a股做空 券商为什么愿意借出股票做空?

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做空到底是不是说“不”？

中国人在行事准则上，多偏权衡和中庸，事事要求面面俱到，这是一个优点，但同时也是一个缺点。优点在于周全，大部分事情可以井井有条，步履从容，而缺点在于有时候考虑过多会让事情陷入平庸的结局，多半无突出效果。

在价值一途，世界经济金融法则公认的态度是，企业价值优劣之间的量化需要通过竞争凸显出来，无论何时何地，这条法则都是全球经济进步的命脉之一。

这样看起来，中国人在金融范畴内确实是无法深刻理解价值的，因为我们从心底里都无法判断好到底可以带来什么，而坏又可以带来什么，我们永远只希望不好不坏，普世价值看起来真得是中国人的“宝贝”，希望大家都好，那么劣的就会肆无忌惮，而优的是会产生怠惰的。这一点，你去看看中国金融市场的现状，就会发现原来中国数十年来没有金融大师和经济学理论指导是有原因的。

优质资本和优质企业的关系是可以做到循环往复的，长期具备虹吸效应，市场追逐和博弈的重点应该放在这里，摇摆不定的持有态度只能说明中国的企业是不具备长期霸占资本席位的价值的，但凡风吹草动企业发展受剧烈冲击，这从另外一个方面反馈出了中国企业端的脆弱，同时也带来了另外一问题，即中国市场为什么长期不敢放任做空机制发展！

从世界其他成熟经验来看，这是一个资本市场里核心而又核心的保障机制，表面上做空机制的存在意义就在于博弈价值对标价格的合理性，但内在却是构筑市场级别优胜劣汰的基础措施，保障整体市场取向真正的议价平衡。中国人喜欢权衡和中庸，因此在金融上也偏向保守和固执，以至于一直都用莫须有的借口在推脱做空机制的完善。仅存的退出机制缺位严格，而在市场运行过程中的做空机制又带有局限和门槛，机构可以大肆沽空，而占据投资者大多数的散户投资者却不可以，这不仅违背公平而且助长了机构的歪风邪气！

我发现咱们国人对于一个东西的固有印象都相当片面，这不知道是不是因为我们对于事物的认知偏向刻板，在做空机制的理解上很多人的看法是不完备且不成熟的，其实做空从某种意义上并不是否认企业，这是一个需要围绕价值体系去看待的问题，需要我们去改变当下对于做空的恐慌和偏见，这对于市场和投资行为都是有好处的！

一、理解资本态度至关重要

纵观世界金融历史，理解资本态势其实是一件挺困难的事情，它关乎人性、财富、博弈。核心内容的逐利带来了残酷的掠夺，但从本质上也带来了人类社会文明的财富繁荣和进步，因此资本是有态度的，这一点从原始资本诞生的那一天起就注定了。

然而对比西方社会长期浸淫资本利用的经验上来看，我们中国人实际上对于资本的观察和深入知之甚少，因为近代史实的关系，实际上连工业资本的萌芽和发展都一度断送在了殖民掠夺和战争的苦难之中。如果说得现实一点，我觉得我们中国人实际上并不太理解资本的态度，甚至因为掠夺的属性而对其畏惧不已。

后期从市场经济的认可和转型经济开发的改革进程中，我们逐步了解了资本的本质并没有过多的意识属性，更多得是基于社会经济金融发展带来的扩容需求从而引发的参与者，一种讲究自由渗透、刺激扩张，并且伴随逐利收获的叠加效能经济缔造因素，这可以帮助任何一个贫困的国家走向繁荣和发达，这就是资本的力量。

资本代表市场的人为进取力量，是一种主动社会效应，能够维持经济扩张态势，挖掘底层经济潜能，促使一个国家在宏观上汇聚和发展最符合社会前景方向的产业，这都是其他社会力量无法办到的事情，只有透过资本参与才能够真正带动起人为的主观能动性。

尤其是资本在于发挥优胜劣汰方面的优势，至今还没有任何力量可以取代其占据市场发展更新循环上的独特作用。从这一点上看，资本本身的态度取舍实际上是一种取优发展的心态，虽然办法上可能比较难以掌控，但方向上应该是趋于平衡的。

这种态度我们放到世界任何一个国家的资本市场上去看，都是可以非常清楚明了的。事实上国家发展资本市场的本质就是，利用国内或者国外的资本去培植国家中最具备潜能和爆发力的产业和企业。而资本在市场中的作用就是不断权衡和议价这些企业，从而利用优胜劣汰的本事将其最优化，这是最原始的资本市场立意和循环发展的初衷。

那么议价的过程和资本的态度就显得非常的重要了，我们需要创立一种机制体系能够强化市场优化生态，鼓励议价过程，这就是最初做多和做空力量的原始驱动。

二、看待做空——追在上市公司背后的“撕咬者”

