慧停车场业务进入跑马圈地阶段，去年公司已扩张到全国24个城市，覆盖1000多个停车场，并正全速向全国市场积极拓展，2015年有望加速扩张。

外延发展助力完善业务布局，实现跨越发展：年报首次强调外延发展对公司完善现有产业链，实现智慧城市的多层次发展，打造智慧城市大平台战略意义，公司年报在手现金5.47亿元，资金储备充裕，外延扩张空间大。

投资建议：公司传统数字城管业务需求稳定，为新业务提供现金流支持；智慧停车场业务经过近两年的布局，今年开始进入收获阶段；而智慧医疗业务与北京天健强强联手，探索新模式，有望乘医改之风做大做强。预计2015-2016年EPS0.92和1.29元，维持“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至100元。安信证券

天瑞仪器 （300165 行情,资料,评论,搜索）：传统业务增长承压，内外兼修驱动公司成长

传统业务增长承压，其他产品销售实现良好增长。一季度业绩下降主要系公司监测类产品的下游为水泥、钢铁、矿山行业等行业，下游行业需求下降对公司主营业务增长造成一定压力。分项来看，三大产品中占营业收入比重66%的能量色散XRF产品收入下降较大(4569万元，-8.2%)，占比1%的波长色散XRF产品下降显著(94万元，-76.7%)。但值得关注的是其他产品的业绩实现大幅的增长(2262万元，+28%)，这与公司新研发的食品重金属监测、大气重金属颗粒物浓度分析仪等产品部分转产有一定关联，后续其他产品的持续放量将有助于公司业绩的提升，产品结构的优化。净利润水平下降多于营业收入的下降主要系公司加大研发投入导致管理费用增长较大有关。

毛利率水平基本持平，期间费用有所上升。2015年一季度公司毛利率为63.26%，同比上升了0.53%，盈利水平基本持平。费用方面，期间费用率同比上升2.13%至46.23%，其中销售费用率(30.15%，-3.9%)、财务费用率(-12.57%，-0.48%)有所下降，管理费用率上升较高(28.65%，+6.51%)。

外延式扩张迈出重要步伐，内外兼修双轮驱动公司成长。公司是国内X射线检测仪器的行业龙头，技术水平领先。受下游周期性行业影响，公司在传统产品的基础上持续开拓新产品，延伸新应用领域，已在食品安全(镉大米监测中取得运用)、环境监测、医药、石油化工、汽车、陶瓷等领域的监测上获得实质性突破，培育出新应用市场，打破现有下游行业的市场天花板。近期公司收购了问鼎环保，产业链从原有的设备制造延伸至工程建设和运营服务领域，完善产业链布局的同时，切入至空间巨大的环境治理领域，突破原有监测领域的瓶颈并能获得长期持续的利润，为公司长远发展奠定良好基础。目前主营业务增长依旧承压，外延式扩张需求仍然强烈，收购问鼎环保或仅为外延式扩张的重要一步，后续持续性的外延式扩张值得重点关注。

盈利预测及评级：预测公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.56元和0.69元，对应的PE为79倍、63倍和52倍，相较同类公司，公司市值最小，业绩弹性大，外延式扩张意愿强烈，维持“买入”评级。西南证券

茂化实华 （000637 行情,资料,评论,搜索）：公司业务转型进行时

MTBE将受益于油品升级。MTBE的性价比较高，通过添加MTBE提高辛烷值成为提高我国汽油标准最经济的手段。2013年平均添加量增长至6.56%。2013年我国汽油产量接近1亿吨，这意味着MTBE的添加比例每提高1个百分点，将带动MTBE的需求增加接近100万吨，因此油品质量升级带动的对MTBE的需求将是相当可观的。

磁悬浮鼓风机吹开公司业务转型大幕。公司通过与天津飞旋、宝鼎重工三方共同设立天津飞旋风机科技有限公司，主要业务为研发制造高速高效一体化风机设备、组装生产、调试并销售磁悬浮电机。按照公司披露的信息，目标公司的磁悬浮鼓风机项目预计投资约48639万元，其中建设投资10170万元，分两期投资。项目建成后，2015年力争实现200台/套，实现销售收入1.5亿元，预计到2019年实现销售收入15亿元，并争取成为磁悬浮鼓风机领域甚至磁悬浮技术的应用领域的领军企业。磁悬浮鼓风机拉开了公司业务转型的序幕。

