美赞臣中国——美赞臣中国被卖

本报记者 许礼清 孙吉正 北京报道

最终，春华资本集团（以下简称“春华资本”）以22亿美元的价格接盘美赞臣中国业务。

6月6日，利洁时集团（以下简称“利洁时”）与春华资本正式签订交易协议，宣布将其在中国的婴儿配方和儿童营养品业务（美赞臣中国）出售给胡祖六掌舵的春华资本，出售价格为22亿美元。

据记者了解，此次交易预计将在2021年下半年内完成交割。交易完成后，春华资本将占有美赞臣中国92%股权，利洁时则保留有关业务8%的股权。

对于这一收购，春华资本方面表示，未来接手美赞臣中国相关业务后，春华资本将在业务创新、经营提升、渠道优化、数字化转型等方面支持美赞臣在中国的发展，强化其在中国庞大的婴幼儿奶粉市场的定位和增长前景。

值得一提的是，在拿下美赞臣中国之前，春华资本2019年便以投资君乐宝跨入乳品和奶粉赛道。未来春华资本将如何打造美赞臣中国，是否会与君乐宝融合发展引关注。

“美赞臣中国被春华资本收购是利好的。在资本的加持下，美赞臣中国的品牌建设、渠道建设、产品研发等都能得到更好的升级，而外资品牌的短板就是下沉市场困难，如果有机会与本土品牌君乐宝合作，便可以快速下沉三四线市场。从资本角度分析，高价收购不排除和君乐宝打包上市的可能。”乳业专家宋亮告诉《中国经营报》记者。

接手美赞臣中国

6月6日，美赞臣中国业务出售一事尘埃落定，最终春华资本以22亿美元成为其新东家，交易完成后，春华资本将拥有美赞臣品牌中国市场的永久独家使用权，包括美赞臣以及蓝臻、铂睿、安儿宝品牌等。而利洁时将继续在全球保有美赞臣蓝臻、铂睿、安儿宝品牌，并在大中华区以外的其他国家和地区继续经营以上品牌。

据记者了解，在转手出售给胡祖六掌舵的春华资本之前，美赞臣加入利洁时仅仅4年时间。2017年，利洁时斥资179亿美元将美赞臣纳入麾下，这是利洁时历史上最大一笔收购，可见其重要性。

对于出售的原因，利洁时一季度财报中提到，利洁时大中华区的收入已出现双位数的下滑，将对其做出战略调整。而此前利洁时首席财务官Adrian Hennah就曾表示，长远来看，中国的奶粉市场竞争激烈，而且由于人口出生率的下降，利洁时预计中国奶粉市场的增长将放缓。

从业绩层面来看，根据利洁时2020年财报，其营养品业务板块收入为32.87亿英镑（约合人民币290.9亿元），与上年收入持平。但营收占比四分之一的大中华区婴幼儿营养业绩却出现下滑。

记者梳理美赞臣中国的发展，历年财报显示，2015年美赞臣中国实现净收入20.39亿美元，同比下滑7.6%，2016年净收入降至18.56亿美元。2017年在被利洁时收购之后，业绩出现增长，但一年后又因荷兰工厂供应链等问题导致业绩再次下滑。

而国产奶粉对外资品牌的挤压正在加剧。记者对比发现，美赞臣中国近两年的年销售额基本在70亿元上下徘徊，而反观国产奶粉企业，澳优营收从2015年的21.04亿元增长到2020年的80亿元；飞鹤2020年实现营收185.92亿元，净利润达到74亿元，市值达到1872亿港元。Euromonitor数据显示，国产奶粉的市场份额占比已经从2018年的43.7%提升到2019年的49%。

据了解，美赞臣中国一直是资本眼里的“香饽饽”。据多家媒体报道，资本对美赞臣大中华区业务资产的竞争激烈，除了春华资本，在竞标的行列中不乏有贝恩资本、红杉资本等头部PE机构的身影，以及伊利、新希望等行业资本。

对此，宋亮表示，22亿美元的价格偏贵，这对于接盘者还是有一些压力。不过美赞臣中国是个好标的。尽管这些年业绩有所下滑，但只是从年销售额75亿元下滑到70亿元，这种市场波动在接受范围之内，而且美赞臣品牌在一二线城市的号召力仍是不可撼动。作为投资机构，春华资本后期有多种方式去进行运营或者改造。

