「etf套利」etf套利策略…

之前科普ETF的时候，大家应该还记得ETF可以套利吧。套利听起来是一个很“高端”的操作，完成套利要掌握足够的信息、要有买入的本钱和买卖的渠道，要眼疾手快，成功了就能短时间内收获颇丰。今天我们就来看看指数基金套利怎么玩，get这个技能，也许以后时机到来可以赚上一笔呢。

一、为什么能套利？

ETF能够进行套利是因为它能跨两级市场交易，存在二级市场交易价格和基金净值两种价格。根据一价定律，同一只ETF，在两个市场的价格应该是一样的。基金净值是由基金买卖的股票或其他证券的价格和权重所决定的，交易所每15秒提供一次ETF的基金净值报价（IOPV）作为一级市场基金申购、赎回的参考价。而受到基金供求关系的影响，基金的实际成交价格会与基金净值有所差别。当两个价格不一致时，就产生了套利机会。

套利的本质其实还是低买高卖，在便宜的市场买入再去另一个市场以更高的价格卖出来赚取差价。

当然，这还要求基金交易价格与净值的价差要大于交易成本，这样才有利可图。套利的交易成本包括固定交易成本（佣金、申赎手续费等）和市场冲击成本。

市场冲击成本：ETF的申赎有最小规模限制，几十万份起，套利时大规模资金迅速成交会对市场价格造成影响，从而多支付的成本。它与ETF和股票的市场成交量以及参与套利交易的资金大小有关，据估算，通过ETF构建组合的冲击成本约为0.16％。

【回顾】ETF的申赎特点

申购ETF时必须用ETF要求的一篮子证券进行，赎回基金份额时得到的也是相应的一篮子证券。在二级市场交易时可以直接用现金买ETF，但必须有证券账户。

另外，ETF当日申购的基金份额，同日是不能赎回的，但可以卖出；而当日买入的基金份额，同日不能卖出，但是可以赎回，为投资者提供了跨市场实现T+0操作的可能。

二、套利策略都有啥？

常见的ETF套利策略有瞬时套利、延时套利和事件套利

（一）瞬时套利

为了减少套利过程中的价格变动不确定性，要尽可能快的完成套利，属于传统意义上的套利。按照ETF的市场价格与净值之间的关系，又可以将瞬时套利分为折价套利和溢价套利。

折价套利

（交易价格小于基金净值）

折价套利的成本：

【例】

假设现在某只上证50ETF的二级市场价格是1元，而一级市场的申赎参考净值是1.05元，套利操作的过程如下：

第一步，买入100万份这只ETF，此时需交佣金100万×0.3％=0.3万，考虑冲击成本，所以买入成本是100+（100×0.3％）+（100×0.16％）=100.46万元；

第二步，在一级市场赎回刚刚买到的ETF份额，得到50只成分股，此时收取赎回费105万×0.5％=5250元；

第三步，卖出刚刚获得的股票，获得100万×1.05=105万元的现金，此时需要交股票交易费用105万×0.3％=3150元，考虑股票交易的冲击成本105万×0.16％=1680元，共付出股票交易成本3150+1680=4830元。

最终的收益为所得现金-买入成本-赎回成本-股票交易成本=105万元-100.46万元-5250元-4830元=35320元。

溢价套利

（交易价格大于基金净值）

溢价套利的交易成本：

溢价套利的固定交易费用要比折价套利少0.1％的印花税。

（二）延时套利

ETF的延时套利也包括折价、溢价两种情况，与瞬时套利不同的是，为了减少瞬时交易的冲击成本，套利者合理延长了套利时间。延时套利其实不算是传统意义上的套利，可以说是利用ETF去做指数的T+0交易，抓指数日内的小上涨波段。

延时折价套利

延时折价套利成本：

【例】

某只ETF价格为1元，投资者判断其价格当天会上涨到1.05元，于是，在二级市场买入100万份，此时需要交ETF买入佣金100万×0.3％=3000元，买入成本为100.3万元；

