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4月21日，在中巴51项合作协议和备忘录中，上海电气(行情601727,咨询)与巴方签订了煤田煤电一体化项目的合作协议。

此外，中巴还签署了核电相关协议，中核集团计划再向巴基斯坦出口五台核电机组，核电出口获得实质性进展，上海电气作为设备供应商也直接受益。

受上述消息影响，上海电气股价昨日涨停。实际上，受多重利好刺激，从4月16日开始，上海电气5天已经有4个涨停，股价上涨35.8%。

分析师称，随着福清二期的开工，中巴项目的顺利实施，中国核电的海外市场将进一步打开。

上海电气5个交易日4个涨停

在中巴的协议清单中，有15家公司参与签约。其中，上海电气与巴方签订了煤田煤电一体化项目的合作协议。

实际上，上海电气一直推行“走出去”战略。

在资本走出去方面，上海电气建立了专门团队，在全球范围内开展并购项目寻源。现在重点跟踪15个项目，正在推进3个项目。2013年上海海立在印度设立工厂，目前上海海立已占印度近40%的份额。产品走出去主要是以海外工程方式，电站海外工程从2007年的7亿元销售发展到2013年的145亿元。

因此，上海电气签约上述项目，业内认为并不意外。

有分析人士认为，“一带一路”基建先行，相关方案的落实，会激增覆盖国家的基础设施建设，而电力设备建设则是基础设施建设的重中之重。“一带一路”必将大幅度推动经济带相关国家电力基础设施建设，带动我国电力装备出口。

受此影响，上海电气昨日股价涨停，从4月16日开始，该公司5天已经有4个涨停，股价上涨幅度高达35.8%。

核电出口获实质进展

还有消息称，中巴双方将签署《中核集团和巴原委会关于在巴基斯坦新建ACP1000/华龙一号核电机组的框架协议》。根据框架协议，中核集团计划再向巴基斯坦出口五台核电机组，机型均选择为百万千瓦级核电机组“华龙一号”，即中核集团自主研发的ACP1000 核电技术，涉及金额约为150亿美元。

据了解，中核集团计划向巴基斯坦出口五台核电机组，均选用具有我国自主知识产权的三代技术“华龙一号”。其中卡拉奇2、3 号机组计划将于今年开工，而4月15日刚刚经国务院核准开工的福清二期将是巴基斯坦卡拉奇项目的参考电站。

这意味着核电走出去获实质性进展，核电板块整体受益。上海电气等核电设备供应商也迎来新的机会。

需要一提的是，4月15日，国务院正式批复“华龙一号”落地项目福清5-6号机组，目标开工时间初定为4月底。核电主设备国产化率持续提升及海外万亿核电增量市场为国内核电设备商打开巨大空间。

“华龙一号”有望成为国内建设和出口主力。“华龙一号”是中核ACP1000和中广核ACPR1000+两种技术的融合，是我国具备完全知识产权的三代核电技术路线。

有核电人士向《证券日报》记者表示，核电走出去步伐正在加快。随着政策面的大力扶持和“一带一路”的加速推进，我国同“一带一路”沿线国家的核电合作正在全面展开。

此外，《证券日报》记者还了解到，4月21日，由中广核牵头、中核集团参与的中方联合体与法国电力公司（EDF）共同举办的第二届英国新建核电项目供应链大会在北京举行。据悉，目前各方已就英国核电项目合作协议的众多核心条款达成了共识，如果进展顺利，有望在2015年下半年签署协议。

国金证券(行情600109,咨询)分析师姚遥表示，目前福清二期的主设备订货已经完成，以上海电气为代表的相关设备供应商将会受益。随着福清二期的开工，中巴项目的顺利实施，在良好的示范效应和相对低成本的优势下，中国核电的海外市场将进一步打开。核电发展获政府力挺，势在必行，核电必将是我国未来清洁能源构成中重要一环。相关全产业链将受益，且核电是我国“一带一路”战略下的排头兵项目，海外市场逐步打开。考虑核电业务弹性及国产化替代空间，重点推荐：江苏神通、丹甫股份；建议关注:上海电气、东方电气、浙富控股、南风股份(行情300004,问诊)、纽威股份(行情603699,问诊)、中核科技(行情000777,问诊)、久立特材(行情002318,问诊)。