有这样一个故事，我相信大多数的人都应该听过：

从前有两个相邻的村子，两个村的村民都以饲养肉羊为生，可是相同品种的肉羊，最后在交易市场上的价格却是天差地别。

一开始卖价差的村民还不是太在意，以为是自己的养殖问题，于是花大价钱去增加羊群的饲养营养，但很奇怪价格还是相差很大，于是偷偷地和卖家打听原因。

原来这两家的羊虽然品种一样，但在肉质上差异很大。卖价差的那个村子的羊虽然很肥硕，但是因为长期圈养的关系，肥肉过于松散，而且惰性导致羊群的疾病偏多，所以市场并不愿意出高价购买。而另外一个村子的羊肉却十分劲道弹口，美味尤佳，广受买家的喜爱，因此价格居高不下。

知道原因后，村民们纷纷向邻村请教经验，但对面一直都闭口不谈，直到有一次某村民在无意中探知到了其中奥妙，这才才恍然大悟！

原来这个村的羊群虽然饲养方法都差不多，水草也相近，但隔壁村的附近有狼群的存在，时时在羊圈边嘶吼和环伺，圈养的羊需要时常警惕狼群的动向，因而日常跑动频繁，这样一来不仅羊群的疾病少了许多，而且无形中增加了肉质的口感。

这个故事告诉我们什么道理？在资本市场上的企业，本质上和圈养的羊群是一个属性的东西，都在规则底线下生存，为什么大A股的秉性就是比不上别的国家？我们的企业真得很差吗？还是我们政策重视培养得不够？显然不是的，这些上市企业的产品很多都开始融入国际化的市场中生存了，可是为什么我们的企业在资本市场上就是不受投资者的认可？实际上就是因为我们的市场上缺乏真实的“狼性”制造者，这好比生存压力，迫使企业去争食，去要求赢得资本市场的认可，从而获得长期的资本扶持发展，这就是做空机制存在的意义。

它真实构筑了一种市场压力，即议价平衡，认可追逐，良性刺激上进，同时还可以使企业的弊端暴露在阳光之下，所谓的做空机制，实际上就是追在上市公司背后的“撕咬者”，配合以退出机制的强化，带来最真实的市场议价。

知道为什么成熟市场很难在风险中崩盘吗？那是因为日常做空机制的纠偏每时每刻都在进行，如果这家企业有问题，在资本的眼里也许早就成为弃儿了，不需要等到宏观风险去考验它，它已经被市场提前出清了，这样一来即使是重大风险考验市场，在成熟结构的市场环境中，那些底线优质的企业也可以很快依赖价值回归价格，这就是我们和别人家“羊群环境”的最大不同！

三、全民做空开放的难点和必要性

中国市场并不是没有做空机制，是有的，但存在极大的漏洞和缺陷，而且这种缺陷相当严重，已经阻碍到了市场主动作为议价方的权限地位。

众所周知，我们的市场是一个以庞大散户个人投资者构筑流动性的特色市场，不仅带有原始资本市场的“赌性”和“盲从”，本质上还有权威性和专业性的缺失。这种不成熟从底色上就决定了，中国的市场需要承受更大的资本议价风险。

在我们的市场里，仅存的两种做空方式，一种是以融券为代表的股票做空，另外一种是以股指期货作为代表的指数沽空，单单从这两种机制的门槛上来说就有极大的不平衡性，一般的散户投资者难以驾驭，因此大部分的做空把控议价者是机构投资者，这就产生了一种非常差异化的效果。市场中大部分的流动性由散户提供，而做空却歧视散户投资者，导致散户投资的议价空间取向极端，只能多不能空。所谓的议价博弈，如果只涨价而不能降价，那么市场平衡的价值肯定是扭曲的。而机构投资者虽然只占据了市场少数，但却因为门槛的存在，拥有了议价特权，双向受益，这是违背市场公平生存法则的，这么多年来我们的股市却始终视而不见，真是咄咄怪事！

做空机制的缺陷和退出机制的弱化，使整个市场生态趋于不平衡，而资本的逐利性和功利性带来得急切尤为影响资本的心态，散户资本带有急躁和不成熟，机构游资大户却可以依赖市场机制缺陷左右逢源，呼风唤雨！这就是割韭菜的真正原因！

中国必须拥有自己的全民公平做空参与机制，很多人担心一旦放开做空，那么市场无法承受抛压风险，带来全面性的经济压力。但是我想说得是，我们作为和不作为实际上唯一无法改变得就是风险，因为作为一个国家的重要经济窗口，你不能因为害怕风险就选择无作为，这是不自信且不合格的表现。因为每一个成熟市场的进步，背后都经历过磨难，西方国家的市场就是在风险考验中逐步成就资本认可的主流土壤的。

四、改变市场单向受益驱动——成熟投资土壤的养成

当下的中国市场不在于我们对股市的期待，而在于现状迫使我们思考我们的缺陷，现状是什么？我们是一个不成熟的市场，波动巨大，且很难代表国家经济成果和前景。

资本市场的底色是由制度和参与者来定义的，如今我们的市场上制度缺失，且大部分的参与者无法受益，不仅仅是个人家庭财富增值的问题，我们更加期待这个市场可以帮助我们中国的经济长期得到资本的扶植。