接着投资者不是马上进行下一步操作，而是等待基金价格上涨到他的期望值后再在一级市场申请赎回份额，此时需交赎回手续费105万×0.5％=5250元；

赎回后立即在二级市场卖出所得股票，需交股票交易费用105万×0.3％=3150元；

这次套利最终取得的收益为105万元-100.3万元-5250元-3150元=38600元。

延时溢价套利

延时溢价套利成本：

【例】

某只ETF价格为1元，投资者判断其价格当天会上涨到1.05元，于是，在二级市场买入申购所需的成分股并在一级市场申购100万份ETF，此时需要交股票交易佣金100万×0.2％=2000元，申购手续费100万×0.5％=5000元，买入成本为100.7万元；

接着投资者等待基金价格上涨到他的期望值（1.05元）后再在二级市场卖出所持份额，此时需交佣金105万×0.3％=3150元；

这次套利最终取得的收益为105万元-100.7万元-3150元=39850元。

延时套利虽然减少了瞬时套利的市场冲击成本，但这种套利的收益更多取决于投资者对于ETF标的指数未来走势的判断。因为溢价套利不用交0.1％的印花税，所以是延时套利更多采用溢价套利的方式。

（三）事件套利

ETF的事件套利指的是，ETF所跟踪指数的成分股出现涨停、跌停或停牌等事件时，利用ETF变相实现对某股票的多头套利或空头套利。

多头套利

就是投资者预计成分股复牌后会大幅上涨，利用折价套利的操作，先在二级市场买入ETF，之后在一级市场申请赎回，得到一篮子股票后，卖出停牌股票以外的其他成分股，从而就能够在停牌时获得该股票，只要复牌价高于停牌价，多头套利就能获益。多头套利的成本可以参考折价瞬时套利。

空头套利

投资者预计成分股复牌后仍会大幅下跌，利用溢价套利操作，在二级市场买入其他成分股，利用“允许现金替代”的标志，用现金替代停牌的成分股，然后在一级市场申购ETF，之后在二级市场卖出ETF。投资者申购时用的现金，在股票复牌后会根据复牌价与停牌价，多退少补，只要复牌价低于停牌价，空头套利就能获益。空头套利的成本参考溢价瞬时套利。

事件套利的收益取决于停牌成分股个体因素，要求投资者对公司基本面足够熟悉，能够对事件的方向和程度做出准确的判断。

三、LOF套利

【注意】LOF既包括指数型也包括主动管理型，文中所提LOF的均为指数型LOF

ETF的套利多种多样，但有申赎最低单位的限制，加上必须用一篮子股票参与，不太适合普通投资者。而指数型LOF也是一种可以上市交易的开放式指数基金，它就没有那么高的资金门槛，深市1000元起，沪市5万元起，只需要用现金就可以参与套利，相比来说更亲民。

（一）LOF套利特点

LOF套利时，基本原理与ETF是一致的，只是场内外市场的转换需要通过转托管机制实现，不过实际操作中，可以通过券商的场内申赎功能来避开转托管的手续，这也是LOF套利中最常用的方式。

采用场内申赎方式，当日申购的基金份额在T+2日可在场内卖出，场内卖出基金份额的资金当时到账可用；当日场内买入的基金可于T+1日在场内卖出；场内赎回基金份额的资金4个工作日后可以到账使用。目前深交所开放LOF基金场内申购与赎回。

采用转托管的方式，一般来说，T日场外申购基金，T+1日确认基金份额，T+2日办理转托管手续，T+4日基金份额才会显示在证券账户里面，可以通过二级市场卖出，前后需要5个交易日。

可见转托管方式要比场内申赎多花费2天时间！

（二）LOF套利的成本

指数型LOF申购费一般为1.2％，赎回费0.5％，场内交易佣金不超过0.3％，所以只要基金净值高出场内价格0.8％就可以进行折价套利，场内价格高出基金净值1.5％就可以进行溢价套利。

（三）LOF套利操作

LOF套利也包括折价、溢价两大类，那么LOF套利具体怎么操作呢？有哪些注意事项呢？指数基金的套利有什么风险呢？

本文源自好买商学院

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