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没有任何一个行业能在增值税下降3%的情况下获得完完全全的生命力，啤酒行业是一个例外。其中弹性最好的品种，要数燕京啤酒莫属。

冬天炒白酒，夏天炒啤酒；今年的啤酒行情谁会是龙头？国泰君安力推的业绩翻倍股里，燕京啤酒拔得头筹。

4月1日，国家增值税改革正式落地，其中关键的一点是将制造业等行业16%增值税税率降至13%。得益于制造业等行业增值税3%的降幅，啤酒板块直接受益，而燕京啤酒更是其中最为收益的个股，因其往年净利率较低，反弹趋势明显。

据悉，华润、青岛、燕京三家啤酒龙头企业2018年的净利率分别为3%、5.9%、1.5%。根据最简易的计算，燕京啤酒受益最大，降低3%的税率后，燕京啤酒的利润率将受益，而根据国泰君安的测算，其2019年利润有望翻翻。

从行情观之，燕京啤酒从3月28日开始蓄力，短期从6.25元上涨到最高8.44元，四个交易日进一步回调到7.38元，主升浪调整或许已经完成，后续表现又会如何？

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净利率较低的原因：从拼规模到拼利润

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我国是啤酒消费大国，数据显示，我国一年的啤酒消费量高达4400万千升，约占全球总量的22%，在亚洲市场的占比甚至高达60%以上。

不过，也有数据表明，我国人均啤酒消费仅为16.5升，与国际人均26.3升的消费相比，尚有较大的市场增长空间。

巨大的体量支撑起三大啤酒生产企业，而市场增长空间不仅引发了国内啤酒市场的混战，也引起了全球啤酒巨头的“垂涎”。

目前，在我国的啤酒市场中，已经形成了华润雪花、青岛啤酒、百威、燕京啤酒和嘉士伯，五强争霸的格局。其中，华润雪花市场份额约28%，青岛啤酒占比约20%，燕京啤酒约为12%。

在形成目前局面之前，我国的啤酒市场也曾经历过一番混战，燕京啤酒最先开始，青岛啤酒和华润雪花，后来居上，期间各使鬼斧神刀。

而混战最后的结局是，以利润换取了目前的市场份额。数据显示，我国前三的啤酒公司华润、青岛、燕京2018年净利率分别为：3%、5.9%、1.5%，而世界啤酒巨头百威英博的净利率为8%，喜力为10.78%，嘉士伯为8.49%。

更为直观的是我国啤酒的定价。按照市场上的啤酒平均零售价来算，美国是4328美元/吨，日本是4803美元/吨，韩国是3881美元/吨，而中国是1861美元/吨。事实上，不仅是发达国家，巴西是3422美元/吨，俄罗斯是2684美元/吨。

外资酒商自带高端属性，在扩张条线的基础上能够实现一定程度的保价，燕京啤酒就没那么幸运了。作为常年高不成低不就的燕京，后者在2017年投研机构发布的报告中，吨价为2413元/吨，价格比嘉士伯低了近3000元。

随着市场啤酒品牌在市场份额的占比趋于稳定，高端路线似乎成为啤酒企业们下半场征战的领域，从拼规模到拼利润，成为啤酒企业不可逆的趋势。

有意思的是，在国内的三家啤酒生产企业中，燕京啤酒由于利润率最低，也限制了其在高端市场的走向，不过，此次增值税的下降，似乎恰恰给予其发展的空间。

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“纯血派”的下坡路和机会

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燕京啤酒是至今唯一没有被外资入股过的“纯血派”。而且燕京也有一顶甩不走的低端帽子。从这个角度，燕京啤酒除了利润回归之外，还有其余更多的想象空间。

1980年时，囤啤酒是比囤白酒更为风尚的投资行为，每日北京地区啤酒供货为2到3个小时，供不应求的情况非常严重，燕京啤酒则借机从顺义啤酒厂起家应运而生。

1984年，国家一纸文书推行“啤酒专项工程”，要求2000年啤酒产量要比1980年增长15倍以上，促使4年中全国范围出现8000家啤酒厂。也是在这个时候，燕京啤酒在旧体制下破除早期包销模式，通过对北京城区经销商的送货上门，打开了北京市场销路，成为了正儿八经的“地头蛇”。

