〈广发聚丰基金270005〉广发聚丰基金270005历史净值

在交易费用和交易频率高企的状态下，富国消费主题的交易效率不但低于比较基准，更是大幅低于行业均值，而且其超高的交易频率令投资者无从知晓其重仓股持有的时间。

本刊记者 易强／文

两年，交易费用1.67亿元，同期资产规模均值还不足20亿元——这样一只基金，会有什么表现？

截至第二季度末，富国消费主题（519915.OF）资产净值为4.17亿元，当季利润为-3847万元，净值增长率为-8.38%，大幅跑输同期业绩基准的收益率4.91%。至于业绩惨淡的原因，报告只字未提。

截至8月4日，该基金单位净值为0.9850元，2017年以来复权单位净值增长率为-13.06%，在市场上70只消费主题类基金（基金名称中有“消费”二字）中，排名倒数第一，同时也是唯一一只增长率低于-10%的基金。

事实上，2017年以来，消费行业股票走势十分强劲。截至8月4日，上证消费指数涨幅达到13.29%。

富国消费主题的表现何以如此？

答案或许与交易频率有关。

交易费用：两年1.67亿元

富国消费主题成立于2014年12月12日，基金经理一直由戴益强担任。截至2014年年末，该基金份额规模为30亿份，其中机构投资者持有74.93%。

2015年，该基金份额规模大幅缩水，但持有人结构变化不大。年报显示，截至2015年年底，份额规模减至12.52亿份，较2014年同期减少58.28%，但机构投资者持有比例仍有71.09%。

这种情况到了2016年有了很大变化。年报显示，截至年末，该基金份额规模同比缩减56.79%至5.41亿份，机构投资者的持有比例也降至34.45%。

但是，这只基金最特别的地方并不在于其份额规模的持续缩减，也不在于其“机构气质”的逐渐淡化，而在于其庞大的交易费用。

年报显示，2015年及2016年，该基金的交易费用分别为1.27亿元与4006万元，两年共计1.67亿元。而截至2015年及2016年末，该基金的资产净值分别只有18.59亿元和6.14亿元。该两年的均值（【2015年年初净值+2015年年末净值+2016年年末净值】/3）也只有18.40亿元。而资产净值是基金资产扣除包括交易费用在内的各种成本之后的数值，这意味着，对持有这只基金的投资者来说，其基金资产超过（1.67）9.1%的比例用于支付交易环节产生的费用。

交易频率超高

根据Wind资讯，2015年，共计有760只股票型与偏股混合型基金披露了交易费用与资产净值数据。交易费用方面，富国消费主题排在第6位，前5位依次是华泰柏瑞沪深300ETF（510300.OF）、富国国企改革（161026.OF）、中邮核心成长（590002.OF）、华宝兴业服务优选（000124.OF）、广发聚丰（270005.OF），交易费用依次为2.35亿元、1.80亿元、1.52亿元、1.48亿元及1.32亿元。

2015年年初及年末，富国消费主题的资产净值分别为30.46亿元及18.59亿元，均值为24.53亿元。也就是说，交易费用与资产净值均值之比为5.18%。交易费用与资产净值之比，是衡量基金交易频率的重要指标，数值越高，则交易频率越高，反之亦然。同时，由于基金资产一直处于变动之中，期初、期末差额较大，故而取均值。

上述排名前5位的基金，2015年的资产净值均值分别为278.73亿元、129.80亿元、122.79亿元、23.68亿元及120.83亿元，交易费用与资产净值均值之比分别为0.84%、1.39%、1.24%、6.27%及1.09%。

上述数据显示，2015年交易费用居前6位的基金中，富国消费主题的交易频率排在第2位，仅次于华宝兴业服务优选。

2015年，上述760只股票型与偏股混合型基金的交易费用共计130亿元，期初与期末的合计资产净值分别为15494.99亿元及15204.93亿元，均值为15349.96亿元；因此，交易费用与资产净值均值之比为0.85%。换句话说，富国消费主题的交易频率是同期股票型与偏股混合型基金的6.09倍（5.18%/0.85%）。

上述760只基金中，含消费主题类基金共31只。2015年，该31只基金的交易费用共计3.04亿元，期初与期末的合计资产净值分别为164.22亿元及171.34亿元，均值为167.78亿元；因此，交易费用与资产净值均值之比为1.81%。富国消费主题是同类基金的2.86倍（5.18%/1.81%）。

