〔海银系〕海银系 公益中国…

继诺亚财富、钜派财富在美上市后，沪上第三大三方财富管理机构海银财富也正式完成了赴美IPO之旅。与此同时，同为“海银系”关键成员的ST岩石在白酒产业布局上也有新动作，控股股东贵酒发展拟将其持有的高酱酒业52%股权无偿注入上市公司体内。在P2P折戟、财富端业绩疲软、私募产品遭遇“兑付延期风波”的背景下，海银财富赴美上市、ST岩石加快转型白酒似乎充满“自救”的意味。然而，擅长资本运作的“韩氏父子”能否就此带领“海银系”走出“阴霾”尚未可知。

3月26日晚间，海银财富正式在美国纳斯达克上市。至此，包括海银财富、诺亚财富及钜派财富在内的沪上三大第三方财富管理机构齐聚美股。据悉，此次海银财富IPO最终发行300万股ADS，发行定价为10美元，募资规模为3000万美元。

然而，与原计划相比，无论是发行股数还是每股定价都不及预期。此外，海银财富盘中破发，最低到7.36美元/股，收盘为9.9%，较发行价跌1%。

股价破发的背后，既有海外上市政策环境的影响，也与市场对其存在的质疑有关。根据海银财富招股书，过去三年，海银财富营收几乎原地踏步。尤受关注的是，去年上半年，海银财富旗下产品遭遇延期兑付风波，但招股书对其避而不谈。

值得注意的是，在海银财富赴美上市的同时，海银系正在试图将白酒资产注入旗下上市公司ST岩石，但此举一度遭到监管问询。

从海银系的现状来看，无论是在财富端还是在A股市场，“韩氏父子”似乎都在经历一场考验。在P2P折戟、业绩疲软、产品“爆雷”的背景下，海银财富赴美上市、ST岩石转型白酒，能否带领“海银系”走出“阴霾”尚是未知数。

营收三年原地踏步，招股书避谈兑付延期

上市之前，3月17日，海银财富向美国证券交易委员会（SEC）递交了更新后的招股书。根据该招股书，海银财富仍计划以10至12美元的价格，但发行规模则从420万股ADS降到了380万股ADS。而从最终IPO结果来看，海银财富不仅将发行价定在了区间下限，发行规模还经历了二次缩水。

在募资金额一再调降的背后，除了与近期中概股面临的不太友好的美股环境有关，也与其不甚亮眼的基本面和“负面缠身”脱不了干系。

招股书显示，截至2018年6月30日、2019年6月30日、2020年6月30日的三个年度，海银财富净收入分别为11.51亿元、11.47亿元、12.85亿元，几乎原地踏步；同期净利润分别为4208.8万元、6146万元、1.06亿元。

从营收构成来看，海银财富的收入主要来自财富管理服务、保险经纪服务、资产管理服务和其他服务等四个业务分部。其中，近三年来，财富管理服务始终是海银财富的业绩支柱。截至2018年6月30日、2019年6月30日、2020年6月30日的各会计年度，海银财富的财富管理服务分别贡献营业收入10.82亿元、10.62亿元、11.83亿元，占总收入的比重分别为93.9%、92.6%、92.1%。

但值得注意的是，作为海银财富的第一大业务，其财富管理服务在去年刚刚遭遇一场客户维权风波。

2020年5月，一段网络流传的视频显示，多名投资者在海银财富总部门口聚集。据彼时多家媒体报道，此次事件系投资者购买的五牛上海中城国际大厦私募股权投资基金（下称中城国际大厦系列基金）已经到期但未能如期清算，投资者在持有三年到期后，本金只能拿回9%，剩下部分则被推迟至2021年2月20日前。

从基金业协会备案信息来看，中城国际大厦系上海五牛贺赢投资中心（有限合伙）列基金一共备案了1、2、3、5号共4个产品，成立时间从2017年4月至5月，投资周期是三年，产品投向为上海徐家汇核心区域5A甲级写字楼中城国际大厦。该私募基金管理人为上海五牛股权投资基金管理有限公司（下称五牛基金），代销机构则为海银财富旗下的海银基金销售有限公司。