我始终认为中国的资本市场可以有特色，但是不能有特权，因为市场机制的设计，我们是可以有智慧和创造性的，但前提条件是不能破坏资本市场的共识价值。

我理解国家对于资本市场融资的需求可能在当前阶段确实是有必要性的，甚至可能是优先的利益考量，但是偏薄任何一方市场参与者，最终都会使市场的平衡功能发生极端扭曲，这样做是得不偿失的。

当只能做多成为一种倾向，而又没有彻底杜绝做空可能的时候，那么不公平的议价方式就会被诟病，这就是为什么大部分投资者都相当不满意市场的原因。毕竟每一个参与者都是拿真金白银来到这个市场里参与的，如果不够公平透明且平衡利益，那么成熟市场这个称谓会一直远离我们的故事。

很多所谓的专家认为中国的散户化结构是带来不成熟的唯一原因，但实际上作为市场组成的机构投资者和机制生态也是不平衡的贡献者，而且危害比散户化更为严重，因为它们是市场实际上的方向掌控者，而散户仅仅是被动跟随，做不到影响市场形态。

我们需要依赖做空机制的完善和补缺，改变资本市场的运行土壤，发挥议价空间和结构化驱动，最终改变当下这种不死不活的现状！

五、当下中国做空的机制是造成短视和惰性的市场“毒瘤”

知道为什么我们的市场始终难以摆脱低价估值吗？那是因为当下的中国资本市场中，垃圾企业太多，优质企业真得很少，而做空机制和退出机制的缺失让这些垃圾存在企业得过且过，善玩套路，反正再烂也有一个值钱的壳，很多企业想要还没有呢！

场外是一堆的嗷嗷待哺眼红者，场内是一群得过且过的“撞钟和尚“，扩容的市场又不允许参与者广泛参与估值博弈，那么市场就成了一滩真正的死水！

另外一方面，真正的做空者是需要研究企业价值的，一旦市场存在这样一种博弈方式，它本身也会迫使每一个参与者去研究市场生态，是以价值为核心的研究，那么这种压力是一种可以促使所有市场因素进步的手段，如果没有这个本事，那么做空可能会比做多更加考验投资生存水平。

而我们当下没有这种机制，即是我们短视和惰性的罪魁祸首！双向博弈带来大量的进步空间，于市场是有益且符合国家经济利益的，当一个资本市场成熟且具备价值的时候，所有的参与者都会有巨大的收获。个人收获财富增值和投资水平，市场收获优质企业和全世界资本，机构回归专业与权威，国家受益一个资本市场前景活力和产业强心剂。

做空并不等同于否定企业的生存，相反做空本质上是一种积极的价值博弈手段，作用于市场本身的查漏补缺，纠正市场扭曲，完成投资再平衡，循环往复之下会让市场提前规避掉风险的叠加，从而客观上维护金融系统稳定性，而不是人们始终在担心的加大风险弊端。

六、真正的风险不在做空，而在于没有做空

与我们的常识正好相反的是，我们真正的风险和市场无法进步的原因，恰恰就是因为我们没有全面放开做空。

过分追求稳妥的表达，实际上就是一种保守和退步，这么多年看世界上各个国家的资本市场发展，”牛声“此起彼伏，而回过头来看看我们的市场，无论是经济取得多么辉煌的成就，又或者遭遇世界性金融危机，始终趴在地上，如果说这是一种”稳“，那我们真得稳得过分了，稳得失去了一个资本市场应有的活力和效能。

如果说我们实在太过担心市场改革过快带来的适应性问题，那么我们可以采取稳妥推进的方式，这一点我们可以拥有智慧，但是我们真的不能再止步不前了。

国家经济迫切需要转型高端价值，这需要资本发挥更大的作用，无论是刺激国内资本参与还是吸引世界资本进入，金融扩大开放都是我们宏观面上的诉求，而资本市场是一个汇聚最大爆发力的”名片渠道“。

科创板从注册制转型开始入手，我们可以期待下一步的中国股市改革顶层设计，如果说这种定位能够彻底改变中国资本市场的生态，无疑是一种巨大的进步。而改善做空虽然当下并没有到来，但我们还是可以抱有期待。

一个没有做空议价机制的资本市场是不完整的，也是不健全的，这种生态下恰恰会诞生很多未知的风险点，而没有经过”撕咬者“的考验，这些风险会成为暗藏在灯下的阴影，一旦爆发会把价值企业一起拖下水的。

我明白世界并非黑白分明，资本市场也很难用标准来量化好坏，但是做多做空机制的双向运行，构筑了一种平衡价值的”稳“，这种稳才是我们所需要的，它带来进步和前景，带来压力和纠偏，是一种可持续性的稳。

拥有这种稳定的股市，我相信我们的牛长熊短最终会成为一种事实的！

期待我们中国股市的改革早一点触及灵魂，啃掉这个”硬骨头“！

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