[纸浆现货价格]今日纸浆价格…

报告摘要

8月中旬，国家发改委发布2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。结果显示，部分地区能耗强度不降反升，9省区被列为一级预警地区。文件发布后，多省积极落实中央政策，尤其是出现绩效预警的几个地区，在距离考核不到四个月的时间，想要扭转局面必须要要下猛药，出手快，采取非常规手段，所以不少地区直接采取了限产、限电等措施。 在此背景下，能源消耗型产业受到巨大影响，而造纸业作为传统能耗型行业，当前已处于产能严重过剩的状况，上游纸浆供给过剩，极大依赖下游成品纸的有效需求。然而在“能耗双控”政策的限产限电措施影响下，下游多数纸企发布停机停产计划，直接影响上游纸浆的有效需求，利空浆价。具体来看，木浆系纸浆下游需求放量主要依靠生活用纸、文化用纸和白卡纸保障。其中，生活用纸和文化用纸对纸浆需求最大，分别占市场木浆总需求的38％和32％。传统来看，下游成品纸在9、10月份会迎来旺季，但今年受“能耗双控”政策影响，第三季度纸浆下游成品纸产量大幅下降，各品种纸较2020年同期均下降超10％，对纸浆有效需求造成巨大影响。 进入十月份以来，国家开始放开工业电价，对于高能耗的行业电价更是直接买卖双方直接商议电价。这对于当前纸厂的开工率仍无法有效提高，反而是行业集体降负荷、提高成品价格更为实在。当前造纸行业处于产能过剩状态，成品纸供过于求局面长期存在，虽说受“能耗双控”影响，纸企开工率下滑明显，但对于市场供给而言，并未造成较大影响，仅在一定程度上抵消需求疲弱的冲击。外加纸企下游同样受到“能耗双控”扰动，终端产品需求持续走弱，纸企利润不断被稀释，使得即使处于旺季时期，下游成品纸也难对纸浆形成明显的利好支撑。 综上，我们认为，在当前国家“碳达峰，碳中和”的长远目标下，“能耗双控”政策对生产的压制或会延续至年底。在此背景下，木浆系成品纸压力巨大，供需双弱局面恐难有改善，对纸浆形成明显的利空。长期来看，纸浆仍存在走弱可能。需要警惕再过一两个月随着成品库存的去化，造纸厂有集中补库的需求造成盘面大幅反抽。

报告正文

1能耗双控影响巨大，纸企停机检修增多

所谓“能耗双控”是指，对能源消费强度和能源消费总量的控制，意在落实生态文明建设要求、促进节能降耗、推动高质量发展。2015年，十八届五中全会提出“能耗双控”，目的是节约能源、从源头上减少污染物和温室气体排放，倒逼转变经济发展方式，提高绿色发展水平。 2020年9月，经国务院同意，国家发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，即从“十四五”开始，国家将向各省（区、市）分解能耗强度降低基本目标和激励目标两个指标。《方案》规定，地方政府在完成能耗强度降低激励目标的情况下，能源消费总量将免予考核。 8月12日国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示，能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河南等10个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求，为二级预警。随后各地相继出台严格的限电限产举措，包括江苏、广东、云南、陕西等省，对化工、钢铁、有色金属、非金属建材等行业进行限产。 其中，江苏地区能耗双控加码督查，开展了2021年年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动。本次专项节能监察范围：包括全省年综合能耗5万吨标准煤以上323家企业，综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目，2020年以来投产的综合能耗5000吨标准煤以上存量“两高”项目。 此外，广东电网也表示，自9月16日起执行“开二停五”用电方案，每周星期日、星期一、星期二、星期三和星期四实现错峰轮休，错峰日只保留保安用电负荷，保安负荷在总负荷的15％以下。据了解，部分地区甚至执行到了开一停六、开二停五。 总体来看，在能耗双控的严峻压力下，限产限电成为多地首要手段。于造纸业而言，受“能耗双控”影响，多数纸厂发布停机停产计划，市场供应面预期稍有收紧，但由于产能严重过剩，纸企停产并未造成较大影响，仅在一定程度上抵消需求疲弱的冲击。但对于纸浆而言，则是直接影响纸浆的有效放量，据卓创资讯与隆众资讯数据显示，木浆系成品纸第三季度产量同比均下降超10％，开工率全线走低，特别是生活用纸，整体开工不足50％，需求持续走弱，对纸浆形成明显利空。