有市场人士建议，关注以下四条主线：1.在核岛方面，目前主要由中国一重(行情601106,问诊)、上海电气、东方电气等公司提供。2.在常规岛方面，东方电气汽轮机和发电机市场份额占比较高超过50%。3.在汽水分离器市场上，东方电气和上海电气所占的市场份额较为显著。4.辅助设备主要包括各类核级阀门，江苏神通是国内阀门的龙头企业，其产品应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀等。#JRJ分页符#

核电板块15只概念股价值解析

佳电股份(行情000922,问诊):国内核电特种电机龙头，扩张新产能谋求新发展

公司为国内防爆、起重冶金电机龙头企业，同时是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、国内三家主要的核潜艇用屏蔽泵企业之一。我们看好防爆电机、核电用特种电机、军工设备的产业前景，公司将受益于产业发展。公司非公开增发着力扩张原有防爆电机产能、建设新型电机生产基地，项目建成后将进一步巩固公司的行业龙头地位。

中国特种电机骨干企业。公司是国内特种电机行业骨干公司，主要从事防爆电机、普通电机、吊车电机、屏蔽泵等一系列电机及相关配套产品的研发、生产、销售。产品广泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、粮食、军工等领域。

防爆电机需求稳定增长。2013年国内大中型电机年需求量6000万kW，其中大中型防爆电机需求1200万kW。预计到2020年，大中型电动机的年需求量8500万KW左右，总产值120亿元左右；其中大中型高压防爆电机的年需求1800-2500万KW，总产值32-45亿元。

公司为防爆电机龙头企业。国内防爆电机制造商100余家，其中销售额超过20亿元的企业有2家，分别是佳电股份、南阳防爆集团，二者占据国内市场份额50%左右，呈现“小行业，大公司”的特点。公司市场占有率略高于南阳防爆集团。

核用电机龙头企业，核电重启最为受益。预计一台百万千万机组需要特种电机4-5亿元，其中，K1、K3类核电电机3-5亿元左右，余热排出泵用电机1亿元左右。预计2015-2020年新增装机容量6525万KW，上述核电电机年均需求42-64亿元。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、是余热排出泵用电机国产化的唯一企业、第四代核电机组主氦风机的唯一研发单位，核电重启将带领公司进入新的发展阶段。

非公开增发扩张产能，推动新产品转型。公司非公开发行募集资金拟投向:天津佳电大型防爆电机和防爆节能发电机研发生产基地项目、苏州佳电高效电机及低温潜液电机生产基地建设项目。合计投资7亿元，建设期2年。预计达产后，将新增销售收入20.05亿元，净利润1.63亿元。

公司股票合理价值区间为13.20-15.40元。我们预计公司2014-2016年全面摊薄后每股收益分别为 0.40元、0.44元、0.48元，给予公司2015年30-35倍PE，对应合理估值区间为13.20-15.40元，首次给予“增持”评级。

公司主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。#JRJ分页符#

抚顺特钢(行情600399,问诊):技改效应初显，业绩提速迈出第一步

点评:

调整固定资产折旧年限预计将增加2015年8000万净利润，仅此即相当于2014年业绩约2倍。公司自2009年开始百亿技改，对固定资产维护、维修投入不断加大，使生产线和房屋等固定资产使用寿命延长。目前公司30%的固定资产已提足折旧，仍在继续使用，固定资产未来可使用年限长于调整前折旧年限。公司此次对折旧年限进行调整，使其与未来可使用年限一致，属于合理调整，符合实际情况。调整后公司毛利率将显著提升，符合我们预期。预计调整将增加公司2015年净利润8000万以上，仅此即相当于2014年业绩（约4000万）约2倍。

