〈中美利差〉中美利差倒挂对我国什么影响…

疯狂的避险情绪导致发达国家国债收益率暴跌，10年期美债收益率从去年10月的3.25%高位跌至近1.5%。截至北京时间22日18:40，中国10年期国债收益率报3.077%，美国10年期国债收益率报1.581%，中美利差接近150bp，达到2017年下半年水平，明显高于中美利差的中枢水平。这一利差究竟对外汇、利率交易意味着什么？

尽管利差扩大本应利好人民币汇率，但美元表现出很强的抗跌性。“外界预期美联储将展现鸽派立场，但全球经济前景恶化促使市场转向美元避险，美元指数暂时仍保持在98的重要心理位上方。”FTXM富拓外汇分析师陈忠汉对第一财经记者表示。多位交易员对记者称，人民币近两日小幅承压，美元/人民币仍处于7～7.1区间波动，美元指数下一阶段交易区间预计为97～102。

随着中美利差已大幅高于历史中枢，即便将外汇风险对冲成本考虑在内，人民币债券对于外资配置盘的吸引力也在上升。但交易盘仍在等待中国“降息”和后续经济数据为债市带来进一步的推动力。

美元居高难下，人民币区间波动

北京时间周四凌晨，美联储公布的7月货币政策会议纪要显示，多数货币政策委员会委员将7月降息25个基点视为“周期中段的政策调整”，并认为，应避免让外界认为美联储的政策路径是预设的，保持货币政策调整的灵活性。

建行金融市场部分析称，会议纪要否认了7月降息是降息周期的开始，市场对更宽松货币政策的预期落空。会议纪要公布后，美元指数延续了日内涨势，盘中最高触及98.329，日内最大涨幅0.16%。

美元强势来源于美国经济的相对强劲，更缘于全球增长仍然面临下行风险。一直以来，各界认为，中美利差与美元对人民币汇率具有较强的相关性：利差扩大时，往往对应着人民币汇率走强；反之，利差收窄时，人民币汇率走弱。不过，此次中美利差大幅扩大的主因是因为避险情绪导致资金疯狂涌入美债，从而压低了美债收益率，避险情绪也使得美元居高难下。

纽约梅隆投资管理美国长久期投资策略主管卡塔兰（Andrew Catalan）告诉记者，之所以长端美债收益率一年内就下行超150bp，首先是大量外资买家需求压低了长端美债收益率。“例如在欧洲，德债各期限几乎没有一个不是负收益率的（8月21日，德国更是首次以零利率发行30年期国债）。还有爱尔兰，10年期国债收益率为负（2011年还高达11%）。相较之下，10年期美债收益率吸引了海外买家大量涌入。”

周三早盘时段，人民币对美元短暂走强，但由于购汇需求仍相对旺盛，午后人民币回吐所有涨幅，收盘时较前一交易日仅小幅升值2个基点。市场成交量则进一步下滑。截至北京时间周四19:24，美元/离岸人民币报7.0861，美元/在岸人民币报7.0859。

就下一阶段而言，某国有大行外汇交易员对记者称，人民币短期可能继续区间震荡，近期可能小幅承压，但美元向上有顶，预期美元指数反弹高度极限为102，人民币中长期无持续贬值基础。在策略师看来，如果美元强势持续，或对美国企业的营收和利润造成更大压力。届时，或面临美国总统特朗普更大的“口头打压”。

人民币债券吸引力凸显，交易盘观望时机

随着中美利差扩大，加之全球负利率债券容量大增，人民币债券的吸引力无疑进一步凸显。不过，配置盘和交易盘对于这一机会的看法并不相同。

对全球央行、主权基金配置盘而言，从4月人民币债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）的前一年，配置型的大型外资机构就已集中加仓，其对利率、汇率的敏感度相对偏低。各界预计，随着国际指数不断扩大纳入中国债市，配置盘的规模将不断扩大。

“目前中美利差体现了中国央行行长易纲近期所说的‘舒适区间’，中国债市仍具有收益方面的吸引力。”施罗德投资管理（上海）基金经理单坤此前对第一财经记者表示。

据上清所公布的数据，截至7月末，境外机构托管债券规模为3176.87亿元，较上月末增加86.45亿元。合计来看，截至7月末，境外机构累计持有的中国债券突破2万亿元大关。

不过，未来的增量也部分取决于有投资性需求的外资机构，即交易盘。交易盘目前则较为纠结，“中国国债收益率可能还会在3%附近盘整，需要两个因素打破，一个是短端要降息，另一个是经济数据不达预期。”某外资机构中国债券基金经理对记者称，“3%的国债收益率加上利率稳定，已能持续吸引外资。”

交易盘在等待9月MLF（中期借贷便利）利率调降的潜在加仓窗口期。机构认为，上周末LPR机制完善，利率并轨推进，降息预期再起，有利于债市行情的持续。在全球降息潮的环境下，为推动经济进一步企稳，后续有进一步引导利率下降的可能。预计利率债维持低位震荡，10年期国债收益率将在2.8%～3.2%波动。