2供给需求双弱，木浆系成品纸压力巨大

（1） 产能严重过剩，成品纸波动影响浆价

当前造纸业产能过剩已是行业共识，上游纸浆的供给基本处于饱和状态，特别是阔叶浆，在全球贸易越发紧密的背景下，阔叶浆常年处于供过于求的状态。在此背景下，供给端对于纸浆的影响极其有限，除去较大的宏观扰动影响浆厂开工与纸浆海运外，供给端基本上难对浆价有大幅度影响。因此，对浆价的影响则极大依赖于下游成品纸的需求。 木浆下游成品纸主要是生活用纸、文化用纸以及白卡纸，文化用纸又可细分为双胶纸和铜版纸。具体来看，下游生活用纸对木浆的需求最大，约占市场木浆总需求的38％，文化用纸稍逊约占32％，白卡纸则更低，仅占市场木浆总需求的14％。 从工艺角度看，生活用纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸对于针叶浆的消耗占比逐步下降。具体来看，每吨生活用纸大约需消耗1.03吨木浆原料，其中针叶浆约占25％；每吨双胶纸大约需消耗0.8吨木浆原料，其中针叶浆约占20％；每吨铜版纸大约需消耗0.75吨木浆原料，其中针叶浆约占20％；每吨白卡纸大约需消耗0.8吨木浆原料，其中针叶浆约占12.5％。 由此可见，从产业逻辑来看，下游成品纸的需求变动会极大影响纸浆价格的波动。而对于纸浆期货而言，由于期货存在金融属性，市场情绪与资金博弈均会对浆价有所影响，但长期来看，纸浆价格大体上还是回归基本面的供需为主，而在产能过剩情况下，纸浆的需求扰动更显重要，但在近期“能耗双控”政策下，成品纸厂多有停机检修通知，纸厂面临巨大压力，进而直接影响纸浆的有效放量，利空浆价。

（2） 进口大幅增加，成品纸供给严重过剩

我国作为用纸大国，自2017年以来，成品纸进口数量不断攀升， 2020年，进口成品纸数量大幅增加，特别是废纸系包装纸，其中箱板纸及瓦楞纸进口分别为404万吨和389万吨，同比增长84％和149％，对国内市场供给造成巨幅扰动。于木浆系而言，进口数量虽未有废纸系成品纸般夸张，但也处于稳步增长的态势，外加国内产能过剩，纸厂整体开工低迷，据隆众资讯数据显示，9月生活用纸开工不足50％，也体现当前成品纸供给过剩格局未变，具体来看： 据海关数据显示，2021年8月中国生活用纸进口0.33万吨，其中原纸进口0.29万吨、成品纸进口0.04万吨，（其中卫生纸进口0.02万吨，纸手帕及面巾纸进口0.02万吨，纸台布及纸餐巾出进口0.01万吨），同比增加18.65％，环比增加6.79％；进口金额408.51万美元，其中原纸进口281.13万美元、成品纸进口127.38美元，（其中卫生纸进口46.72万美元，纸手帕及面巾纸进口64.12万美元，纸台布及纸餐巾进口16.54万美元），同比增加0.62％，环比增加0.25％。 据海关数据显示，2021年8月双胶纸进口数量约9.17万吨，环比增幅6.35％，同比降幅26.98％。1-8月累计进口量68.74万吨，同比增幅43.58％。2021年8月铜版纸进口数量约2.73万吨，环比降幅8.09％，同比增幅73.49％。1-8月累计进口量21.58万吨，同比增幅41.53％ 据海关数据显示，2021年8月白卡纸进口数量约0.74万吨，环比增加13.42％，同比增加110.83％；进口金额6796442美元，环比增加8.57％，同比增加127.07％。1-8月累计进口量5.20万吨，同比增加79.41％。 由此可见，当前成品纸进口大幅增加，对国内市场供给产生较大的扰动，外加原本国内成品纸就处于供给过剩状态，更加剧了国内成品纸企的压力。供给严重过剩，纸企议价能力受限，外加今年以来纸浆大幅上涨，行业利润集中在上游浆厂手里，造纸成本不断加深，纸企利润持续走弱，进而减缓纸浆采购欲望，影响纸浆有效放量。当前这种局面仍存，纸浆高企，成品纸企压力巨大，进而影响纸浆有效放量，对纸浆造成利空影响。因此长期来看，纸浆仍存在走弱可能。

