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余广认为，应该以实业投资者的视角来审视一家公司，实业投资者对投资是很谨慎的，因为一旦投错了你卖都卖不掉，所以必须看公司长期的盈利、是否能给股东持续地创造价值。

当前，关于A股的后市走势，市场分歧较大，在市场反复震荡过程中，到底应该投资价值股还是成长股，投资者之间也出现了很大争议。腾讯财经专访16年从业经验、超10年公募投资老将余广，详细阐述他的投资方法论，预判明年的投资风格和主线。

余广2005年踏入基金行业，目前担任景顺长城总经理助理、股票投资部投资总监。入行前他曾做过审计、券商研究员，所以非常看重公司的财务报表和长期基本面，对ROE、ROIC、毛利率、周转率、收入和利润增长率、净负债率这些财务指标尤为看重。

从选股角度看，他有四个选股指标。首先核心指标是公司的ROE，这反映了公司的盈利能力和股东的回报率是否足够高；第二个指标是公司盈利的稳定性，也就是确定性有多大；第三个指标是公司的现金流，反映公司的盈利质量和增长质量；第四个指标是看资产负债表，这是公司经营结果在财务上的反映，资产是否优良、负债水平是否过高。

从大类资产配置角度看，他明年更看好股市。对于A股后市走势，他预计，市场依然体现为结构性行情，行业、个股之间分化明显，个股存在不少机会。

对于近期火热的新能源车板块，他分析称，行业格局可见性提高，从行业的成长性以及选股的角度来看，新能源汽车产业值得给予足够的重视。

【对话实录】

1、腾讯财经：您在进入基金行业之前曾经做过7年审计工作，请问注册会计师的工作对您后来的投资风格有何影响？您在做投资时最关心的财务指标是什么？

余广：我在7年的审计工作中，接触过多家的上市公司，对很多行业的业务模式、财务特征有比较深的了解和理解。扎实的财务基础和丰富的审计经验，对我后面的投研有很大的帮助。在做投资时，一开始我就属于基本面派，非常看重公司的财务报表。我注重公司长期基本面和高品质，因而买入持有标的的风格与此是密切相关的。在我的投研框架里，ROE、ROIC、毛利率、周转率、收入和利润增长率、净负债率这些财务指标，是我尤为看重的。

2、腾讯财经：能否分享一下您的“选股”秘笈？如何找到成长性好又有一定安全边际的公司？

余广：首先，我需要了解公司的业务模式，公司本身以及它所在行业的增长前景和增长动力，判断公司是否具备长期的竞争力；会结合公司的一系列财务数据来做分析和展望未来的变化趋势。这其中不仅是案头的数据分析工作，还会包括对公司管理层的访谈、实地调研以及行业专家、产业链方面的调查等等。

做投研时，我觉得以多长的时间跨度来看一家公司尤为重要，这会影响到我们对公司的看法和我们的交易行为。对我来说，我往往是以实业投资者的视角来审视一家公司，实业投资者对投资是很谨慎的，因为一旦投错了你卖都卖不掉，所以必须看公司长期的盈利、是否能给股东持续地创造价值。

在长期的视角下，我选股会有一些量化的指标，也有一些定性的要求。定量角度来看，主要是四点，首先核心指标是公司的ROE，这反映了公司的盈利能力和股东的回报率是否足够高；第二个指标是公司盈利的稳定性，也就是确定性有多大；第三个指标是公司的现金流，反映公司的盈利质量和增长质量；第四个指标是看资产负债表，这是公司经营结果在财务上的反映，资产是否优良、负债水平是否过高。从定性标准来看，主要是二点，第一点是要看公司的业务价值、业务模式，是否长期行之有效地给股东创造价值；第二点是公司的治理结构、管理层能力和诚信水平。

3、腾讯财经：今年4-7月大盘单边上涨，但从7月以来迎来持续的震荡盘整，请问您在单边市和震荡市，投资策略会有所不同吗？您是如何应对大盘波动的？

余广：我的投资风格是自下而上选股、买入持有，注重选股而非选时，希望通过长期持有，获取公司长期增长带来的资本增值收益，而不是通过股价的波动，博取短期的差价收益。所以我不会很在意市场的短期波动。以我的经验来看，我觉得择时是很难的，输赢的概率各占一半，长期来看占不到便宜，还不如把更多的时间和精力放在公司的研究分析上面。体现在我的投资策略上，我一般都维持较高的仓位，无论是单边市和震荡市，更多侧重于个股的选择持有而不是仓位的调整，板块轮动也基本不做。

