〔ipo项目〕ipo项目审计…

12月14日，证监会网站上披露了中银国际证券股份有限公司（以下简称“中银国际证券”）招股书，本次发行股票数量不超过 8.33 亿股，占本次发行后公司总股本的比例不超过 25%。

中国证监会 2018 年 7 月公告，中银国际证券是一家评级为A 类 A 级的证券公司。2018年上半年，中银国际总资产、净资产、净资本行业排名分别为第38名、第40名、第37名，地位处于行业中上游。

盈利能力方面，根据证券业协会统计数据，2017 年中银国际证券净利润行业排名第24，净资本收益率行业排名第18，位于行业前列。2015—2017 年，中银国际证券扣非归母公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为 23.02%、9.37%和 9.37%，高于行业平均水平（行业平均水平为 21.38%、8.42%、6.15%），综合质地较优。

2018年以来，共有5家券商成功过会，过会率为100%，过会的券商分别是天风证券、华林证券、南京证券、中信建投证券和长城证券。不过目前东莞证券和国联证券处于中止审查状态，目前排队的有三家中泰证券、红塔证券、以及本文主角中银国际证券。

营收、净利双下滑

2015-2017年及2018年上半年，中银国际证券营业收入分别为 49.48 亿元、28.30 亿元、30.68 亿元和 13.54 亿元，净利润分别为 20.77亿元、10.66 亿元、10.69 亿元和 5.20 亿元，2016 年营业收入和净利润分别同比下降 42.79%和 48.68%，几乎减半。

同时，在外部竞争压力下，2015-2017年的零售经纪业务平均佣金率分别为 0.518‰、0.383‰、0.322‰和 0.318‰，相比之下，要低于同期的行业平均水平——万分之4.97、万分之3.79和万分之3.36。

不过，中银国际证券的盈利水平与我国证券市场变化趋势表现一致。而我国证券市场行情又受宏观经济环境、国家政策、产业发展状况等多重因素影响，存在着较强的波动性和周期性。

十几年来，我国股票市场经历了数次景气周期，我国证券业利润水平也随着股票指数走势变化产生了较大幅度的波动，表现出了明显的强周期特征。

在2001 年至 2005 年的熊市期间证券业呈整体亏损状态。2006 年以来，由于证券业抗风险和规范经营能力提高、股权分置改革顺利实施、宏观经济高速增长等因素，证券业开始赢利。上证综指于 2007 年 10 月创下历史高位 6,124.04 点。2008 年受全球金融市场波动与全球经济疲软等影响，股市大跌，全行业净利润同比下降 63.50%。

2010-2012 年，证券经纪业务竞争加剧导致佣金率下降及 IPO 暂停等因素的影响，全行业业绩也随之大幅波动。

在货币宽松政策及良好改革预期背景下，2014 年下半年开始，A 股指数快速上涨，成交量大幅上升，融资融券、股票质押式回购、约定购回式交易等创新业务的发展与证券期货互联网业务的出现，证券公司出现新的利润来源与增长点，证券业净利润大幅增长。

受 2015 年下半年受到金融机构去杠杆的影响，股市动荡，2016-2017 年，我国 A 股市场指数呈现小幅震荡趋势，市场成交量较2015年出现下降，证券业分别实现净利润 1,234.45 亿元、1,129.95 亿元，同比分别下降49.57%、8.47%。

2018 年 1-6 月，受国内金融严监管、降杠杆、去通道和国际贸易政策等因素影响，A 股市场震荡下行，证券市场持续调整。

由于我国证券公司总体上仍以证券经纪业务、投行业务和自营业务等传统业务为主，二级市场的成交量及股票指数的变动与证券公司的整体盈利能力有着较大的相关性。证券行业整体利润水平在2015年达到最高位，实现营业收入 5752 亿元，净利润2448亿元，2016年实现营业收入 3279亿元，净利润1234.45亿元，同比下降42.97%和49.57%， 2017 年131 家证券公司实现营业收入3,113.28 亿元。

因此，近三年业绩下滑属于券商行业普遍存在的情况，今年过会的5家券商业绩都出现下滑。

长城证券：2016 年营收34.84亿元，净利润9.78亿元，分别较2015年度下降 30.50%和 46.62%。2017年营收29.51亿元，较2016年度下降15.29%；

中信建投：处于行业第一梯队的中信建投，2016年营收132.59亿元，净利53.13亿元，同比下降30.26%和38.59%。

天风证券：2016 年营业收入 30.96亿元，归母净利润6.72亿元，同比下降3.96%、30.69%

南京证券：2016 年营业收入 14.99亿元，归母净利润4.93亿元，同比下降59.33%和 65%。2017年营业收入 13.85亿元，归母净利润14.13亿元，同比下降26.84%，同比下降26.84%和17%。

