〈黄兴亮〉黄兴亮管理的基金

万家基金黄兴亮是业内知名的擅长科技板块投资的基金经理之一，他入行已超过13年，风格上成长属性明显。

继今年8月之后，时隔小半年，黄兴亮再次公开路演直播，备受市场关注。

截至2020年半年报数据，黄兴亮目前管理的5只基金，规模合计264亿，总持有人超百万。

近日，揭幕者创始人胖纸老揭走进万家基金，直播对话黄兴亮。本场直播在全网各大平台同步直播，超过50万人次的在线围观。

黄兴亮的代表作，万家行业优选混合，自2019年3月2日黄兴亮管理以来，截至2020年11月6日，1年又262天，获得了174.69%的回报，且近一年，创下40次新高，近两年，创下83次新高。

胖纸老揭我自己也有个组合，差不多也是2019年3月建立的，至今只有70%的回报。非专业和专业的差距，瞬间暴击了我。

在这场直播中，黄兴亮直面很多问题， 而且回答非常坦诚，甚至直白到能把我搞懵，持有人最关心的热门问题我都有问：

比如我问：你怎么控制回撤？

他回答：我从来不控制回撤……

比如我问：你眼中的好公司有什么标准？

他回答：好像也没什么标准……

比如我问：你在什么情况下会止损或者止盈？

他回答：我的回答可能又要让你失望了，我们在买和卖这个方面，做得非常一般……

比如我问：科技股怎么估值？

他回答：估值的难度比较大……

大家不知道，当时胖纸老揭我听到这样的回答，坐在旁边面对直播镜头，瞬间石化3秒…………

万家基金黄兴亮，特立独行，与众不同。

本次揭幕者对话黄兴亮，胖纸老揭将把本场直播的对话文字，精选后整理成投资干货，与各位分享，这是黄兴亮首次系统披露自己的投资方法，也非常鲜明阐述了自己的选股逻辑和市场关心的热点问题。

1，偏好长期成长策略

黄兴亮是非常典型偏成长投资风格。谈及投资方法，他表示，他采用的是长期成长策略，比较偏好那些将来增长空间比较大的企业，同时他希望看到这些企业有一定的特质，有相当几率能够持续真正地成长起来。

用黄兴亮自己的话来说就是：“主要就看两点：一个是有空间，另外一个是有能力。”

找到拥有这些特质的公司后，黄兴亮会进行长期的跟踪和关注，如果有公司进入投资组合，他更会保持一个相对长时间的跟踪，持有期也会相对长一些。

比如某新能源汽车龙头，今年为黄兴亮贡献了较大回报，胖纸老揭发现，这家新能源汽车龙头，从黄兴亮接任万家行业优选混合以来，七个季度，一直在其十大重仓股之列。

实际上早在两三年前，黄兴亮就已经关注并持有这家公司。但在很长的时间里面并没有获得很理想的收益。

黄兴亮在直播中提到，这家公司本身面临着行业发展变化的一些挑战，确实有很长一段时间，处在一种不确定性比较高的状态。但这家公司表现出较强的理工科特点，对于自主技术的投资，不遗余力，几十年如一日，致力于掌握关键技术环节，最终形成在大规模复杂制造领域的综合能力。

“我们首先认为这家公司具有比较强的创新能力，然后也有很好的基础。” 黄兴亮说。“我们认为掌握技术本身是最重要的。其他的在管理上，在营销上的问题，这家公司可以通过弥补自己的短板，慢慢改进。”

对于今年这家新能源汽车公司的大幅上涨，黄兴亮很坦诚地说，今年主要是海外新能源汽车板块持续上涨的影响，国内相关板块也受关注。“有很大的运气成份，主要涨幅是在一两个月内实现的。”

黄兴亮也强调，但如果没有之前的持续跟踪和关注，没有之前耐心一直持有，很难保证在这一两个月表现最好之际，能保证持有这家公司，况且持有的权重比例相对较高，能从头到尾获得它的涨幅。