（3） 开工大幅走弱，成品纸需求持续低迷

传统来看，9-10月是造纸业的传统旺季，据隆众资讯数据，2020年9月生活用纸开工率为52.26％，双胶纸开工率71.19％，铜版纸开工率73.81％白卡纸开工率73％；但今年9月生活用纸开工率为49.23％，双胶纸开工率52.24％，铜版纸开工率61.72％，白卡纸开工率64.24％，同比下降3.03％、18.95％、12.09％、8.76％。旺季不旺几乎成为今年下游成品纸的主基调。 库存方面，据隆众资讯数据显示，2021年9月生活用纸库存天数为19.43天，双胶纸库存天数21天，铜版纸库存天数27天，白卡纸库存天数26.53天。分别同比增加7.76天、0.7天、9.78天和3.9天。 当前下游成品纸开工持续走弱，库存高企，主要是受“能耗双控”政策影响，限电限产等措施影响颇深，不仅对纸厂造成直接的停产影响，对其下游终端产品的影响也是巨大的。终端产品持续低迷，上游纸浆大幅攀升下，纸企成本未能有效传导到终端消费品上，纸企利润不断走低，其中生活用纸利润倒挂较长时间，而双胶纸和铜版纸价格也已下跌至成本线附近，纸企利润近零徘徊。 整体而言，受今年纸浆成本大幅攀升影响，下游纸企压力巨大，特别是近期“能耗双控”影响下，直接对纸企造成停机停产影响，且由于纸企下游的终端产品同样受政策扰动影响，需求持续低迷，在此情况下，造纸成本未能向下传递，成品纸利润不断走弱，纸企压力巨大，进而影响纸浆需求，对纸浆价格形成利空影响。

3期货月间价差的解读

从期货端的月间价差来看，除了交割月合约2110仍保持较为坚挺、小幅升水现货外，其他2112合约及其之后的合约都保持了贴水近月、贴水现货的局面。另外诧异的是，2112合约之后的合约价格水平都在5600左右，且月间价差很小。 对此，我们认为，纸浆期货仍是一个小合约，全部合约单边持仓加起来总数也不大，那么对于偏近月主力它的价格波动容易受到资金的扰动。远月合约持仓量和交易量不够活跃，所以当主力合约大幅下跌的时候，往往会走出反套的行情。 从宏观上看，当前市场对于大宗商品价格暴涨带来的通胀预期很强，经济滞胀概率提升，美联储加息预期提前。对于中国而言，进入十月份以来，国家开始放开工业电价，对于高能耗的行业电价更是直接买卖双方直接商议电价。这对于当前纸厂的开工率仍无法有效提高，反而是行业集体降负荷、提高成品价格更为实在。加上其他的各行各业由于拉闸限电的影响，无论是企业的实际营收、还是居民的收入预期，后期对于消费支出的欲望都大概率会出现明显降低。整体本次能耗双控的影响对于纸浆短期而言都是利空。 但需要注意的是，随着成品库存的逐步消化，再过一两个月下游纸厂或重新进行补库，届时期货盘面会带来拉涨，进而重新走出正套的格局。

4总结和走势展望

本文源自广发黄埔荟