在市场波动中，我一方面通过精选个股，提高选股的胜率，避免踩雷，我觉得做好选股工作，公司基本面坚实可持续，基本上个股及组合的收益就有了保障，同时个股和组合的风险也可以控制得比较好。另一方面是在行业层面，我希望行业配置能够适当分散和均衡。一般来讲，我在一个行业里面的配置不超过20%，因为我觉得如果某个行业配置太重的话，做对的时候固然收益率可观，但是还是要对自己警惕一些，因为我们每个人都有做错的时候，做错的话，一旦某个板块赌得特别重，可能对组合的冲击也会比较大。

4、腾讯财经：在投资过程中您会进行逆向投资吗？对于大盘或行业出现的黑天鹅，您一般如何应对？比如疫情、美国大选这种难以预测的情况，会影响您的投资决策吗？

余广：个股买入时点，我有左侧买入也有右侧买入，并没有太多地在意逆向或者不逆向投资。当大盘或行业出现突发黑天鹅时，比如说遇到疫情、美国大选这种难以预测而且对很多行业、公司影响较大的这种状况，我会评估这些状况对我组合持股的影响，如果影响不大或者只是短期的影响，一般不会对组合做大的调整。如果我看好的个股因此出现很大的下跌，只要公司的基本面没有发生本质变化，我会在一定比例内对长期看好的公司进行加仓。

5、腾讯财经：您认为年底到明年，A股机会大吗？会不会出现所谓的牛市？

余广：预计市场依然体现为结构性行情，行业、个股之间分化明显，从选股的角度看，我觉得还是存在不少机会的。

6、腾讯财经：明年你更看好成长股还是价值股？如何排序大类资产机会？

余广：成长股仍然会是主线，价值股也会有机会。投资还是要长期。关键还是要看具体个股的基本面是否坚实，估值是否匹配。

大类资产的排序上，我认为明年股市的机会还是更大一些。

7、腾讯财经：《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》刚刚公布，新能源车产业链最近也一直在风口浪尖，请问您如何看待新能源车产业链吗？

余广：新能源汽车是该行业的未来，之前制约这一行业的主要因素如电池的续航时间、成本较高等已经得到了很大的改善，加上新车型的不断推出，消费者体验持续提升等等，目前这一行业已经进入发展的快车道。同时，在这一产业链中，某些公司已经跑出来了，行业格局可见性提高。从行业的成长性以及选股的角度来看，我认为新能源汽车产业值得给予足够的重视。

8、腾讯财经：您是如何控制风险和回撤的？您认为在未来一年内，有哪些可预期的风险要警惕？

余广：组合管理不仅是获取投资回报的过程，也是一个风险控制的过程。我的理解可以分为两个层面。第一个层面是个股层面，个股适当的分散，一般来讲，我的组合有30支左右的个股，个股集中度比较适中，有利于分散风险。

对于前十大重仓股，在我组合的比例一般情况下不超过50%。重仓股的选择上,我会选择确定性比较强的，公司的透明度比较高的标的。从流动性上来看，我希望它的流动性、它的市值也要比较大一些。如果是一个流动性比较差的小股票，我一般也不太愿意买到前十大。因为买到前十大的过程可能也比较艰难，而到卖的时候，特别是如果公司出现问题，卖的时候可能也不容易卖出去；同时对重仓股，我一般都有长期的跟踪，会去见公司的高管，跟他们面对面交流，做一些实地调研。

在我看来，如果我们在个股层面把这些个股的风险控制好，能够挑到优质的公司，避免踩雷的话，组合整体的风险、回撤，就可以控制得比较好。

第二个层面是行业层面。我是自下而上选股，虽然形成的行业配置只是选股的一个结果，但是在行业配置层面，我还是希望行业能够适当的分散和均衡。一般来讲，我在一个行业里面的配置不超过20%，因为我觉得在某个行业板块方面，如果配置太重的话，做对的时候当然收益率可观，但是还是要保持一定的谨慎，如果在某个板块赌得特别的重，一旦做错的话，可能对组合冲击也会比较大。

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来源：腾讯证券

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