2，底层选股逻辑

基于长期成长策略，黄兴亮的底层选股逻辑非常清晰，他要找的公司，主要有两点：

1、选到的公司，长期增长空间要比较大，或者天花板比较高。如果粗略用量化角度来看，假设3年或者5年，有这样一家公司，它的业务规模业务体量能够增长一倍，甚至未来还可以继续增长，两倍三倍甚至五倍十倍。

2、除了看增长空间，要看到这家公司能够体现出某一些方面的特质和能力，比如说非常专业、非常专注的管理层，或者是非常好的行业卡位，要有一个持续增长的基础。

以上两点结合一起，也是黄兴亮筛选公司的最主要考量点。

当然，黄兴亮也承认，在科技创新领域，这样有机会的公司可能更多一些。

他进一步提到，目前中国发展到这个阶段，需要追求更高质量的增长，尤其是国内的科技产业，需要进一步发展，来实现更加可控自主安全的因素。

“假设我们回到15年前，符合这两个标准的，我想可能是资源类公司，比如说煤炭、钢铁、有色。比如回到10年前，可能是金融资本相关的这些行业。过去5年，毫无疑问是泛消费类行业，所以我们看到，可能每一个阶段，整个经济各个领域，它的最活跃的部分可能都有所不同。” 黄兴亮说，“我们很幸运处在这样一个阶段，我们有机会看到中国的科技创新蓬勃发展，蒸蒸日上，那么我们也希望，能够找到长期成长的投资机会。”

3，好公司的标准

在黄兴亮眼中，好公司的标准主要也有两个特质。

以科技股为例，黄兴亮更关注的是团队本身，比如专业性、专注度、专业能力，尤其是这个团队，在产业里同行的评价。

黄兴亮表示，因为科技创新领域变化非常快，整个行业的竞争、发展具有很大不确定性。需要非常非常非常专业的团队，带领公司去面对各种困难，去战胜困难，一步一步走出来。

对于其他传统的行业，比如重资产的行业，黄兴亮认为要看先发优势、资源优势和资金优势。

近期热门的食品饮料行业，黄兴亮也提到了，他认为，比如白酒，最强有力的竞争要素是品牌。

“我所理解的好的公司，在不同的行业，甚至是不同的公司上，都有不同的体现。” 黄兴亮总结道。

4，如何应对波动

成长风格的基金经理都会面临一个问题，那就是较大的波动。当市场短期风格与持仓结构匹配不好时，就会发生较大程度上的偏离。

黄兴亮认为，对于短期波动不要去做预测，而是去简单应对。他举了个例子，“比如说有些公司短期跌得特别多了，我们就买更多，长期等待更长的时间，它的业务修复，它的骨架修复，然后把亏损弥补回来。”

“当然有个前提，就是这些公司的基本面还是非常优秀，有成长的潜力，技术管理团队不能出现变化。” 黄兴亮补充说。“对于这样的好公司，我会越跌越买。”

谈及具体交易之道，黄兴亮更是坦诚地说：“我们在买和卖这方面，做得非常一般。因为买和卖，在某种意义上讲，它都对应着一个短期交易，而短期的市场，我们的理解在越短的时间里，整个市场就越接近零和。”

对此，黄兴亮进一步解释，看一个行业，一个企业，很少在短时间内发生巨变。所以在整个股票市场中，可能有95%以上的这种波动，是纯粹交易性的因素。相对而言，他更愿意去从长期的角度，在企业的成长和变化当中去寻找一个抓手。

“比如说我们希望找到一个相对来讲比较不错的企业，我们给它足够长的时间，比如说2年3年5年，它应该是大概率比今天更好。如果以后他还增长，那蛋糕就变大了，我们能赚到蛋糕变大的钱，所以我们是希望在这种企业的成长和变化中，去寻找价值的增量。”黄兴亮说。