资料显示，中城国际大厦系列基金通过“上海五牛贺赢投资中心（有限合伙）”间接并购上海徐汇区虹桥路500号，中城国际大厦的3-15F整层、20 -31F整层以及地下156个产权车位，持有总建筑面积为30,259.18平方米，交易单价64,518元/㎡，交易成本共19.52亿（不含税）。

按照当初的测算和宣传，中城国际大厦写字楼能按每平方9万元以上的价格出售。然而，三年过去，出售价格却只有6.8万每平方米，扣除各种费用后，上述系列基金层面仅可实现盈利约23.9万元，而且彼时还只能拿到本金的9%，这自然不能令投资者满意。对于实际退出没有达到预期，海银财富则将其归因为市场波动以及疫情等因素影响。

然而，对于上述兑付延期风波，海银财富却并未在招股书中提及。实际上，这不是海银财富第一次发生类似事件。2019年年底，被海银财富作为优秀案例宣传的丰树商业城股权投资项目也曾出现兑付危机。

折戟P2P，“海银系”靠白酒力挽狂澜？

在财富端业绩不振和被寄予厚望的P2P业务戛然而止后，擅长资本运作的海银系将目光瞄准了“高毛利”的白酒产业。近年来，海银系不断对外收购相关资产，并正在试图将白酒资产注入上市公司ST岩石体内，以此将ST岩石作为海银系在白酒板块进行资本布局的主战场。

3月11日晚间，ST岩石发布公告，控股股东贵酒发展拟将其持有的贵州高酱酒业有限公司（下称高酱酒业）52%股权无偿赠与公司。据悉，高酱酒业为海银系于2019年斥资1.56亿元收购而来。

然而不久，上述股权赠与计划就受到了监管的关注。3月18日，证监会上海监管局向ST岩石下发问询函。鉴于高酱酒业2020年末其他应付款余额高达3.15亿元等问题，上海监管局要求公司对高酱酒业其他应付款的真实性、资金用途和去向、后续是否有偿还能力、上述事项对公司的影响和相关风险等情况进行说明。对此，ST岩石回复称，高酱酒业目前正处于快速发展期，需要利用好财务杠杆扩大生产规模，并在行业竞争中取得优势地位。

实际上，自2018年海银集团宣布，计划用5年时间在遵义投资500亿元打造10万吨级别酱香型现代化白酒产业园，并通过并购数家遵义白酒产业达总产能5万吨后，海银系就开始疯狂收购白酒资产。

2018年，海银集团收购贵州仁怀市酒坊酒业有限公司，并成立贵州贵酿酒业有限公司。当年12月，ST岩石斥资228.24万将贵州贵酒云电子商务有限公司85%的股权收入囊中。2019年，贵酒发展收购高酱酒业后，并耗资3.38亿元拿下章贡酒业95%股权以及长江实业95%股权。为了显示进军白酒业的决心，2019年12月5日，ST岩石特将公司名称改为 “上海贵酒股份有限公司”。

2020年6月，海银系还计划收购名品世家股权，但其后7月，宝德股份一纸公告称：公司签署股权转让意向协议，拟收购名品世家不低于52.96%的股份，并争取促成100%股权转让。由此，海银系对名品世家的收购计划宣布终结。

尽管海银系在白酒领域动作频频，然而从ST岩石的财报来看，却是“雷声大，雨点小”。虽然近几年ST岩石已实现盈利，但业务转型尚未完成，重金打造的白酒产业还在烧钱阶段，销售规模尚小、盈利较弱，未来发展存在不确定性，因此公司仍然处于“戴帽”(ST)状态。

