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近日， 新股上市首日频频破发。据南都记者统计，自10月22日以来，科创板和创业板中共有8只新股上市首日破发，除了中自科技，还有：还有中科微至（688211.SH）、新锐股份（688257.SH）、华兰股份)、深城交（301091.SZ）、戎美股份（301088.SZ）、可孚医疗（301087.SZ）与成大生物（688739.SH）。

在打新氛围浓厚的A股，如此高的破发频率实属罕见。南都记者查询Wind数据后发现，上一次新股上市首日破发的现象还要追溯到近2年前，即2019年12月4日建龙微纳（688357.SH）的破发。

在注册制及新股定价新规的推行下，打新就能“躺赚”的好日子可能短期难再来了。

“大肉签”股不香了

破发的新股中， 尤为令人注意的是医疗股。

10月28日，成大生物登陆科创板，正式上市交易。不过，令投资人大为吃惊的是，该股当日收盘报80元，较发行价跌27.27%，创下此轮破发以来最高跌幅。

一个更直观的概念是，若投资者当日未抛售，那么每中1签亏损1.5万元。有股民吐槽，“中签如中枪”。

公开资料显示，成大生物是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物科技企业，2017-2018年，该司人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名。该司核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，其中人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb2-1-1注射法的狂犬病疫苗，乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。

亮丽的数字，也让成大生物在上市前被普遍认为是一只“大肉签”，发行价高达110元。

而早前几日，另一只被视为“大肉签”的可孚医疗上市首日也罕见破发：10月25日，可孚医疗登陆深交所创业板。上市首日可孚医疗开盘即低开，盘中最高跌幅一度超过10%，最终收跌4.43%，报88.97元。

而可孚医疗首发股票4000万股，发行价每股93.09元，募集资金总额37.24亿元。11月2日，可孚医疗收报77.08元，较上市首日收盘价已跌去逾13%，较发行价更是跌去更多。

这与市场的预期大为不同，打新“百元股”的高收益向来备受投资者的追捧。比如说今年3月于科创板上市的极米科技，发行价为133.73元，其首日收盘价涨幅超296%，中一签的投资者最高浮盈近20万元。

定价偏高？

那么，缘何频频破发？市场人士认为，一个重要的原因是定价过高。中国社会科学院金融研究所资本市场研究室主任、博士生导师张跃文在接受南都记者时表示：“近期少数新股破发可能与发行定价偏高有关，反映出二级市场对于高价科技股的乐观情绪趋于收敛。”

拿家用医疗器械企业可孚医疗来说，据其招股书，可孚医疗的发行价为93.09元，发行市盈率为37.15倍，而该行业龙头鱼跃医疗目前的市盈率不过22倍左右。

有市场分析称，定价偏高或是受到询价新规的影响，进而拉低了上市首日股价的涨幅。

9月18日，深沪两大交易所先后发布公告称，开始施行《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2021年修订）》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（2021年修订）》。这些文件主要围绕注册制下新股发行询价问题，因此也被市场称作“询价新规”。

中信证券认为，一方面，最高报价剔除比例由“约10％”调整至“约1％”，高价被剔除的可能性降低；另一方面，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求，定价突破“四数参考价”的案例增加。综合来看，新股整体定价中枢上移，因此，在其他条件不变的情况下，预计上市首日涨幅将有所下降。

换句话说，新股的定价更为市场化后，定价可能会抬高，上市后的涨幅进而会相应下滑。

广东一位资深券商人士在接受南都记者采访时也认为，新股定价规则修改后推高了发行市盈率，加上最近行情也一般，由此出现了新股破发。

此外，注册制下新股作为稀缺资源的属性大幅下降，市场难以继续支持新股维持高估值。

中国(深圳)综合开发研究院金融所研究员、注册国际投资分析师余洋对南都记者表示:”新股上市后的连续上涨具有多个逻辑，比如说由于限售条款的限制造成新股上市后流通盘相对较小，由于申购规则的影响造成流通股持有者分散。”

余洋补充道：“对新股上涨预期的一致性会造成股票卖盘较少，股票也容易上涨。此外，目前采用的新股申购办法无须冻结申购资金，造成所有投资者顶格申购，新股申购市场虚假繁荣。”

鉴于每只新股所属的行业、盈利能力、成长空间均有不同，个股的基本面也是左右股价表现的重要因素。

就拿近日上市首日破发幅度最大的个股成大生物来说，产品单一性问题屡被外界视为隐忧。成大生物的核心产品是狂犬病疫苗，2018-2020年，该司人用狂犬病疫苗的销售收入分别为12.59亿元、15.67亿元和19.24亿元，占主营业务收入比重分别为90.51%、93.46%和96.42%。

从该司今年前三季度业绩预告的增速来看，其营收和净利润增长有点放缓。据招股书，成大生物预计 2021 年1~9月营业收入为 16.95亿元~18.28亿元，同比增长 2.00%~10.00%；实现归母净利润为 8.35亿元~8.97亿元，同比增长 0.50%~8.00%。

而对于可孚医疗来说，随着国内疫情防控进入常态化，今年上半年的营收和净利润也未能延续去年的靓丽表现。

据其招股书，今年上半年，可孚医疗营业收入约11亿元，同比减少10.5%；实现归属于母公司所有者权益的净利润约2.16亿元，同比减少20.97%。

该司也表示，未来随着销售规模不断扩大以及疫情过后防疫物资销售价格与销量回归常态化，公司营业收入增长速度以及线上销售增速存在下滑的风险。

新股破发会成为常态么？南都记者采访中， 有声音称，近期市场行情一般，新股发行节奏较快，破发的偶然性较大；也有声音认为，破发将会常态化，“会破发的市场才是正常的市场”。

可以预见的是，新股频频破发后，以打新作为主要投资收益来源的绝对收益投资者将逐渐退出，进而增加市场的抛售压力，推动市场的进一步调整。不过，余洋认为，从新股破发传导至新股发行价格降至更合理区间仍有一个过程，对于大部分投资者来说，短期内打新策略可能不再适于作为主要的投资策略。

无论如何，打新不再是几无风险的“躺赚”了。德邦证券认为，回归理性来看，破发是件好事，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

采写：南都记者 王玉凤