『末日期权』末日期权需要注意的点?

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导读：随着期权产品被公众逐步熟悉，很多人的关注重点更多放在了其惊人的杠杆属性上，对于末日轮的博弈更是这样。

来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记 者丨谷枫、康力引 北京报道

编 辑丨包芳鸣

图 / 图虫

7月24日晚，上交所发布关于提醒50ETF期权合约行权交收日的公告，2019年7月到期的50ETF期权合约行权交收日为2019年7月25日，届时该期权合约将进行行权交收。

平静的公告背后却是一场投资者对到期合约潜在高波动率的博弈，目前市场将这一行为称为期权的末日轮博弈。截至7月23日，上证50ETF期权总持仓仍高达384.22万张。其中，7月合约持仓量为172.46万张，根据21世纪经济报道记者了解有不少投资者在7月合约到期日前杀入市场进行交易。

博弈末日轮期权的实质是利用了期权产品到期日相关合约可能会出现剧烈波动，以少量资金博取高收益的套利行为，但操作末日轮行情需要考量诸多复杂指标，难度系数并不低。

而随着上证50ETF今年以来逐渐受到公众的关注和接受，一些机构和投资者开始鼓吹一套末日轮行情的“无脑操作”，而这一行为存有极大的投资失败风险。

“回到当前的市场情况看，2019年7月的50ETF期权合约于7月24日到期，而在到期日前一周，50ETF期权合约持仓量突破400万张，其中不乏有匆匆进场希望赚取合约到期前巨大趋势的投机行为。然而，回溯‘末日彩票’的历史盈亏结果，可能要给豪赌趋势的投资者一盆冷水。”上交所相关人士指出。

激战末日轮

让公众了解到末日轮期权疯狂行情的是今年2月25日的一次暴涨。当日，上证指数创下近一段时间以来的单日最大涨幅，上证指数的暴涨联动了上证50ETF期权产品，当日便有认购合约的涨幅高达192倍，经此一役，上证50ETF期权和末日轮博弈“一战成名”，众多投资者开始关注这一产品。

根据21世纪经济报道记者了解，在此之前一些期权资深投资者已经养成了博弈末日轮的习惯。其中一位资深期权投资者解释：“所谓末日期权就是指即将到期的期权，时间可以理解为合约到期日前10天之后的时间行情都可以统称末日期权，也被称为‘末日轮’，最后两三个交易日表现得尤其明显，其中虚值合约表现出其高杠杆特性，波动较大，是投资期权末日轮爱好者的选择。从历史数据中显示合约末日轮行情几乎都会出现大幅的波动。”

本月上证50ETF期权总持仓量突破历史新高400万张，这其中不乏入场投机博弈的投资者，从投资者持仓的分类来看也可以看出有部分投资者是奔着末日轮小概率大涨的可能性来的。

而7月到期合约在最后一个交易日的走势也着实惊心动魄，随着对标现货（上证50ETF指数）走势的波动，相关到期合约如50ETF购7月2950便出现了当日接近400%的震幅，一些期权操盘人士告诉21世纪经济报道记者，如果50ETF上午的涨势能持续，有很大概率会再次出现末日轮暴涨的情况。

行情激烈，但同样风险高企，博弈末日轮的B面是会有买入合约变为废纸的可能性。前述资深期权投资人士便指出：“投资者可以少量资金适当参与，把握以小博大的机会，投资者这样的操作需注意波动率、消息面还有指数。但同时当月期权合约即将到期，其时间价值将很快归零，未变成实值期权的合约也将成为废纸一张。”

值得注意的是，21世纪经济报道记者了解到随着期权产品被公众逐步熟悉，很多人的关注重点更多放在了其惊人的杠杆属性上，对于末日轮的博弈更是这样，慢慢的对上证50ETF到期合约的押注已经脱离了业内人士以小博大进行套利的初衷，而彻底成为资本市场的赌博工具，很多投资者盲目进入市场。

风险大于收益

很多盲目投资者一定程度上也受到了一些别有用心机构的误导，监管层便在7月合约到期之前频繁提示，希望投资可以理性参与交易。

“末日轮的行情，总体来看是风险大于收益的。因为在50ETF这个品种上面，更多的情况是到期当天没有大的波动。所以做双买的话，最终还是亏钱。除非你能够把握好节奏，见好就收，所以末日轮行情还是谨慎参与。”宁波川砺投资总经理黄旭东对21世纪经济报道记者表示。

如上文所述，博弈期权末日轮是一个技术活，需要考量的指标非常多，稍有不慎将会面临巨大的风险。但在一些机构误导投资者的操作策略中，博弈期权末日轮仅需要一套标准化的“无脑”操作。

“市场上有些观点鼓吹一种近乎无脑的期权买方套路，美其名曰‘末日彩票’。这些观点推荐投资者在每个月合约到期日当天或者前几天买入跨式期权组合（同时买一张平值认购、买一张平值认沽），在合约到期日平掉该跨式组合获利。”前述上交所相关人士指出。

但实际上，这样操作的结果极大概率只会录得亏损，上交所也给出了详实的数据来验证这样的操作具有很高风险。

前述上交所相关人士便分析到：“这种做法的本质是利用临到期的平值期权合约Gamma较大的特性，现货市场有些许波动就能对平值附近期权合约的价格带来大幅影响。但从50ETF期权上市至今，如果每月在到期日当天买入平值跨式组合，90%以上是到期亏损的。所谓‘时间价值是阳光下的冰’，到期日当天时间价值加速归零的风险巨大。另外，亏损的原因也非常明朗，买入跨式策略的盈利点在于标的大涨或者大跌，但是因为买了两个方向的期权合约，权利金成本相对沉重，实际上需要的标的涨幅（跌幅）并不小。”

对此，黄旭东也表示：“之前有机构统计过50ETF期权上市以来的末日轮的行情，最终统计结果是，如果每一个到期日都去做一个双买的策略，又买购买、又买认沽，收盘之后，最终四年多做下来还是亏损的。也就是说做末日轮，如果在盘中，虚值期权不及时止盈的话，那最终多年做下来还是亏损的。因此我们一般建议新手就不要购买末日期权，资深投资者可以小资金玩一玩，因为末日行情玩的是速度与激情，就看谁跑得快。”

21君

小伙伴们，你了解50ETF期权么？你怎么看待文中提到的这种现象？

本期编辑 陈思