华林证券：2016年，公司实现营业收入13.10亿元，同比下降21.48%，归属于母公司所有者的净利润为5.89亿元，同比下降27.8%。

尽管营收净利润下降，但从中银国际证券近几年的收入结构来看，正在不断优化传统业务占主导地位的经营及盈利模式，资产管理、投资咨询、融资融券、私募投资基金等创新业务占收入的比重正不断提高，传统经纪业务、投行业务、自营业务依赖不断降低，收入、利润水平对于股票市场走势的依赖度有所降低，盈利模式逐渐多元化，这对于避免市场同质化竞争、提高利润水平有重要意义。

背景强大，股东来头都不小

中银国际证券主要股东实力雄厚，不存在自然人股东。

中银国际证券于2002年1月由中银国际控股、中石油、国开投、通用技术、红塔集团、上海国资共六家企业共同出资设立。彼时中银国际控股有限公司是第一大股东（持股49.00%），中银国际控股有限公司是中国银行全资子公司，于1998年7月10在香港注册成立。因此，中银国际证券是一家外资参股证券公司。

经过8次股权股权转让，目前，该公司的前的三大股东为：中银国际控股持股37.14%为第一大股东，中石油、金融发展基金分别持股15.92%、10.53%。中油资本是中石油负责金融业务管理的专业化公司，是集团金融业务整合的平台。金融发展基金是经国务院同意、国家发改委批准试点的以金融产业为主要投资对象的产业基金。

不过，值得注意的是，目前中银国际证券的两位股东凯瑞富海和上海祥众所持股份处于质押状态。

2015 年 9 月 28日，凯瑞富海将持有的中银国际证券4.99%的股权对应的股权收益权转让给交银国际信托有限公司，转让价款为 7亿元。

目前，根据福建省高级人民法院于 2018 年 10 月 11 日作出的（2018）闽执保 142 号之四协助执行通知书，凯瑞富海持有的4.99%股权处于冻结状态，冻结期限为三年。

2015年6月8日，上海祥众与平安信托有限责任公司签署《信托贷款合同》，以其持有的中银国际证券4.10%股权为上述信托贷款提供质押担保，约定平安信托有限责任公司给予上海祥众借款5亿元整，借款期限自2015 年 7 月 1 日至 2020 年 6 月 14 日止。

靠4个IPO发行项目赚了2个亿

IPO发行一直是投行最赚钱的部分。2015 年至今，中银国际证券一共主导了10个股票承销保荐项目，其中包括万达电影IPO、横店影视IPO、江苏银行 IPO、新华文轩出版传媒股份有限公司 IPO、中国科技出版传媒股份有限公司IPO、中国出版传媒股份有限公司IPO等。

2016 年，中银国际证券担任主承销商的 IPO 发行项目共 3 个，行业排名第 19 位，承销金额 61.49 亿元，行业排名第 9 位，主承销收入1.39亿元。2017 年，公司担任主承销商的 IPO 发行项目共 4 个，行业排名第 26 位，承销金额 56.41 亿元，行业排名第 14 位，主承销收入2.1亿元。2018 年上半年，中银国际担任主承销商的IPO项目 1 个，承销金额 90.00 亿元。

近三年管理层大换血、独立董事在关联方任职

根据招股书内容，报告期内，该公司管理层人员发生了较大变动。董事变化方面，该公司离任了9位董事，1位董事辞职，2位独立董事离任，1位独立董事辞职，合计13位，新任董事9位，新任独立董事6位；监事变化方面，离任4位，新任6位；高级管理人员方面，离任4位，新任5位

不过，根据《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》规定：在证券公司或其关联方任职的人员及其近亲属和主要社会关系人员，不得担任证券公司独立董事（指不在公司担任除董事外的其他职务）。

而目前在2018年9月11日中银国际证券2018年第六次股东大会上，陆肖马、丁伟、管涛被选举为独立董事，不过这三位独立董事均在该公司关联方任职。

人均薪酬仅30万

证券行业属于知识密集型行业，需要大量的专业型人才提供专业化的服务，对人才依赖较大。职工薪酬是一直是行业重要的成本。报告期内，2015-2017年，该公司职工薪酬分别为 11.06亿元、8.39亿元、8.41亿元。同期员工人数分别为2517名、2602名、2788名，按简单的除法计算（职工薪酬/员工数量），各年人均薪酬分别为43.94万元、32.24万元、30.16万元。受市场行情及公司盈利情况影响，人均薪酬水平进一步下降。

不过对比同行业来看，中银国际证券的人均薪酬水平略低，2015年人均薪酬远低于行业平均水平近40万，2016年低于行业平均水平70万元。

2016年

2015年

中信证券

69.46

104.85

招商证券

47.76

133.57

国信证券

50.01

83.63

长城证券

52.85

57.29

平均数

55.02

94.84

中银国际证券

32.24

43.94

总体而言，中银国际证券的盈利能力较好，但并不算出众。不过，上市券商的质地较好，监管层对于券商上市的态度较为积极，审核较为高效。预计此次中银国际证券IPO的难度并不会太大。