“张坤“张坤是谁…

10月27日，“公募一哥”易方达基金经理张坤管理的基金三季报相继披露。作为“千亿顶流”的张坤，其持仓变化始终是投资者关注的焦点。

目前，张坤管理有易方达优质企业三年持有期混合、易方达蓝筹精选混合、易方达亚洲精选股票、易方达优质精选混合四只基金。

二季度，张坤一度大幅减仓白酒，而到了三季度，易方达优质企业三年持有期混合、易方达蓝筹精选混合和易方达优质精选混合基金都有买入白酒股的动作。

需要注意的是，易方达优质精选混合实际上就是著名的易方达中小盘混合，该基金历史上以重仓大盘蓝筹知名，曾被投资者吐槽“名不副实”，现在已经更名，疑似避免前段时间监管和投资者关于“基金风格漂移”的争议。

在三季度报告的《基金投资策略和运作分析》部分，张坤的表述比较乐观，他认为“一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。”这与张坤二季度的悲观形成鲜明对比。

1 张坤买回了五粮液

目前，易方达优质精选混合第一重仓股为贵州茅台，第二重仓股为五粮液，第五重仓股为泸州老窖。

而在二季度，该基金第一重仓股为通策医疗，贵州茅台位居第二重仓股。

三季度报告期内，易方达亚洲精选混合持有的五粮液从530万股加仓至970万股，贵州茅台小幅加仓，从110万股增加到了117万股，泸州老窖新进入前十大重仓股行列。

目前，易方达精选蓝筹前三大重仓股为泸州老窖、贵州茅台、五粮液，洋河股份为其第六大重仓股。

而在二季度，该基金前三大重仓股为香港交易所、五粮液、腾讯控股。

三季度报告期内，易方达精选蓝筹持有的五粮液从2980万股增加到3130万股，持有的贵州茅台从426万股减仓到378万股，持有的泸州老窖从3700万股减仓到3130万股，持有的洋河股份从4200万股减仓到3988万股。

目前，易方达优质企业三年持有期的前三大重仓股为泸州老窖、贵州茅台、五粮液，洋河股份为其第五大重仓股。

而在二季度，该基金前三大重仓股为泸州老窖、海康威视、洋河股份。

三季度报告期内，易方达优质企业三年持有期持有的五粮液从375万股加仓到445万股，持有的洋河股份从545.01万股加仓到566万股，持有的贵州茅台从53.81万股略减仓到53.8万股，持有的泸州老窖从484.02万股减仓到445万股。

梳理张坤这三只基金的三季度报告，需要注意两点：

1、白酒股的整体仓位占比在增加；

虽然张坤也减仓了部分白酒股，但整体来看，其旗下基金的白酒仓位占比在增加。因为张坤的管理规模在降低，三季报显示，截止9月末，张坤旗下管理的4只基金的规模合计达1057亿，相比6月末的1345亿下降了约288亿，即基金经理在整个三季度，需要持续卖出股票仓位应对赎回。

管理规模持续降低或许与限购有关。简单说，就是买的人少（被限制买入），卖的人多。

实际上，从2021年2月24日起，易方达中小盘混合（现名易方达优质精选混合）暂停了所有申购业务，至今仍未开放申购。从自2月18日起，易方达精选蓝筹混合单日单个基金账户申购额度限制为不超过2000元。

2、张坤看好五粮液。

我们可以看到，张坤旗下三只基金都在加仓五粮液。事实上，这是“买回”五粮液。

在二季度期末，易方达中小盘混合（现名易方达优质精选混合）在五粮液的持股数一度从1080万股减少至530万股，从去年年底的第二大重仓股成为第七大重仓股。

2 展望后市：基金经理看多做多

三季度，张坤不仅“看多”，而且“做多”。

二季度，张坤大幅减仓，降低了其股票资产在基金中的资产占比。

易方达中小盘混合（现名易方达优质精选混合）的股票市值占基金资产净值比例从一季度末的94.58％大幅降低至71.07％左右，下降了约24个百分点。易方达蓝筹精选的股票市值占基金资产净值比例从94.4％下降至92.3％，下降约2个百分点；易方达亚洲精选的股票仓位从94.75％下降至89.91％，下降了4.84％；易方达优质企业的股票仓位从94.76％下降至90.66％，下降了约4个百分点。

而在三季度报告中，易方达优质精选混合的股票市值占基金资产净值比例大幅增长至92.31％，易方达蓝筹精选的股票市值占基金资产净值比例为91.71％，易方达亚洲精选的股票仓位为87.08％，易方达优质企业的股票仓位为93.77％。

可以看出，易方达优质精选混合的股票仓位大幅增加，其他三只基金仓位变化不大。

在三季度报告的《报告期内基金投资策略和运作分析》部分，张坤认为，“部分这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。未来3-5年，这些公司有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然不知道是否会有阶段性的低估（类似2018年底），但由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来3-5年，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。”

这个表述与二季度差别很大。

在二季度旗下基金报告的“报告期内基金投资策略和运作分析”部分，张坤认为，“一旦错误，可能就要面临30％甚至50％的股价下跌。”“未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

那时候，张坤是这样写的：

“本基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

“我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30％甚至50％的股价下跌。”

“在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。”

“在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

本文源自智通财经APP