〔市净率高好还是低好〕股票市净率高好还是低好?

​​作者：指数基金

来源：雪球

一些行业用单一的市盈率、市净率、市销率可以创造出比较高的超额收益。如水泥的市销率、白酒的市销率、军工的市盈率和市净率、银行家电的市盈率和市净率等等。尤其是前两个，还是比较确定的。

（1）水泥行业的最低市销率—-跑赢水泥行业还跑赢了市场。

市销率是与公司收入有关，市值越低，收入越高越好。水泥行业同质化比较严重，低市销率的水泥公司，有着很好的alpha的收益。2011年的华新水泥市净率、市销率双低，市盈率行业同等水平偏低。结果迎来了独立的翻倍行情。

那时没有测试网站回测的时候，我把每个季度的财务指标一一对比，一季度披露完成是在4月份、二季度披露完成是在8月份、三季度披露完成是10月份。在每个季度报表披露月末统一进行筛选。

手动筛选的优点是可以自己进行核对，不像智能软件筛选可能有复权偏差、成份公司行业分类偏差、统计上的各种偏差等等。手动筛选的缺点是一一输入财务指标，筛选了很长时间，却筛选的数据时间不长。当时做了三四年左右的数据，水泥行业的最低市销率的一只，可以年均跑赢水泥行业平均收益一两成，而且市销率越高，收益越是递减。长时间的验证，所以配合智能网站筛选，可能数据会有不准确，整体方向正确即可。

用智能网站筛选，超额收益远超出我的预期。从2007年1月1日至2019年8月9日水泥行业最低市销率的一只，总收益45倍，年化收益35.42%。同期沪深300指数1.75倍，年化收益4.56%。而同期水泥行业整体收益23%，年化收益1.66%。

水泥行业算是中证细分行业中比较差的收益的行业。最低市销率的一只水泥行业，相对水泥行业年均超额收益三成多，相对沪深300指数年均超额收益近三成。

（2）中证白酒的最低市销率—-收益高但超额收益低。

还在2012年酒鬼酒受到市场追捧的时候，白酒的最低市销率的一只是老白干酒，酒鬼酒倒下了，一群白酒倒下了，市盈率高高在上的老白干酒却一度跑赢了贵州茅台，截止2013年末也与贵州茅台并列成为亏损最少的白酒。虽然手动回测准确，但是手动回测时间不长。所以用智能网站回测一下。

白酒行业用智能网站回测也需要调整的。因为顺鑫农业现在一半以上业务是白酒，而之前地产、屠宰业务居多，所以从最近几年再纳入白酒。所以被动量化也需要主动调整。因为各公司的业务经常发生变化，所以没有任何的量化工具可以包揽全部的主动调整的信息。否则从一开始最低市销率一直是顺鑫农业了。

调整后，白酒行业的最低市销率的年化收益率是四成，沪深市场的年化收益率是近一成，白酒行业整体的年化收益率是两三成。中证白酒的最低市销率收益率高但超额收益率低。可能定性ROE高的贵州茅台、五粮液收益也差不多。要么要有能力定性，要么这是后视镜了。

（3）军工、银行、家电等等行业。

我一直没买军工指数基金，虽然可以对冲别的行业，但是估值太高。而一些军工公司估值不高，即使出于炒作，也可能轮着炒作估值不高的军工公司。虽然军工是个主题概念，有的公司部分业务可以归为军工主题概念，但这不影响回测。

为了减少偏离，我用中证指数公司的中证军工指数成份公司直接手动回测，发现手动回测的几个季度军工的低市盈率和低市净率有些超额收益。所以，今年2月底开始，我直接从中证指数公司的中证军工指数成份公司中找出来了最低市盈率和最低市净率的公司。2月底是中航重机和航天机电。至4月底分别收益-2%和+7%。同期中证军工指数收益是0%。调仓后5月份至8月份持有火炬电子和航天电子，至今分别收益+17%和-8%，平均取得了+5%的收益。同期中证军工指数收益是-5%。同期调出的那两只平均下跌了17%。

军工最低市盈率和最低市净率近半年以来的超额收益是一成多。

银行的低市盈率和低市净率，家电的低市盈率和低市净率也有这些特点，但是银行这些年强者恒强，策略失效。但是与利润增长、ROE、拨备率、坏账率等财务指标判断，做一些低估的龙头公司还是可以的。这与白酒行业的低估龙头公司相似。家电行业随着行业的整合，同质化开始了，美的格力之间的轮动也有类似效果，但是这种轮动时间不长也较弱。

此外，汽车行业、医药行业、电子信息技术行业由于公司之间差异巨大，不在指标筛选范围之内，基本用指标筛选是无效的。

所以，水泥、白酒、军工、银行行业，如果配置，用财务指标做出一些alpha收益来，理论上是可行的。回测提供了一个方向，既要避免后视镜，也要避免实践中长期策略不是长期有效而轻易否定回测。在实践中，根据理论，根据数据，做一个多策略的组合长期稳定跑赢市场是一个比较好的选择。