债券收益率 债券收益率曲线?

“现在利率下得太快了，市场把货币宽松的预期打得太满。”对于近期利率债的走势，沪上某国有大行债券交易员坦言。

Wind数据显示，8月2日10年期国债收益率一度跌破2.8%。如果从7月7日国常会提及“降准”算起，10年期国债收益率在不到一个月的时间下行了30BP，走出一波牛市。

在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是熊市。

那么，为何债市走牛，后续走势如何？

货币宽松预期强化

Wind数据显示，8月2日国债期货冲高回落全线收涨，10年期主力合约涨0.23%，盘中一度涨0.41%，5年期主力合约涨0.13%，盘中一度涨0.28%，2年期主力合约涨0.05%。

现券方面，银行间主要利率债收益率明显下行，10年期国开活跃券210205收益率下行3.75BP报3.2325%，10年期国债活跃券210009收益率下行1BP报2.8250%，盘中一度下行4.5BP最低触及2.79%。

“本土疫情全国扩散之势仍未得到有效遏制，随着各地纷纷采取更为严格的限制措施，经济受影响程度可能也明显大于预期。若基本面压力加剧，进一步出台宽松政策可期，债市强势有望延续。”前述沪上国有大行债券交易员表示。

上周末发布的PMI数据也验证了经济下行的压力。国家统计局数据显示，7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，虽然继续位于临界点以上，但低于上月0.5个百分点。

“对下半年经济放缓已经成为共识。近期经济数据以及高频数据显示，经济放缓可能存在一定加速迹象。政治局会议要求政策统筹做好今明两年政策衔接，这意味着如果经济出现加速放缓，政策调整力度将会加大和提前。”国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，“在经济走弱并且中小企业压力更大的情况下，货币政策将保持偏松的立场，以支持实体经济，而货币宽松将利好债市。”

此前的7月30日，政治局召开的会议称，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。

会议称，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。

这一表态让市场宽松预期强化。华泰固收称，下半年经济形势主要面临三方面压力：一是临时性扰动有所增加，尤其Delta毒株给防疫带来新挑战；二是结构性问题长期存在，本轮PPI-CPI剪刀差创新高后，中下游企业正承受双重压力；三是周期性风险可能来袭。因此，四季度仍有降准的可能。

此外，资金面宽松也是重要原因。8月2日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2.2%持平于上次。

Wind数据显示，当天有100亿逆回购到期，意味着央行当日零投放。不过因为月初的时点性因素，资金面呈现宽松的态势。

数据显示，当日DR001徘徊在1.87%左右，相比上日下降28BP；DR007在2.02%左右波动，相比上日下降27BP，低于7天逆回购政策利率18BP。

后市争议

拉长时间看，今年10年期国债收益率先上后下：由1月初的2.13%升至2月上旬的3.3%左右，然后开始震荡下行，由3.3%下行至7月初的3.1%。7月7日国常会提出“适时运用降准等货币政策工具”至今，10年期国债收益率由3.1%下行至2.8%，不到一个月的时间下行了30BP。

站在当前的时间节点上，市场对利率债的走势出现分歧。

浙商证券的研报称，7月经济景气回落，稳增长压力较小窗口已过，预计下半年出口存下行压力，而消费、投资难有效对冲，经济下行压力大。预计下半年货币政策逐渐放松，通过再次降准、定向降息等方式降低中小企业融资成本，10年期国债收益率或触及2.5%左右。

前述国有大行债券交易员称，当前债市收益率已处于相对低位，考虑到8-9月地方债供给放量和MLF到期压力加大，债市短期仍存在一定调整压力，后续债市走势仍待政策实质性举措落地。

江海证券首席经济学家屈庆表示，展望未来，结合去年利率的变化趋势，中长期看，收益率或二次探底。短期内的风险是近期利好较多，导致利率下行速度太快，累积的止盈盘较多，这是市场不稳定的因素，需要释放这些潜在的空方压力。对于仓位较高的机构，建议可以适度止盈；仓位较低的机构则建议利用可能的调整积极配置。

Wind数据显示，去年上半年货币宽松，10年期国债收益率先下后上，由年初的3.15%下降至2.5%，5月央行货币政策回归常态后，10年期国债收益率缓慢上行，年底在3.2%左右。

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