盈利预测和投资建议。预计2015-2017年EPS为0.17、0.23和0.27元，看好公司的业务转型，维持“增持”评级。申万宏源

新海宜 （002089 行情,资料,评论,搜索）：收入业绩延续高速增长新业务拓展确保公司长期发展

收入实现快速增长，业绩延续高速增长趋势：公司营收快速增长的主要原因在于，LED、电子通信、软件业务均保持良好发展态势。净利润高速增长的主要原因在于：1、公司毛利率水平同比提升了4.48个百分点；2、本期确认参股公司投资收入增加导致投资收入同比增加1236万元，同比增长222%。随着公司电子通信、LED、软件业务高速发展，产能利用率持续提升，规模效应继续显现，公司整体毛利率将维持平稳增长态势。

积极培育专网通信、IDC业务，确保通信业务延续快速增长：2014年3月，公司成立孙公司新海宜电子技术进军电子通信领域，目前公司电子通信产品在手订单充足，足以支撑通信业务收入高速增长。2015年4月13日，公司发布非公开发行股票预案，拟分别投入10.15亿元、1.21亿元用于IDC、专网通信领域，以拓展公司大通信业务布局。此次募投IDC项目在一期1532台机柜的基础上，开展第二期和第三期建设项目，预计共新增4500台机架，显示公司在IDC领域持续发力。此外，公司可以借助公网通信技术优势拓展专网通信市场，为公司通信业务开辟全新成长空间。

LED、软件互联网业务高速发展，助推公司业绩高速增长：2014年新纳晶启动了二期扩产计划，投资4.66亿元再次购买20台MOCVD及配套设备以进一步扩大LED芯片产能。在LED需求旺盛的背景下，公司LED产能将持续释放，确保公司LED业务爆发式增长。易思博在立足软件外包、手游业务基础上积极拓展教育、社区健康美业O2O，此次募资公司拟投入1.57亿元用于社区健康美业O2O项目。可以预见，随着手游业务进入高速发展期，新业务稳步拓展，公司软件互联网业务将加速发展。

投资建议：我们看好公司未来长期发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.43元、0.64元、0.86元，重申对公司“推荐”评级。长江证券

永高股份 （002641 行情,资料,评论,搜索）：订单释放致业绩增速改善Q4高增长有望延续

五水共治带来量增致营收增长，费率折旧摊销制约业绩提升。得益于浙江省五水共治工程带来的市政管道的量增，公司全年销售塑料管道与型材32.2万吨，同增12.6%，实现营业收入33.26亿，同增14%。毛利率25.07%，比上年同期降低0.3%，原油价格下跌致原材料成本下降因采购时滞尚未释放到位。期间费用方面，公司加大在广告及相关市场拓展等的销售费用支出，整体费率在此影响下提升近1%，叠加资产减值损失大幅提高至0.24亿，最终致归属净利仅实现2.25亿元，同降7.4%。

订单释放致Q4业绩实现超高增速。Q4营收10.3亿元，同增24.3%，环增20%，主要是公司夺得的五水共治订单开始释放，预计当季实现约1.5亿，量上的释放摊销折旧，带动Q4毛利率较Q3提升1.5个百分点至26%，尽管销售和财务费用率有所提升，最终还是实现了归属净利66%的增长。

1季度公司将受益原材料成本下跌+产能利用率提升。我们考虑原材料成本占生产比例70%，综合成本降幅13%下，毛利率有望提升至35%。虽然公司PVC在1季度进行的折价5-10%促销活动，产品总体均价预计降约5%，但因成本降幅更甚毛利率估计仍将维持在31.5%的水平。考量降价后带来的产品放量、五水共治每年3~5亿元规模，毛利率20%的锁价订单、水处理环保概念管廊概念海绵城市概念逐步落地的局势，我们认为盈利能力将得提升，而产能利用率的回升无疑将加强这一点。

家装事业部成立助益中高端产品占比提升。公司成立“家装事业部”，主推公元ppr“优家管”，聘请黄渤作形象代言人，树产品高端形象，从而推动高端管类销售，我们认为这将构成盈利新增点。考虑到五水共治订单、地产直销稳定，家装15年增长，15年业绩可期。长江证券