最有意思的是，当年燕京啤酒号称购置了2600个板车采用北京全城送货的模式，神似快递业鼻祖。人送其打法“胡同战术”。

1997年，燕京啤酒登录资本市场，1997年年报，燕京啤酒的全年收入为11.77亿元，净利润1.87亿元。讽刺的是，到了2017年，燕京啤酒的净利润仅为1.61亿元，甚至还不如燕京啤酒20年前的业绩水平。

2008年，燕京啤酒成为北京奥运会的主要赞助商。当年奥运圣火开进了北京顺义燕京啤酒的集团总部，灵魂人物李福成首先持炬走过第一段，并将火炬交给了剩余10个消费者名额。也是从2008年开始，燕京啤酒增长速度开始加速。公司分别于2011年、2013年达到利润和营收历史新高。

不过，在奥运热度下滑之后，燕京的“胡同战术”早已玩不转。早年土老板打市场的印象让燕京啤酒难以树立高端品牌形象，成为了反噬公司价值的主要原因。2014年至2017年，燕京啤酒的净利润分别为7.26亿元、5.88亿元、3.12亿元和1.61亿元，可谓一年不如一年。

燕京啤酒的待改善因子比较多，是风险也是机会。

第一，作为主流啤酒品牌，燕京啤酒是唯一没有被外资进入过的品牌。而在外资注入获得高端属性，单价提升存在较高可能。

第二，燕京啤酒没有经历过很多的提价，目前则依靠子品牌提价进行策略转移的方式提价。从三季报的情况来看，近期提价使得公司整体毛利率微幅提升，但整体表现不理想。

第三，燕京没有完全摆脱销售低迷的颓势，去年三季度主品牌销量下滑14.79%，副品牌上升20%，整体仍然下滑8%。2018年是俄罗斯世界杯，在季节性刺激下，这样的同比增速显然是十分难看的。

第四，和京津冀过渡绑定带来波动不可避免，是风险也是机会。2008年燕京啤酒成为奥运会主要赞助商从而获得增长；而2022年，北京将再次举办冬奥会，燕京啤酒仍然将是主要赞助商。从这一点上来说，燕京啤酒将获得一次比较好的反转翻身机会。

第五，燕京的内部新老交替没有做完，这个可能是燕京没有加油干的原因。2017年燕京老帅李福成年满退休，70后赵晓东接任。2012年燕京啤酒的员工持股耗时5年并未完成，2017年终止，其很可能也与燕京啤酒内部的新老交易造成的利益分割问题有关。2019年后，燕京大概率进行资产重组，届时也会相应搭配员工持股等利益绑定措施。众所周知，不论是五粮液还是茅台，员工持股对酒类品牌业绩的提升，不是一星半点。

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夏天炒啤酒，燕京啤酒能饮一杯无？

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近日，中国已经感受到了夏天的脚步。根据啤酒之国德国研究，说是夏天气温每高一度，啤酒就能多卖230万瓶。这个效应被称为“1°C”效应。

根据上市公司的定期报告来看，三季度往往是啤酒销量最高的时节，三季度中又以7月啤酒销量为最。但是市场预期会提早在入夏前计入，而从以往的经验来看，要数5月进入啤酒股后的超额收益最大。

根据往年的一篇文章来看，从1998年至今，5月持有啤酒股，到8月卖出，A股历史上除了2015年大熊市之外全部取得正收益。从啤酒股的年化超额收益率来说，这三个月持有啤酒股平均超额收益达到9%左右。

需要指出——超额收益是指相对指数收益。在牛市里，啤酒股的收益是市场波动收益加上超额收益，再加上燕京啤酒本身预期非常低，可以说公司本身也因为预期差形成了一定的安全垫。

所谓炒股，就是找预期最差的点买入，在预期最好的点卖出。从这个角度来看，2018年其实是燕京啤酒的转折点，就看管理层是不是真的能够绝处逢生？