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题图｜图虫

作者丨房煜

编辑丨及轶嵘

22亿美元，按照现在人民币兑美元的汇率，大约折合近140亿元人民币，差不多是美赞臣2020年销售额的两倍。

北京时间6月6日凌晨，英国利洁时集团宣布以22亿美元价格将大中华区婴幼儿配方奶粉及营养品业务出售给春华资本集团。交易完成后，春华资本将持有该业务92%的股份，利洁时则保留剩余8%的股份。据悉，未来春华资本将从业务创新、经营提升、渠道优化、数字化转型等多方面支持美赞臣在中国的发展。

据业内人士透露，对美赞臣大中华区业务资产的竞争十分激烈，竞购者来自两个阵营，一队是春华资本、贝恩资本、红杉资本等头部PE机构；另一方则是CVC阵营，包括伊利、新希望等产业资本。“不过在出价方面，头部机构开价还是普遍高于产业资本阵营。”所以面对这场可能影响中国奶粉行业格局的竞购，产业资本阵营最终还是做壁上观。

近年来，跨国公司将中国业务打包出售事件并不在少数，不少都是发生在零售连锁行业。远的有华润万家100%收购TESCO在华门店，近的有苏宁易购收购中国家乐福。这两起都还是同行间并购。

更值得注意的是两大洋快餐巨头的“本土化”之路。2017年8月8日，麦当劳正式宣布与中信股份、中信资本以及凯雷投资集团的战略合作。新公司成为麦当劳在美国以外最大规模的特许经营商，运营和管理中国内地约2500家麦当劳餐厅以及香港约240家麦当劳餐厅。2020年2月，中信股份将其持有的22%股份出售给中信资本，三年收获了150%的投资回报。

2016年，春华资本向百胜餐饮集团投资 4.10 亿美元。而百胜中国正是在引入春华资本等资本的注资后，2016年底在纽交所独立上市。

这一次，春华资本会在美赞臣身上，讲出怎样的不同故事？

志在必得

以美赞臣当下的市场表现来看，根据乳业专家宋亮的说法，美赞臣在中国奶粉市场排名第六。

22亿美金贵不贵？也是行业内热议的话题。宋亮表示，这个价格略微有点贵，春华资本接手美赞臣会有一定压力，但是他强调：“美赞臣在中国的这块资产，是个好标的。”

美赞臣大概自己都没有想到，自己会受到资本如此青睐。在美赞臣面前，18亿美元、20亿美元、22亿美元的报价接连出现，2亿美金的价差对于任何公司都是一笔可观的数目。但是参与其中的顶级投资机构，似乎眼都不眨一下。

这些机构背后，都有非常雄厚的资源支撑。贝恩对于消费零售行业有深入研究，曾经推动过国美零售的改革；红杉的背景和资源无需多言。春华资本引人瞩目之处在于，除了有百胜中国的案例，春华资本和红杉也参与了君乐宝的投资，虽然持股比例不大。

但是根据行业内的传言，春华资本志在必得，而美赞臣最终接受春华资本，并不仅仅因为价格因素，还看重资本方能否给品牌带来好的发展，是否有完备的发展计划。

曾经投资过君乐宝，确实是春华资本的加分项。官网信息显示，春华资本成立于 2010 年，是一家全球性专业投资管理机构，管理多只人民币和美元私募股权投资基金，为全球多家金融机构、主权基金、养老金、企业年金等专业投资者管理资产，管理资金超过 1000 亿元，所投项目遍布汽车、人工智能、金融、教育、医疗健康等多个领域。

君乐宝正是行业可以参照的最近案例。2019 年 11 月，春华资本宣布，联手平安资本、君乾股份完成对蒙牛旗下君乐宝 51% 股权的收购，收购交易对价为人民币 40 亿元，以此计算，君乐宝当时的市值大约在80亿元。2020年3月君乐宝完成亿元及以上人民币战略融资，投资方包括红杉中国、高瓴资本等。

中国奶粉行业竞争激烈，近年来像君乐宝这样的国产品牌崛起迅速，但是外资品牌在一二线市场仍旧有强大的品牌影响力和口碑。整个奶粉市场还是一个多强争霸的局面。

虽然君乐宝的市值和美赞臣可能还略有差距，但是，君乐宝当下存在冲击IPO的极大可能。2020年7月，业内传出君乐宝考虑赴港上市，计划募资7亿美元，不过这一消息后来被公司否认。但是君乐宝寻找冲击IPO机会，一直是业内心照不宣的事实。

因此，宋亮指出，君乐宝和美赞臣的未来整合，确实是大概率事件。他认为有三种可能路径：第一，美赞臣和君乐宝相互换股，一起打包上市。第二，君乐宝上市以后整体收购美赞臣。第三，君乐宝上市后，收购部分美赞臣股份。春华资本可以把剩余股份卖给其他资本方。

一二线市场的定海神针

回归这起收购案本身，美赞臣的“大中华区婴幼儿配方奶粉及营养品业务”，究竟是一块怎样的资产？

宋亮指出，美赞臣的资产在中国乳业的一二线市场，可以说是一根“定海神针”。

原因在于，在市场竞争愈发激烈的情况下，美赞臣的表现，一直以稳健著称。

虽然销量不是行业最大，但是美赞臣的品牌、口碑、渠道都做得非常扎实，“没有渠道压货，也能够做到不乱价。”宋亮说。

外界有观点认为，美赞臣是因为业绩下滑，才被英国利洁时集团“抛弃”。宋亮认为这种观点站不住脚。他指出，这两年，有些乳业公司的业绩下滑了20%，美赞臣只是从年销售额75亿元下滑到70亿元，这种市场波动是可以接受的。

资本对于美赞臣的基本盘的表现，也是清楚的。否则不会豪掷22亿美金。

但是他也指出，未来的挑战在于，美赞臣能否在三年内销售额突破百亿元大关，同时保持现在60%左右的高毛利率。

目前，国产奶粉的崛起已经到了与外资品牌分庭抗礼的临界点。Euromonitor 数据显示，国产奶粉的市场份额占比从 2018 年的 43.7% 提升到 2019 年的 49%。

后面就要看春华资本的动作了。业内认为，下一步春华资本改造美赞臣，应该还是会有人事变动，需要懂外资企业同时又懂行业的人入局。

无论如何，越来越多的外资品牌在华优质资产“独立”，似乎已是不可逆转的趋势。家乐福中国被苏宁易购收购后，很快扭亏为盈。再回想下中信和麦当劳的故事，除了“金拱门”这个名字让中国网友适应了一段时间，似乎没有什么不对。