〔紫光股份〕紫光股票最新消息…

2021-10-31民生证券股份有限公司马天诣,于一铭对紫光股份进行研究并发布了研究报告《毛利率持续改善，“芯云网边端”全面发力》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为27.72元。

紫光股份(000938)

一、事件概述

2021年10月29日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为16.02亿元，同比增长29.39%，其中三季度归母净利润为6.75亿元，同比增长77.33%。

二、分析与判断

营收整体保持稳健，毛利率环比提升

1）收入侧：Q1-Q3实现营收476.24亿元，同比增长15.13%；Q3实现营收168.74亿元，同比增长7.04%，单增速有所放缓。2）成本侧：Q3毛利率20.81%，同比提升2.49pcts，连续5个季度环比提升，主要由产品提价和结构变化导致，同时自研NP芯片商用亦有所贡献。3）利润侧：Q1-Q3归母净利润为16.02亿元，同比增长77.33%，其中所得税费用为3.11亿元，同比减少47.05%，主因9月提前进行前三季度研发费用加计扣除；Q1-Q3税前利润为31.88亿元，同比增长17.76%，仍高于营收增速。

加大芯片等自研产品投入，份额提升凸显核心竞争力

公司加大芯片、服务器等核心自研产品投入，Q1-Q3研发费用为30.61亿元，同比增长16.41%。公司自研16nm高端可编程网络处理器芯片智擎660于8月全面量产，对内广泛应用于数通领域显着提升产品竞争力，对外同步接收订单有望拓展营收来源。

公司各细分产品领域市场份额持续领跑，连续中标大单凸显核心竞争力。根据IDC数据，新华三21H1国内200G/400G交换机市场份额排名第一（64.5%），21H1国内服务器市场份额排名第二（同比增加1.9%至17.1%，浪潮、华为分别下降9%、2.1%），21H1中国IT外包市场排名第二（4.74%）；新华三Q2中国超融合系统市场份额排名第一，连续十五个季度位列中国企业级外部存储市场第二，同比增长47.2%远超行业33.5%的增速。同时新华三以第一份额中标2021年中国联通防火墙集采，并以20%份额中标中国移动分布式块存储集采，取得该类项目的首次突破；紫光云中标北京市行政事业单位云计算服务定点采购项目，产品技术能力获政务云重点用户高度认可。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.23亿元，对应PE倍数36x/29x/23x，选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司，21年平均PE估值为41X（星网锐捷为我们预测，其余均为wind一致预期）。看好竞争格局重塑下公司整体份额提升空间，同时NP芯片商用强化产品竞争力、并改善盈利能力，伴随集团积极引进战投化解债务危机，压制公司估值的风险因素逐渐出清。首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

芯片研发进展不及预期；运营商及海外市场拓展不及预期；集团债务问题

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.67；证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。