未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元，高温合金产品将拉动公司业绩实现爆发式增长。我国海空军装备建设提速，民用航空市场需求更为庞大，舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋，核电亦重启在即。我们预计未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元。公司高温合金产品2013年产量3023吨，贡献公司60%的毛利，我们预计公司高温合金产量2014年有望达到4500-5000吨，二期技改2015年完工后产能将达到10000吨。且大规模生产后毛利率将有望进一步提升，预计2015年公司业绩将迎来爆发式增长。

特冶二期将高端产能提升至2-3倍，且可大幅提升毛利率，带来巨大业绩弹性。公司的产品主要应用于航空、航天、兵器、舰船等军用领域以及核电、石化等民用领域。随着我国大力发展高端装备制造业，特钢下游需求量高速增长。公司高温合金军品国内市场占有率达到80%以上，高强钢国内市场占有率达到90%以上，未来将极大受益于我国高端装备制造业大发展。公司募投项目二期技改将于2015年建成，完工后后公司三大高端品种高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢产能将分别由2013年的3023、5075、4333吨都提升至年产能1万吨，且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能瓶颈，迎接下游巨大需求，业绩将迎来井喷式增长。

盈利预测与投资建议。随下游需求高速增长，公司技改项目大幅提升产能，募集资金将显著降低财务费用，高端产品生产规模提升及固定资产折旧年限调整将大幅提升毛利率，公司业绩将迎来井喷式增长。我们预计公司2015-2016EPS分别为0.65、0.98元。海、空军装备建设不断提速、核电重启将带来巨大需求，公司极富长期成长性。给予公司2015年70倍PE，对应六个月目标价45.50元，维持“买入”评级。#JRJ分页符#

宝钛股份(行情600456,问诊)（600456，问诊）:水穷处等云起

类别：公司研究机构：方正证券(行情601901,问诊)（601901，问诊）股份有限公司研究员：杨诚笑日期：2014-08-27

投资要点

※我们有别于市场的观点:钛行业底部已现，此时点宝钛股份的弹性巨大。钛价上涨其将充分受益，同时军工航空航天产业的放量也将带动公司业务结构改善，高利润的航空航天钛材比重提升。中长期来看，买入宝钛股份静待上述两点发生是个不错的选择。

1、上半年扭亏持平:上半年公司收入12.47亿元，同比增加1.08%，净利润217.9万，同比增加71.84%，扣非后净利润15.9万元，去年同期亏损1727.7万元。折合EPS 0.005元。

2、海绵钛价格蠢蠢欲动:由于库存高企，海绵钛价格维持在4.2-4.5万元左右，按照目前价格公司华神钛业略有亏损，业内大多成本在5万以上，海绵钛价格持续倒挂已使行业内小厂多数停产，而大厂的开工率持续低位导致供给出现大幅下降。而其上游四氯化钛以及钛原料报价均由于供给紧张连续上调价格，而公司目前有18.47亿元存货，粗略估计折合约4万余吨海绵钛，弹性巨大。

3、充分受益于军机大发展:公司是国内军机最大的钛材供应商，其具备年产3000-4000吨航空钛棒材的能力，也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩，导致开工下降，来自军品的订单我们估计持续不足2000吨。随着歼10B、歼11系列、歼15、运20等一系列军机的陆续量产和定型，预计军机每年用钛量有望增加3000吨，公司的军品订单有望爆发。

4、核电用钛焊接管国产化打破国外垄断:公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产，拉开了国产化的序幕，成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220吨钛焊接管，截至8月，我国在建核电机组28台，计划总装机容量30606兆瓦，约需要6000吨钛焊接管。

盈利预测与投资建议

5、假设2014-2016年海绵钛不含税均价为3.9万元/吨、4.4万元/吨、5万元/吨，总钛产品销量为18000、20000、22000吨，2014-2016年预计i宝钛股份EPS为0.03元、0.08元、0.16元。目前来看估值，但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比，公司业绩超出我们预估的可能性很高，建议密切关注，维持增持评级。

风险

需求长时间萎靡。#JRJ分页符#

西部材料(行情002149,问诊)（002149，问诊）:国储钛锭三季报继续盈利

类别：公司研究机构：海通证券(行情600837,问诊)（600837，问诊）股份有限公司研究员：施毅，钟奇，刘博日期：2014-09-01

事件:公司公布半年报，2014年上半年，公司实现营业收入6.74亿元，同比减少3.49%，归属于上市公司股东的净利润为188.35万元，同比增长145.69%，对应的EPS为0.01元。而扣除非经常性损益的净利润为-465万元。