当然，如果判断出现错误，比如长期的判断错了，黄兴亮就会卖出，“卖出和盈亏，没有任何关系。”他强调。

如果有出现新的机会，比现在持有的公司还要好，黄兴亮会把老的持仓卖出，做一个替换。

“我们对于企业经营的判断，还是要注重企业的本身，而不是市场的一些波动。”这是黄兴亮面对网友的回答。

5，同一个策略

黄兴亮目前管理五只产品，分别是万家行业优选混合、万家经济新动能、万家科技创新、万家自主创新混合、万家创业板2年定期开放，从基金三季报的数据来看，其对应的规模为167亿、34亿、7亿、50亿、18亿，合计276亿。

对于这五只产品，他采取的是同一个策略，即坚持长期成长策略。“我所擅长做的事情，只有这么一件。” 黄兴亮说。

具体到每一只基金，由于合同不一样，在风格上稍有不同。

比如万家行业优选，是一个全市场基金，没有主题风格的限制，黄兴亮既可以持有活跃的科技类公司，也可以持有一些传统行业中他认为的好公司。

另外几只基金，都有各自的主题方向，按照基金合同的约定，只能在相应的主题风格库里面去选择。但总体上，都偏向于新兴产业科技创新的方向。

由于每一只基金的规模大小不一，在某种程度上，其持仓的结构会有一定的差别。对此，黄兴亮表示，短期来讲，基金的表现主要是受到阶段性的市场风格变化的影响。

“但是长期来看，我不认为这些基金到底一定是哪一个会更好，可能还是取决于大家的投资期限，以及大家在不同阶段，对于我们所关注的这些产业的方向是否认同，每个人可能对投资的理解不一样。” 黄兴亮说。

6，规模的影响

资管行业有句老话：规模是业绩的敌人。查看万家行业优选的规模一路高速增长，截止到今年三季度末是167亿。随着万家行业优选规模的扩大，对黄兴亮来说，确实带来了一些变化。黄兴亮表示，主要有两点：

一、当在调整组合持仓时，需要比以前花更长的时间。“比如说过去基金规模小的时候，我们可能一天甚至几分钟，我们就可以完成基金持仓结构的调整，但是现在有可能需要一天或者几天，甚至一个星期一个月都有可能，所以在仓位调整的过程中，那么它需要更长的时间，更大的耐心” 黄兴亮说。

二、规模变大后，一些处在发展初期，体量还比较小的企业，但优质的关注的企业，很难占到很大的权重。“我们只能变通，我们需要去找到更多的这些公司，那么让它组合起来才能够占据一个比较主要的权重。”

可喜的是，目前中国A股市场，诞生了一大批大体量的公司，现在一家科技类公司，也可以达到1000亿市值，相对来说可以支撑上百亿的基金管理规模。

7，如何看待当前的市场？

对于当前市场，黄兴亮认为，最近市场表现非常结构化，一方面是临近年末，可能不同的机构，包括不同的投资者，在资金安排上会有不同的需求，反过来也会影响到股票市场的一些表现。

看整个指数，黄兴亮表示，目前在一个相对窄幅的震荡状态和结构上的剧烈分化，可能形成了一个比较强的反差。“我们有个观察， A股的生态正在发生变化，这个变化一直在进行中，主要有两点：一是投资者结构的变化，机构投资者占比提升。

从2015年到现在，机构投资者在A股的交易占比不断提升，包括今年以来过去这一两年，很多爆款基金的出现，进一步推升了机构投资者的占比，加上过去这么多年的互联互通，北向的这些国际资本，也很大程度参与到了A股的投资。”

