私募教父赵丹阳博客,中国私募教父赵丹阳

未来30年的财富契机在哪？

全球现在哪个国家最赚钱？

中国发展最快的一段时间已经过去了？

价值投资凭什么能够长期有效？

关心这些问题的朋友，推荐听听“私募教父”赵丹阳和陈光明2017年9月的对话，重点关注思考的角度和逻辑，至于答案嘛，相信聪明的你会有自己的判断，咯咯…

、圆桌讨论&问答

Q1：赵老师现在看好越南市场，为什么不看好印度市场呢？

赵丹阳：印度的人均GDP、经济发展水平、出口顺差能力、货币稳定性、通货膨胀、结构性改革等指标都没有到位，还有待观察两三年。但这个时间不完全确定，因为存在科技变数。

Q3：有人说中国的供给侧改革其实是供给侧管理，导致煤炭、钢铁等很多商品价格大涨，赵老师怎么看，以及后市价格你怎么判断？

赵丹阳：首先我说我不懂，不敢随便发言。

我认为，现在不可能有一次需求推动的商品周期了，但是可能会有一次由美元衰退造成的商品周期上行。

全球包括中国、香港房地产上涨，背后的根本原因就是闲置的货币太多。

我不看好中国房地产，因为过去十几年，美国有钱人的钱流入中国，推高房产价格。

李嘉诚真是大师级的周期高手，现在不但从中国卖房地产，把香港的两个house也卖掉了，从房地产行业全面撤退。

房地产的周期很有意思，它属于实物资产，但又表现出金融性，和其他商品走势完全分道扬镳。

如果未来商品周期、通货膨胀上来后，利率重新进入上行轨道，回到2014年春天， 10年期国债利率有4.8%，万科发什么债利率都是10%，我相信中国的房地产会遇到很大麻烦。

Q6：赵老师您觉得中国未来一段时间是不是已经脱离了快速增长？

赵丹阳：毫无疑问中国发展最快的时候已经过去了。

中国作为一个大国，不断有一些创新产业，所以可能未来的机会在不同的部门里面。

但是最近有人一直提大牛市来了，我不同意。

我们现在才刚行业出清。所谓真正的大牛市，是2004年那样，整个经济繁荣，所有产业都很好，做什么行业都能赚钱。

主持人：所以从这个目前这个经济状况来看的话，未来两三年，您觉得什么样的产业机会比较好？

赵丹阳：我看陈老师在这个事上有一定的见解。我们最近的组合是也配置了很多这样的产业，但是不能讲。

陈光明：那这个问题我来回答一下。（全场笑）

不是讲投资组合，我是说关于中国的未来，关于投资机会。

中国的快速发展期肯定已经过去了，甚至现在这个增长速度未来也都有压力。

现在宏观形势很严峻，金融周期、资产价格、人工、环保各个方面的压力，都是年纪已经到了，像我们这样都是拿着保温瓶的人了。（全场笑）

所以这点要有清醒的认识，知道自己的身体不是年轻人，不能天天熬夜，这是第一点。

第二点，中国又是幸运的，因为我们现在是第二大经济体，但我相信以后会成为第一大。

现在以存量经济为主导，更加看重企业。当然也有一些新的行业会冒出来，这些新行业我们跟国外相比，已经不叫弯道超车了，直接就在并驾齐驱，比如移动互联，我们已经明显比国外先进。

在中国的大国优势下，当然最重要的还是中国人民勤劳和智慧，这不是官话，只要做投资时间久了，跟企业家接触多了，你会发现我们中国人的优势非常明显，总会有一批企业冒出来。

我一直在内部跟大家说，在日本失去的快30年，至少也出现过丰田这样的企业，你要能够抓得住这样的企业至少还是能赚钱的，只不过回报率低一点。

所以从存量角度说，还有很多机会存在。对于未来大家不用过于悲观，但也不能很乐观。

很多企业坏账累这么多，就是原来告诉发展的那一套东西没有及时转变，以为有钱了，就总能赚到钱，事实上如果你没有竞争力，是赚不到钱的，会死掉一大批。

Q7：您（赵丹阳）跟巴菲特200多万美元的午餐，给您最大的启示是什么？另外，想听听您对调研的理解，有没有自己的体系和方法。

（注：2008年，赵丹阳以211万零100美元竞得与股神巴菲特午餐机会。）

赵丹阳：老人家当时说如果他在200年前（或100年前），他就是一个农夫，在田里种田。他能够有他今天的成就，就是因为他生活在美国一个高速成长的时代，天时地利人和这是他的成功的根本。