点评:

1.钛材价格低迷，金属纤维及制品为高毛利产品。钛材疲弱导致主业钛制品盈利受限，公司高毛利产品集中在金属纤维及制品和难熔金属制品，二者毛利率均在25%以上。

2.主要投资企业经营状况正常。2014年上半年西部材料主要子公司、参股公司总体盈利能力正常，未出现亏损。

3.定增引入战略合作者，主营股权投资。公司于7月发布定增预案:拟发行3758万股，其中和怡兆恒认购3059万股，开源基金认购699万股，以现金认购。锁定3年，定增价在11.44元/股。在扣除相关发行费用后，将用于偿还约20000万元银行贷款，剩余部分将用于补充流动资金。假设定增顺利，母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%，若以一年期贷款基准利率6%测算，公司每年可节约利息费用约2193万元（未考虑发行费用，按15%税率考虑所得税影响）。

4. 2014年盈利为大概率事件。中报显示，1-9月份的净利润为0-500万元，盈利主要是上半年执行国储钛锭合同增加净利润。全年看，中报显示2014年度经营目标为:实现营业总收入15亿元，归属于上市公司股东净利润1500万元。如果不考虑引入定增资金降低财务费用，全年实现扭亏为大概率事件。

5.盈利预测及评级。公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业，假设目前主营保持每年15%左右的同比增速，此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1亿股计算，预计2014-16年EPS分别为0.13、0.17和0.20元。

估值方面，募集资金后，公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域，享有较高估值，给予22元目标价，对应2014-16年PE分别为170、132和110倍估值，增持评级。

6.风险提示:产学结合进展低于预期。#JRJ分页符#

东方锆业(行情002167,问诊)（002167，问诊）投资逻辑:核电重启在即，看好东方锆业

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：林建日期：2014-09-04

投资建议:积极关注东方锆业（未评级）。

核电重启在即，2020年前核电产业将维持年均10%以上的复合增长，东方锆业将受益于核电的重启以及核电产业的高景气度，公司有望成为中核集团核级锆产业链的重要一环，完整的锆产业链及丰富的锆资源也将利于东方锆业在竞争中胜出，建议积极关注东方锆业的投资机会。#JRJ分页符#

中核科技2014半年报点评:主营稳定增长，核电阀门业务回暖

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2014-08-26

事件:

公司公布2014半年报，报告期内公司实现营业收入5.37亿元，同比增长10.26%，归属于上市公司股东的净利润3207万元，同比增长11.25%，实现基本每股收益0.095元，去年同期为0.082元，同比增长16.07%。公司业绩符合我们的预期。

国联点评:

主营业务稳定增长，核电、核化工及水道阀门多点开花。报告期内，公司阀门及毛坯制造业务实现了稳定增长，分产品来看:核电、核化工以及水道阀门同比增速分别达到48.90%、442.11%和31.55%，但主营结构中占比最高的其他特阀（石油、石化、电力等）营业收入同比下降7.55%。随着公司不断加快核电站主蒸汽隔离阀、AP1000爆破阀、CAP1400系列关键阀门、核化工专用阀门等一系列关键阀门国产化技术研发及产业化应用进度，我们认为公司在核电、核化工等领域将维持高增长。

综合毛利率同比有所下降，而期间费用率同比下降幅度相当，公司销量净利率维持稳定。综合毛利率同比有所下降，分产品来看:核电阀门和其它特阀毛利率下滑幅度较大，而核化工阀门毛利率同比有所上升，水道阀门毛利率同比略有提高。期间费用率较去年同期下降3.5个百分点，主要是销售费用率同比下降所致。总体来看，公司销售净利率维持稳定，盈利能力较强。

加大投入确保高端阀门竞争优势。公司将继续加大对高温高压加氢装置以及电力行业发电机组超超临界等关键阀门技术攻关和市场推广，同时确保公司在核能项目中关键阀门的市场竞争优势。