“二是注册制改革，犯错成本在提高。去年开始，注册制在科创板推出，包括今年在创业板推广。这是一个影响非常深远的制度改革。它极大提高了A股的供给。在这个过程中，交易制度也改了，从10%的涨跌停限制变成20%的涨跌停限制。我们可以设想一下过去，如果我们不小心踩了一个雷，他可能是一个10%跌停。但是现在如果是踩了一个雷，可能出来就是一个20%的跌停。换句话讲，我们犯错的成本是在提高的，或者说投机的成本是在上升的。所以大家越来越倾向于去关注那些所谓看得明白的，然后所谓质地优良的这些公司。”黄兴亮说。

对于未来A股，黄兴亮也做出了自己的判断，他认为，A股正在不断的趋近成熟市场的生态。主要有几个特点，例如结构分化的特征可能会长期存在、纯粹基于交易型的博弈机会可能越来越不容易把握、各阶段性的主题机会，变化非常短促，非常快。

“有些主题板块可能昨天涨停，今天就变跌停。” 黄兴亮说。“既然短期的这种交易，越来越难把握，我想我们可以在更多的在公司经营行业变化方面，左眼去寻找这里面的抓手，然后把时间放的更长一点。行业的变化，产业的变化，企业的变化，对股价对市场的影响会越来越大。”

8，科技股如何估值

作为一位计算机专业出身的基金经理，黄兴亮在科技领域有着比较深入的理解和研究，专注挖掘科技牛股。他比较关注有巨大成长空间和竞争优势的科技成长类公司。

对于科技股的估值，也是此次直播网友们最关心的问题之一。

黄兴亮认为，在长期成长策略下，科技股的估值，要结合未来的增长空间一起看。

他举了一个不严格的例子，“比如说有一个上市公司，它现在可能是100亿的市值，它的盈利只有一个亿，看它的估值，它的市盈率倍数是100倍，那肯定是非常贵的。这是我们静态看它的一个结果。但是如果它处在一个非常大的行业里，同时它自己也非常有能力，将来非常有可能会变成500亿甚至1000亿的公司，行业有容量也有能力。如果从这个角度看，它又是很便宜的，因为它将来可能变成1000亿，现在100亿，哪怕是200亿，那也不一定是非常贵的。” 黄兴亮说。

这也是为什么黄兴亮相对偏好长期增长空间比较大的科技类公司的主要原因。

那么问题来了，如果行业未来的增长空间不太大，这时候，又该怎么估值呢？

黄兴亮又打了个比方，“比如说像消费电子行业，国内的消费电子行业公司做的非常棒，他们的经营体量也非常大，占据份额也很大。在这种情况下，如果未来它的增长空间相对不是那么大的话，大家就要非常关注它的估值了，比如说四五十倍是不是贵了？二三十倍是不是便宜？因为空间大的时候，他的未来可以和现在这个差距很大，它可以变得大的多，以至于现在的评判并不重要，但是空间不大的时候，它的未来和现在相差不大。那么我们就要谨慎评估当下的性价比了。”

9，2021年均值回归？

今年12月1日，黄兴亮在接受媒体时表示，明年的市场面临诸多不确定因素。机构投资者在过去两年获得了较高的收益，均值回归的可能性在加大，他会依据市场动态调整基金组合。

在此次直播中，黄兴亮就该话题，做了进一步的阐述。

黄兴亮提出，从过去的历史规律来看，均值回归的可能性是在增加，对明年的市场相对降低收益率的预期，是比较合理的。

对于明年，黄兴亮主要关注两个方向，一个是过去两年相对受压制的板块，可能迎来一定程度的机会。

另外一个重点，是明年下半年的科创板。

黄兴亮以创业板开市之后表现为例，他说：“创业板开市之后的一年多，这些公司有一个适应期，这些公司的业务，包括经营本身，包括满一年后有一定的减持，这个过程中，使得整个板块会有一个估值的收缩。随着股价的下跌，一些处在发展比较早的阶段，又有实力的公司，可能就有很好的机会， 留给二级市场的投资者，未来的潜力实际上是更加大的。”

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。