景百孚——景百孚吴思慧…

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作者 | 观韬

流程编辑 | 安安

随着华为被重点针对，国内二级市场掀起一股 “华为概念股”风潮，最耀眼的莫过于实达集团（600734，SH）。自5月16日起，6个交易日收获6个涨停板，区间涨幅76.68%。

虽然实达集团5月22日提示风险 “公司子公司主要为华为提供电源适配器配套，涉及金额2000万-3000万元左右，占公司2018年营业收入67.6亿元的0.3%-0.4%”。

但在我A股的散户“闭嘴，你是，你有，你想”的炒作逻辑下，次日仍以涨停收盘。

一、实达简史：神秘的幕后人

实达集团成立于1988年，1996年8月8日在上交所上市，总部位于福建，上市时主营业务为计算机外设产品及电脑产品的研发、生产、销售与服务，控股股东为福建省富闽经济发展总公司。

1、神秘幕后人

1999年，福建省富闽经济发展总公司经财政部批准，将持有的22.07％股权划转给中国富莱德实业公司（以下简称“富莱德公司”），富莱德公司成为实达集团第一大股东。

然而富莱德公司并不在意这头把交椅，2000年一通甩卖后退居第三大股东。

2001年，北京盛邦投资有限公司（以下简称“盛邦投资”）取得实达集团14.22%的股权，成为第三大股东，此时富莱德公司已坐稳二当家。

2005年4月30日，二当家富莱德公司告知实达集团：已于2000年10月与盛邦投资签订股权转让协议，盛邦投资支付了7000万元部分转让款后，已将股权委托盛邦公司管理。

也就是富莱德公司坐上头把交椅的第二年，已经实达集团股权悉数甩卖。

期间各种曲折略过不表，即使富莱德实业转让需经国资委审批，实际控制人将要发生变更这么重大的事硬生生是瞒了上市公司5年。

可怜的娃，被卖了5年才知道爸爸是谁。

当然了，也排除人家是装作不知道呢，是吧。

此外，风云君发现盛邦投资成立于2000年10月27日，时间卡位很精准。这个意图很明显嘛。

此次转让后，公司控股股东变更为盛邦投资，实际控制人为李志刚。

2006年，公司年报披露实际控制人为景源、史伟，李志刚不过是代言人。

2007年，长春融创置地有限公司（以下简称“长春融创”）通过司法拍卖取得盛邦投资持有实达集团股权，并受让富莱德公司持有的实达集团全部股权，成为实达集团的控股股东。实际控制人为景百孚。

网上关于实达集团实际控制人景百孚的介绍只有寥寥数语，但无一例外都贴有“资本运作高手”的标签。

2、两条腿走路时代

对于实达集团来说，长春融创也只是过客。

2007年末，实达集团收到长春融创来函，拟以成本价将实达集团股权全部分别转让给股东长春融创股东北京昂展置业有限公司（以下简称“昂展置业”）和北京中兴鸿基科技有限公司。

2008年，昂展置业取得实达集团23.10%股权，成为控股股东。同时长春融创两位股东以“赠送+资产置换”的形式，将长春融创51％股权置入实达集团，实达集团从此步入“电脑外设业务”+“房地产”两条腿走路的时代。

没错，就是A股最富传奇色彩的“双轮驱动”。

理想很丰满，然而罩杯却很骨感，两条路走路，是越走越不稳，越走越趔趄。

随着国家对房地产市场宏观调控加剧，2012年开始，地产业务直线下滑，原有的计算机外设业务也是经营惨淡，2012至2014年连续3年亏损。如下图：

3、腾笼换鸟，改头换面

2013年，业绩亏损第二年，实达集团筹划通过非公开发行股份收购贵州清镇市暗流云峰铝铁矿山项目，最终不了了之。

2015年，实达集团迅速剥离原有业务，以股票+现金形式，15亿元的对价取得深圳市兴飞科技有公司（以下简称“深圳兴飞”）100%的股权，正式进军移动智能终端业。

2016年，实达集团继续剥离原有业务，还是股票+现金方式，4.1亿元对价取得中科融通物联科技无锡股份有限公司（以下简称“中科融通”）91.11%的股权，涉足物联网周界安防领域。2017年又收购剩余8.89%股权。

经过一系列眼花缭乱的资本运作后，实达集团又彻底告别原房地产、电脑外设、有色金属贸易业务，转战移动智能终端及物联网周界安防领域，从头到脚，焕然一新。

而在腾笼换鸟过程中，公司控制权一直牢牢掌握在实际控制人景百孚手中，无愧“资本运作高手”的侠名。

二、转型后实达业务介绍

2015年转型成功后，实达集团主要业务包括移动智能终端和物联网周界安防领域两个板块。

（一）移动智能终端业务

1、移动智能终端

由收购的全资子公司深圳兴飞及下属企业负责，涵盖手机和行业终端。深圳兴飞是国内手机行业知名ODM（即代工生产）供应商之一，产品销往全球30多个国家和地区。

2018年全年深圳兴飞实现销售收入约65.15亿元，较去年同期62.43亿增长4.36%，净利润约20,043.92万元，较去年同期18,612.97万元增长7.69%。

2016年，实达集团收购深圳兴飞100%股权当年，华米OV之外的其他国产品牌尚占据着国内智能手机市场33.5%的份额；2018年，华米OV之外市场份额已下降至12.50%。国内智能手机市场已杀成一片红海，市场份额越来越向头部企业集中。