公司在三代核电高端阀门市场占据优势，随着募投项目核电关键阀门及锻件产能释放，公司业绩增长值得期待。我们预测:2014-2016年公司实现EPS分别为0.20元、0.24元和0.29元，当前股价对应2015年动态PE62X，首次给予"谨慎推荐"评级。

风险提示。核电重启低于预期；募投产能释放不达预期等。#JRJ分页符#

上海电气:新能源趋势向上，火电订单超预期

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2014-04-02

事件:2013年营收同比上升2.77%，净利润同比下降9.48%。2013年公司实现营业收入792.15亿元，同比上升2.77%；归属于上市公司股东的净利润24.63亿元，同比下降9.48%。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元（含税）。

点评:

收入平稳，净利润略降。2013年公司收入体量平稳，各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是:（1）资产减值损失12.57亿元，同比增29.84%。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元，同比增长87.85%。（2）投资收益8.61亿元，同比下降5.61%。

高效清洁能源收入、毛利率略降，燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元，同比降8.6个百分点；毛利率20.2%，同比略降0.3个百分点。其中，输配电业务收入同比增7.6%，电站设备业务收入同比降12.7%。公司高效清洁能源业务亮点有二:（1）火电新增订单超250亿元，同比增幅显著。（2）燃气轮机方面取得显著进展，公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术，月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区"煤改气"政策的逐步推行，燃气发电市场将迎来需求增长，公司该项业务将受益。

新能源:风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8个百分点。其中，风电产品营业收入同比增长14.1%，核电核岛营业收入同比减少26.6%；毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷，价格持续降低。公司新能源业务亮点有二:（1）风电收入同比增14.1%，主要原因为国内风电市场回暖，且订单价格回升。（2）核电核岛设备订单超16亿元，同比增幅明显，将在未来数年逐步确认为收入。

工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29%。预计未来几年国内电梯产业增速10-15%，公司该业务亦将稳定增长。

现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式，于上海自贸区内设立融资租赁公司，使得租赁业务步入新一轮发展。

期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94%，同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。

未来预判。（1）新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元以上，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。（2）高效清洁能源:2013年国内火电招标量同比大幅增长，但中标价格有继续下降趋势；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。（3）工业装备:考虑到国内电梯行业需求稳定，预计工业装备产品稳定增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分别达到0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年18-22倍市盈率，对应股价为3.78-4.62元，维持公司"增持"的投资评级。

主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。#JRJ分页符#

东方电气:业绩低于预期毛利率下滑，产量订单复苏明显

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：张浩日期：2014-05-06

公司于2014年4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入82.60亿元，同比下降1.04%；营业利润4.94亿元，同比下降6.41%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降11.92%；扣非净利润3.99亿元，同比下降9.96%，每股收益0.21元，低于预期。

盈利预测与投资建议。我们暂维持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利预测，综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响，按照2014年12倍PE，对应目标价16.32元，维持"增持"评级。

风险提示。火电、风电业务的持续下滑；海外市场开拓低于预期；核电新项目招标进展。#JRJ分页符#

丹甫股份:转型核电，扶摇直上

类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,问诊)（601788，问诊）股份有限公司研究员：刘晓波日期：2014-09-03

事件背景:

丹甫股份与台海核电的所有股东签署了《重大资产重组框架协议》。根据该协议，台海核电将实现100%借壳上市，而丹甫股份原有压缩机业务资产将被臵出。此外，公司还将向台海核电的大股东台海集团定向发行股票募集资金3亿元。并且承诺2014-2016年扣非后净利润将不低于2亿元、3亿元、5亿元。

公司情况:

公司是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。公司主要业务为主管道、其他核电设备和锻造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为40%，是行业的领跑者。

公司看法:

1）从行业发展角度来说，2011-2014年间，核电行业及核电装备制造行业出现了重大政策转变，从"暂停"到"恢复"再至"加紧建设"。预计未来7年国内核电设备制造商将分享超过3000亿元的市场，即7年平均每年核电设备制造市场将高达400亿元以上。公司年均至少可以获得5-7台机组主管道订单，即核电主管道收入每年不低于3-5亿元。

