兴森科技、兴森科技前景如何

2021-10-22国盛证券有限责任公司郑震湘,佘凌星对兴森科技进行研究并发布了研究报告《Q3环比再增长，降本增效持续兑现，IC载板国产替代领先者》，本报告对兴森科技给出买入评级，当前股价为12.93元。

兴森科技(002436)

事件：公司于2021年10月20日晚公告2021年三季报。

前三季度：收入37.16亿元，同比增长23.53%；归母净利润4.90亿元，同比增长7.09%（2020年转让上海泽丰股权获得2.26亿元投资收益）；扣非净利润4.74亿元，同比增长113.73%；毛利率32.29%，净利率13.28%。

21Q3：收入13.46亿元，同比增长39.92%，环比增长3.54%；归母净利润2.05亿元，同比增长152.45%，环比增长11.41%；扣非净利润1.87亿元，同比增长132.24%，环比增长5.65%；毛利率31.43%，净利率15.04%。

前三季度各项费用：销售费用：3.26%，同比降低1.25%；管理费用：7.31%，同比降低1.01%；财务费用：1.54%，同比降低0.62%；合计三费（不含研发）总共降低2.88%，帮助净利率的进一步提升。

净利率进一步提升推动业绩持续上涨。公司在2021年上半年实现了多产线的满产后，在21Q3从收入、归母净利润实现进一步的环比提升，我们认为其核心原因源自于公司所在（IC载板、半导体测试板等）行业的高景气度的延续，以及公司进一步的降本增效。从公司前三季度三费合计同比数据来看，较去年前三季度进一步下降2.88%，推动公司利润率的提升。

IC载板产能持续满载，行业景气度持续。公司在21H1已经实现了多产线的满产的基础上，21Q3单季度继续实现收入的环比增长，我们认为这同样也证明了21Q3IC载板产能的继续满载，且随着公司产品的逐步升级，结构进一步优化，公司IC载板单价进一步提升，也带动了公司IC载板毛利率的进一步提升；此外随着IC载板行业的供需紧张，我们已经看到行业的略微涨价，也进一步印证了IC载板的高景气度的持续，且未来新产能的投放有望快速爬坡释放盈利。

多业务产能持续扩产，加速满足行业紧张现状。IC载板方面公司持续扩产，与大基金一期合作的新产能有望在未来逐步进入产能释放期，带动该业务的收入利润的进一步提升；PCB方面，公司PCB样板业务持续优化打造智能产线，后续将逐步开放新产能；PCB批量板业务也将在宜兴进一步扩产，打造从样板至批量板的PCB设计制造垂直产业链厂商。

盈利预测与投资建议：纵观无论是PCB行业，亦或者是半导体行业，因为5G的推动都带来了翻天覆地的变化。下游应用之中硅含量的提升带动的不仅仅只是芯片的需求的暴增，同时还带动了封测之中IC载板及半导体测试板的需求；而作为承载半导体的PCB同样面临着需求的增长以及技术难度的提高。兴森科技紧抓5G时代的机遇加速扩产PCB以及半导体产能，因此我们也预计公司2021年至2023年将实现营业收入49.41亿元，实现归母净利润5.58亿元，对应当前PE分别为33.6，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为19.27；证券之星估值分析工具显示，兴森科技（002436）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。