再看看2016年的情况。

2016年年报显示，富国消费主题当年的交易费用为4006万元，期初、期末的资产净值分别为18.59亿元及6.14亿元，均值为12.37亿元；因此，交易费用与资产净值之比为3.23%。显然，该基金的交易频率低于2015年。

同期，上述760只股票型与偏股混合型基金的交易费用共计66.93亿元，期初、期末的资产净值分别为15204.93亿元及10289.91亿元，均值为12747.42亿元；因此，交易费用与资产净值之比为0.53%。也就是说，富国消费主题的交易频率是同期股票型与偏股混合型基金的（3.23%/0.53%）6.09倍。

同期，上述31只消费主题类基金的交易费用合计1.71亿元，期初、期末的资产净值分别为171.34亿元及127.57亿元，均值为149.46亿元；因此，交易费用与资产净值之比为1.14%。换言之，富国消费主题的交易频率是同类基金的（3.23%/1.14%）2.83倍。

交易效率较低

那么，这只基金的交易效率如何？

2015年，富国消费主题净利润为11.08亿元，因此，净利润与交易费用之比（11.08）为8.72。上述同期交易费用排名前5位的基金，当年的净利润分别为58.80亿元、-154.82亿元、86.60亿元、10.58亿元及88.54亿元，净利润与交易费用之比分别为25.02、-86.01、56.97、7.15及67.08。也就是说，在交易费用居前6位的基金中，富国消费主题的交易效率排在第4位，排在最后一位的是富国国企改革。

根据Wind资讯，2015年，上述760只股票型与偏股混合型基金的净利润共计4393.04亿元，因此净利润与交易费用之比（4393.04/130）为33.79。换言之，富国消费主题的交易效率指标只有同期股票型与偏股混合型基金的（8.72）25.80%。

同期，上述31只消费主题类基金的净利润共计70.64亿元，净利润与交易费用之比（70.64）为23.24。也就是说，富国消费主题的交易效率指标只有同类基金的（8.72）37.52%。

年报显示，该基金2015年买入股票成交金额为408.33亿元，卖出股票的成交金额为428.02亿元，合计836.35亿元。换句话说，买卖股票的合计成交额是资产净值均值的34.09倍。

再看看2016年的情况。

2016年，富国消费主题的净利润为-4.04亿元，净利润与交易费用之比为-10.10。同期，上述760只股票型与偏股型基金的净利润为-1877.81亿元，净利润与交易费用之比为-28.05；上述31只消费主题类基金的净利润为-23.45亿元，净利润与交易费用之比为-13.71。

年报显示，富国消费主题2016年买入与卖出股票的成交额分别为130.98亿元与134.68亿元，买卖股票的合计成交额是资产净值均值的21.48倍。

重仓股榜单失效

值得一提的是，富国消费主题的超高交易频率在很大程度上削弱了定期报告中十大重仓股榜单的投资参考价值，因为投资者无法确定这些重仓股的在榜时间长短。

例如，根据2016年年报，该只基金当年累计买入金额排名第一（2.91亿元）、累计卖出金额排名第二（3.12亿元）的股票是山东黄金（600547.SH）；但是，在2016年4份季报的十大重仓股榜单上，都没有这只股票。同年，累计买入金额排名第二（2.84亿元）、累计卖出金额排名第四（2.80亿元）的股票长江电力（600900.SH）同样如此。

还有2015年的东方财富（300059.SZ）。

根据2015年年报，东方财富是富国消费主题当年累计买入金额排名第二、累计卖出金额排名第一的股票，分别是10.35亿元与13.59亿元，但是该股仅仅登上过第一季度十大重仓股榜单（排名第6），其余三季都榜上无名。

正因为如此，投资者很难判断基金经理的择股水平。2015年，该基金累计买入与卖出金额超出期初基金资产净值2%或前20名的股票分别有179只和176只，2016年分别是110只和106只。

根据2017年第二季报，富国消费主题的十大重仓股榜单上，新增了几只消费行业白马股票，例如五粮液（000858.SZ）、格力电器（000651.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、美的集团（000333.SZ）。至于这几只股票的持仓时间能有多长，能间接为基金投资者提供多少红利，只有等以后财报公布后才能揭晓。