2）公司凭借其独特的材料优势、工艺优势等核心竞争力，在核电高端装备制造行业中具备较高的市场地位，同时其材料优势和工艺优势在非核电领域具备外延扩张的能力。

3）公司具备武器装备制造许可资质和相应的技术储备，并已与相关单位开展合作，预计军工主管道产品订单每年至少保有2-5亿元。

估值与评级

核电与军工同属于战略性行业，这是我们看好公司突破估值边际的前提。因此，我们给予公司2015年45倍市盈率。预测2014-2016年EPS为0.49元（资产重组后），首次覆盖给予买入评级，目标价33.75元。

风险提示:核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。#JRJ分页符#

盾安环境(行情002011,问诊)（002011，问诊）:上半年主营业务盈利能力恢复

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：刘迟到日期：2014-08-28

报告导读.

去年上半年投资收益达到2.66亿元，从而导致今年上半年净利润下降幅度较大，虽然短期合同能源管理业务下降，长期仍可期待。

投资要点.

上半年业绩符合预期.

2014年1-6月份，营业收入33.21亿元，同比增长15.89%，营业利润0.99亿元，同比下降67.32%，归属于母公司所有者净利润1.01亿元，同比下降62.46%，扣除非经常损益后，公司上半年净利润0.82亿元，同比增长278%，每股收益0.12元。

传统业务回暖合同能源管理业务继续调整.

上半年我国空调行业稳定运行，空调产销量分别为6823万台、6893万台，同比分别增长9.91%、5.72%，公司传统阀门业务持续回暖，上半年制冷配件业务收入达到23.11亿元，同比增长21.16%，其中估计截止阀、四通阀的销量同比增长15%-20%，电子膨胀阀的销量达到500万只左右，远超去年全年产量；制冷设备业务收入同比下降9.52%，达到4.35亿元，合同能源管理业务仍在持续整理中，继续深化和加强运营管理能力，收入为1.77亿元，同比下降30.38%，天津节能子公司以及鹤壁、莱阳等项目子公司合计亏损728万元。预计下半年传统空调阀门将伴随行业稳定增长，电子膨胀阀的销量或将突破800万只以上，合同能源管理业务收入将继续收缩，但是收入将主要以供热收入为主。

长期发展仍看合同能源管理核电等多点开花.

虽然短期公司合同能源管理业务发展受阻，但是通过近两年的调整，运营模式成熟后，由于该项业务发展前景广阔，公司又是国内合同能源管理行业领军企业之一，该项业务仍是公司主要发展看点。公司是国内具有核电HVAC暖通总包能力少数企业之一，估计上半年核电收入约4000万元左右，随着核电重启预期增强，凭借较强的研发和设计制造能力，核电业务将持续获得订单。

盈利预测及估值.

预计公司2014年、2015年公司的每股收益分别为0.27元、0.34元，对应的动态市盈率分别为31倍、25倍，维持公司"买入"评级。#JRJ分页符#

长园集团(行情600525,问诊)（600525，问诊）:竞争对手沃尔核材(行情002130,问诊)（002130，问诊）董事长及一致行动人在二级市场买入公司股票超过5%

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：中银国际研究所日期：2014-05-28

长园集团今日公告:沃尔核材董事长周和平先生及其一致行动人在二级市场累计买入公司股票超过5%；另外，周和平先生及其一致行动人有意向在未来12个月内继续增加其在长园集团中拥有权益的股份。其中，通过公告的交易信息，我们判断周和平先生的持股成本大约在10元左右。

沃尔核材源于长园集团，长园集团源于长春应化所。沃尔核材系公司在辐照功能材料领域的竞争对手，沃尔核材董事长周和平先生1991-1995年期间在长园集团工作，1995年后离开长园集团，1998年创办沃尔核材。