财报显示，2020年前三季度，ST岩石酒类销售业务收入仅为2662.87万元，同比增幅在439%左右。但这对于ST岩石的业绩下滑趋势来说依旧是杯水车薪。截至2020年9月底，ST岩石营业收入为4394.86万元，同比下降55.17%，归母净利润为630.06万元，同比下降51.20%。

虽然进军白酒不如意，但二级市场对此资本运作似乎颇为热情，股价从去年12年到目前的涨幅超过110%。

“韩氏父子”的资本迷局和海银系的“千疮百孔”

值得注意的是，前文提及的五牛基金的法人和实控人均为韩啸，其与海银金控集团（即海银财富的控股股东）的实控人兼董事长韩宏伟为父子关系。多年来，韩氏父子以豫商集团、海银财富、五牛基金以及王沛（韩宏伟的妻子）家族成员王贺负责的上海银领金融为主体，涉足一系列金融类业务，并不断布局资本市场，由此形成了庞大的金融帝国“海银系”。

据不完全统计，以韩宏伟、韩啸为首的“海银系”，控制着大大小小几百家公司，其中以基金公司、互金平台、财富管理公司、小贷公司、担保公司等为主，个中关系盘根错节。

不过，在资管新规和去杠杆的严监管下，海银系旗下部分重要平台相继出现停摆或遭遇危机，而首当其冲的便是P2P业务。

2017年，《投资有道》杂志报道称，P2P平台海银会存在无视互金平台限额令、涉嫌关联交易、超额发标等多项违规行为。自2018年4月开始，海银会停止发售新标的，海银系P2P业务就此折戟。

此外，海银系甚至牵涉进众多“民间借贷纠纷”，并被指“非法贷款”、“套路贷”。据报道，天津一起民间借贷纠纷背后直接牵涉海银系旗下重要平台银领金融，以及韩宏伟家族成员王滇、王贺，以及王子、黄炎、王昆峰、朱汉亚等人。

财富端负面缠身的同时，在A股市场，曾经举牌成瘾的海银系也明显露出倦意，目前旗下实控的A股上市公司只剩下ST岩石。

2013年二季度，韩啸举牌天目药业，跃居公司第四大股东。此后，韩啸又于2014年四季度大幅减持天目药业。在2015年一季报中，天目药业前十大股东已不见韩啸身影。

2015年7月，韩啸实控的五牛衡尊开始买入新黄浦，并在当年9月完成首次举牌。但进入2016年一季度，五牛衡尊开始减持新黄浦，至二季度持股比例只有0.98%，最终完全退出十大股东榜单。

海银系“举牌-减持-退出股权争夺”的戏码同样还发生在东方银星身上，这也是为市场瞩目的股权争夺战之一。

2013年5月，韩宏伟旗下的豫商集团第一次举牌上市公司东方银星，随后，又在6-8月三次举牌东方银星，短短三个月的时间便拿下东方银星20%的股权，一度位居后者第二大股东。此后，豫商集团与东方银星第一大股东银星集团反复争夺控股权。直到2018年7月，豫商集团终于表示出了“妥协”，表示“全力支持上市公司实际控制人对公司的经营管理”。随后自2019年开始，豫商集团不断减持东方银星，至2019年三季报时，豫商集团已退出前十大股东行列。

老虎财经梳理发现，目前海银系实际控制的A股公司似乎只剩下了ST岩石。资料显示，2015年，韩啸实控的五牛系公司举牌了ST岩石（曾用名匹凸匹），并于2016年3月正式入主。

值得注意的是，海银系疯狂举牌A股公司的同时，也屡屡因内幕交易而被监管点名。2019年4月，上海证监局对牛散张绍波开出1.03亿元的天价罚单。该罚单披露了举牌ST岩石的五牛基金实控人韩啸与张绍波关系密切，并认定韩啸是内幕信息所涉收购事项的主要决策者。而在举牌东方银星过程中，重庆市公安局也曾对豫商集团以涉嫌泄露内幕信息罪、王沛等人涉嫌内幕交易罪立案侦查。