换而言之，我们过去几年投资上有一些回报，最根本还得感谢我们的祖国过去几十年的高速成长，给我们这么多的机遇，这是我们今天在这讲投资所有的前提和基础。

我们相信中国未来几十年还会保持中速吧，一定会有很多伟大的企业，还有一些非常新兴的行业会出来。在中国投资我相信，如果能挑到这些好公司，回报率一样会非常高。

我们的全球价值投资体系，就是想和大家分享，这个世界上总有那么些国家在不同阶段属于跑得最快的，我们中国跑得最快的时期肯定是过去了，中国的人口红利、资产价格、成本都不支持。

但是中国还可以以一个中年的速度再跑若干年，跑个10年20年我相信是没有问题的。

第二个问题呢，我不知道怎么说，没办法一下子概论。我们以前投资，当然都喜欢像茅台这样的企业，但是这个企业在实践中确实是非常稀缺的，如果你能握到或者你很幸运拿到，当然是非常好的。

更多时候在我们的投资管理里面，任何产业都有兴衰，就是茅台这样的企业在2012年和2013年塑化剂的时候也跌到11倍PE，如果你那时候买多了，现在也四五倍了。

而且那时候，不但是茅台有好的表现，当时我们2014年成立就买了茅台，五粮液和汾酒三支股票都买了，因为各种原因，我们没拿住，我们承认这是我们的错误，但是如果能握到今天的话，其实回报都很好，包括泸州老窖可能涨幅比茅台还好。

所以我们还是强调说，在不同时候不同地点投不同行业，是一个很好的选择。

总体来说我觉得很难说一个行业衰退公司还会变得很强大，像华为这样的企业非常厉害，因为电信总体来说是一个衰退的行业，但是华为能做得这么好，把全球份额做得这么强，非常少之又少的企业。

大部分企业最后成功与否，还是决定于他们行业的兴衰。我们早期的研究，更多时间是放在公司调研，但在今天，我们更多放在资产配置上，研究国家行业的形势。

Q8：您最成功和最遗憾的一次价值投资是什么？

陈光明：这个问题怎么说呢，不是符合我的风格，我一般不大喜欢说那个。

先说失败的吧，应该就是在美邦服饰上，大概亏了一点钱，那是2010年，可能就是对这个行业的理解不足够，服装行业还是很难做的，对人判断也没有特别到位，然后周期也是没有看得很准。

但是相对来讲，我的前十大重仓股这么多年的——因为也公开的，你们都查得到的——失误率还是比较低，因为我们没有求赚很多钱。

如果一定要说很成功的呢，我觉得也谈不上，因为有的可能一年就涨3倍5倍，但有的可能是拿了8年10年涨了20（倍），像伊利这样，50亿市值的时候，我买了7%，我现在有5%的股权。这是2008买的，到现在9年时间，对吧？

但也有像我们去年四五块钱买了很多吉利汽车，现在已经22块多了，一年功夫已经涨了4倍。

当然我们的看对，跟市场上很多人炒作看对是两回事，我们基本看对了都是利润起来了。因为我们都不是投机股，买的时候可能大家都不认可，都觉得这个要完蛋了，这个吉利是一个骗子对吧？伊利大家都不喝，都喝豆奶。