长园集团在辐照功能材料基础研发和先进制造方面的竞争能力已经大幅领先与沃尔核材。经过20年的发展，长园集团与沃尔核材已经在辐照功能材料领域形成了差异化的发展格局，长园集团多品牌战略，直销和分销并重，沃尔核材基本以分销为主；坚持研发创新和管理精细，长园集团已经再辐照功能领域的竞争力显著领先与沃尔核材，长园集团已顺利进入了汽车、核电、高铁等高端市场领域，并完成了新的辐照功能材料研发中心和制造基地的建设投产工作。

沃尔核材董事长周和平先生及其一致行动人在二级市场买入长园集团超过5%的股份，并且后续还将持续买入，我们认为这也许说明周和平先生非常认同公司的企业能力和潜在价值，才会在10元左右的价格买入公司股票，我们认为产业资本的定价能力可能更加会准确。

长园集团管理层通过定向增发实现对公司持股比例的大幅提升，由于竞争对手直接在二级市场买入公司股票，我们认为一场关于控股权的竞争会持续展开!值得关注的是，长园集团和沃尔核材在消费电子领域的热缩材料竞争是否因为周和平先生同时持有长园集团和沃尔核材的股权而有望变的趋缓，我们认为这也许会对盈利能力产生极其正面的影响。目前，在消费电子领域的热缩材料市场，长园集团和沃尔核材占据了80%的市场份额，我们认为双方的合作将在该领域具有极强的定价权。历史来看，10年前1米长的电子套管单价为1.08元（毛利率估计50%），而目前大概为0.08元（毛利率估计35%），在如此激烈的竞争环境下，两家企业的产业化能力都得到了巨大的提升，并成功在低端市场将外资品牌的份额分掉!继续建议买入长园集团，维持目标价15元。我们一直认为市场对长园集团的认识不够，尤其是科技创新能力，并购整合能力认识不够，本次沃尔核材董事长周和平先生及其一致行动人在二级市场大量买入长园集团股票，已经说明产业资本对长园集团的发展潜力极其看好!我们预计长园集团2014-2016年的每股收益为0.46、0.67和0.87元。#JRJ分页符#

南风股份:传统核电业务拐点显现，工业级3d打印突破在即

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邹润芳，王书伟日期：2014-06-13

HVAC技术总包龙头，核电行业明年将迎来大年

南风股份是华南地区规模最大的专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的企业，技术领先，在核电领域市占率较高，我们判断公司传统业务拐点已经显现，近期李克强总理表态"适时在东部沿海地区启动新的核电重点项目建设"，预计15年将是核电行业大年，南风股份将显著受益。

工业级3D打印设备进入安装调试，或带来业务跨越式增长

南风股份与王华明教授合资的南方增材，经过3年开发了国际首创高性能、短流程、低成本电熔精密成型（3D打印）新工艺，该技术与传统锻造技术相比有革命性变化。目前该3D打印设备已经进入安装调试阶段，首先期望核电领域拓展。我国高端铸锻件市场规模约200-300亿/年。核岛部分的高端铸锻件每年市场份额约20亿。我们预计该技术今年突破是大概率事件，能够为公司带来跨越式增长。

收购中兴装备获批，南方丽特克进展顺利

5月23日公司收购中兴装备正式获得证监会批复，中兴装备主营业务是为石化、核电、新兴化工、煤制油化工等能源工程重要装臵提供特种管件产品，与南风股份现有业务结合，将产生协同效应。子公司南方丽特克从事设计、制造和销售有关PM2.5空气质量控制的静电除尘设备（ESP），进展顺利，有望成为业绩新增长点。

投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价45元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为200.3%、21.9%、16%，EPS分别为0.9元（备考）、1.11元、1. 3元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为45元。

风险提示:

3D产业化进程失败，核电建设低于预期。#JRJ分页符#

吉电股份(行情000875,问诊)（000875，问诊）:新能源转型顺利推进，经营拐点即将到来

类别：公司研究机构：国信证券(行情002736,问诊)（002736，问诊）股份有限公司研究员：陈青青，徐强日期：2014-07-22

东北地区"窝电"拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善

东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转:1）公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降；2）国家制定"北电南用"和"西电东送"电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升；3）吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。

公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰

目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至"十二五"末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%；按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至"十三五"初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。