美赞臣中国方面也表示，正如利洁时大中华区首席执行官睿恩达在一封致员工的信件中谈到的一样，2021年初，公司推出了美赞臣“致沛”中老年奶粉等创新产品，也成功扩大了销售渠道的覆盖范围。加入春华资本后，相信营养品业务将能够在过往成功的基础上更上一层楼，充分利用市场上的商机，开拓电商以及跨国公司布局较少的三四线城市市场。

春华资本的算盘

成立于2010年的春华资本，所投项目遍布汽车、人工智能、金融、教育、医疗健康等多个领域，管理资金超过1000亿元。

但事实上，春华资本早在2019年就在乳品和奶粉赛道进行布局。彼时，春华资本联手平安资本、君乾股份完成对蒙牛旗下君乐宝51%股权的收购，收购交易对价为人民币40亿元，春华资本借此机会获得君乐宝近10%的股权。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，目前奶粉行业竞争激烈，近年来像君乐宝等本土品牌快速崛起，但外资品牌在一二线市场仍旧有强大的品牌效应，中高端品牌还是有一定的品牌优势。尼尔森《中国婴幼儿快消品市场发展报告》预计，2021～2023年，中高档奶粉将占整个市场的70%～80%份额。

从产品结构上来看，君乐宝的婴幼儿奶粉包含至臻、乐铂、恬适、乐纯、旗帜、乐臻、小小鲁班等多个系列。记者浏览其天猫官方旗舰店发现，其定价相对美赞臣较低，比如恬适12～36月龄3段，规格800克×6罐的售价1326元，每罐221元。而美赞臣的高端产品蓝臻系列价位则相对较高，比如蓝臻3段，规格900克×6罐原价2574元，折后活动价2190元，平均每罐365元。

不同的产品价位以及品牌背景，导致两家的重点市场不同。“君乐宝的主要市场集中在三四线城市，一二线市场反而是君乐宝进入的难点。而美赞臣具有一定的品牌效应，一二线市场仍旧处于龙头地位。尤其是美赞臣的品牌、口碑、渠道都做得非常扎实，渠道不压货，控价也做得比较好。所以二者是有互补性的，在市场和渠道上可以发挥协同效应。”宋亮说。

朱丹蓬认为，美赞臣作为百年企业，拥有强大的研发能力，特别是在当下国内市场，如果美赞臣能获得春华资本或者本土品牌在产业链等方面的支持，加强线上线下一体化，以及持续下沉市场，那在中国奶粉市场上则更具竞争力。

不过按照宋亮的说法，22亿美元的收购价，在这个基础上，春华资本必须获得至少25%以上的收益才划算，那就是160亿元到180亿元左右水平。按照美赞臣如今70亿元的年销售额水平，20%到30%的净利润计算，净赚160亿元到180亿元至少需要10年时间。

“从资本角度看，春华资本要么再将美赞臣中国包装卖出，要么通过上市的方式退出。作为私募机构，我认为和君乐宝整合上市的几率会更大。”宋亮说。而在2020年，业内就曾传出君乐宝赴港上市的消息，但随后被公司否认。

香颂资本执行董事沈萌告诉记者，从估值来看，收购价格算是合理的范围，但对于春华资本这样的投资基金，不会长期持有一个实体企业，而是会选择在持有期间实现资产增值再转卖或上市。

梳理春华资本的投资历程，收购外资品牌再上市早有先例。2016年，春华资本向百胜餐饮集团投资4.10亿美元，随后，百胜中国便一举敲开资本市场大门登陆纽交所。此次春华资本豪掷22亿美元，美赞臣中国又是否会重走百胜中国的上市路？

“虽然春华资本在君乐宝持股比例并不高，但可以跟其他持股机构比如红杉资本、高领资本等联合。如果春华资本通过上市退出，那就不排除有以下三种整合方式：第一种是在君乐宝上市之前，可能会跟美赞臣中国进行换股；第二种是双方和资本联合起来打包，美赞臣中国、君乐宝以及君乐宝背后的资本打包，然后统一上市；第三种就是君乐宝上市以后，全面收购美赞臣。以君乐宝目前体量来看，融资上市后，其资金总量达到200亿到300亿元，收购美赞臣中国也不是没有可能。”宋亮推断。

（编辑：于海霞 校对：颜京宁）