九阳豆浆机就那个时候火起来了，如果没有三聚氰胺，九阳还火不到那么好呢，九阳是我的客人，我们关系很好，但是我见到他老板也这么说，这个就叫时机。

所以，首先我们看企业基本面，有的可能慢一点，但是长牛，有的可能快一点爆发的话，就没了。

赵丹阳：我们这么多年涉猎很多，我们投印度、越南、希腊、俄罗斯、巴西，我们投黄金，外汇还有油矿，我们啥事都干过，但是你要我说成功失败我也想不起来。

但是，我们在印度亏了有28%，2011年的时候，如果你从回报率看，我们就是失败的，但是我觉得那是我最成功的一年。

因为从印度投资后，我们反思，知道了很多东西。我们知道如果投国家，第一重要的是什么？是汇率。

我们在印度主要的亏损还是来自汇率，我们再投资一个国家的时候，就一定首先看汇率够不够坚守。

然后第二，我们在中国出于本能辨别哪些企业是好，哪些是坏。而投资印度的时候我们觉得公司质地太重要了，很多公司你不是看它说什么，你要看它做什么，不止要看它做什么，也要看它真正到底怎么样，要落到实处。

所以说我们在那几年里面痛定思痛，因为我们从2003年起非常顺利，每年都平均36%的速度增长。

那从2011年后，我们经历了大幅的受挫，受挫之后，又花了两年时间追上来，这两年的总体收益率不是太高，复合从2010年到现在只有10%。但是，这个支持我们今天有自己的投资理论体系。

就是因为过去我们教了好多学费，包括我过去几年做了好多东西，亏钱亏得我头疼，什么都做，都亏，我实话实说，我们做了很多尝试，但是到今天我们的投资理论体系终于慢慢成熟了。

很多人说向巴菲特学习怎样怎样，我们说从2016年，我们就和巴菲特老人家分道扬镳了，我们希望到七八十岁的时候我们有自我，不是被标榜为我是属于谁、跟谁学习的哪一派，我们希望能完成我们自己的梦想，和自我的一套理论体系。

所以我觉得最大的失败也是成功，最大的成功也是失败，因为一时的得失和每一个独立的事件都是你投资生涯的一部分。

Q9：哪些行业会有比较好的表现或者大的增长？

赵丹阳：这个问题问我就错了，未来属于你们的。今天白天刚刚去了上海之前一个朋友的办公室，全是年轻人，都在创业，我觉得很好，我说我要搬来上海和年轻人混一混，因为未来属于你们。

未来30年最精彩的东西，如果你们有心的话，一定是你们第一时间捕捉到的。但是总体来说，我相信科技改变人类，科技永远是第一生产力。

我相信未来30年仍然出现各种财富契机，各种英雄富豪一定是从科技上面出来的。我们做金融业的，我从来不觉得有什么了不起，别人创造的世界，我们只是搭一段便车而已。

所以在座的大家今天都是搞金融的，一定要多去和科技界多交朋友，多去补充科技知识。

陈光明：从大的方面来讲，人工智能应该是下一个热点，而且中国在这一块还真没有太落后。新能源也是，包括新能源汽车，在中国其实已经处于领先地位了。然后生命科技目前还早一些。

我觉得华人或者说儒家文化，是根深蒂固的，（华人）特别勤奋，特别想赚钱，然后现在在互联网背景下，知识的外溢特别快。

所以你看现在新的一些产业，跟国际上最牛的企业的差距在缩小。举个例子，我认为中国的汽车产业，可能10年20年之后，要把其他人都给，不能说灭了吧，要把他们打得很惨。

科技行业，我们的优势也很明显。然后高端制造，我们有工程师红利。讲句实在话，从微观的角度来讲，真的有很多可以看好的，我觉得今后很多企业还是能够茁壮成长。

所以，我们今天的价值大讲堂希望能够培养大家在这条道路上的一种兴趣，一种理念，一种信仰，叫受人以渔吧，不是授人以鱼。

中国的投资界，当然不仅仅是投资界，所有的产业界也一样，都有最大的一个弱点，就是过于短期化，过于浮躁，都想太快地成功，静不下来，我希望我们做价值投资的人，能够走得长远。

那些天天在那里吵来吵去的人，是对社会的一种伤害，对社会资源配置的一种浪费。

我们更应该去扶持优秀企业，去做价值投资，而不是去想着赚人家口袋里的钱，要让最好的企业拿到最多的资源，去让他们为社会做贡献，这才是金融的本质，投资的本质。

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