鉴于华米0V并未深圳兴飞客户，2019年不出预料的情况下，实达集团移动智能终端业务短期内成长空间有限。

至于意料之外的封锁华为会不会导致深圳新飞替代伟创力成为华为的代工企业，留给时间来解答。

2、终端配套电池

由深圳兴飞的全资子公司深圳市睿德电子实业有限公司（以下简称“睿德电子”）开展，专门从事手机电池、电器、电源适配器的研发、生产和销售。

2018年，睿德电子实现销售收入约9.03亿元，较去年同期7.55亿元增长19.60%，净利润约1,409.80万元，较去年同期2,540.74万元下降44.51%，主要原因是销售产品平均单价同比下降。

（二）物联网周界安防

由收购的全资子公司中科融通负责，主要为司法、边防、公安领域周界防入侵提供整体解决方案，板块相对独立。

2018年，中科融通实现营业收入约22,661.09万元，和2017年基本持平；实现净利润约4,315.72万元，和2017年基本持平。

三、财务与经营情况分析

（一）盈利能力和盈利质量分析

1、毛利率及期间费用分析

实达集团移动智能终端与物联网周界安防业务毛利率相对稳定，且2016至2018年之间略微上升。

期间费用方面，销售费用、管理费用占收入比重也相对稳定。因经营活动现金流较差，实达集团需要筹集资金来维持日常正常运转，2017年发行“17实达债”，导致财务费用继续上升，如下表：

2、盈利质量分析

2018年，因计提商誉减值4.72亿元，实达集团亏损-2.67亿元。其中，深圳兴飞商誉减值4.47亿元，中科融通商誉减值0.25亿元。

值得一提的是，深圳兴飞在完成2016至2018年业绩承诺的前提下，仍计提减值准备，表明管理层对未来智能手机市场的悲观预期。

自2017年开始，实达集团经营活动现金流量净额一直为负数，造血能力较差，是上文提及财务费用增加的主要原因，如下表：

（二）偿债能力分析

1、带息负债情况

截止2018年12月31日，实达集团账面货币资金仅2.99亿元，其中，受限货币资金为2.04亿元，可随时动用货币资金不足1亿元。

同时，账面付息债务（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款）合计17.02亿元。此外，账面还存在应付票据及应付账款23.34亿元。面临极大的偿债压力。

2、17实达债

2017年11月15日，实达集团发行了总额6亿元人民币“17实达债”，期限“1+1+1”。

2018年12月6日，实达集团请求提前赎回“17实达债”并获债权人会议通过，因未按约定履行相应质押手续，被债权人依法提起诉讼。

虽然目前债券人已与实达集团达成和解并撤诉。但在2019年分期赎回 6亿元“17实达债”并支付相应利息会进一步加大实达集团财务风险。

3、控股股东100%股权质押

实达集团控股股东昂展置业已将其持有的上市公司37.68%股权全部质押。

（三）主要资产分析

实达集团账面主要资产为应收账款、存货及商誉，占2018年总资产的70.57%。如下表：

1、应收账款

实达集团应收账款占总资产比逐年上升，已接近50%，2016至2018年，实达集团应收账款占收入比一直在50%左右，这跟ODM行业处于产业链的底层，议价能力差，只能任凭客户拉长账期有关。

这也是实达集团经营活动现金流差的最主要原因。

2、存货

实达集团在2018年营业收入仅增长4.40%的情况下，存货较2017年末增加80.19%，预付账款较2017年增加112.60%。

深圳兴飞完成业绩承诺下的商誉减值说明了管理层较为悲观的未来预期，在预期悲观且经营活动现金流差的情况下仍增加预付账款购买存货有悖常理。

应收账款及存货的可变现能力差，在资金流发生危机的情况下很难迅速补血。

四、商誉是否减值？事务所睁眼说瞎话

实达集团在收购深圳兴飞和中科融商时除与原股东约定业绩承诺外，还约定：业绩承诺期结束后，需要对深圳兴飞和中科融商进行减值测试，如发生减值测试，需另行补偿实达集团。

根据立信中联出具的“立信中联专审字（2019〕D-0060号”专项审计报告，截止2018年12月31日，深圳兴飞股东权益价值评估结果为17.19亿元，高于购买时交易价格15亿元，未发生减值。

中科融通91.11%股东权益价值的评估结果为4.62亿元，高于购买时交易价格4.1亿元，未发生减值。

然而，同样是立信中联出具的“立信中联审字[2019]D-0333号”实达集团2018年度审计报告：

预计深圳兴飞未来现金流量现值7.75亿元，计提商誉减值损失4.46亿元，上文还说值17.19亿元；

预计中科融通未来现金流量现值3.5亿元，计提商誉减值0.25亿元，上文也说值4.62亿元。

说实话，风云君长期百乐门代客泊车，见惯了名利场上的光怪陆离，但是第一次看见一家事务所就同一个标的出具两份截然不同的报告。

人家资产评估报告评估值再夸张也只有一个结果，你们这玩法，跟企业做两套账有啥区别？

而且，上交所也关注到这个奇葩的处理，风云君也很期待实达集团的答复。

结语

较长的应收账款账期，高额的应收账款余额，较差的经营活动现金流，亟需偿还的银行借款，允诺提前赎回的债券，捉襟见肘的货币资金余额……，如无新的资金补充，实达集团将面临极大的财务风险。

至于能否代替伟创力成为华为的代工企业那是后话，需要看你能坚持多久，能不能活到那个时候。

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