首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间

公司于4月22日公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整；另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.07元（扣除非经常性损益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我们考虑到:1）公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力；2）电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至；3）公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间；4）公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司"谨慎推荐"的投资评级。#JRJ分页符#

应流股份(行情603308,问诊)（603308，问诊）:业务结构优化铸造优异业绩

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：吕娟，王浩日期：2014-10-10

投资要点:

结论:公司系高端铸件生产企业，在高端铸件领域具备核心竞争力。受益于公司业务结构优化升级，我们认为公司将迎来产品均价、产能利用率以及盈利能力的全面提升。预计2014-2016年EPS为0.45、0.64、0.82元，2014-2016年同比增幅分别为11.8%、40.7%、28.3%。我们保守的给予公司低于行业平均水平的PE估值以及给予公司行业平均水平的PB估值，给予目标价20.7元。首次覆盖，给予增持评级。

公司具备高端铸件核心竞争力:①具有领先的熔炼和铸造工艺。由于技术领先以及生产经验丰富，公司在材料熔炼和铸造成型这两个核心流程具有优势；②拥有人才优势。人才缺失是高端铸件行业主要瓶颈之一，而公司人才架构合理，人才流动性低。③客户优质，公司竞争者无几。公司下游客户均为其所处领域的领先者。且公司在国内并无直接竞争对手，相对于国外两家潜在竞争对手，公司具有低成本和本土化优势。

产品结构逐步升级提升公司盈利水平:①产品均价将逐步走高。公司未来发展重点核电铸件零部件以及石油天然气铸件零部件领域均价较高，随着产品结构升级，公司产品均价将逐步走高；②公司精加工产能利用率基本维持在100%，而非精加工产能利用率较低。随着公司产能的柔性转换及精加工募投项目的完成，公司总产能利用率将回升；③盈利能力将持续增强。核电零部件以及石油天然气零部件领域由于壁垒较高且鲜有竞争者，其毛利率较高。随着产品结构优化，公司盈利能力也将提升。

风险因素:汇率变动风险、原材料价格波动风险。#JRJ分页符#

海陆重工(行情002255,问诊)（002255，问诊）2014三季报点评:主营盈利能力下滑，行业回暖仍需等待

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2014-10-29

事件:公司公布2014三季报，前三季度公司实现营业收入9.48亿元，同比下降2.07%，归属于上市公司股东的净利润5063万元，同比下降45.88%，实现基本每股收益0.20元，去年同期为0.36元。其中，2014Q3单季度实现营业收入2.87亿元，同比下降7.13%，环比下降30%，实现归属于上市公司股东的净利润422万元，同比下降53.08%，环比下降87.29%，前三个季度分别实现基本每股收益0.05元、0.13元和0.02元。

公司预计全年业绩同比变动幅度为-40%到-20%。

国联点评:

前三季度业绩下滑主要是由于主营产品毛利率下降所致，2014Q3单季度业绩创近年来新低，行业景气度仍低迷。由于传统余热锅炉业务需求疲弱，新型煤化工项目开工慢，借助拉斯卡平台实现向工程总包转型之路也进度缓慢，前三季度归属上市公司股东净利润较去年同期减少4293万元，主要是由于销售毛利率下降，营业利润同比减少5124万元所致。2014Q3单季度实现归属上市公司股东净利润422万元，创自上市以来的季度业绩新低。

销售毛利率同比大幅下滑，期间费用率有所增长，公司盈利能力持续下滑。销售毛利率同比下滑3.98个百分点，而由于管理费用率的提升致使期间费用率同比提高1.45个百分点，公司盈利能力持续下滑。另外，由于煤化工项目开工进展大幅低于年初预期，导致公司压力容器项目产能利用率较低，也影响公司的盈利能力。

煤化工行业景气度决定了公司主营产品盈利能力，而向工程总包转型能否取得成功决定了公司未来业务发展的天花板。考虑到下半年行业需求仍较低迷，全年业绩仍不容乐观，但核电和海工业务仍有望为公司带来业绩亮点。我们修正盈利预测:公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.27元、0.40元和0.56元，对应2015年动态PE32X，维持"谨慎推荐"评级。

风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。